中金客戶揭秘華爾街真相

美國。紐約。華爾街。

這是金融危機漩渦的中心。

9月22日至27日，由中金公司牽頭，匯集博時、交銀施羅德、嘉實、易方達、景順長城等基金公司，以及太保、新華人壽、泰康等數家保險公司資產管理部負責人等18人飛往華爾街。

他們在金融風暴的颶風眼中，與華盛頓、波士頓和紐約三地的美國政府官員、經濟學家、對沖基金、共同基金、資產管理公司、大型銀行控股公司和紐約股票交易所等機構的高級管理人員就當前危機對美國及世界經濟的影響進行廣泛交流。

記者經過一周采訪和調查，掌握了大量此次“颶風眼之旅”的第一手資料，并獲得絕密的《中金公司高端客戶美國之行會議紀要》，以第一人稱日記的方式呈現給讀者。

在這5天的日記里，可以看到美國金融界大佬們的貪婪、自信、悲觀、謹慎、滿不在乎，讓我們切身感知地球另一邊華爾街最真實的一面。

9月22日 晴 美國華盛頓

1929年時沒有凱恩斯主義，今天人人都是凱恩斯。

“美國的大街上看起來還是一派繁榮熱鬧，看不出有經濟蕭條的跡象。也許金融危機對美國消費等領域所帶來的影響要到半年后才能感覺到。”博時基金投資總監陳亮曾于2004年在美國接受培訓并生活過一段時間，對此感觸頗深。

昨晚，我們18個人從中國各地分別飛抵華盛頓，住在萬豪酒店，這家酒店位于華盛頓特區的最西邊，臨近霧谷、喬治敦、杜邦環島和華盛頓特區的中央商務區。World Bank Treasury、Rock Creek Group、Fed、US Treasury等機構幾乎都集中在中央商務區內，這一天我們幾乎都是步行穿梭在幾家公司之間。

在華盛頓的第一天，我們主要會見了美國政壇高層和美國財政部智囊團的相關人士，其中還包括美國大選共和黨候選人麥凱恩的經濟顧問。當天的主要議題圍繞著美國次貸危機形成的根源和影響而展開。

22日9:00—10:00

世界銀行財政部:美國金融機構將進入大規模去杠桿化過程，整個經濟周期需要10年。

上9點，我們來到世界銀行財政部（World Bank Treasury Department）。他們的首席策略師、投資總監Jeppe接待了我們。

Jeppe大概40歲左右，看上去非常紳士，他在這里負責實時跟蹤市場策略。世界銀行管理200億美元資產。

Jeppe評價當前形勢說:“過去一個星期發生的事情非常特殊，非常混亂，30年來沒有人經歷過這種動蕩，也沒有人知道未來事態會如何演變。因此在這種大危機的情況下，無法形成長期趨勢判斷。對美國來講，這是重大歷史轉折點。”

Jeppe說，美國金融機構將進入大規模去杠桿化過程，這種影響逐步向實體經濟擴散，美國經濟將陷入衰退，整個經濟調整期將需要十年。現階段它必然通過制造通脹來緩解危機。伴隨美國經濟的衰退，全球經濟也將進入衰退，這迫使各國政府執行凱恩斯主義政策擴大財政支出刺激需求。就美國利率政策而言，為對沖去杠桿化的影響，幫助金融機構補充資本金，會長期保持低利率。

Jeppe看多美元看空歐元。原因是，美國危機已經爆發且政府在想盡辦法解決，市場對此已經完全預期了。歐洲經濟開始出現衰退跡象，其金融系統風險尚未完全暴露，而且歐洲央行政策反應相對遲鈍。

“短期低配股票資產，長期做多低杠桿公司的股票。”在當前股票的操作上，Jeppe這樣看。他說，去杠桿化的過程中現金為王，低杠桿化保證了公司有低成本資金持續發展自身業務，同時為行業兼并收購奠定了資金基礎。另外，看好必需消費品零售公司，如沃爾瑪。

Jeppe沒有特別鮮明地指出國際資產配置哪個市場更好，但他不看好俄羅斯，認為過度依賴石油，油價風險很大，地緣政治風險加大。也不看好印度，因為財政和資本賬戶的風險在加大。也不看好澳大利亞，國內銀行體系脆弱，風險較大。

Jeppe沒有直接說是否看好中國。但“我們感覺Jeppe是長期看好中國經濟基本面，認為仍將是增長強勁的國家。”另外，因為長線看好農產品，所以Jeppe并不看淡巴西。

22日10:30—11:30

Rock Creek Goup

現階段通脹不是問題，其他國家也不會感到巨大的通脹壓力，但是2-3年后新興國家將面臨通脹壓力

從World Bank Treasury 出來，我們接下來去了Rock Creek集團，同他們的對沖基金創始人、前世行首席財政官兼投資總監見了面。這位對沖基金創始人是一位稍微上了年歲的女士，是猶太人，整個人顯得精神奕奕，充滿活力。在美國像她這樣的猶太人通常在金融領域地位都很高，頗受大家的尊敬。

Rock Creek現在管理的資產大約有650億美元，美國各州養老金、美國大學基金以及一些國家的政府基金都交給他們管理。Rock Creek與美國政界如財政部、FED等部門政要關系密切，前FED主席格林斯潘就在該機構辦公。目前這家公司正在發起基金專門用于收購美國市場上的廉價資產。

Rock Creek Group的投資范圍比較廣泛且分散。主要通過Fund of Fund（85%是對沖基金）形式投資于美國以及國外債券、發達國家一級新興市場股票、私募股權、高收益產品和大宗商品、農產品、不動產等實物資產。鑒于危機導致美國金融資產價格暴跌，目前這家公司正在發起基金專門用于收購美國市場上的廉價資產。

這位對沖基金創始人短期內看好美國，她覺得美國的政策反應速度快，危機能夠妥善得到處理，相對風險低。3-10年的時間依然看好新興市場，原因是新興市場國家經濟基礎扎實，無論是財政狀況、外匯儲備、外債水平相比以往有很大改善，美國金融危機對其波及程度相對較小，長遠看經濟還將保持高速發展。

“過去20年，美國經濟的繁榮得益于信息革命帶來的生產率提高以及金融服務業的膨脹。金融行業通過高薪吸引大批人才，導致該行業的迅速發展。最終結果是美國經濟當中金融服務業占比過大而實體經濟發展受到壓制。”這位猶太女士認為，危機對美國經濟的影響巨大。未來20年美國經濟將逐步回歸均衡，即金融服務業出現萎縮而實體經濟的貢獻將逐步加大。

我們問這位女士美國政府不斷向市場注入流動性是否會引發通脹，她覺得危機導致美國經濟進入衰退，整個金融體系去杠桿化，這是一個通縮的過程，因此FED注入流動性不會引起通脹。而且“現階段通脹不是問題，其他國家也不會感到巨大的通脹壓力，但是2-3年后新興國家將面臨通脹問題”。

關于美國利率政策的走向，她覺得取決于誰當選總統，其基本經濟政策是什么。現在還說不清楚。融體系去杠桿化，這是一個通縮的過程，因此FED注入流動性不會引起通脹。而且“現階段通脹不是問題，其他國家也不會感到巨大的通脹壓力，但是2-3年后新興國家將面臨通脹問題”。

同時又是投資總監的她認為在資產管理中，資產配置最為重要，決定收益水平。其次，注重分散化投資控制風險。所謂分散化投資是盡量降低投資品種之間的關聯度，分散收益來源。Rock基金45%投資于權益類產品并均勻分布于美國、其他發達國家市場、新興市場以及私募股權，19%的高收益品種、26%的商品等實物資產投資、15%債券。信奉中長期投資，認為只有堅持長期投資才能取得最好回報。

22日11:30-12:00

美聯儲高層:絕對不會出現1929年－1933年大危機的情況，也不會出現日本90年代的流動性陷阱

美國聯邦儲備委員會（Fed），接待我們的是一位資深華人經濟學家，是林毅夫的學生。他在Fed的地位很高，已經進入美聯儲的核心決策層，因不便透露其姓名，這里稱他為A先生。

也許是身處美聯儲的立場，A先生覺得本次經濟衰退的幅度不會很深，時間不會很長，“絕對不會出現1929年－1933年大危機的情況”，也不會出現日本90年代的流動性陷阱。美國將很快走出衰退，比歐洲、日本更快，原因在于美國經濟制度靈活，允許低價拍賣資產，允許企業大量裁員。從時間上講，美國房產市場復蘇一般需要3-5年時間，經濟的復蘇最快在明年就可以看到。

A先生對美聯儲解決當前危機似乎很樂觀。他說，美聯儲完全有能力解決當前危機。“他顯得非常有信心，暗示聯儲還有其他的政策工具。不過他也沒有完全吹牛，在今后的幾天我們看到確實有一些工具。但是是不是有他說的那么多，就不得而知。”我們的一位投資總監說。

A先生給我們做了分析，他說，日本當年失敗的原因是只做利率不做數量。聯儲首先把利率降到2%，然后通過開放貼現窗口等措施不斷向市場注入流動性以恢復市場信心。市場擔心Fed會接管所有銀行，而聯儲根本沒有承接力，最終導致救市計劃破產。

“銀行流動性問題是信心問題。Fed希望通過不斷注入流動性為銀行資產提供擔保穩定市場信心。一旦市場信心有所恢復，金融體系正常運轉，問題就會大大緩解，最終不會出現接管所有銀行的情況。”華先生說。

A先生覺得此次危機不是市場機制出問題，而是政策監管出了問題。美國政府對金融衍生品市場監管存在嚴重漏洞。理論上講，高風險業務應該需要更高的資本充足率，目前監管政策對此沒有約束。未來政府要做的是彌補監管漏洞，嚴格資本充足率要求。

“短期風險基本釋放，未來經濟風險相對較低，導致美元強勢。從5-10年趨勢看，美元是走低的，其貿易逆差的調整很艱難。盡管如此，美元未來依然是全球的核心貨幣，歐元不會取代它。聯邦利率將保持低位。”A先生對于美元和聯邦利率走勢如此判斷。

“伯南克因研究大蕭條著名。在美國出現金融危機時，讓他出任聯邦主席可謂生逢其時，是美國不幸中之萬幸。”A先生看起來對解決危機充滿信心。

后來A先生還談到，美國的家庭負債表其實并不像外界看來那么糟。不過“我們團隊的人對此打了一個大大的問號。他看起來有些過于樂觀了。”一位投資總監說。

22日14:30-16:00

US Treasury美國財政部

22號花了一個下午拜訪了美國財政部（US Treasury），主管國際貨幣和金融政策的財政部次長等6人會晤了我們。

財政部經濟學家向我們介紹了美國及全球經濟，房產抵押市場處介紹美國當前房產抵押狀況，金融市場監測處介紹美國過去兩周金融市場狀況。

總體感覺，財政部官話比較多，似乎有些代表美國政府的對外聲音。

不過，盡管他有些官腔十足，他說的很多話還都比較經典。其中一句話給我們印象特別深刻。他說，“There is no Keynse in 1929. Today everyone is Keynse（1929年時沒有凱恩斯，今天人人都是凱恩斯）。”“這句話成為我們今后幾天的口頭禪。”團隊中的博時基金投資總監陳亮說。

財政部預計三季度美國GDP增長為1％-1.5%，出口依然是拉動經濟增長的主要動力，消費由于稅收返還因素的消失增速出現下降。

第四季度美國GDP增長前景不明朗，不利因素諸多。體現在金融市場大動蕩將導致失業率大幅攀升進一步拖累消費;房地產價格繼續下降，2008年底能否止跌尚不明朗;美國貿易伙伴經濟增速放緩將影響美國出口增速。也有好的方面，伴隨大宗商品價格見頂回落通脹預期得到控制;非金融企業財務狀況良好。

財政部次長說，美國經濟復蘇取決于信貸危機是否得到妥善解決。

對于美國房地產抵押市場，這位次長分析道，“房地產供過于求狀況嚴重:由于信貸過于寬松，美國建了太多房子，目前房屋庫存需要10-11月消化，這還不算斷供退房的供給量。由于房地產抵押貸款定價過高抑制了購買力，造成需求不足。”

我們問他，如何解決供求失衡問題?他認為，這個問題答案是如何使房屋所有者不斷供交房以減少供給壓力。需要進行GSE改革使窮人有房住以替代次級貸款。

我們又問他，政府為什么要出手救兩房?他說，美國房產抵押市場有5萬億，兩房占有80%份額。如果放任不管，將嚴重影響兩房購買抵押貸款的能力，會造成市場崩盤導致納稅人救助成本大幅提高，也可能對全球市場造成極大影響。

所以財政部決定注入1000億資金救助兩房，同時更換管理層，并為新發MBS提供回購支持。

我們再問，如何評價本次危機的嚴重性?財政次長很嚴峻地說，本次危機很嚴重。但不同于1929-1933年大危機，因為宏觀環境發生變化。1929年，美國政府沒有采取任何措施解除危機，使得整個經濟運轉停滯。這次不同，政府反應迅速，降息、財政刺激、注入流動性等等，不會出現大蕭條時期情況。目前看，美國GDP增長仍然為正。美國的經濟制度彈性較大，在危機來臨時允許注銷壞賬、破產重組，因此也不會出現日本“失落的10年”。（編輯/雨馬）