外資并購頻遭“鬧婚”的利與弊

馬紅漫

目前對于外資并購爭議的實際市場效果，已經從一個極端走向了另一個極端。也就是由來者不拒的的拱手讓出，轉而變為不分青紅皂白一概抵制。

張燈結彩、喜氣洋洋，一樁熱熱鬧鬧的婚禮正在進行中。然而就在新郎新娘牽手欲入洞房之際，突然跳出一個第三者，高喊“這個婚姻不合適，我有更多的聘禮”。一下子在場的賓客嘩然，喜慶的場面全部打亂，婚禮再也無法進行下去。

如此的“鬧婚”局面并非花邊社會新聞，而是近年來在外資并購中國企業時屢屢出現的景象。其中最為經典的一幕，甚至讓“婚禮”推遲３年，以勞燕分飛而告終。３年前，美國投資公司凱雷與徐工機械簽署投資協議，擬出資3.75億美元現金購買徐工集團全資子公司徐工機械85%的股權。這一消息發布不久就引來了鬧婚者。民營機械制造企業三一重工公開質疑徐工賤賣國有資產，并且給出比凱雷更高的收購報價。之后，盡管凱雷不斷修改并購計劃，但是最終還是無法完成收購。直至今年7月24日，徐工科技發布公告稱，因為徐工集團、徐工機械與凱雷徐工簽署的一系列合作協議已過期，公司不準備再與凱雷徐工就合資事項進行合作。至此，徐工、凱雷長達３年的“馬拉松”戀情才畫上了一個句號。

凱雷和徐工的婚姻鬧劇絕非個案，近些年來類似的爭議可謂層出不窮：法國SEB收購蘇泊爾遭遇全行業企業抵制，東航聯手新航因為國航攪局而告吹，而國有商業銀行低價引入海外戰略投資者更是不斷地被質疑。可以預見的是，隨著中國企業逐步國際化和海外投資資本繼續看好中國，類似的問題還將會大量出現。因此，如何來看待和處理外資并購引發的爭議，避免類似凱雷、徐工長達３年漫長損耗的出現，必須要從制度上作出提前安排。

首先要指出的是，與真正的“鬧婚”不同，外資并購引發的爭議是一件好事情。因為此前更多的民族品牌被外資并購的案例，正是因為沒有引發爭議和廣泛關注，而最終被惡意雪藏，類似的企業名單很長，小護士、美加凈、沙市日化、南孚電池、紅心電熨斗……從這個意義上講，更加公開透明的爭議，有助于外資并購從開始介入就被社會公眾所監督，避免外資惡意并購問題的出現。

然而，盡管“鬧婚”有其積極作用，但是硬幣的另一面并不樂觀。由于“鬧婚”現象日益普遍化，導致市場并購效率被大大降低。“鬧婚”者擁有兩大法寶，其一是開出更高的收購價格，簡單的數字對比不僅讓外資收購方難堪，更能夠博得中小股東和社會輿論的歡呼；其二是動輒以“國有資產”流失的帽子壓人，讓出售方承受法律和輿論的巨大壓力。

以筆者的觀察看，目前對于外資并購爭議的實際市場效果，已經從一個極端走向了另一個極端。也就是由來者不拒的拱手讓出，轉而變為不分青紅皂白一概抵制。這樣的變化絕非理性做法，因為公眾的態度和輿論導向很容易被業內競爭對手所牽引，最終導致監管部門和市場自發的辨別機制喪失。

以凱雷徐工收購案為例，針對三一重工叫價4億美元來競購徐工資產，就有業內人士直接指出其中不乏“吹牛”成分。而從市場競爭關系看，因為三一重工自己的經濟利益也在其中，因此很難判別三一重工的高報價究竟是縝密思考的結果，還是僅僅出于攪局的目的。同樣，新加坡航空收購東方航空股權報價每股3.8港元，也遭到國航提出不低于5港元價格的挑戰，并且最終因中小股東反對，使得東新合作泡湯。新航作為國際著名的優質航空公司，其管理經驗和組織架構遠非國內航空公司所能夠比擬，中小股東忽視東航與新航合作可能帶來的長期效益提升，僅僅注重即期回報，這樣的短視眼光最終只會傷害自身的投資利益。

當然，對于具體的一個個外資并購個案，不同的人會有不同的看法。如何更加綜合、客觀地評判外資并購所帶來的利益與損失，目前國內尚缺乏明確標準。凱雷徐工案在遲滯３年后，監管部門仍然無法給出權威的評判意見，最終只能采取時間超期的做法讓其“安樂死”。這樣的做法顯然無助于類似問題的解決，只會鼓勵肆意攪局行為。針對外資并購的規范審核機制和程序建設已是刻不容緩，如何在保護民族產業與鼓勵市場合理并購之間，尋找到合理的制度平衡，市場已經無法再等待下一個3年了。