震蕩市基金大比拼

私募基金則在公募基金的基礎(chǔ)上增加了期貨、基金等投資標(biāo)的，豐富的產(chǎn)品標(biāo)的，降低了私募基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了產(chǎn)品收益的穩(wěn)定性。

2008年一季度，中國股市經(jīng)歷了歷史上的最大跌幅，上證綜合指數(shù)從5200點(diǎn)之上一路下挫到3500點(diǎn)以下，跌幅深達(dá)34.06％。公募基金風(fēng)光不再，90％以上的基金出現(xiàn)了一定程度的虧損，告別了去年普漲的格局。據(jù)展恒理財(cái)研究部統(tǒng)計(jì)，今年一季度股票型基金平均損失21.91%，配置型基金平均虧損18.24%，反而是去年不受投資者關(guān)注的債券型基金、貨幣型基金和一些私募產(chǎn)品給投資者帶來了些許安慰，在市場普跌的情況下個(gè)別產(chǎn)品不跌反漲，可謂萬綠叢中一點(diǎn)紅。但是由于債券型基金和貨幣型基金在投資標(biāo)的上更加注重產(chǎn)品的安全性與流動(dòng)性，在一定程度上難以滿足一些投資者在收益性方面的需求，收益水平普遍不高，而投資范圍更廣且投資風(fēng)格更加靈活的私募基金恰能滿足投資者追求較高潛在收益的要求，成為當(dāng)前市場投資的熱點(diǎn)。

形成鮮明對(duì)比的是：今年以來若干陽光私募表現(xiàn)喜人，跌幅有限，甚至逆勢上揚(yáng)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示幾大著名的信托公司旗下產(chǎn)品在08年第一季度都取得了驕人的業(yè)績：云國投旗下的中國龍系列平均虧損是7.36%，其中中國龍精選還實(shí)現(xiàn)了4.68%的正收益；深國投旗下星石系列和朱雀系列也取得了正的收益率，旗下其它產(chǎn)品整體的虧損幅度也低于大盤同期水平。

私募基金，顧名思義是以非公開方式向特定投資者募集資金并以證券為投資對(duì)象的證券投資基金。相對(duì)于公募基金而言，私募基金有其自身的三大特點(diǎn)：

激勵(lì)模式提升積極性。

與公募基金最大的不同之處在于，私募基金在收取管理費(fèi)和托管費(fèi)以外，還額外收取一定比例的業(yè)績提取報(bào)酬（一般為20％左右），這種激勵(lì)模式下基金經(jīng)理的實(shí)際收入與產(chǎn)品的業(yè)績直接聯(lián)系，激勵(lì)其有做好該產(chǎn)品業(yè)績的沖動(dòng)。

我們以深國投旗下的星石系列為例，該產(chǎn)品在按月收取管理費(fèi)、托管費(fèi)之外還收取了兩項(xiàng)費(fèi)用：

（1）信托報(bào)酬，按照產(chǎn)品固定規(guī)模的1％提取固定信托報(bào)酬，按照產(chǎn)品凈值與歷史最高值的差額收取3％的浮動(dòng)信托報(bào)酬，這部分支付給受托人即深國投。

（2）信托利益，信托產(chǎn)品凈值與歷史最高凈值差額的17％作為特定信托利益，扣除相關(guān)費(fèi)用及特定信托利益后作為一般信托利益。

特定信托利益的分配對(duì)象是特定受益人（星石系列中的特定受益人指的是投資顧問和投資顧問關(guān)聯(lián)人），其中如果特定受益人持有的信托單位低于10%，特定信托利益的50％就要轉(zhuǎn)換為信托單位，一般信托利益如果投資者沒有以現(xiàn)金形勢要求分紅一般轉(zhuǎn)換為信托單位。在這種收費(fèi)模式下一方面深國投的業(yè)績收入與浮動(dòng)信托報(bào)酬掛鉤，使之對(duì)產(chǎn)品經(jīng)營中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)能更好的監(jiān)控，另外業(yè)績提取報(bào)酬最大的一部分特定信托利益的收取方－投資顧問，則必須為了這部分收入，更專注于產(chǎn)品標(biāo)的研發(fā)，提高產(chǎn)品的收益率。

這種模式將受宜人、受托人、投資顧問三者利益有效關(guān)聯(lián)在一起，使該產(chǎn)品在風(fēng)險(xiǎn)與收益方面起到更好的權(quán)衡，保障信托持有人利益最大化。

規(guī)模小，操作手法靈活多變。

與公募基金少則幾十億，多則幾百億的規(guī)模相比，規(guī)模小是私募基金另一個(gè)顯著的特征。在07年大牛市的格局下，公募基金的規(guī)模優(yōu)勢得到了很好的發(fā)揮，取得了輝煌的業(yè)績，但在08年震蕩市下公募基金的規(guī)模優(yōu)勢不在，反而是規(guī)模較小的私募基金能夠在震蕩市下快進(jìn)快出，在今年第一季度市場萎靡不振的情形下給投資者帶來一些正收益。另外根據(jù)我國相關(guān)法律的要求，公募基金的股票倉位、投資標(biāo)的以及每個(gè)標(biāo)的的投資比例都有非常詳盡的規(guī)定，這些規(guī)定使公募基金在股市下跌中無法進(jìn)一步降低股票投資比例，損失慘重。

而私募產(chǎn)品投資比例比較靈活且沒有投資股票市場具體倉位限制，因此投資顧問和受托人可以依據(jù)市場的表現(xiàn)靈活控制投資股市倉位以及相對(duì)應(yīng)的股票投資比例。相對(duì)靈活的持倉比例也是私募基金能夠在這次大跌中表現(xiàn)強(qiáng)于大多數(shù)公募基金的秘訣所在。

投資標(biāo)的廣闊有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

依據(jù)我國相關(guān)法律規(guī)定，公募基金只能投資股票、債券、貨幣市場工具三類投資產(chǎn)品，由于我國資本市場缺乏相對(duì)應(yīng)的對(duì)沖機(jī)制，公募基金不能在另外一個(gè)資本市場上進(jìn)行反方向操作，難以規(guī)避單一市場波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。而私募基金則在公募基金的基礎(chǔ)上增加了期貨、基金等投資標(biāo)的，豐富的產(chǎn)品標(biāo)的，降低了私募基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了產(chǎn)品收益的穩(wěn)定性。

我們以云國投旗下的中國龍系列為例，該系列產(chǎn)品在日常投資標(biāo)的之上加了期貨（不超過5％）作為附加的投資產(chǎn)品。如果預(yù)測到將來農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格有下跌的趨勢，該只產(chǎn)品如果持有農(nóng)業(yè)類股票，就可以在農(nóng)產(chǎn)品期貨市場上賣出定期的農(nóng)產(chǎn)品期貨合約，規(guī)避上市公司基本面變化給股票帶來的風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國股指期貨的推出以及目前存在的LOF、ETF等套利品種的存在，將為私募基金的發(fā)展提供一片廣闊的發(fā)展天地。

私募基金與公募基金的差異，是私募產(chǎn)品在今年第一季度表現(xiàn)喜人的秘訣所在，正是這些差異，私募基金能夠在2008年中國股市充滿不確定性一年中仍然有可能給投資者帶來絕對(duì)收益報(bào)酬。雖然說當(dāng)前私募產(chǎn)品市場還存在一系列的問題，相關(guān)的法律法規(guī)、監(jiān)管機(jī)制還有待進(jìn)一步的完善，但是私募基金的存在與發(fā)展有著市場必然性，隨著一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長和市場經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的提升，私募基金也必然得以進(jìn)一步規(guī)范和壯大，是一國市場經(jīng)濟(jì)體制趨于成熟后必然出現(xiàn)的一個(gè)重要的金融服務(wù)領(lǐng)域。

（文章由展恒理財(cái)研究部提供)