２００８年才是價值投資年

一些人走了之后，市場要尋找價值投資者估值的中樞。因為價值投資者在比較便宜的時候會增加股票倉位，而不會減少股票倉位。在股票下跌的時候進來的錢會更多，估值中樞均衡點越來越靠近。

兩年牛市，給中國留下了估值幾乎全球最貴的股市，高估值的風險是非常大的。第一點下跌的空間非常大，我們回頭看看，很多藍籌股幾乎都是攔腰一半。金融，甚至中石油都是攔腰斬斷。第二，高估值使資源配置不合理，所以我們對增發市場應該是比較抵觸的。這種增發，像平安或者是浦發，他們增發是有利于自身發展。但如果太多的話是讓投資者擔心的。

中國的這種高估值是由趨勢投資者愣推起來的。中國的投資或者說投資實際上說來說去就是兩種，一種是價值投資，一種是趨勢投資。巴菲特看了幾份中石油的報表，算了一下中石油資源總量，就在5塊的時候買入很多中石油。去年的時候覺得經濟有點問題，油價70多美金一桶，沒有多大空間了，于是漸次悉數拋空中石油，雖然此后中石油又漲了不少，但巴菲特認為繼續持有已經不具備足夠的安全邊際，這是價值投資，便宜買貴了賣。

趨勢投資不是這樣。他們關心的是什么時候是底，買了就要掙錢，一掙錢就會追加。而價值投資就不是這樣，在6000點的時候，大家應該減持自己的股票，雖然大家不知道什么時候到頂，但估值越貴，股票倉位應越輕，這樣你的現金越來越多，股票越來越少。如果全部都拋了也許是你賭的成分更大。5000點、甚至4000點就應該碰到這樣的情況。去年很多私募這樣做了。

但是，因為基金的主力更多來自中小投資者，他們反而是在市場最火爆的時候，給更多的錢。這樣的話導致去年估值比較高?，F在卻反過來，現在可能更多的個人投資者，聽到的建議是減倉，我們的看法是下了4000點以后，所要做的是增加你的股票倉位，而不是減少股票倉位。

我們想，趨勢投資者已經走了。估值的中樞將由價值投資者決定。去年年初的時候，我當時說，我說2007年大家不會搞價值投資，搞的可能是趨勢投資，趨勢投資按照過去的經驗是06年漲多少07年漲多少，這樣2007年可能漲會到5000點，年底還真就是5000點，這是不是巧合呢？關鍵的是2007年整個市場估值是有趨勢投資者資金來去確定的。那現在這些人走了，這些人走了之后，市場要尋找價值投資者估值的中樞。因為價值投資者在比較便宜的時候會增加股票倉位，而不會減少股票倉位。在股票下跌的時候進來的錢會更多，估值中樞均衡點越來越靠近。

現在這個市場處在這樣的過程中，指望趨勢投資者去托住大盤是不可能的。只能指望越來越多的價值投資者投入自己的資金。當然了我們還是要看到經濟基本面出現了比市場預期要差的這樣的數據。通貨膨脹，今年雪災使得出口出現問題，工業增加出現問題，這些事情我們不知道是不是必然中的偶然，中國經濟2008年減速是必然的。是什么導致這種減速，可能有很多很多的偶然性，就像去年“5.30”炒作一定會結束的，出了印花稅導致這樣的結局可能是一種偶然。

現在來看，我始終對中國市場還是蠻有信心的，中國市場是非常大的，非常有深度的市場。所以它很難像日本、臺灣這樣的孤島這樣的市場容易封閉自己，走向極端。中國這個市場到6000點相對來說沒有走極端，而是回歸了。我更愿意認為，現在的調整是一種回歸。估值降到20倍左右，對所有投資者都是一件好事。

不管怎么樣，還沒有人說2009年很差，悲觀的人也只是說全球經濟增長的低點是在2008年上半年還是在下半年。至于股市兩年收益超過10%是可能的，每一年超過10%的可能性還是可以預期的。比如今年一分錢不掙，明年掙20%，這種可能性是有的。從行業看，中國的股市過去帶來比較好的回報的公司，在減速之后，仍然能夠帶來相應的回報，只不過比以前更低一點。目前的市場是相對比較悲觀年底的點位，回到年初水平是可能的，但不會是現在回，現在回的概率，比下半年回的概率要低，下半年回去的概率更大，我們想消費、服務、優勢制造業，波動性會小一些。