Ａ股為何慘綠

孫春艷

貨幣緊縮政策不放松，則A股難由綠轉紅

城門失火，殃及池魚。

6月8日，央行上調存款準備金率1個百分點以后，中國A股在一周內滬深兩市股指的跌幅分別高達13．84％和15．32％，滬指從3329點最低下探至2865點。6月17日，滬市10連陰，一路跌破2800點，收于2794．75點。

“這次準備金上調力度較大，這意味著貨幣政策的緊縮決心不會放松，也再次強化從緊政策導向?！蔽錆h科技大學金融證券研究所所長董登新對《中國新聞周刊》記者說。

從2007年至今，央行已15次上調準備金，銀行存款準備金率達到17．5％的歷史高點。

股指下跌導火線

自今年4月24日證券(股票)交易印花稅稅率由現行的3‰調整為1‰以來，中國A股雖等來久違的政策利好，但并未出現長期向好的格局，反而一直在3300點上方展開拉鋸戰。

國際油價的上漲，被指為此次全球股市暴跌的元兇之一。6月6日，紐約商品交易所在盤后電子交易中，紐約油價一度達到創紀錄的139．12美元的歷史新高。6月2日至6月6日，美國道瓊斯指數暴跌暴漲，并帶動歐洲和亞太等股市大幅波動。

與此同時，越南近期發生高達25．2％的通貨膨脹，其股市也折腰跌損，越南盾隨美元走勢疲軟，并且出現大量國際資本外逃。這引起人們對于亞洲金融危機的記憶復蘇，并產生持續恐慌。

國際壓力之下，國內通貨膨脹率依舊維持較高的水準。6月12日，中國國家統計局公布的5月宏觀經濟數據顯示，5月份中國CPI為7．7％，比4月的8．5％略有回落，但5月PPI同比上漲8．2％，創下43個月新高。若PPI漲幅繼續上升，將對CPI有直接的推高作用。

“央行突然大幅上調準備金，令此種悲觀預期加劇，成為持續下跌的導火索。”中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求對《中國新聞周刊》記者說。理由是，如果市場處于上漲趨勢中，任何利空都是買進的機會，而在下跌趨勢中，一根稻草足以壓死一匹駱駝，而第15次上提準備金率就是這最后一根稻草。

“上調準備金是實行緊縮的貨幣政策的一種方式，其作用絕非中性的，而是一種較為厲害的結構性貨幣政策，首先會影響上市公司中的銀行股，他們在股市中比重很大，多數為績優藍籌。其次還會嚴重加劇人們對更加緊縮政策的預期?！眳菚郧笳f。

至6月8日央行上調存款準備金率1個百分點后，中信銀行與建設銀行聯手跌破發行價，14家A股上市銀行股中，跌停者高達8家，其余6家跌幅也均在7．75％～9．97％之間。

“央行大幅上調準備金令目前中國A股的嚴重性超乎想象?！苯洕鷮W家韓志國對《中國新聞周刊》記者說。他認為，1997年香港回歸，在這一重大利好的促動下，股市達到500％的漲幅。此次百年不遇的北京奧運運會召開，至少應該有50％的漲幅。A股的奧運上升周期就在眼前，結果上調準備金率這一政策令市場信心喪失殆盡。

吳曉求和韓志國皆認為，中國確立貨幣政策在考慮經濟增長、通脹的同時，資本市場也應該作為一個重要因素考慮進去。

“堅定不移地緊縮貨幣(主要是提高存款準備率)、壓住物價，是完全科學的決策。其實，相較于13億人口的物價而言，股價已是相對次要的了。”董登新卻認為，世界性通貨膨脹的確是當今國際社會需要共同面對的一場大災難；對于擁有13億人口的中國而言，穩定物價尤為重要，穩住物價就是保障民生。

熱錢與通脹陰影

因擔憂熱錢會破壞中國政府試圖抑制通貨膨脹的努力而上調準備金率，是此次準備金上調的另一種解釋。

截至4月末，中國外匯儲備增加到1．76萬億美元。據《經濟時報》6月15日報道稱，截至4月末，中國共吸引了3240億美元外來投資，這其中有1190億美元，無論從國家的貿易余額還是合法的外國投資來看都是屬于“無法解釋”的資本。

熱錢到底有多少?南京證券對此的點評報告稱，市場對熱錢涌入的渠道和流向沒有一個清晰的認識。從2007年10月至今，股市持續下跌，市值縮水過半，房地產市場因二套房貸政策而成交量持續萎縮。兩個市場似乎都未顯示出熱錢涌入的跡象，現有數據也很難證明熱錢正大舉入侵。而提高準備金率勢必會限制投資，壓縮信貸，進一步造成市場資金的緊缺，反而增加熱錢涌入的積極性，因此不具有持續性操作空間。

另外，緊縮性的信貸政策使得企業再融資和企業融資成為不可能，資金鏈趨緊現象更加嚴重，并增加了小非拋售。比如，最近民生銀行將持有的海通證券1．34億股限售流通A股股票以11．68元，即低于6月12日收盤價26_81元近60％的低價起拍。

東海證券研究所、中國人民大學經濟研究所聯合課題組在6月中旬發布報告建言：“不要希望緊縮性的貨幣政策能夠對物價上漲帶來直接性的效果，也不要一國單獨承擔全球結構性價格調整帶來的成本，貨幣政策的緊縮只能定位在預期引導的作用上，不宜進行持續的緊縮。”

“上調準備金不可能起到抑制通脹狙擊熱錢的作用?！眳菚郧笸瑯诱J為，上調準備金對抑制物價產生不了作用，根據表象下藥治標不治本。

吳曉求認為，此次通脹與高油價有關系，目前的CPI上漲7．7％是一種假象，是人為控制的結果。如果與國際接軌，中國連100美元一桶都無法承受，更別說140美元一桶了。

但此前，央行金融研究所宏觀經濟分析小組撰寫的《震災不改經濟運行趨勢，宏觀調控政策仍須穩定》報告仍然認為，目前宏觀經濟運行的最大風險，仍然是物價全面上漲的壓力。應當靈活運用多種貨幣政策工具，繼續實施從緊貨幣政策，并加強流動性管理。

數據顯示，自2007年12月5日，中央經濟工作會議定調今年需采取從緊的貨幣政策基調后，緊縮政策一直并未改變。預計本次上調完成后，凍結資金將超過4000億元。

逆轉信號不明

暴跌行情不僅令中小投資者找不著北，連機構也開始亂了章法。6月11日，基金席位出現流出跡象，QFII集中地一中金公司上?；春Ｖ新窢I業部開始大肆拋售中國遠洋、中國神華等股票。

“這些武裝到牙齒的機構都出逃了，這說明經濟基本面一定有我們所不知道的事情發生?！背垂?0年的老股民黃福站對《中國新聞周刊》說，股市不可能走出獨立上漲的行情，在宏觀經濟層面沒有感受到明確的好轉信號前，股市是不利于投資的。

“目前應該不會有什么救市方案出臺，救市行情會面臨短命下場。”董登新也表示。

中國股市如何走出困境?外部的希望是，弱勢美元變為強勢美元。6月3日美聯儲主席伯南克不同尋常地對美元的大幅下挫提出了警告。美國總統布什6月9日也一反常態主動提及美元匯率，表示美國將致力于維持強勢美元。美國財政部長保爾森同時表示，不排除采取干預措施以穩定美元匯率的可能性。

美國經濟占全世界經濟總量30％左右。一旦美聯儲加息，美元走強，熱錢就會逐步流出中國，大宗商品也會有所降價，國內的經濟形勢也會趨好。

東海證券研究所和中國人民大學經濟研究所聯合課題組的報告稱，在外部環境惡化和國內政策調整的雙重壓力下，2008年我國經濟將開始步入本輪經濟周期的下行區間，預計增速放緩。

6月13日，中共中央、國務院在京召開省區市和中央部門主要負責同志會議。據參會的摩根士丹利分析師王慶透露，這次會議意外地未提“從緊的貨幣政策”。高層政策重點有了正式的變化，現在的重點已經從原來“防止經濟過熱和通貨膨脹”，轉變為支持經濟增長和經濟穩定，并提出要“促進資本市場健康發展”。

分析人士認為，這些政策層面的新變化，極有可能在未來刺激A股由弱走強，但目前態勢仍不明朗。