維持股市牛市格局是抑制通脹的有效策略

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)了兩種看似正常實(shí)則奇怪的現(xiàn)象，即一方面，CPI一直居高不下，政府在為抑制通貨膨脹、穩(wěn)定物價(jià)而焦慮；另一方面，近幾個(gè)月來，我國(guó)股市卻出現(xiàn)了持續(xù)大幅下跌態(tài)勢(shì)，而管理層卻以擺脫“政策市”為由，對(duì)股市自由下行而并沒有采取任何實(shí)質(zhì)性措施。但是維持股市的牛市格局，也可以有效抑制通貨膨脹。

高通脹對(duì)我國(guó)股市形成強(qiáng)烈沖擊

經(jīng)歷了2007年數(shù)月的跌宕起伏，進(jìn)入2008年，我國(guó)股市遭遇了更冷的寒冬。尤其是最近，歐美央行注資以及周邊股市回暖，但卻未能擋住我國(guó)股市深幅下行的步伐。上證綜指在3月底跌至3500點(diǎn)以下，創(chuàng)8個(gè)月來新低。那么，股指究竟為什么“跌跌不休”？筆者認(rèn)為，最直接也是最主要的原因就在于2月份的超高CPI。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2月份我國(guó)CPI高達(dá)8.7%，不僅創(chuàng)出了近12年來的新高，而且遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期，使本來疲弱不堪的股市又被打得東倒西歪，而且不僅是A股，就連港股也不顧外圍市場(chǎng)回暖大幅跳水。

8.7%的CPI新高，至少告訴我們?nèi)缦聨讉€(gè)難以回避的事實(shí)：

高通脹不是局部的、暫時(shí)的

目前，我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了持續(xù)通脹時(shí)代，因?yàn)閺娜ツ?月起，CPI已連續(xù)14個(gè)月不斷攀升，其背后既有需求拉上，也有成本推動(dòng)，而且二者都是剛性的。

從需求看，食品價(jià)格上漲是CPI大幅走高的主因，拿2月份來說，在8.7個(gè)百分點(diǎn)的CPI升幅中，食品就占了7.6個(gè)百分點(diǎn)。食品價(jià)格為什么漲個(gè)不停？據(jù)統(tǒng)計(jì)，近幾年我國(guó)減少農(nóng)村勞動(dòng)力至少達(dá)2億人（1.2億農(nóng)民工，8000萬(wàn)在本地鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)就業(yè)），他們從農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)者，變成了農(nóng)產(chǎn)品的消費(fèi)者，大面積的農(nóng)田因無人耕種而荒蕪。生產(chǎn)者越來越少，消費(fèi)者卻越來越多，且消費(fèi)水平日漸提高，再加上全球糧食漲價(jià)、春節(jié)到來以及南方大部分地區(qū)冰雪天災(zāi)引發(fā)減產(chǎn)，于是，食品價(jià)格上漲是再正常不過的道理。

從成本看，CPI上漲8.7%，PPI（工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)）上漲6.6%，即一大半的漲價(jià)是由成本推動(dòng)的。而成本的推動(dòng)來自原油的漲價(jià)、原材料的漲價(jià)、工資的上漲等等，這些又都是剛性的。每年2000萬(wàn)農(nóng)民進(jìn)城，13億人口的大國(guó)由小康向中等發(fā)達(dá)邁進(jìn)，需要消耗多少物資？別的不說，就兩三年時(shí)間，中國(guó)居然成了汽車生產(chǎn)和消費(fèi)大國(guó)，汽油需求又怎能不大幅提升？隨著我國(guó)城市化進(jìn)程的不斷加快，想在短期內(nèi)使我國(guó)的CPI大幅下降，這幾乎是不可能的。

高通脹破壞了正常的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境

高通脹已經(jīng)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境發(fā)生了變化。企業(yè)成本上升，生產(chǎn)的信號(hào)錯(cuò)亂，公司業(yè)績(jī)也必然受到影響。當(dāng)前，由于大宗物資的定價(jià)權(quán)大部分都在海外，石油、鐵礦、銅等，這些上游生產(chǎn)資料價(jià)格的高位運(yùn)行，產(chǎn)生明顯的漲價(jià)傳導(dǎo)效應(yīng)，中、下游企業(yè)成本開始攀升，更為引起關(guān)注的是，以出口為主的行業(yè)，還要面對(duì)貨幣升值的負(fù)面影響。更為重要的一項(xiàng)成本即工人工資也要增長(zhǎng)，恐怕是今年所有企業(yè)都將要面臨的成本上升問題。而以出口為主的企業(yè)今年業(yè)績(jī)?cè)龇蟛糠謺?huì)低于去年，況且對(duì)這些公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期會(huì)隨著通脹程度的加劇由高轉(zhuǎn)低，由正面轉(zhuǎn)向負(fù)面。那么，對(duì)上市公司業(yè)績(jī)預(yù)期不好，就構(gòu)成了股市做空的最好理由。

高通脹必然會(huì)引發(fā)央行更加嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控政策出臺(tái)

如果CPI繼續(xù)失控，央行有可能大幅加息以抑制通脹的上揚(yáng)，這必然要以犧牲一定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為代價(jià)。如果再通過本幣一次性升值的方式抑制通脹，勢(shì)必會(huì)影響到大量出口企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益。日前，央行行長(zhǎng)周小川在兩會(huì)間隙接受記者采訪時(shí)表示，利率、準(zhǔn)備金率等貨幣政策工具未來都有上調(diào)空間，央行將充分把握調(diào)整時(shí)機(jī)和力度，在權(quán)衡利弊后選擇最合適的政策工具。如今，加息之靴高起，但何時(shí)落下卻不得而知，這就給股市未來的走勢(shì)蒙上了濃重的陰影。

股市持續(xù)走牛有利于抑制高通脹

抑制通貨膨脹，維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定是我國(guó)央行的主要職能。2007年以來，為了確保“雙防”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，央行采用了包括加息、上調(diào)法定存款準(zhǔn)備率、發(fā)行央票和特別國(guó)債、貨幣掉期操作以及啟動(dòng)特種存款等政策工具，雖然起到了一定的效果，但是離央行的目標(biāo)還有一定的差距。目前，央行正在進(jìn)行宏觀調(diào)控工具的創(chuàng)新，力爭(zhēng)在最短的時(shí)間內(nèi)使宏觀調(diào)控能有一個(gè)明顯的成效。這里需要說明的是，我國(guó)當(dāng)前的物價(jià)上漲，原因是多方面的。所以，抑制通脹，穩(wěn)定物價(jià)，也應(yīng)當(dāng)多方面采取措施，不能僅靠央行孤軍奮戰(zhàn)。實(shí)際上，維持股市持續(xù)走牛本身就是一種抑制通脹的重要措施。

我們知道，股票也是一種特殊的商品——金融商品。在過去，我國(guó)不存在股票市場(chǎng)的情況下，由于金融資產(chǎn)比較單一(銀行儲(chǔ)蓄存單)。在出現(xiàn)通貨膨脹情況下，只要銀行儲(chǔ)蓄利率為負(fù)，則市場(chǎng)上過多的貨幣量，只能去追蹤普通商品(生產(chǎn)資料和消費(fèi)資料)。而在我國(guó)建立了股票市場(chǎng)后，各種金融商品如股票、債券、基金等大量涌現(xiàn)，使得商品規(guī)模不斷擴(kuò)大，品種日益齊全，這對(duì)于廣大居民和企業(yè)而言，可選擇的商品范圍由原來的普通商品擴(kuò)大為普通商品、勞務(wù)商品和金融商品等。因此，就可以將市場(chǎng)上過多的貨幣購(gòu)買力進(jìn)行分流，不再集中于普通商品。而且在股票市場(chǎng)不斷走牛的情況下，隨著股價(jià)指數(shù)的不斷攀升，每一股票的價(jià)位也在不斷提高，從而吸納的貨幣量就越多。盡管股票市場(chǎng)和商品市場(chǎng)的資金存在著“流動(dòng)性轉(zhuǎn)換”，但這種“流動(dòng)性轉(zhuǎn)換”完全受經(jīng)濟(jì)利益(即收益率)高低的支配，在股票市場(chǎng)(牛市)上投入資金，短期之內(nèi)便可獲得豐厚的利潤(rùn)，正是這種豐厚的利潤(rùn)，才會(huì)吸引各種資金源源不斷地流入股市，而不會(huì)進(jìn)入商品市場(chǎng)。只要這樣的行情能夠穩(wěn)步上揚(yáng)，并且可以持續(xù)一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期，則可以收到以下三個(gè)方面的效果，首先就是鎖住一部分原本可能進(jìn)入商品市場(chǎng)的貨幣量，減緩進(jìn)入商品市場(chǎng)的貨幣壓力，從而可以達(dá)到抑制通脹、穩(wěn)定物價(jià)的目的；其次，可以為股份制改革提供一個(gè)良好的市場(chǎng)環(huán)境，讓那些經(jīng)濟(jì)效益好的企業(yè)能夠在股票市場(chǎng)上通過發(fā)行股票及時(shí)籌集到更多的資金。股份制企業(yè)的發(fā)展，可以生產(chǎn)出更多適應(yīng)市場(chǎng)需要的產(chǎn)品，又反過來通過商品回籠形式吸納貨幣，抑制通貨膨脹。

有人曾擔(dān)心，股票發(fā)行規(guī)模增大和交易價(jià)格的上揚(yáng)所吸納的貨幣資金愈多，居民用于儲(chǔ)蓄的資金就相應(yīng)減少，進(jìn)而銀行會(huì)減少對(duì)企業(yè)的信貸支持，企業(yè)因資金不足而減少了產(chǎn)出，最終必將使社會(huì)供給能力大大降低。我們說這種看法有些片面。目前企業(yè)資金來源結(jié)構(gòu)不外乎三條渠道：自有資金、銀行信貸和證券融資。從目前情況看，企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)資金特別是短期資金來源主要依靠銀行信貸或證券融資。企業(yè)發(fā)行股票、債券當(dāng)然要吸納一部分銀行存款，但要看到，如果不讓企業(yè)發(fā)行股票債券進(jìn)行融資，那么，銀行就必然增加信貸資金投放來滿足這些企業(yè)的資金需求，否則，企業(yè)正常的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)將無法正常進(jìn)行。可見，企業(yè)通過股票市場(chǎng)融資所引起的的銀行存款量的減少部分基本與銀行減少對(duì)這些企業(yè)的貸款量相抵，總體上講還是平衡的。

因此，當(dāng)股市上揚(yáng)吸納的主要是社會(huì)游資即流通中現(xiàn)金時(shí)，它便通過直接融資形式，將消費(fèi)資金轉(zhuǎn)化為投資資金；當(dāng)吸納的是一部分銀行存款時(shí)，銀行存款的減少和銀行貸款的減少是對(duì)稱的，股指的持續(xù)上揚(yáng)為企業(yè)在股票市場(chǎng)上順利融資創(chuàng)造了很好的條件。企業(yè)投資的增加在投資效益不斷提高情況下，就意味著未來社會(huì)總供給的不斷增加，這些都有利于從根本上抑制通脹。

再?gòu)膶?shí)證情況來看，通過對(duì)比2007年我國(guó)股市總市值的增長(zhǎng)、新股發(fā)行走勢(shì)、居民儲(chǔ)蓄存款余額以及CPI的變動(dòng)情況，足以說明股市的持續(xù)牛市格局對(duì)抑制通脹、穩(wěn)定物價(jià)具有極其重要的意義。

（作者為中國(guó)人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授）