從Ｈ股Ｂ股見底看Ａ股結(jié)構(gòu)性行情

美國(guó)市場(chǎng)、香港市場(chǎng)的顯著反彈走勢(shì)似乎預(yù)示著H股、B股市場(chǎng)已經(jīng)見底。而近期部分股票A、H股溢價(jià)的持續(xù)走低，個(gè)別公司股價(jià)甚至出現(xiàn)倒掛的現(xiàn)象，表明A股至少已經(jīng)顯現(xiàn)出了結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。

復(fù)活節(jié)過(guò)后，美國(guó)市場(chǎng)、香港市場(chǎng)的顯著反彈走勢(shì)似乎正在驗(yàn)證我們近期提出的H股、B股市場(chǎng)已經(jīng)見底的觀點(diǎn)。而H股、B股市場(chǎng)大規(guī)模的回購(gòu)潮，表明這兩個(gè)市場(chǎng)的估值已經(jīng)低到足以吸引內(nèi)部資本強(qiáng)勁回購(gòu)的水平。

3月25日，中國(guó)平安(601318)A股最低報(bào)價(jià)48.3元，其H股在午后沖高至54.25港元，A、H股倒掛的情形再度出現(xiàn)。其它股票方面，中國(guó)人壽(601628)、招商銀行(600036)的A、H股溢價(jià)也屢創(chuàng)新低。假如我們傾向于認(rèn)同H股、B股市場(chǎng)見底的觀點(diǎn)，那么，自然A股市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)也水到渠成了。

最新的中國(guó)平安年報(bào)顯示，2007年扣除成本后的一年新業(yè)務(wù)價(jià)值達(dá)到71.87億元，同比增長(zhǎng)4成，遠(yuǎn)高于2006年、2005年13％和16％的增長(zhǎng)水平。進(jìn)而使得中國(guó)平安新舊業(yè)務(wù)的內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)120％達(dá)到1575億元人民幣，每股內(nèi)含價(jià)值達(dá)到21.44元人民幣。以中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的前景而言，中國(guó)平安的保守股價(jià)應(yīng)當(dāng)為內(nèi)含價(jià)值的3至3.5倍，即中國(guó)平安保守估價(jià)應(yīng)當(dāng)在64元—75元的水平。以目前50元左右的價(jià)格而言，中國(guó)平安被A股市場(chǎng)顯著低估。

當(dāng)然，中國(guó)平安A股50元的價(jià)格也是由眾多假性因素引發(fā)的，這種假性因素并不會(huì)對(duì)公司的投資價(jià)值本身形成確鑿的影響。這些假性因素包括：大小非解禁、2008年每股收益可能出現(xiàn)下降等等。因?yàn)橐环矫妫笮》墙饨粫?huì)影響中短期的供需平衡，而最終的市場(chǎng)價(jià)格必然會(huì)回歸其真實(shí)的價(jià)值；另一方面，保險(xiǎn)股的商業(yè)模式?jīng)Q定了我們不能以每股收益來(lái)測(cè)算公司的價(jià)值，而應(yīng)當(dāng)以內(nèi)含價(jià)值作為基礎(chǔ)來(lái)分析。

考慮到中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)巨大的發(fā)展空間，我們有充分的理由相信，人壽、平安目前的價(jià)格已經(jīng)極具吸引力。

近期H股、B股市場(chǎng)的回購(gòu)潮確實(shí)異常洶涌，用聯(lián)想集團(tuán)董事局主席楊元慶的話來(lái)講，回購(gòu)的根本動(dòng)力是資本對(duì)公司的估值偏低。而公告顯示，截至3月24日，聯(lián)想共回購(gòu)股票5715萬(wàn)股。

事實(shí)上，繼1月下旬港股市場(chǎng)出現(xiàn)大規(guī)模的內(nèi)部回購(gòu)行為后，在3月20日前后再度出現(xiàn)較多內(nèi)部資本回購(gòu)行為。僅從3月19日的情況來(lái)看，有四家公司回購(gòu)股份，另有多家公司高管購(gòu)入本公司股份。涉及公司包括合和實(shí)業(yè)、聯(lián)想集團(tuán)、實(shí)力建業(yè)、IPE集團(tuán)、理文造紙、恒隆地產(chǎn)、國(guó)浩等等。

而B股市場(chǎng)方面，中集大股東中遠(yuǎn)也大規(guī)模增持中集B股。盡管中遠(yuǎn)方面宣稱主要是出于控股權(quán)方面的考慮，但分析人士指出，中集B股估值的偏低、公司利潤(rùn)率拐點(diǎn)可能出現(xiàn)等內(nèi)在價(jià)值因素也是中遠(yuǎn)方面考慮的重點(diǎn)。

從以往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，大規(guī)模的內(nèi)部增持行為往往預(yù)示相關(guān)股票價(jià)格已經(jīng)處在低估或顯著低估的水平上，由此才會(huì)引發(fā)內(nèi)部回購(gòu)行為。港股市場(chǎng)出現(xiàn)大規(guī)模回購(gòu)行為，很大程度上預(yù)示港股和H股市場(chǎng)已經(jīng)非常接近底部的水平了。而深圳B股市場(chǎng)的估值水平甚至比H股市場(chǎng)還低，深圳B股2008年的預(yù)期市盈率已經(jīng)達(dá)到10倍以下，在一個(gè)蓬勃發(fā)展的新興市場(chǎng)，這樣的市盈率水平是非常具有吸引力的。

當(dāng)然，到現(xiàn)在為止我們還沒有發(fā)現(xiàn)A股市場(chǎng)的內(nèi)部資本回購(gòu)行為，這表明A股的估值還沒有達(dá)到令內(nèi)部資本滿意的水平。但值得一提的是，近期部分股票A、H股溢價(jià)的持續(xù)走低，個(gè)別公司股價(jià)甚至出現(xiàn)倒掛的現(xiàn)象，表明A股至少已經(jīng)顯現(xiàn)出了結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。

中國(guó)平安的A、H股倒掛，招商銀行、中國(guó)人壽、中國(guó)中鐵(601390)等公司A、H股溢價(jià)處在一個(gè)較低的水平上。假定我們認(rèn)同H股、B股已經(jīng)見底，那么就很自然地可以認(rèn)為，這些股票的下跌空間已經(jīng)非常小了。假如我們還考慮A股存在溢價(jià)交易的基本事實(shí)的話，那么，A股出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情也應(yīng)是水到渠成了。