股權(quán)分置改革硬仗才剛開始

大部分投資者認(rèn)為，從2005年開始的股權(quán)分置改革已經(jīng)順利結(jié)束了，但本人卻不敢茍同。

日前中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人在接受記者采訪時(shí)指出：我們清醒地認(rèn)識到，由于發(fā)展時(shí)間比較短，市場的外部環(huán)境和內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制尚不健全，當(dāng)前和今后相當(dāng)長的一個(gè)時(shí)期內(nèi)，資本市場\"新興加轉(zhuǎn)軌\"的階段性特征不會發(fā)生根本改變。筆者以為，股權(quán)分置改革的送股階段基本完成了，大規(guī)模的流通階段才剛開始，但因?yàn)橛幸韵滤姆矫娴囊蛩兀鋵?shí)，改革的硬仗才剛剛開始。

第一，投資方的風(fēng)險(xiǎn)要比融資方大的現(xiàn)狀并未改變。

中國的資本市場在18年的飛速發(fā)展階段中，雖然已經(jīng)速度驚人，但仍然還處于起步階段，還要清醒地認(rèn)識到我們是以國有經(jīng)濟(jì)成分轉(zhuǎn)軌而來的市場結(jié)構(gòu)，市場仍然存在運(yùn)動員和裁判員的角色并未完全分開的事實(shí)，市場參與各方對真正的股東文化認(rèn)識和理解可能還是一個(gè)漫長的過程。

事實(shí)上，證券市場的本意應(yīng)該是投融資的場所，但由于理解的偏差，更加多的人仍然理解為只是融資的場所，好多行為更多是偏向融資方而非投資方，而上市公司普遍存在的資本饑渴狀態(tài)更加使融資行為比回報(bào)重視程度高很多，而A股的現(xiàn)狀說明并沒有因?yàn)楣筛牡耐七M(jìn)而發(fā)生根本性的改變。

第二，股東文化的培育過程并沒完成。

在《中國資本市場發(fā)展報(bào)告》中特別指出了股權(quán)文化和誠信環(huán)境的建設(shè)有待進(jìn)一步加強(qiáng)，作為一個(gè)我們要努力的方向，說明我們現(xiàn)在的股權(quán)文化的基礎(chǔ)還比較薄弱需要提高，誠信環(huán)境并不優(yōu)良而需要改進(jìn)。其實(shí)，在現(xiàn)階段調(diào)查一下國內(nèi)投資者的心態(tài)，持有股票者決定要做股東的比例有多大，上市公司認(rèn)為他們是股東的認(rèn)識程度又有多高？這是一個(gè)需要認(rèn)真思考的問題，這里面可以從投資人每年換手5到10次的驚人數(shù)字就可以看出一些端倪，高換手的情況也沒有因?yàn)楣筛亩鴾p少，股東文化的培育是一個(gè)漫長的過程，并沒有因?yàn)楣筛亩瓿伞?/p>

第三，市場中留存的非市場化行為的弊端慢慢顯現(xiàn)。

我們的A股市場以前是以極小的流通盤的形式來換取高股價(jià)定位，而流通盤的比例并非市場化的選擇，而隨著股改的推進(jìn)，流通比例漸漸擴(kuò)大必然打破這個(gè)微弱的平衡，這個(gè)過程不可逆轉(zhuǎn)，股票價(jià)格的下降壓力也就不可避免地產(chǎn)生。另外股改后的發(fā)行價(jià)也離市場化仍然還有相當(dāng)?shù)木嚯x，定價(jià)都比成熟市場要高許多，如中石油在香港發(fā)行只有1港元多，讓在香港的大量國際投資者分享了中國經(jīng)濟(jì)的成果，但在A股市場的發(fā)行價(jià)格就要高出十多倍的價(jià)格，仍然還是從源頭導(dǎo)入風(fēng)險(xiǎn)的模式。而伴隨股改過程的大規(guī)模上市的潮流中，對一些行業(yè)如銀行業(yè)進(jìn)行了政策上的傾斜而換取高市值，這也并非市場化的行為而且不能保證持續(xù)，而萬一不能夠持續(xù)的政策傾斜的時(shí)候，后股改時(shí)代的風(fēng)險(xiǎn)就產(chǎn)生了。

第四，股改后階段購買者要承擔(dān)大小非解禁重任。

股改好象是取得了空前的成功，但存在的略不合理的現(xiàn)象是，股改前階段購買股票就有對價(jià)，而這個(gè)時(shí)候解禁的數(shù)量少，股票價(jià)格自然上漲。但股改后階段購買股票就沒有對價(jià)了，而且購買者要承擔(dān)大小非解禁重任。這個(gè)時(shí)候是非流通股票在享受對價(jià)的時(shí)候，解禁股的高峰漸漸逼近，就對股票價(jià)格的平穩(wěn)運(yùn)行提出了天然的挑戰(zhàn)，就容易形成前面上山后面下山的走勢，在非流通股套現(xiàn)結(jié)束前，對后面的購買者會形成不利的局面，這個(gè)問題也許大部分的投資者并沒有進(jìn)行認(rèn)真的思考，而僅僅是因?yàn)榍懊嫔仙竭^程的吸引而匆匆上了船，而對下山之路沒有充分的預(yù)期，對自己要承擔(dān)的重任的能力并沒有進(jìn)行充分的評估。

也就是說，以2007年10月16號的6124點(diǎn)為界，前階段是流通股股東享受了對價(jià)，后階段將是由非流通股股東享受對價(jià)的時(shí)候了，在這個(gè)階段中，A股的投資策略也許應(yīng)該和前階段有所不同，由于政策改變而產(chǎn)生的反彈可以期待，但投資人對下山之路要有充分的思想準(zhǔn)備客觀的評估。