人民幣進入貶值通道？

何志成

“猴跳”行情把市場嚇得夠嗆，許多企業(yè)不知所措，不知道是該推遲結(jié)售匯還是繼續(xù)做人民幣的遠期升值。

人民幣在12月的第一周出現(xiàn)了連續(xù)4個跌停(第4個跌停被拉起)，不僅是自2005年7月人民幣匯改以來出現(xiàn)的最大單邊下跌行情，也是一個重要的市場信號。目前，關(guān)于人民幣為什么會大幅度貶值，會不會一直跌下去，人民幣的市場基礎(chǔ)是不是已經(jīng)發(fā)生重要轉(zhuǎn)變等等，市場爭論很大。這種“猴跳”行情也把市場嚇得夠嗆，許多企業(yè)不知所措，不知道是該推遲結(jié)售匯還是繼續(xù)做人民幣的遠期升值。

回答上述問題，首先必須搞清人民幣為什么會在一周內(nèi)出現(xiàn)急劇的貶值。

我認為原因首先來自技術(shù)面。人民幣在連續(xù)小步地上漲了兩年多之后還沒有一次稍微像樣一點的調(diào)整，并且在2008年升值速度太快，上半年差不多已經(jīng)將一年的升幅走完，這次調(diào)整有能量積累、物極必反的效應(yīng)。

其次才是政策面。中國的經(jīng)濟基本面已經(jīng)發(fā)生變化，這種變化其實已經(jīng)發(fā)生了一年，但大多數(shù)人視而不見。關(guān)于中國經(jīng)濟會不會受全球金融危機影響的爭論一直沒有定論，直到11月，胡錦濤總書記在中央政治局會議上嚴肅地指出：“當(dāng)前我國面臨的國際經(jīng)濟環(huán)境相當(dāng)嚴峻。我們一定要統(tǒng)籌國內(nèi)、國際兩個大局，把困難估計得更充分一些。”爭論可以說是有了一個結(jié)論。

更重要的原因是周邊環(huán)境變化。美元自7月底后出現(xiàn)大幅度升值，目前對大多數(shù)西方貨幣都升值了30%左右，人民幣與美元捆綁在一起升值相對來說負擔(dān)過重——削弱了出口競爭力，因此人民幣需要補跌，以平衡人民幣對西方主要貨幣升值的幅度。目前世界主要國家都在采取本幣貶值促進出口和實體經(jīng)濟的政策，西方主要國家包括一些大的發(fā)展中國家都在大幅度地降低利率，中國難免被裹挾其中。

最后需要強調(diào)的是市場恐慌。由于人民幣升值預(yù)期突然轉(zhuǎn)變，大多數(shù)銀行和進出口企業(yè)都措手不及。據(jù)我了解的情況，今年10月前，大多數(shù)企業(yè)包括銀行還在押寶人民幣會繼續(xù)單邊升值，遠期匯率顯示人民幣年末的價位應(yīng)該在6.5以下，明年的價位應(yīng)該在6.2左右，因此它們手中基本都出空了美元。而在不到一個月甚至只有幾天之后行情突然逆轉(zhuǎn)，這些過分出空美元的銀行和企業(yè)都叫苦不迭。市場一時出現(xiàn)只有央行在賣美元的情況，很多企業(yè)不得不在慌亂中補進，甚至高價買進，于是加劇了人民幣的下跌。

人民幣大幅度下跌確實發(fā)出了人民幣將進一步下跌的信號，但中國經(jīng)濟的基本面卻并不支持人民幣大幅度下跌。從基本面看，我國的GDP出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整很可能為產(chǎn)業(yè)調(diào)整創(chuàng)造機會，退一萬步講，即使中國的GDP增長在2009年下降到7.5%左右，仍然是全世界最高的，因此人民幣長期升值的勞動力價值基礎(chǔ)會保持下去。而中國目前的進出口情況也沒有那么差。即使是最讓人擔(dān)心的11月，中國的出口仍然超過千億美元，只是較去年同期有了一定幅度下降。由于進口才700多億美元（有油價大跌的因素），同比下降比例達兩位數(shù)，因此單月順差仍然達到數(shù)百億美元。我預(yù)計，在人民幣貶值一段時間后，各方會發(fā)現(xiàn)，靠人民幣貶值促進出口增長，靠貨幣貶值增加競爭力，這條道走不通。尤其是不適應(yīng)中國。從全球貨幣價值體系比較看，人民幣背后的商品和服務(wù)所包含的勞動力價值仍然被嚴重低估，人民幣的國際購買力包括國內(nèi)購買力還有巨大的提升空間；同時，中國仍然是全世界最大的債權(quán)國。中國的債務(wù)占GDP的比例不到兩成！我們外儲高達2萬億，央票總量高達4萬億之多！這是世界上任何國家都不能比的。中國的財務(wù)狀況雖然不能說十分樂觀，但比那些深陷債務(wù)困境的國家講要好得多。我們沒有必要像韓國那樣賠本賺吆喝，靠賠本清倉大甩賣去賺取一點點現(xiàn)金。（作者為中國農(nóng)業(yè)銀行總行高級經(jīng)濟師，著名外匯理論家）