資本的冬天

博主系易凱資本有限公司首席執(zhí)行官。

我曾經(jīng)寫了一篇《風(fēng)險(xiǎn)投資與私募股權(quán)市場不會(huì)凍結(jié)》。今天，我還是堅(jiān)持這個(gè)觀點(diǎn)。我認(rèn)為總體來說，未來12個(gè)月內(nèi)市場上將會(huì)完成的融資交易同過去12個(gè)月相比，或許會(huì)有放緩，但是不會(huì)有數(shù)量級(jí)的差別。但是投資人的構(gòu)成會(huì)有顯著的變化，那些投資圈大名鼎鼎、把中國摸得底兒吊的“熟張”會(huì)變得帕金森一樣出手遲緩，而那些新近成立的人民幣基金將會(huì)小伙子睡涼炕火力比較壯。

必須承認(rèn)，最近一個(gè)多月來，市場上的氣氛正在急轉(zhuǎn)直下。一年前在大洋彼岸發(fā)生的次債危機(jī)的波紋效應(yīng)滯后了一年終于在中國的風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資市場上開始顯現(xiàn)了。宏觀層面，我們正處在一個(gè)通脹加劇、油價(jià)飛漲、銀根緊縮、人民幣持續(xù)升值、股市繼續(xù)低迷的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，加上奧運(yùn)之后通常都會(huì)經(jīng)歷的增長衰減，不確定性正在加大。微觀層面，一大批企業(yè)（特別是南方一些以外貿(mào)加工為主的匯率敏感型企業(yè)）在匯率、新勞動(dòng)法和銀行放貸政策所構(gòu)成的三角夾縫中正在面臨空前嚴(yán)峻的生死考驗(yàn)。但是，這些都不是最大的問題。最大的問題是人們忽然開始意識(shí)到在過去30年中創(chuàng)造了一個(gè)又一個(gè)神話的中國經(jīng)濟(jì)可能不再是一臺(tái)無休無止年復(fù)一年每年增長10%左右的永動(dòng)機(jī)了。

經(jīng)濟(jì)往往不是關(guān)于實(shí)際，而是關(guān)于預(yù)期。因?yàn)轭A(yù)期可以變?yōu)閷?shí)際。

這種大環(huán)境的忽然轉(zhuǎn)冷正在導(dǎo)致投資人心態(tài)上的重大調(diào)整。市場好的時(shí)候他們最害怕的是沒趕上這波浪，市場不好的時(shí)候他們最害怕的是兩件事：一個(gè)是成為最后一個(gè)接棒的，另一個(gè)是該占的便宜沒占到。

在這樣一種非常不好的氛圍里，還是給需要融資的企業(yè)幾個(gè)比較具體的建議吧：

首先，如果你不是特別火燒眉毛急著用錢，不妨等等。不過前提是你有足夠的現(xiàn)金儲(chǔ)備能夠等上至少一年到一年半。如果你頂多只能等3到6個(gè)月，或許還是不等為好，因?yàn)?到6個(gè)月后市場也許更糟。

其次，市場不好的時(shí)候是趁火打劫整合別人的好時(shí)機(jī)，因此現(xiàn)在如果非要出去融錢，你的故事里最好有一個(gè)市場整合的角度。有了這個(gè)角度，即便你讓投資人在作價(jià)上占了一點(diǎn)便宜，只要你能以更低的價(jià)格去整合別人，總的來說還是劃算的。

第三，在選擇投資人的時(shí)候跳出那些在中國混跡多年的“熟張”，讓視野再開闊一些，多想想具有潛在戰(zhàn)略價(jià)值的投資人（特別是那些你對(duì)人家具有重要戰(zhàn)略價(jià)值的投資人）以及那些剛剛進(jìn)入市場尚未“開和”的投資機(jī)構(gòu)（無論是人民幣基金還是美元基金）。

第四，企業(yè)需要調(diào)整自己的價(jià)格預(yù)期。如果價(jià)格實(shí)在不理想，可以考慮適度縮小融資規(guī)模，把一輪拆成兩輪來做。

第五，企業(yè)要做好準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)投資人更刁鉆的問題和更詳細(xì)的盡職調(diào)查。投資人也是人，市場高歌猛進(jìn)的時(shí)候他們會(huì)喪失理性做出一些拍腦袋的事來；但在市場低迷的時(shí)候他們會(huì)向理性回歸。這個(gè)時(shí)候盡可能占便宜的心態(tài)會(huì)讓他們?cè)诒M職調(diào)查中橫挑鼻子豎挑眼，充分利用可能發(fā)現(xiàn)的漏洞圍繞價(jià)格進(jìn)行二次談判。

總之，冬天真的來了，我們要有過冬的準(zhǔn)備。不過，雖然我們面前誰都沒有那個(gè)可以占卜未來的水晶球，我個(gè)人還是傾向于謹(jǐn)慎樂觀。我認(rèn)為這次調(diào)整會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，但是應(yīng)該不會(huì)跨越兩年。對(duì)投資人來說，或許這是個(gè)低價(jià)買入、池底撈魚的機(jī)會(huì)，但機(jī)會(huì)是用來利用的，不是用來耽誤的。大市不好的時(shí)候，什么都不做也許不一定是最壞的做法，但一定也不是最好的做法。