把握破增發(fā)股的套利機(jī)會(huì)

3月26日，中國(guó)太保3億股網(wǎng)下配售股份上市流通，可是當(dāng)日中國(guó)太保以28.50元的價(jià)格低開，開盤即跌破發(fā)行價(jià)30元大關(guān)，成為全流通以來破發(fā)第一股。

近期A股市場(chǎng)進(jìn)入多事之秋，不少個(gè)股跌破增發(fā)價(jià)。同時(shí)，制約大盤反彈行情的因素仍然存在，這引起了不少投資者的不滿和恐慌。其實(shí)，投資者應(yīng)當(dāng)理性看待“破發(fā)”現(xiàn)象，不必過度驚慌。一旦市場(chǎng)趨于平穩(wěn)，“破發(fā)”現(xiàn)象將得到緩解。目前這個(gè)階段，“破發(fā)”現(xiàn)象給投資者提供了一些以低于機(jī)構(gòu)投資者持股成本的買入機(jī)會(huì)，尤其是破發(fā)的定向增發(fā)個(gè)股。投資者可以利用“破發(fā)”的機(jī)會(huì)，選擇未來前景向好的股票，抓住短期套利機(jī)會(huì)。

跌勢(shì)加劇“破發(fā)”現(xiàn)象

2月以來，由于對(duì)“大小非”和再融資的恐慌，市場(chǎng)連續(xù)下跌，股指連續(xù)攻破4000點(diǎn)，3800點(diǎn)，3600點(diǎn)和3500點(diǎn)，股價(jià)不斷創(chuàng)出新低，優(yōu)質(zhì)股的合理估值失效，不少被殺跌的藍(lán)籌增發(fā)股再度有了跌破發(fā)行價(jià)之憂。

其實(shí)，“破發(fā)”是A股市場(chǎng)的一個(gè)常態(tài)，比如在過去的熊市中，不僅公開增發(fā)股“破發(fā)”，新股同樣也會(huì)“破發(fā)”。只不過，近兩年由于牛市的烘托，人心思漲，股價(jià)一天一天地往上漲，“破發(fā)”現(xiàn)象不太容易出現(xiàn)。

截至2008 年3月24日，2007年至今增發(fā)的上市公司總計(jì) 193家，其中最新收盤價(jià)（上一交易日復(fù)權(quán)后的收盤價(jià)）低于增發(fā)價(jià)格的公司有 48家，占增發(fā)公司總數(shù)的 24.87%，折價(jià)幅度大約在0.15%-45.6%之間。在這 48 家上市公司中，已經(jīng)有 21 家公司公布2007 年年報(bào)，17 家公司公布業(yè)績(jī)預(yù)增公告。

從破發(fā)公司情況看，房產(chǎn)、金融行業(yè)破發(fā)現(xiàn)象居多。由于該兩個(gè)行業(yè)的特殊性往往資金缺口較大，其增發(fā)迫切性極強(qiáng)，從其募集資金投向看只不過是還了銀行貸款和提高銀行資本充足率，對(duì)其業(yè)績(jī)提升作用有限。此外，公開增發(fā)較定向增發(fā)破發(fā)概率大。

一般而言，基金、券商等機(jī)構(gòu)參與上市公司的定向增發(fā)活動(dòng)，其持股限售期為1年，1年后這些機(jī)構(gòu)如何退出，事先已和上市公司做好了安排：要么上市公司在這些機(jī)構(gòu)進(jìn)來后把業(yè)績(jī)做上去，要么釋放利好消息吸引投資者關(guān)注，以方便機(jī)構(gòu)退出；如果上市公司的實(shí)際控制人參與其定向增發(fā)活動(dòng)，限售期為3年。這些潛規(guī)則與限制性規(guī)定都為投資者介入定向增發(fā)概念股票提供了安全邊界。

而上市公司公開增發(fā)融資，增發(fā)價(jià)格相對(duì)公開增發(fā)時(shí)的股價(jià)來說，一般有20%的折讓。網(wǎng)下優(yōu)先配售給其實(shí)際控制人的，鎖定期視實(shí)際控制人承諾而定，一般為半年或1年；網(wǎng)下配售給A類機(jī)構(gòu)投資者的，自公開增發(fā)股票上市之日起1個(gè)月后就可上市；其他投資者認(rèn)購的公開增發(fā)股份，沒有鎖定限制，自公開增發(fā)股票上市之日起就可上市流通。這些公司的股價(jià)如果高于其公開增發(fā)價(jià)，面臨的拋售壓力比較大。

因此，當(dāng)股票跌破增發(fā)價(jià)，這不僅會(huì)造成參與認(rèn)購者蒙受賬面損失，也可能造成上市公司后續(xù)增發(fā)無人喝彩。特別是采取定向增發(fā)的上市公司，定向增發(fā)的限售期一般都在12個(gè)月以上，使參與認(rèn)購的機(jī)構(gòu)處于尷尬狀態(tài)。不過，雖然上市公司已完成再融資的任務(wù)，但機(jī)構(gòu)資金為了自身的利益，也可能主動(dòng)與上市公司溝通，釋放利好信息維持股價(jià)。因此，“破發(fā)”現(xiàn)象給投資者提供了一些以低于機(jī)構(gòu)投資者持股成本的買入機(jī)會(huì)，尤其是破發(fā)的定向增發(fā)個(gè)

股。

小貼士：

名詞解釋：破發(fā)

破發(fā)就是股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)。增發(fā)是上市公司在原有的股票基礎(chǔ)上，增加發(fā)行一批股票，增發(fā)新股和ipo是相似的。如果這批股票是面向所有投資者公開申購的，就被稱為公開增發(fā)，也就是向市場(chǎng)公開再次發(fā)行股票融資。定向增發(fā)是指非公開發(fā)行即向特定投資者（機(jī)構(gòu)）發(fā)行新股，實(shí)際上就是海外常見的私募。定向增發(fā)指向的是特定機(jī)構(gòu)，其目的往往是為了引入該機(jī)構(gòu)的特定能力，如管理、渠道，等等。定向增發(fā)的對(duì)象可以是老股東，也可以是新的投資者。

“破發(fā)”不同于投資機(jī)會(huì)

破發(fā)是在市場(chǎng)下跌過程中產(chǎn)生，不是因?yàn)檫@些股票質(zhì)地不好，而是在大盤連續(xù)下跌牽連下，從而讓一些優(yōu)質(zhì)增發(fā)股破發(fā)。在破發(fā)的股票中，有國(guó)電電力（600795）、博匯紙業(yè)（600966）以及萬科A（000002）的確質(zhì)地不錯(cuò)，這些股票回調(diào)后應(yīng)該是比較好的介入機(jī)會(huì)，這些股票本身具有中長(zhǎng)線投資價(jià)值，值得重點(diǎn)關(guān)注。例如房地產(chǎn)龍頭萬科（000002），該股破發(fā)后股價(jià)表現(xiàn)良好，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)比較快，公司為行業(yè)龍頭受到機(jī)構(gòu)的青睞，在人民幣升值的大的背景下，地產(chǎn)股的龍頭應(yīng)該給予更多的溢價(jià)。

但不是所有的破發(fā)股都具有投資機(jī)會(huì)。由于很多增發(fā)股的定向增發(fā)價(jià)是在歷史高位確定的，而在此歷史高位下，大多數(shù)個(gè)股的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格有高估之嫌。此外，增發(fā)價(jià)格的確定機(jī)制在前期得到了一定程度的修訂，從而使得增發(fā)價(jià)格大幅提升，尤其是引入了定向增發(fā)價(jià)格的競(jìng)價(jià)機(jī)制，從而使得增發(fā)價(jià)格與20日均價(jià)的價(jià)格差迅速縮校所以，大盤一旦震蕩，“破發(fā)”也是輕而易舉之事。

例如同在上一輪牛市中的2000年下半年，同方股份(600100)以46元/股進(jìn)行定向增發(fā)，參與者卻是等到2007年中期才解套。由此可見，估值高企之下的增發(fā)價(jià)，泡沫往往也較為嚴(yán)重，難言投資價(jià)值。也就是說，“破發(fā)”并不意味著投資機(jī)會(huì)來臨，“破發(fā)”股也未必是黃金股。

那么，在跌破增發(fā)價(jià)格后該股一定就重新具備投資價(jià)值了呢？

由于準(zhǔn)備進(jìn)行增發(fā)的公司股票在實(shí)施增發(fā)前大多經(jīng)歷大幅上漲，導(dǎo)致大多增發(fā)價(jià)格都是在歷史高位確定的，存在一定高估，現(xiàn)在出現(xiàn)的破發(fā)只是價(jià)格的合理回歸，短期內(nèi)能否重新走強(qiáng)回到增發(fā)價(jià)解套還很難說。

因此，在高估值下形成的高增發(fā)價(jià)格，即使破了也并不意味就重新具備投資價(jià)值。但部分破發(fā)股里確實(shí)存在一定的套利機(jī)會(huì)。判斷破發(fā)股是否有投資機(jī)會(huì)，關(guān)鍵看個(gè)股的基本面是否健康，其本身的價(jià)值能否支撐股價(jià)向上發(fā)展；其次就是看是否有機(jī)構(gòu)參與其增發(fā)活動(dòng)，機(jī)構(gòu)的介入成本是否較大幅度地高于上市公司當(dāng)前的股價(jià)。

三類破發(fā)股有套利機(jī)會(huì)

對(duì)散戶而言是利好還是利弊，還是要看公司的基本面情況和大勢(shì)。一般來說股價(jià)破發(fā)，短線可進(jìn)做差價(jià)。

第一，對(duì)那些控股股東和老股東認(rèn)購破發(fā)的股票可以關(guān)注。大股東之所以高價(jià)認(rèn)購自己的股票，明顯是繼續(xù)看好企業(yè)的發(fā)展前景。同時(shí)，具有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的控股股東被深套其中也多少有些不甘，勢(shì)必在未來通過注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的動(dòng)作，提升二級(jí)市場(chǎng)的估值預(yù)期進(jìn)行自救。

國(guó)電電力（600795）：2007年7月公告披露，公司董事會(huì)日前通過相關(guān)議案，對(duì)公司公開增發(fā)方案有關(guān)條款進(jìn)行了修改，修改處在于國(guó)電集團(tuán)認(rèn)購此次增發(fā)股份的支付方式，將由股權(quán)資產(chǎn)變更為現(xiàn)金，大股東5億現(xiàn)金認(rèn)購國(guó)電電力增發(fā)股。2008年2月13日國(guó)電電力公布年報(bào)顯示，公司2007年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入174.67億元，凈利潤(rùn)17.1億元，同比分別增長(zhǎng)20.18%和43.5%；每股收益0.673元。年報(bào)稱，公司在2008年將采取銀行貸款、票據(jù)融資等方式融資76.64億元。同時(shí)，依據(jù)國(guó)家關(guān)于“上大壓小”的相關(guān)政策，爭(zhēng)取地方支持。公司將建設(shè)高參數(shù)、大容量、城市供熱、節(jié)能環(huán)保的火電機(jī)組以替代關(guān)停的小機(jī)組。

海泰發(fā)展（600082）：2007年8月20日公告，中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)公司定向增發(fā)行不超過1.2億股A股(大股東擬以土地使用權(quán)或現(xiàn)金認(rèn)購不低于1000萬股)，發(fā)行價(jià)不低于5.63元/股。大股東的支持是公司制定發(fā)展戰(zhàn)略的根基。公司大股東天津海泰控股集團(tuán)有限公司（海泰控股集團(tuán)）成立于2000年，是天津市政府管理的大型國(guó)有集團(tuán)，為天津新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)國(guó)有資產(chǎn)的授權(quán)經(jīng)營(yíng)單位，具有強(qiáng)大的資源、管理、信息和政策優(yōu)勢(shì)。根據(jù)海泰控股集團(tuán)的發(fā)展及資源配置布局規(guī)劃，公司是集團(tuán)行業(yè)布局中唯一從事以工業(yè)地產(chǎn)為核心的房地產(chǎn)開發(fā)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的控股子公司。公司據(jù)此制定了突出工業(yè)地產(chǎn)核心地位的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。

第二，從已經(jīng)公布的上市公司年報(bào)分析，超過市場(chǎng)2007年平均業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度的破增發(fā)價(jià)格的上市公司值得關(guān)注。例如考慮到動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)因素和目前的市場(chǎng)環(huán)境，處于盈利能力持續(xù)增長(zhǎng)周期的房地產(chǎn)行業(yè)投資的價(jià)值已經(jīng)逐漸臨近了，相關(guān)的個(gè)股投資機(jī)會(huì)在破發(fā)的個(gè)股中不妨加以關(guān)注，如在弱市里增發(fā)的金融街、億城股份和名流置業(yè)及龍頭股萬科等值得關(guān)注。

萬科A（000002）：由于人民幣升值的外在因素與本身業(yè)績(jī)持續(xù)確定增長(zhǎng)的內(nèi)在因素，即使面對(duì)宏觀政策緊縮的風(fēng)險(xiǎn)，萬科發(fā)展勢(shì)頭依然良好。該公司公告稱，今年1月份實(shí)現(xiàn)銷售面積23萬平方米，銷售額18.5億元，分別比去年同期增長(zhǎng)11.65%和11.72%。雖然房地產(chǎn)行業(yè)很大程度會(huì)受到國(guó)家調(diào)控的影響，但是理性回調(diào)后的房地產(chǎn)市場(chǎng)將迎來更加廣闊的前景，萬科行業(yè)領(lǐng)跑的優(yōu)勢(shì)將不斷擴(kuò)大。國(guó)信證券分析師方焱認(rèn)為，公司的資產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷能力在行業(yè)調(diào)整期會(huì)表現(xiàn)得愈發(fā)明顯，萬科仍是行業(yè)內(nèi)最值得長(zhǎng)期投資的公司，預(yù)測(cè)該公司2008、2009年EPS分別為1.35元和 2.20元。

吉恩鎳業(yè)(600432): 吉恩鎳業(yè)堅(jiān)決走資源擴(kuò)張的戰(zhàn)略，公司積極完成定向增發(fā)并在加拿大設(shè)立獨(dú)資公司投資礦山。公司將擇機(jī)將控股股東昊融集團(tuán)持有的小南山銅鎳礦、東鑫公司和目前正在勘探的資源注入公司內(nèi)。吉恩鎳業(yè)未來三年在鎳資源整合方面有巨大的空間，因而昊融集團(tuán)將首先支持吉恩鎳業(yè)在鎳資源方面的整合工作，在鎳資源整合完畢之后，再考慮大黑山鉬礦和四平銀礦的整合注入。目前昊融集團(tuán)在內(nèi)蒙等地區(qū)的勘探工作有可能超出預(yù)期，儲(chǔ)量可能是目前吉恩鎳業(yè)的數(shù)十倍。中投證券研究員認(rèn)為，吉恩鎳業(yè)在正確的資源擴(kuò)張戰(zhàn)略的指引下，在昊融集團(tuán)的大力支持下，未來3到5年有望完成從一個(gè)中型礦業(yè)公司向大型礦業(yè)公司的跨越。

第三，高配送類破發(fā)股

年報(bào)披露正進(jìn)入高峰期，一批股價(jià)接近甚至跌破增發(fā)價(jià)格的“破發(fā)”公司紛紛推出豐厚送股方案。因?yàn)榈圃霭l(fā)價(jià)不僅會(huì)造成參與認(rèn)購的中小投資者和機(jī)構(gòu)投資者蒙受賬面損失，股東大會(huì)變成“訴苦會(huì)”。

從歷史的經(jīng)驗(yàn)看，“破發(fā)”公司通常都有負(fù)罪感，覺得“對(duì)不起”用血汗錢支持公司發(fā)展的廣大股東，多有通過優(yōu)厚分紅方案給予投資者補(bǔ)償?shù)囊庀颍罟蓛r(jià)重回增發(fā)價(jià)之上以平息“民怨”，而且溢價(jià)增發(fā)的公司，其資本公積金隨即增厚，有能力出臺(tái)高送轉(zhuǎn)方案，因此在“破發(fā)”板塊中淘金的機(jī)會(huì)較多，

年報(bào)披露期間，以國(guó)電電力為代表的有大比例送轉(zhuǎn)方案的個(gè)股反復(fù)走強(qiáng)。尋找未來年報(bào)中有望推出高比例送股方案的個(gè)股，是短期內(nèi)重要選股思路。

三房巷 (600370) ：三房巷2007年度配送方案3月29日公布10股送2股公積金轉(zhuǎn)增1股。三房巷以10元價(jià)格實(shí)施增發(fā)，目前最新價(jià)嚴(yán)重低于增發(fā)價(jià)格，作為兩市破增發(fā)價(jià)格之中絕對(duì)價(jià)格最低的個(gè)股。三房巷主要從事紡織印染，塑料改性等，產(chǎn)品品種包括卡其印染布、錦棉染色布、麻棉印染布和精梳細(xì)布等，其中卡其布產(chǎn)量居全國(guó)之首，目前具有年產(chǎn)1.2億米的印染產(chǎn)能，是國(guó)內(nèi)印染行業(yè)的十佳企業(yè)，產(chǎn)品主要用于制作各種休閑服、運(yùn)動(dòng)裝和職業(yè)服裝。

蘇州高新（（600736））：蘇州高新公布2007年報(bào)，公司完成主營(yíng)收入26.33億元，同比增長(zhǎng)26.57％；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.73億元，同比增長(zhǎng)44.94％；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.22億元，同比增長(zhǎng)42.99％。每股收益0.48元。同時(shí)公布2007年分配預(yù)案，每10股送2股，轉(zhuǎn)增6股，派0.23元。銀河證券認(rèn)為，2008年，蘇州高新計(jì)劃實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)合同銷售119萬平方米（其中動(dòng)遷房67平方米，商品房52萬平方米），比2007年增長(zhǎng)46%，實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)銷售收入34億元（其中動(dòng)遷房收入10億元，商品房收入24億元），比2007年增長(zhǎng)33%。2007年公司預(yù)收款已經(jīng)達(dá)到13.57億元，占計(jì)劃實(shí)現(xiàn)商品房收入的一半以上，為2008年銷售收入的實(shí)現(xiàn)提供了很好的保障。

此外，在跌破增發(fā)價(jià)的上市公司中，如國(guó)電電力的10轉(zhuǎn)10、天音控股（000829）的10轉(zhuǎn)8、云鋁股份（000807） 10轉(zhuǎn)1.5派4元、永新股份（002014）10派3元等均有優(yōu)厚的分配方案，從這些已推出豐厚送股方案的個(gè)股來看，這些個(gè)股的共性在于：股價(jià)接近甚至跌破增發(fā)價(jià)格，年報(bào)推出高比例送股方案。因此，對(duì)于前期已實(shí)施增發(fā)，目前股價(jià)跌破增發(fā)價(jià)格的個(gè)股，不排除未來年報(bào)之中，公司將推出高比例送股方案。