債券，“菊殘傲霜枝”

“寒花開已盡，菊蕊獨盈枝”。菊，群芳中的隱者。在萬花即將枯萎的深秋季節(jié)，百卉凋零，唯有菊花在田野村舍、木柵竹籬、樹影墻旁悄然怒放。菊花，樸實無華、恬淡脫俗，少牡丹之霸氣，無玫瑰之傲氣，卻經(jīng)歷風霜，生命力頑強。菊花之風骨正如債券，在投資市場一片凋零之時，債券以其一貫的穩(wěn)重，成為廣大投資人驀然回首的希望。

股債上演“蹺蹺板”行情

進入2008年以來，與A股市場大幅震蕩形成鮮明對照的是，債券市場一片火熱，國債指數(shù)從去年12月19日的110.17點開始一路攀升，至今年4月9日已達至112.98的高點。財政部9日宣布決定發(fā)行2008年憑證式（二期）國債，發(fā)行總額為400億元，其中3年期320億元，票面年利率為5.74％，（3年期銀行儲蓄稅后實際利率為5.13%）；5年期80億元，票面年利率為6.34％，( 5年期銀行儲蓄稅后實際利率為5.5575%)。這樣的收益率放在去年股市正牛的時候可能毫不起眼，但在如今只顧“一個猛子往下扎”的A股行情下就沒法不吸引眼球了。

而4月2日開始發(fā)行的“08西基投”（2008年西安市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資總公司企業(yè)債券）和 “08昆建債” （2008年昆明市城建投資開發(fā)有限責任公司債券），同樣受到投資者的熱烈追捧，以前都要打折銷售的公司債如今雙雙上演首日告罄的銷售好戲，“08昆建債”甚至還在原定在深交所網(wǎng)上發(fā)售1億元份額的基礎(chǔ)上，由網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥4.6億元份額供投資者申購。

此兩只公司債之所以受寵，也正是因為其相對較高的收益率。“08西基投”為5年期固定利率債券，票面年利率6.70%。債券存續(xù)期限內(nèi)固定不變?！?8昆建債”為5年期固定利率債券，在存續(xù)期內(nèi)前3年票面年利率為6.12%，在存續(xù)期的第3年末，發(fā)行人可選擇上調(diào)票面利率0個至100個基點，債券票面年利率為債券存續(xù)期前3年票面年利率6.12%加上上調(diào)基點。

在股市、基市深受凄風苦雨蹂躪之時，債市無疑為廣大投資人提供了一個棲身安居的避風港。只是在債券家族中，能夠為個人投資者提供庇護的至少有三個兄弟，三兄弟各有什么脾氣秉性是我們最需要弄清楚的。

國債最安全的債券品種

國債是人們相對熟悉的一個債券品種了，因以國家信用作后盾，其安全性（信用風險）等級是所有理財工具中最高的，所以又被稱為“金邊債券”。雖然國債執(zhí)行國家信用，其收益性因其安全性（信用風險）高而降低，但一般仍高于同期定期儲蓄存款及貨幣市場基金的收益，且免征利息稅。因此，國債可以說是風險厭惡型投資者的最佳選擇，百姓儲蓄的最佳替代品。

雖說國債安全性與儲蓄不相上下，收益率一般高于同期定期儲蓄的特性大家都很清楚，但是國債細分里的個中差別還是有一定的講究。

因此，相對來說，記賬式國債無論是在收益性方面，還是在流動性方面，都比其他兩種國債更優(yōu)，投資者可以優(yōu)先選擇。

公司債 選擇信譽公司最重要

公司債風險比國債高，但比股票要小得多，相應(yīng)的收益也一般會高于國債低于股票。目前絕大多數(shù)公司債的稅前收益率也都在5％以上，少數(shù)達到6％之上。和國債投資免繳稅不同，投資公司債還需按票面利率的20％繳稅。公司債具有很好的流動性，其在發(fā)行完畢后一般會申請在交易所市場和銀行間市場同時上市交易，投資者屆時可以在交易所市場對公司債進行買賣，公司債在二級市場的買賣實行T＋0交易，它的流動性僅次于活期存款但優(yōu)于定期存款。

如今年3月深市發(fā)行的首只公司債券－－“08粵電債”發(fā)行總額為20億元，為7年期固定利率債券，票面年利率5.50%。若投資者選擇持有到期，按照5.5％的票面利率扣除掉20％的稅費，稅后利率為4.4％，雖然這個利率水平比2年期存款利率4.68％還要低，但由于其可上市流通，投資者在二級市場上買賣獲得價差或可對其收益進行補償。

除此之外，銀行定期存款的流動性較差，如提前支取只能得0.81％的活期利率，而公司債的利息是按天計算，在二級市場上拋出時仍可獲得按照所持有天數(shù)計得的利息。若投資者在二級市場上進行買賣，那么其所得的收益應(yīng)是買賣的差價加上持有期的利息再減去20％的利息稅。

認購成功的公司債也可以在上市首日拋售獲利。如“08粵電債”上市首日，高開于101.05元，盤中最高價101.25元，這意味著，若在發(fā)行時申購成功，1萬元的本期債券在上市首日拋出時，最高可獲得125元的收益。

作為公司長期融資的一種手段，公司債的期限往往也比較長，比較適合有長期配置需求、保值增值強烈要求且又不愿意承擔過大市場風險的投資者。當然投資公司債也會面臨一些風險，主要有：

1．利率風險。利率是影響債券價格的重要因素之一，當利率提高時，債券的價格就降低，此時便存在風險。債券剩余期限越長，利率風險越大。

2．流動性風險，流動性差的債券使得投資者在短期內(nèi)無法以合理的價格賣掉債券，從而遭受降低損失或喪失新的投資機會。

3．信用風險，是指發(fā)行債券的公司不能按時支付債券利息或償還本金，而給債券投資者帶來的損失。

4．再投資風險。購買短期債券，而沒有購買長期債券，會有再投資風險。例如，長期債券利率為14%，短期債券利率13%，為減少利率風險而購買短期債券。但在短期債券到期收回現(xiàn)金時，如果利率降低到10%，就不容易找到高于10%的投資機會，還不如當期投資于長期債券，仍可以獲得14%的收益，歸根到底，再投資風險還是一個利率風險問題。

5．回收性風險，具體到有回收性條款的債券，因為它常常有強制收回的可能，而這種可能又常常是市場利率下降、投資者按券面上的名義利率收取實際增額利息的時候，一塊好餑餑時常都有收回的可能，我們投資者的預(yù)期收益就會遭受損失，這就叫回收性風險。

6．通貨膨脹風險，是指由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的風險。通貨膨脹期間，投資者實際利率應(yīng)該是票面利率扣除通貨膨脹率。若債券利率為10%，通貨膨脹率為8%，則實際的收益率只有2%，購買力風險是債券投資中最常出現(xiàn)的一種風險。

投資者可采取的主要防范措施有：分散投資，購買不同期限債券、不同證券品種配合；盡量選擇交易活躍的債券，應(yīng)準備一定的現(xiàn)金以備不時之需；盡量避免投資經(jīng)營狀況不佳或信譽不好的公司債券。

可轉(zhuǎn)債股債結(jié)合的衍生品

在目前國內(nèi)市場，可轉(zhuǎn)債是一種一定條件下可以被轉(zhuǎn)換成公司股票的債券?？赊D(zhuǎn)債具有債權(quán)和期權(quán)的雙重屬性，其持有人可以選擇持有債券到期，獲取公司還本付息；也可以選擇在約定的時間內(nèi)轉(zhuǎn)換成股票，享受股利分配或資本增值。所以可轉(zhuǎn)債在投資界被看成是保證本金的股票。

以2007年12月14日發(fā)行的唐鋼轉(zhuǎn)債為例，其募集說明書明示，自2008年6月14日至2012年12月13日止為轉(zhuǎn)股期間，初始轉(zhuǎn)股價格為20.80元/股。假如某投資人認購獲得唐鋼轉(zhuǎn)債面額100000元，（唐鋼轉(zhuǎn)債面值100元，平價發(fā)行），在轉(zhuǎn)股期間，比如2008年7月1日，唐鋼股份股價為30.80元，投資人一定樂于去轉(zhuǎn)換，因為換股成本為轉(zhuǎn)換價格20.80 元，共可換得4808股，然后按30.80元將股票拋出，則每股賺10元，共賺48080元（不考慮手續(xù)費因素）。

反之，如果唐鋼股份股票市價跌到15.80 元，則該投資人一定不愿意去轉(zhuǎn)換，因為換股成本為轉(zhuǎn)換價格20.80 元，如果真想持有該公司股票，應(yīng)該直接去市場上以15.80 元價購，不應(yīng)該以20.80 元成本價格轉(zhuǎn)換取得。而如果唐鋼股份在轉(zhuǎn)股期間股價一直低于20.80元，該投資人仍可以將其作為債券持有到期，享受還本付息的權(quán)益。

可見，可轉(zhuǎn)債這種可債可股的特性，使其具有了下有保底、上不封頂?shù)挠麑傩?。當然，也正因為其股性，即可以轉(zhuǎn)股獲取較高收益，相應(yīng)的其作為債券的利率要低一些。如唐鋼轉(zhuǎn)債的年利率第一年年息0.8%，第二年年息1.1%，第三年年息1.4%，第四年年息1.7%，第五年年息2.0%。

可轉(zhuǎn)債的投資于股票類似，主要有兩個途徑：一是，在一級市場認購，獲得基本無風險的收益，適合資金量較大者。

仍唐鋼轉(zhuǎn)債為例，發(fā)行價格為100元/張，中簽率為1.234％。如果投資者使用100萬元資金申購該券，至少可以獲得12手可轉(zhuǎn)債，投資者在該券上市后如以首日收盤價格151元拋售，可獲利6120元，年化收益率超過55％。

二是，像股票買賣一樣在二級市場買進賣出，博取價格波動差價。

可轉(zhuǎn)債的價格與標的股票價格之間的相關(guān)性非常高，當正股價格上漲時，可轉(zhuǎn)債的價格也相應(yīng)上漲，其漲幅可能超過正股的漲幅；在正股價格下跌時，可轉(zhuǎn)債價格也會同步下跌。有經(jīng)驗的投資者可以從波動中獲利。

正是由于可轉(zhuǎn)債下有保底，上不封頂?shù)奶匦裕谌跏兄杏袠O好的避險功能，投資者在投資可轉(zhuǎn)債時，應(yīng)把握如下技巧：

首先，選擇在面值附近購買可轉(zhuǎn)債。

國內(nèi)可轉(zhuǎn)債的面值都是100元，在105元以下購買轉(zhuǎn)債，基本上可以把最大虧損控制在10％的范圍內(nèi)。如果投資者買入價格大大高于100元的可轉(zhuǎn)債，那么和買入股票的區(qū)別就很小，就有可能產(chǎn)生較大的虧損。因為此時轉(zhuǎn)債的債性變得很弱，而股性變得很強。例如，某轉(zhuǎn)債曾從最高的157元下跌到最低的102.26元，跌幅達到35％，風險很大。

其次，買入成長性好的可轉(zhuǎn)債。

買入面值附近的可轉(zhuǎn)債，只是保證了不會發(fā)生大的虧損，但若想獲得理想收益，還主要是看公司的成長性。上市公司成長性好，股票就可能出現(xiàn)長期上升的走勢，轉(zhuǎn)債就會隨股票基本保持同步上漲。

最后，買入條款設(shè)計優(yōu)厚的可轉(zhuǎn)債。

這其中又特別需要注意三點：一是，利率的高低。不同的可轉(zhuǎn)債，利率有高有低，有的設(shè)計了利息補償條款，有的利率則隨著存款利率的上調(diào)而調(diào)整，這樣的轉(zhuǎn)債更能夠避免利率風險，比固定利率的轉(zhuǎn)債要好；二是，是否包含轉(zhuǎn)股價格修正條款。有的轉(zhuǎn)債條款規(guī)定，公司股票現(xiàn)金分紅將向下修正轉(zhuǎn)股價，這樣的轉(zhuǎn)債相當于變相享受了現(xiàn)金分紅，而有的可轉(zhuǎn)債就沒有這樣的規(guī)定；三是，關(guān)注轉(zhuǎn)股價格特別修正條款。如果股票二級市場價格的低迷，甚至長期低于轉(zhuǎn)股價格，投資者行使轉(zhuǎn)股權(quán)就要出現(xiàn)虧損，不利于發(fā)行人達到轉(zhuǎn)股的目的，也不利于投資者獲取收益。所以，可轉(zhuǎn)換債券一般都規(guī)定有向下修正條款。也就是說，在股票價格低于轉(zhuǎn)股價格并且滿足一定條件時，轉(zhuǎn)股價格可以向下修正，直至新的轉(zhuǎn)股價格對投資者有吸引力，并促使其轉(zhuǎn)股。應(yīng)該說，向下修正條款是對投資者的一種保護。盡管所有可轉(zhuǎn)債都有這個規(guī)定，但具體條款則有很大的不同。有的規(guī)定更容易觸發(fā)修正條件，對持有者更有利。因此，仔細甄別可轉(zhuǎn)債的發(fā)行條款，是轉(zhuǎn)債投資者必做的功課。

《私人理財》點評：其實債券市場是一個每個投資者在任何市況下都不應(yīng)該忽視的投資陣地。穩(wěn)健型投資者可以把國債作為儲蓄的最佳替代，積極一些的投資者可以在可轉(zhuǎn)債上施展一下自己的投資才能，即使錯了，也有最起碼的保本底線，雖然，少了一份激進，但多了一份安全，而這一點在當前的資本市場上恐怕是最理性的操作方式了，因為，事實正在證明，至少目前股市的風險和收益仍然是不對稱的。