掘金全流通時代新藍籌

如果沒有后續政策利好，這就是一波反彈行情。投資者在這樣一種心照不宣的默契下，進進出出，既想吃掉這個波段，又小心翼翼的避免被套。面對這樣的市場行情和投資心態，市場的主導——基金們，也出現了不小的分歧，一會多翻空，一會又空翻多。

那么，在眾所期待的“紅五月”中，在大盤方向仍然不很明朗的態勢下，在新基金扎堆發行的時刻，這些沒有更多歷史沉疴的新基金的觀點到底如何？讓我們來聽一下一位即將走馬赴任新發基金的基金經理的看法。

談建強，上海財經大學經濟學碩士，中國注冊會計師協會會員，13年證券從業經歷。歷任上海申華實業股份有限公司投資部職員，海南港澳國際信托投資公司投資銀行部總經理助理、投資部總經理助理，中海信托投資有限責任公司資本運營部部門經理。2006年9月加入南方基金管理有限公司擔任南方績優成長基金經理。現擬任南方深化價值基金經理。

解決市場供求關系應早推股指期貨

《私人理財》：在政府規范大小非、降低印花稅的政策暖流下，股市見機而起，您對管理層對市場的干預是怎么看的？后續的政策性利好還有哪些？

談建強：對于政策運用的基本方向，管理層的態度十分明確，即在市場信心嚴重低迷時，會采取穩定市場的相關舉措。但是指望政府通過出臺政策刺激炒作，是不現實的，特別是在2007年下半年出現過度上漲之后，就更不可能。

和廣大投資者一樣，我們對政府最近出臺的一系列利好措施是十分歡迎的，但我們認為不應該從救市的狹隘角度去解讀，而是正如王岐山副總理所說的“要通過完善我們的制度，實現我們市場的軟起飛。”政策能夠為市場提供的最大利好就是公平、公正、公開的制度平臺。制度建設必須堅持“標本兼治、遠近結合、內外并重”的基本原則，今年上半年政府出臺的一系列政策也都體現了這些原則。包括印花稅下調、規范上市公司重大重組、約束上市公司解禁股流通、加強證券公司和基金公司治理、允許融資融券等政策的安排，不能單純地理解為“救市”，而是在《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》（“國九條”）框架內一貫的制度建設的延續。

當然，政府會出臺什么政策、什么時候推出，我們不知道，個人認為，為解決市場的供求關系，應盡早推出股指期貨，以增強指標股的購買力，對市場形成有力的支撐。

《私人理財》：這樣說來，是否意味著被廣大投資者寄予厚望的“紅五月”以及被很多機構看好的二季度，現在需要重新審視？

談建強：對于二季度的股票市場，我們的看法是：一方面，經濟面臨諸多不確定性和資金面壓力，使調整尚難以輕言結束，另一方面主流公司估值已進入可投資的合理范圍，同時大小非減持年內高峰暫告段落，奧運臨近將活躍國內政經氣氛，使得階段性反彈機會并不乏見。

而在具體股票表現上，將會表現出劇烈的分化現象，股價嚴重高估、缺乏核心競爭力的那部分企業在面臨非流通股解禁時，向下調整的壓力必然會十分劇烈。另一方面，核心競爭力突出、能夠持續受益于中國經濟成長的優質公司，又將會不斷吸引市場的增量資金，估值水平持續提升，股價也將同時因業績成長和估值水平提升帶動而上漲，從而給投資者帶來可觀的超額收益。

目前估值相對合理

《私人理財》：現在A股的估值體系比較混亂，H股和A股的聯動、QFII和國內基金的不同視角、產業資本和金融資本的博弈、新興市場的高成長和估值國際化的壓力等，在這種復雜的市場中，應該如何看待A股市場的估值問題？

談建強：目前形勢下，A股估值體系的建立要內外兼顧。

從外部因素講，我國證券市場已經是一個逐步開放的市場。國際因素對于國內市場的影響已經顯著加大，國內市場的估值體系和治理模式不可能長期的完全“自行其是”。另一方面，我國證券市場畢竟是“新興加轉軌”的市場，我國上市公司的高成長性和西方成熟市場的成長性不可同日而語，所以給予一定的估值溢價也是合理的。

從內部來講，隨著大小非解禁，中國A股正在進入一個全流通時代，產業資本和金融資本的博弈過程將反復考驗市場的承接能力，原有估值體系必然會被打破，新的估值框架應該更多的建立在公司真正的內在資產價值之上，而這個過程不可避免的會給市場帶來陣痛。

《私人理財》：作為一個即將赴任的新基金經理，您心中的估值標準是什么？目前A股的估值是否在您的認可范圍之內？

談建強：雖然我們承認A股估值體系的重建不可避免的要帶來其估值重心的下移，但同樣不可否認的是，中國的工業化、城市化進程遠未結束、人民幣加速升值下中國資產對國際資本的吸引力與日俱增、負利率時代居民金融資產結構調整的趨勢尚未改變，這些長期有利因素仍將對A股市場的發展起到決定性的作用，而且在經歷了一季度的調整后，滬深300成份股08年的動態估值水平已回落到21倍左右。

我們認為對于滬深300這樣相對優秀的上市公司來說，整體估值已回到合理估值區間。根據兩階段現金流折現模型，21倍的動態PE意味著上市公司08年后未來10年持續13％，或者15年10％左右的EPS增長。參考國外歷史經驗，企業業績長期增長率大致應與名義GDP增長水平相當。在中國當前的高增長階段，對相當多上市公司來說目前估值水平所反映的增長預期并不算過于樂觀。

掘金“全流通時代的新藍籌”

《私人理財》：5月12日，南方優選價值基金即將發行，在當前這個點位和投資心態下，您的投資策略是什么？

談建強：一個合理預期是，在全流通時代下，價值投資理念的市值估值法流派將風生水起，而新的估值標準勢必催生類似農業板塊這類“新藍籌”品種，這也正是南方優選價值基金重點掘金的板塊。

南方優選價值基金將以實業投資的眼光和選擇標準出發，把投資基礎建立在公司內在資產價值之上。我們認為公司的內在價值體現在兩個方面，一方面是現有資產價值，考慮到由于會計處理方法的不同導致隱蔽資產和資產跌價損失的存在，我們采取調整后的凈資產或資產重置價值來評估公司的現有資產價值，選擇現有資產價值和股價相對應的公司，做到投資物有所值、物超所值；另一方面，公司的未來持續盈利會不斷增厚內在價值，因此我們在現有資產價值構成當前投資安全墊的基礎上，優選未來價值能夠釋放（盈利能力持續穩定或處于經營反轉，未來兩年盈利增長高于GDP增長）的上市公司作為主要投資對象。

我們將采用“自下而上”的策略，比較上市公司的現有賬面資產價值與股票投資價值，優選未來價值能夠釋放（盈利能力持續穩定或處于經營反轉，未來兩年盈利增長高于GDP增長）的上市公司作為主要投資對象。同時結合“自上而下”的行業分析，根據對宏觀經濟運行、上下游行業運行態勢與利益分配的觀察來確定優勢或景氣行業，以發現能夠改變個股未來價值釋放能力的系統性條件，從而以最低的組合風險優選并確定最優質的股票組合。

《私人理財》：在即將進入建倉期的時刻，您相對看好哪些行業或板塊？又將刻意回避什么行業？

談建強：我們繼續看好三條行業主線：內需為主的消費服務和投資拉動行業；具有自主創新能力的先進制造業；供給持續緊張以及價格超越通脹速度的大宗商品和原材料行業；具體來說，二季度我們看好的行業有銀行、農業化工、商貿零售、地產、家電及日用品、建筑建材、通信傳媒、航空機場、醫藥、鋼鐵、機械、造紙、酒店旅游、食品飲料。

惡性通脹是資本市場的敵人。未來通脹形勢關鍵是看食品價格壓力消退之前，價格上漲是否會繼續向各個消費品層面蔓延，并從結構性通脹真正演化為明顯的全面性通脹。如果各領域出現新一輪循環加價，將使通脹問題更加難以控制，通脹風險將會實質性上升，并從政策選擇上必須犧牲經濟增長，那么整體市場的估值體系將會經受大幅沖擊。這需要我們繼續密切關注和警惕。

在通脹背景下，我們刻意回避那些面臨成本漲價，但同時價格面臨管制或轉嫁能力受限的價格管制行業。