熱錢 中國(guó)魔咒

自2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革始，熱錢即與中國(guó)經(jīng)濟(jì)如影隨形。時(shí)至今日，它如鬼魅般存在，悠忽游離的特性，不僅使貨幣政策陷入被動(dòng)，也成為左右金融市場(chǎng)的一大癥結(jié)。

甚至沒(méi)有人看得清這個(gè)對(duì)手的真實(shí)面目，然而鄰國(guó)越南在危機(jī)中傾斜的影子，無(wú)疑讓監(jiān)管層繃緊了神經(jīng)。在監(jiān)管層的高度警戒下，中國(guó)可以從容化解熱錢魔咒嗎？

監(jiān)管層關(guān)注升級(jí)

數(shù)日前，國(guó)家外管局局長(zhǎng)胡曉煉赴大連、蘇州、武漢，就加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)監(jiān)管進(jìn)行調(diào)研，這是她第二次將考察目標(biāo)鎖定為熱錢。去年11月，胡曉煉曾專門赴廣東考察。這也被認(rèn)為是監(jiān)管層真正重視熱錢的開(kāi)始。

之前，外管局已經(jīng)發(fā)令，要求上海、蘇州、廣東、浙江、北京、深圳的銀行清查港澳人民幣存款、人民幣貸款提款賬戶、QFII人民幣賬戶等八類銀行賬戶。

6月初，央行在內(nèi)部下發(fā)文件，要求各金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)代理國(guó)際匯款業(yè)務(wù)反洗錢工作，并在30日內(nèi)將工作改進(jìn)情況上報(bào)。據(jù)悉這也與熱錢進(jìn)出有關(guān)。央行官員表示：“熱錢目前的確很敏感，正在高度關(guān)注之中，同時(shí)亦特別緊張。”

高度關(guān)注熱錢的不只是政府機(jī)構(gòu)。6月初，人大財(cái)經(jīng)委曾召集央行等有關(guān)機(jī)構(gòu)專題討論，主題就是調(diào)查熱錢的規(guī)模和可能引發(fā)的危機(jī)。不久前，人大財(cái)經(jīng)委還將兵分兩路到各地做金融調(diào)研，熱錢是重要議題之一。8月，人大常委會(huì)將聽(tīng)取國(guó)務(wù)院加強(qiáng)金融調(diào)控的報(bào)告，熱錢問(wèn)題亦在其中。

無(wú)疑，一季度外貿(mào)數(shù)據(jù)發(fā)布是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。無(wú)法解釋的外匯流入激增850多億美元，熱錢變成更加顯性，也讓監(jiān)管層的關(guān)注不斷升級(jí)。

熱錢在謀算什么

“熱錢進(jìn)來(lái)有可能是預(yù)期人民幣升值，或預(yù)期一個(gè)更高的收益率。”王志浩說(shuō)。

“這有些神秘，”他說(shuō)，“熱錢進(jìn)來(lái)有很多方法，F(xiàn)DI有一部分，有貿(mào)易部分，有地下錢莊，有從香港直接到深圳的賬戶。”

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院助理研究員張明的一份報(bào)告稱，目前中國(guó)最新熱錢數(shù)額達(dá)1.75萬(wàn)億美元，甚至可能超過(guò)外匯儲(chǔ)備。

一位央行官員說(shuō)：“具體數(shù)據(jù)誰(shuí)也不知道——現(xiàn)在央行、海關(guān)、商務(wù)部三家報(bào)的數(shù)字都不一樣。”

“實(shí)際上，外管局從2005年就開(kāi)始關(guān)注熱錢，但當(dāng)時(shí)沒(méi)有意識(shí)到這個(gè)問(wèn)題的重要性。”中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融所主任曹紅輝說(shuō)，之前他多次與外管局交流熱錢的問(wèn)題。

“因?yàn)椴幻骼剩圆趴謶郑彼f(shuō)。

過(guò)去幾年，熱錢增加固然有人民幣持續(xù)的升值因素，也有股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)資產(chǎn)溢價(jià)的因素。但在2008年第一季度，中國(guó)股市、房地產(chǎn)景氣不再，通貨膨脹上升，宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下滑壓力，熱錢卻快速囤集于中國(guó)，中國(guó)政府心生疑竇。

它們想避險(xiǎn)？

的確，從2007年至今，美國(guó)次貸危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息，世界經(jīng)濟(jì)放緩，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，中國(guó)似乎能夠獨(dú)善其身。中國(guó)社科院的張明認(rèn)為，即使中國(guó)不加息，熱錢呆在商業(yè)銀行，每年也可以坐享12%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。

它們?nèi)栽谫€人民幣大幅升值？

王志浩表示，大部分的熱錢認(rèn)為人民幣升值是必然結(jié)果，“現(xiàn)在有一種觀點(diǎn)是，因?yàn)闊徨X來(lái)了，所以我們要停止升值，但是我估計(jì)大部分的熱錢不會(huì)被說(shuō)服。”

它們想蟄伏，抄中國(guó)股市的底？

券商分析師認(rèn)為，這是有可能的。目前A股估值水平已接近2005年的低位。隨著上市公司中報(bào)披露和奧運(yùn)會(huì)開(kāi)幕臨近，戰(zhàn)略性建倉(cāng)時(shí)機(jī)顯現(xiàn)。

它們博取房地產(chǎn)收益？

中金公司宏觀經(jīng)濟(jì)分析員邢自強(qiáng)博士發(fā)現(xiàn)，中國(guó)從2006年底開(kāi)始收緊對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的貸款，但從2007年1月份到現(xiàn)在，雖然房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款的增長(zhǎng)速度從34%下降到現(xiàn)在20%左右，但房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的投資從2007年一月份的24%增加到31.9%。“你可以推測(cè)，熱錢進(jìn)入了房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)市場(chǎng)。”

或者，熱錢已經(jīng)流入了民間高利貸市場(chǎng)？一些調(diào)研機(jī)構(gòu)已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，一些外資通過(guò)向民營(yíng)企業(yè)貸款，享受高額回報(bào)。

因?yàn)闊徨X我們迷路了

由于中國(guó)獨(dú)特的結(jié)售匯制度，在熱錢流入過(guò)程中，央行要發(fā)行相應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣。從2003年到2006年，廣義貨幣(M2)占GDP比例不斷上升，到2006年達(dá)到160%，王志浩認(rèn)為，這一比例反映出流動(dòng)性已經(jīng)十分充裕。

但央行調(diào)控經(jīng)濟(jì)的難度在增加。

為了吸干熱錢造成的過(guò)多流動(dòng)性，央行不斷提高存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行央行票據(jù)，從2003年開(kāi)始，雖然外匯儲(chǔ)備增加很快，但基本上被央行對(duì)沖了，此時(shí)央行的資產(chǎn)負(fù)債表變得很大。

另一方面，央行的利率杠桿幾乎被制約住，“有真正通脹的時(shí)候，加息是一個(gè)好辦法，但你會(huì)擔(dān)心加息會(huì)引起更多的流動(dòng)性進(jìn)來(lái)。”王志浩說(shuō)。

從2007年開(kāi)始，央行幾乎每個(gè)月都在上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。6月7日，央行更是宣布上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。

“這造成貨幣開(kāi)始在銀行體系內(nèi)無(wú)效率的空運(yùn)轉(zhuǎn)，而且增加了央行的對(duì)沖成本。”曹紅輝說(shuō)。“這種調(diào)控也造成了企業(yè)貸款成本提高，資金緊張，企業(yè)之間形成非公平競(jìng)爭(zhēng)，民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)受到傷害，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)可能直接受到傷害。”西南證券董先安說(shuō)。

除了貨幣政策外，匯率政策也受制于熱錢干擾，“由于無(wú)法判斷熱錢的多少，你會(huì)非常小心的升值人民幣。”王志浩說(shuō)。

“總之，熱錢會(huì)增加流動(dòng)性問(wèn)題，而且會(huì)使你的匯率和貨幣問(wèn)題更加復(fù)雜，但是我覺(jué)得最關(guān)鍵的是，中國(guó)因?yàn)闊徨X，迷路了。”王志浩說(shuō)。

中國(guó)離越南有多遠(yuǎn)

“熱錢流入固然帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，但最大的問(wèn)題是熱錢突然流出的風(fēng)險(xiǎn)。”曹紅輝說(shuō)。

“熱錢是什么，是你的錢！”王志浩說(shuō)，“熱錢留出時(shí)，可能有一些基金和機(jī)構(gòu)，但是大部分的錢是來(lái)自家庭，如果家庭突然看到自己國(guó)家的匯率在貶值，到處都有危機(jī)，他們會(huì)將儲(chǔ)蓄換成外幣。”

去年下半年，旨在開(kāi)放內(nèi)地居民海外投資的港股直通車開(kāi)閘，大量境內(nèi)資金流到香港市場(chǎng)，這也讓監(jiān)管部門意識(shí)到，熱錢的巨大風(fēng)險(xiǎn)在于其可能在一夜之間撤離。此后，港股直通車被迫擱置至今。

目前，王志浩認(rèn)為熱錢造成金融危機(jī)可能性不大，“熱錢只是構(gòu)成危機(jī)的一個(gè)因素，但宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、匯率被高估、外債，以及沒(méi)有外匯儲(chǔ)備等非常重要。”但他也承認(rèn)，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)在上升，因?yàn)橥洓](méi)有解決，GDP在放緩，外匯儲(chǔ)備在增長(zhǎng)，全球經(jīng)濟(jì)也放慢，銀行的壞賬肯定會(huì)增加。

這種風(fēng)險(xiǎn)在2008年4月到5月份已經(jīng)演習(xí)過(guò)一次。當(dāng)時(shí)，由于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明朗，出口數(shù)據(jù)不確定，人民幣遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)(NDF)突然開(kāi)始收窄，即投資者預(yù)期人民幣將在未來(lái)某個(gè)時(shí)段貶值，經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為這是熱錢流出的先兆。

所以，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家都表示，監(jiān)管部門應(yīng)該必須從長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮，爭(zhēng)取在金融市場(chǎng)災(zāi)難來(lái)臨之前，將一場(chǎng)熱錢魔咒從容化解。

馬駿就曾建議，在人民幣對(duì)美元匯率升值到6以前，應(yīng)準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)熱錢大規(guī)模流出的預(yù)案。

記者從國(guó)家外管局得到的信息是，外管局即將出臺(tái)一系列政策防范熱錢的流入與流出，并準(zhǔn)備對(duì)所有經(jīng)常項(xiàng)目“全面監(jiān)控”，如對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目下的“收益”和“經(jīng)常轉(zhuǎn)移”兩類子項(xiàng)目的外匯收支，以及對(duì)服務(wù)貿(mào)易進(jìn)行真實(shí)性審查，將采用于貨物貿(mào)易中的“關(guān)注類名單”制度引進(jìn)服務(wù)貿(mào)易等。

國(guó)家外管局官員說(shuō)：“具體的做法是，該檢查的檢查，該調(diào)整政策的調(diào)整政策，管住異常的流入或流出方式。”