美國金融風暴及中國的應對

背景知識：華爾街華人外匯“第一人”莊兆基

美國外匯交易公司(Sparkfx)首席執行官和華爾街金融協會的創始人莊兆基先生出生于香港，18歲時就開始在香港渣打銀行擔任黃金期貨交易員，并獲得了期貨及投資方面的大量實踐經驗，后來隨著全家一起來到美國。為了進一步在金融界發展，他決定回校深造，并在1988年獲得新澤西州立大學經濟學士學位，之后即開始投身華爾街。

莊先生曾歷任多家知名華爾街金融公司的外匯期貨分析師、首席外匯交易員、市場總監直至公司執行總裁，具有20年的外匯、股票、期貨及債券市場交易經驗和10多年的公司管理經驗。尤其值得稱道的是，他在1996-2000年擔任IFS公司執行總裁時曾創下輝煌的業績。4年中，在他的管理下，公司單日成交量從1.2億增加到7.2億，公司收入總額從200萬增長到1200萬美元，吸收客戶總投資額4500萬美元，IFS也成為華爾街當時最知名和最大的個人外匯交易商之一。莊兆基先生從而被贊譽為華爾街華人外匯“第一人”。

莊先生運用其豐富的專業知識和經驗參與了華爾街第一個外匯電子交易平臺的研發工作，并被福匯公司(FXCM)所采用，當今華爾街眾多繽紛的外匯交易平臺都是以它為藍本設計出來的。

早在1992年，莊先生就開始致力于外匯投資的教育工作，編寫了許多在行業界頗有影響的培訓教材，培養過近千名外匯人才。福匯公司(FXCM)的創辦人Edward Youshove，華爾街最知名外匯分析師、CMC Markets的首席分析師Ashaf Laid，嘉盛理財 （Gain Capital）的專職外匯教育講師黃政哲等金融界知名人士都是他的學生。

莊先生曾經接受澎博財經和北美最大的華文報《世界日報》、《多維時報》等多家媒體的專訪，介紹外匯投資理念，并在美國中文電視的華爾街縱橫擔任嘉賓主持，解析外匯投資。莊先生還應邀在哥倫比亞大學商學院、麻省理工大學商學院、硅谷投資者俱樂部等北美地區舉辦了數百場講座，其獨特的“莊氏三點兩線”和“波浪理論”讓許多投資者受益。

近年來，莊先生看到祖國經濟的蓬勃發展，積極加強與中國同行合作，先后為中國人民銀行紐約代表處、中石化、國泰君安上海公司、中國期貨公司、浙江新湖永安期貨公司、南昌大學等國內著名企業與機構提供咨詢和培訓，介紹世界貨幣市場的動態和全球經濟的最新趨勢等。他還預期將公司的外匯投資培訓業務推廣到中國市場，幫助中國培養外匯買賣方面的專業人才，造福整個社會。

進入5月份以來，美國金融系統開始經歷一場自從1929年以來前所未有的金融風暴：多家銀行倒閉，五大投行之一的貝爾斯登接受美國央行注資救濟，房利美和房地美兩個房貸巨頭瀕臨倒閉，具有158年歷史的雷曼兄弟投資銀行瞬間成為歷史名詞，全美第一大證券公司美林證券也臣服于美洲銀行，股市大跌，成千上萬的金融業人士將美國的失業率推上新高，華爾街處于一片風雨飄搖之中。由此帶動全球股市和金融領域震蕩，人們不禁要問，作為全球金融業領頭羊的美國到底出現了什么問題？適應能力相當強的美國金融系統究竟在哪一環節犯下了不可挽回的錯誤？中國和其他新興經濟體在應對這場史無前例的金融風暴時，應該采取什么樣的措施？就這些熱點問題，筆者前往位于華爾街48號的、著名的星火外匯公司 ，訪問了該公司首席執行官莊兆基先生，請他談一談對上述問題的看法。

金融危機根源在于次貸危機的全面爆發

莊先生說，美國這場金融危機的根源在于從2006年春季就開始逐步顯現并爆發的次貸危機，這場危機來勢之猛，輻射范圍之廣，史無前例，至今已經席卷了整個世界并引起了世界各地投資人的恐慌。自2007年8月份，危機就開始集中顯現，大批與次級住房貸款有關的金融機構破產倒閉，美國聯邦儲備委員會被迫進入“降息周期”。之后花旗、美林、瑞銀等全球著名金融機構因次級貸款出現巨額虧損，市場流動性壓力驟增。從2008年9月開始，美聯儲和一些西方國家銀行被迫聯手救市干預。

美國抵押貸款市場分“次級”(Subprime)及“優惠級”(Prime)，它是以借款人的信用條件作為劃分界限的。次級貸款，指的就是貸款機構向信用程度差和收入不高的借款人提供的、以所購房屋為抵押的住房貸款。

在2000年高科技泡沫破裂之后，美國進入短暫的衰退期，之后的2001年至2004年，美聯儲實施低利率政策，將利率從6.5%下調至1%。這些政策刺激了美國的經濟也同時鼓勵了房地產業的發展，美國房地產從1998-2005年進入快速的上升軌道。隨著美國人購房熱情不斷升溫，次級抵押貸款風靡一時。然而接著美聯儲從2005年底共17次加息，美國房地產市場逐步出現降溫跡象，而次級抵押貸款市場并未因此而停住腳步。

放貸機構為了競爭，不斷放松放款條件，一些貸款機構甚至推出了“零首付”、“零文件”的貸款方式，很多不合資格的貸款人可以在沒有資金信用的情況下購房，而無須提供任何有關償還能力的證明。寬松的貸款資格審核成為房地產交易市場空前活躍的重要推動力，但也埋下了此次金融危機的種子。

與此同時，次級抵押貸款被投資銀行家們證券化了。次級住房抵押貸款證券化，指的是將缺乏流動性但又能夠產生可預期的穩定現金流的次級住房抵押貸款匯集起來，通過一定的包裝對貸款的風險與收益要素進行分離與重組，再配以相應的擔保和升級，將其通過證券化轉變為可以在金融市場上出售和流通的有價證券。次級抵押貸款證券被美國的金融機構賣到了全世界。然而，隨著房市的下跌，之前曾經提供大量利潤的次級抵押貸款證券價格大跌，無人愿意接手這個燙手的山芋；而之前的短期債券到期需要還款時，銀行已經沒有足夠的資金付款，從而導致了投行和投資于次貸的金融機構的巨大虧損。另外為了讓次貸證券的銷售更加吸引買家，投行還為次貸債券購買了保險，所以在次貸暴跌的時候，為其承保的保險公司如AIG也同時受到巨大沖擊。

在進行次級抵押貸款時，放款機構和借款者都認為，如果出現還貸困難，借款人只需出售房屋或者進行抵押再融資就可以了。但事實上，隨著房市的下跌，借款人很難將自己的房屋出售，即使能賣出，房屋的價值也可能下跌到不足以償還剩余貸款的程度。這樣危機就發生了。

危機一旦發生，就必然引起對次級抵押貸款市場的悲觀預期，這就會沖擊貸款市場的資金鏈，進而波及整個抵押貸款市場。與此同時，房地產市場價格也會因為房屋所有者止損的心理而繼續下降。兩重因素的疊加形成馬太效應，出現惡性循環，使得危機愈演愈烈。

分析美國次級住房貸款危機爆發的原因：一是信貸條件的放松；二是市場利息的上升。市場利率的不斷提高，使房屋價格上漲放緩并下跌，從而使借貸的還款壓力增大；三是抵押貸款證券以及信用衍生產品的過程忽視和掩蓋了原始貸款中存在的信用風險；四是評級公司對次級證券的評級過高；五是投資者的信心受挫，從而大量拋售手中持有的次級債券；六是投行用了太大的倍數融資來購買這些次貸而至資不抵債，并影響到整個銀行系統不能正常作業運行。

美國金融危機對世界及中國經濟的影響深遠

莊先生談到，美國金融危機首先影響到美國經濟的發展，受沖擊最大的是美國的銀行業，從抵押貸款領域到資產證券化領域的損失造成了銀行間流動性的崩潰。7月初，加利福尼亞州印地麥克(In－dyMac)銀行因財政困難被聯邦政府接管，成為美國歷史上第三大破產銀行。7月25日，內華達州的第一國民銀行和加州的第一傳統銀行又宣布破產。迄今為止，美國已有多家銀行破產。

即使是花旗、匯豐等大銀行，業績也讓人失望。在恐慌性情緒下，許多美國銀行業股票被拋售，銀行擠兌現象不斷增多。印地麥克銀行雖被聯邦儲蓄保險公司接管，但許多儲戶還是連夜排隊準備取走存款。擠兌問題更使一些中小銀行風險進一步加大。

金融危機對美國經濟的影響，更為嚴重的是，它可能會讓美國經濟進入一次衰退期，而且可能會是比較長時期的衰退。而美國經濟如果進入衰退，全球經濟都有可能會出現衰退。銀行系統就等于美國經濟的心臟，當一個人心臟病發作，病人就會因血液不通引起周身的系統堵塞不通，病人只有通過輸血獲得救治。癱瘓的金融市場需要資金（如血液一般）輸入而令銀行系統及金融市場恢復運作，所以美國政府提出的7000億美元的救市方案正是針對美國市場的現狀所采取的針對性措施。但救活一個心臟病發作的病人之后，他的身體是非常虛弱的，并且需要很長時間去休養。所以美國的經濟也不是一日就能恢復的。

金融危機對世界經濟的影響，首先是全球市場上的流動性出現短缺。為了解決流動性問題，美國的利率和匯率雙雙下調，利率和匯率的下調從而造成了世界性的通貨膨脹壓力。

美國金融危機對中國經濟的影響不可忽視，主要表現在：一是由于美國政府降低利率，使大量的外匯流入中國造成中國外匯激增，從而造成了中國通貨膨脹的壓力。 二是影響中國的出口。由于次級貸款危機全面爆發引起金融危機，美國的經濟開始放緩，美國民眾開始精打細算，不敢像以前一樣花錢，這樣也就減少了整個美國社會對中國產品的進口需求。而進出口貿易是中國經濟增長的最主要動力，2007年經濟的增長有2.5個百分點是靠進出口拉動的。據測算，今年中國的出口增幅，有可能下降到百分之十幾，甚至有可能出現僅一位數的增長。三是因為美元的下調，使得以美元結算的期貨如石油、黃金等期貨價格大幅上升，從而引起世界性的嚴重通脹。作為世界經濟中的一員，中國也應注意到本國市場的通脹現象。

金融危機對中國的警示與防范措施

莊先生分析，美國的金融危機，給中國的金融安全敲響了警鐘。次貸危機的根本是美國金融機構在房屋市場繁榮時期放松了貸款條件，中國的商業銀行應該充分吸取美國次貸危機的教訓，第一嚴格保證首付政策的執行，杜絕出現零首付的現象；第二應該采取嚴格的信用審核，避免出現虛假按揭的現象；第三要加強宏觀經濟運行的分析，高度關注經濟周期波動可能帶來的風險；第四要做好預警，控制規模與風險；第五金融監管部門要加強監管，防范和制止金融機構違規發放不符合條件的貸款。

在美國次級房屋抵押貸款證券化過程中，次貸不僅很快衍生出各種金融產品，還被分配到各種金融機構的投資產品組合之中。對沖基金及其他高杠桿機構以其財務杠桿工具幾十倍、甚至上百倍地放大與次級債有關的各種交易，這導致衍生產品價值與其真實資產價值之間的聯系被完全割斷，放大了相關投資和交易風險。

因此，中國金融機構在進行金融創新和產品設計時，應吸取這一教訓，按照謹慎經營原則，合理評估無風險約束下的放貸行為與潛在風險的平衡，防患于未然。

美國金融危機的最大警示在于，要警惕為應對經濟周期而制定的宏觀國家調控政策對某個特定市場造成的沖擊。導致美國次貸危機形成的根本原因在于美聯儲加息導致房地產市場下滑。中國為了減輕次貸危機帶來的通脹壓力，實行緊縮的貨幣政策和財政政策，央行多次提高利率并提高了存款儲備金率。這些政策措施在減緩通脹壓力的同時，也給中國的經濟發展帶來了一些負面影響，中國的股市和房市首當其沖。中國的企業，特別是從事出口貿易的企業，由于利息成本和原材料成本的增加，還有人民幣升值的壓力，其國際競爭力受到了很大的挫傷。

因此，中國的宏觀緊縮政策需要做出相應的調整，考慮以適度放松的政策對付目前的形勢。如果采取適度放松的而不是強化緊縮的政策，便可以部分抵消人民幣升值和外匯儲備激增的壓力。股市和房市就可以盡快地恢復，企業的融資力和市場競爭力可以大大加強。