人民幣破七指日可待

3月27日人民幣對美元匯率中間價在前一交易日升破7.03的基礎上再破7.02，以7.0130創(chuàng)出匯改以來新高，單日升值122個基點。同時，中國人民銀行在使用利率工具上主要以事后控制為主，而美國則以預防為主，這導致了在某些時候美元利率和人民幣利率的走勢上出現(xiàn)“剪刀差”的現(xiàn)象，目前隨著美國多次減息，中美利率差將會越拉越大。種種跡象表明，人民幣升值成為預期，“破七”指日可待。

人民幣破七關口在即

從3月24日的7.0518至25日的7.0436，再到26日的7.025，人民幣匯率在三個交易日連拉陽線之后，也實現(xiàn)了“三級跳”，將7.05、7.04和7.03三個重要心理關口一一突破，目前其今年累計升值幅度已逼近4%。種種跡象表明，人民幣升值成為預期，“破七”指日可待。但是，人民幣這樣的飛快升值不可能無限延續(xù)，在不加喘息地連創(chuàng)新高之后，人民幣可能會經(jīng)歷一個大幅震蕩的過程進行整理。

自2005年7月份以來，人民幣兌美元的匯率一路攀升，累積漲幅超過10%，這主要是因為一直以來美國對中國保持著巨大貿(mào)易逆差，另一個方面，由于美國經(jīng)濟不景氣，美元持續(xù)貶值，這也導致了美元/人民幣匯率的下跌。總體來看，人民幣對美元的升值除了中美貿(mào)易逆差和中國經(jīng)濟增長的因素之外，美國經(jīng)濟不景氣之外，經(jīng)濟發(fā)展的不均衡是導致人民幣升值的最主要因素。2000年以來，美國經(jīng)濟在經(jīng)歷了長達10年的上漲后，進入了一個新的衰退周期，特別是2001年“9.11恐怖襲擊事件”以后，美國經(jīng)濟增長速度緩慢，這導致了美元的下跌。而在同一時間，中國經(jīng)濟進入快速發(fā)展期，外貿(mào)出口加快，外匯儲備迅速增加，這導致了人民幣升值的呼聲越來越高，2005年7月22日中國人民銀行宣布實施匯率改革，使用一攬子匯率定價機制，人民幣匯率隨一攬子匯率自由浮動，并且將人民幣與美元的匯率價格從8.27調(diào)整到8.11。隨后兩年多的時間，人民幣兌美元一直保持著升值態(tài)勢。

由于目前美國經(jīng)濟正處于衰退邊緣，而美國的利率政策是一種相當靈活的政策，當經(jīng)濟擴張同時通脹高漲時候便會不斷加息，而當市場資金缺乏的時候，美聯(lián)儲就會適當?shù)臏p息，總的來說，美國的利率政策是一種預防性的利率政策，當然這是格林斯潘時代的方式，大多數(shù)經(jīng)濟學家認為此次美國減息是一次亡羊補牢式的利率決定，至于伯南克領導下的美聯(lián)儲是否能夠繼續(xù)格林斯潘時代那種謹慎而又靈活的利率政策，還需要觀察。不過投資者至少知道，美聯(lián)儲的利率決定原則是盡量將通脹維持在一個可以接受的范圍之內(nèi)，以充分的保障美元的實際購買力。

中美兩國利率出現(xiàn)“剪刀差”

就目前的情況來看，美元的利率周期已經(jīng)進入了一個減息周期的開始，過去幾年的高利率水平已經(jīng)充分地抑制了通脹，甚至給資本市場帶來了一些矛盾，導致短期內(nèi)資本市場流動性缺失，銀行出現(xiàn)現(xiàn)金流短缺，這是由于美國房地產(chǎn)價格下跌引起的衍生產(chǎn)品市場危機引發(fā)的。

美聯(lián)儲在處理這一問題上首先是采取了通過直接向資本市場注入資金的方式，隨后降低了央行再貼現(xiàn)率，最后才是降低聯(lián)邦基金利率的手段。美聯(lián)儲的這一系列控制手段，是一種典型的事后手段，其效果是否明顯，需要時間的考驗，從目前的情況來看，自2007年8月10日美聯(lián)儲首次直接向市場注入資金以來，美聯(lián)儲在整個8月向市場注入了1300億美元的資金，這緩解了部分壓力，同時8、9兩個月，兩次降低美聯(lián)儲窗口貼現(xiàn)率，一次降低聯(lián)邦基金利率，但是這并沒有達到解決問題的目的，市場預期美聯(lián)儲將會在年內(nèi)再次降低聯(lián)邦基金利率。正如所有事后處理的手段一樣，美聯(lián)儲一改以往謹慎的態(tài)度，采用雷厲風行的手段對市場危機進行“急剎車”。

相比之下，中國的利率政策充分體現(xiàn)了一個新興國家的特點——充分刺激經(jīng)濟發(fā)展，只要經(jīng)濟發(fā)展沒有過熱，資本市場流動性不過剩，那么維持低利率水平是上上之選；而當通脹過度和資本流動性過剩的時候，中央銀行將會調(diào)動一切可能的工具，給過快膨脹的信用體系來個急剎車，這將會是一系列嚴厲手段，這是中國在過去一年多的時間里連續(xù)多次加息的根本原因。

由于經(jīng)濟過熱流動性過剩，信貸膨脹過度，中國人民銀行在2007年至今里超過10次調(diào)高存款準備金率以抑制流動性過剩。新中國歷史上存款準備金最高為13％，而目前則為15.5％。簡單的說，雖然中國的利率政策也是漸進式的，但是其控制力度要遠大于西方國家在利率工具上的使用，幅度也要大得多，這是因為，中國人民銀行在使用利率工具上主要以事后控制為主，而不是像美國那樣以預防為主，這導致了在某些時候美元利率和人民幣利率的走勢上出現(xiàn)“剪刀差”的現(xiàn)象，而目前隨著美國多次減息，中美利率差將會越拉越大。

“剪刀差”將使匯率擴大波動

在中美兩國的利率水平出現(xiàn)“剪刀差”的情況下，美元兌人民幣的匯率將再次擴大波動幅度。可以注意到，雖然我國在2006年8月擴大了人民幣匯率的波動幅度，但是人民幣和美元之間的匯率波動真正出現(xiàn)波動幅度擴大的趨勢還是在中美利率差出現(xiàn)變化的時候。

在利率變化之后，中國金融體系還在及時控制波動幅度。人民幣匯率波動幅度的擴大將意味著人民幣對美元升值的速度加快。利率的增加將導致匯率上漲，而目前的情況來看，中美利差的擴大，將刺激這一現(xiàn)象更加激化。當前情況下，我們無法確定中國人民銀行對美元/人民幣匯率的忍耐限度是多大，但是有一點我們可以肯定，由于利率的變化，將會導致自由浮動匯率基礎上的人民幣會加快對美元升值的步伐。

美國的利率變動周期大約為2年時間其后大約有1～2年的穩(wěn)定周期，而人民幣的利率變化周期一般為1～2年其后一般為2～3年的穩(wěn)定周期，所以美元和人民幣匯率的“剪刀差”將會在未來6～12月內(nèi)持續(xù)出現(xiàn)，這個階段美元/人民幣的日間波動將會更大，而由于高利率關系，人民幣將會上漲，其上漲幅度將會加快，在進入利率相對穩(wěn)定期以后，美元/人民幣的日間波動幅度將會逐漸縮小，但是仍然不能阻止美元/人民幣的貶值，畢竟美元將會因低利率原因持續(xù)貶值。

在這里值得注意的是，人民幣的匯率是上漲了還是下跌了，這個論題一直被爭論來爭論去的，從中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)來看，人民幣兌西方主要貨幣的匯率當中，人民幣兌美元和日元是升值了，但是對歐洲主要貨幣卻貶值了。需要指出的是，中國政府和中國居民手中的外匯大部分是美元。自2005年7月21日匯改以來，截至今年美元指數(shù)累計下跌13%之多，從這個角度來說，人民幣升值的幅度并不是很大，當然這是人民銀行和各商業(yè)銀行控制的結果。在此期間，人民銀行規(guī)定美元/人民幣最大日間波動幅度為0.5%，鑒于匯改以來人民幣呈現(xiàn)穩(wěn)步小幅上升的趨勢，筆者對人民幣匯率做線性回歸分析得出多項式方程，如果向后遞推到2008年年底，計算結果得到年底前人民幣兌美元匯率大約在6.33附近。

就長期美元資本而言，由于人民幣兌美元升值所以及利率差所帶來的風險目前已經(jīng)全面顯現(xiàn)出來。長期資本中的美元資產(chǎn)的貶值風險應當通過債券、基金和其他投資等業(yè)務來進行規(guī)避。

因此，對于投資者而言，最簡單的方式就是美元結匯，也就是把手中的美元都結算成人民幣，這是規(guī)避美元兌人民幣貶值的最優(yōu)手段。但同時由于中國國內(nèi)目前存在著一定程度的通脹，2月份最新公布的中國CPI為8.7%，中國的實際存款利率也是為負利率，因此單純的結匯并不能規(guī)避通脹風險。在此建議投資者不妨考慮到中國周邊的國家或者地區(qū)進行投資，例如香港、澳門以及多數(shù)東南亞國家等等，這是個不錯的選擇，至少有一點可以肯定，人民幣在這些國家是非常受到青睞的！