其實沒有人能與趨勢對抗

我們曾經相信，只要通過不斷努力，總能找出一條安全的投資之路。但意外隨時都有可能發生。只有通過降低回報率的要求，在任何情況下都控制好自己的持倉比例，而不是對于價值的信仰，才可以避免自己的“突然死亡”

自A股市場從6124點到2566點，深滬兩市已經跌去了17.5萬億元。對此，投資者甚至包括專業機構在內并沒有進行深入的反思：到底什么是價值投資，什么又是趨勢投資。

事實上，很多企求回報的投資，并非因為價值，而是因為有機可乘。對于價值投資而言，如果我們僅僅立足于投資回報，可以購買債券；如果立足于市場的波動，應當購買期指；如果我們看好某一商品未來價格，比如黃金，也不必投資于股票，因為完全可以直投“現貨”。

從這里還可以深入，也許在中國股市，價值投資根本就不存在。如果有太多的人聲稱自己信奉價值投資，那我們最好先想一想，到底什么是“價值投資”？也許，我們根本就沒有辦法，僅依靠我們的推斷，來明確股票市場中的購買行為有何“價值”可言——價值與非價值，順應趨勢與違反趨勢，在“最初”的起點上，其實我們根本無法選擇。

對于價值因素的判斷，好像已經超越了我們的能力；如果一個人真正做了無可置疑的價值投資，并且成功了，比如巴菲特先生，那也只是小概率事件。

實踐可以證明，股票市場，從來也沒有遠離過交易者的操縱。無論牛市還是熊市，都非自然的結果；無論牛股還是熊股，其中并無任何道理可言。

對于很多長期參與股市的職業投資者而言，他們曾經相信，只要通過不斷的努力，總能找出一條安全的投資之路。但這也是一個誤區。意外隨時都有可能發生。只有通過降低回報率的要求，在任何情況下都控制好自己的持倉比例，而不是對于價值的信仰，才可以避免自己的“突然死亡”。

沒人能確認市場的短期趨勢。很多人，甚至是專業投資機構，經常會把成功歸結于自己的能力，而把失敗歸咎于自己的運氣——或者他們應該反過來。我的建議是，應把一年之內所有超出預期的“成功”都看成是自己的運氣，而把各種各樣的失敗，歸咎于自己的能力有限。

沒人能逃脫利益的桎梏。對于賭，曾經有過一個帶有“學術色彩”的解釋，叫做“隨機致富”。在股票市場上，絕大多數的人，包括專業機構，都是“隨機致富的傻瓜”。因為股市，“傻瓜們”匯聚在一起，區別僅僅在于各自的人生閱歷有所不同。

賠率是最重要的博弈因子；價值與趨勢，僅是不同的博弈風格。真正的賭場，問題一般是來自于賠率的大小，賠率是1∶2，還是1∶20，都沒有任何道理可言，是賭場老板說了算。

真正的股市，其賠率也不會只是一個常數。所以，當賠率大于50%時，股市只是金錢游戲；當賠率小于50%，股市就是技術賭場。

在這個世界上，其實沒有人能與市場的趨勢對抗。統計表明，在股票市場中，股票價格的波動，與投資人的預期關聯程度，至少可以達到70%—80%。這比賭場還要離奇。

不斷抬高的預期，配合不斷抬高的PE(市盈率)的定位水平，產生“雙高效應”，導致市場漲了還會再漲；而不斷降低的預期，配合不斷下跌的PE，產生“雙低效應”，導致市場跌了還會再跌。

從“雙高”到“雙低”的循環，決定了價格與投資人預期之間的關聯關系，稱為“雙殺效應”(double-killing effect)：“因為下跌，所以下跌；因為上漲，所以上漲”。

早在20多年以前，微軟的比爾·蓋茨就曾經說過，“只要你（企業家）的股票價格長期上漲，你就可以實現你所有的發展的夢想”言下之意，若是沒有股票的不斷上漲，就不會有我們現在所看到的微軟公司。

究竟是先有股價的上漲，后有微軟的發展；還是先有微軟公司的發展，后有股票的上漲？究竟是市場對于那些明確可預期的成長型企業給出了超出一般水平的溢價，還是由于市場提前給出了超出一般水平的溢價，令企業（比如微軟）可以輕易地滿足現在以及未來那些離奇的幾乎是無窮無盡的“市場需求”？

趨勢投資的存在，可以證明股票市場并不“單純”；只有那些喪失了流動性的投資，退不出來的投資，或者已經不再需要退出來的投資，才稱得上是“價值投資”。這樣的邏輯，其實非常荒謬：既然不賣，那么何必要買？

美國數十年的強勁增長，無數龍頭企業仍然會在競爭中被后來者擊敗，凱馬特、摩托羅拉、世通、美航等等，我們可以拉出一個很長的列表，他們都曾經是不同階段的本行業絕對領先者，但后來均讓市場投資者蒙受了巨大的損失。

交易市場真正的機會在于，在經濟的轉型期后，小企業有時能夠越做越大，而大企業有時也會越做越小。道指建立100多年后，目前只有通用電氣一家成為真正的“百年品牌”。