轉(zhuǎn)型國(guó)開行遇冷金融券

郇　麗

從商業(yè)銀行角度來講，政策性銀行早已大量出現(xiàn)在了競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，但是如何轉(zhuǎn)型卻又討論了好幾年。對(duì)商業(yè)銀行而言，并不希望因政策性銀行轉(zhuǎn)型而多幾個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

1月11日，國(guó)開行和農(nóng)發(fā)行的三只金融債券同日發(fā)行。國(guó)開行發(fā)行的兩只固定利率金融債，期限各為2年和5年，最終的票面利率分別為4.5%和4.93%；農(nóng)發(fā)行的5年期固定利率金融債，票面利率比國(guó)開債高出6個(gè)基點(diǎn)為4.99%。但機(jī)構(gòu)對(duì)這三只金融券的認(rèn)購積極性仍然不高。

國(guó)開行的2年期債券的發(fā)行超額認(rèn)購倍率1.501倍；5年期債券的首場(chǎng)招標(biāo)中超額認(rèn)購倍率為1.432倍。農(nóng)發(fā)行的這只5年期固定利率金融債，超額認(rèn)購倍率為1.233倍。

在當(dāng)天的招標(biāo)發(fā)行結(jié)束后，有交易員指出，市場(chǎng)對(duì)于政策性銀行的商業(yè)化改革有所擔(dān)心，因?yàn)檗D(zhuǎn)型之后機(jī)構(gòu)投資這種金融債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重將不再是零，市場(chǎng)對(duì)其收益率要求也將抬高，這是投資者開始不看好的主要原因。據(jù)悉，受商業(yè)化改革的不確定因素和債市低迷影響，2007年，銀行間市場(chǎng)政策性銀行債的流動(dòng)性已經(jīng)有所下降，發(fā)行利率連連走高。

過去，作為政策性銀行，國(guó)開行不能吸收存款，其信貸資金通過發(fā)行金融債的方式籌集。根據(jù)《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》的規(guī)定，商業(yè)銀行持有的我國(guó)政策性銀行債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0%，而對(duì)我國(guó)其他商業(yè)銀行債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重則為20%(其中原始期限四個(gè)月以內(nèi)債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0%)。如果國(guó)開行轉(zhuǎn)型為商業(yè)銀行，那么國(guó)開行金融債也將面臨著重新定位的問題。

主權(quán)級(jí)債券的挑戰(zhàn)

一直以來，在中國(guó)債券市場(chǎng)上，國(guó)開行的債券發(fā)行量?jī)H次于財(cái)政部和人民銀行。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2007年1月31日，在存續(xù)期內(nèi)的國(guó)開債存量面值為17627.9億元，占債券市場(chǎng)債券總量的約21%。

穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)等機(jī)構(gòu)給予國(guó)開行債券均開出主權(quán)級(jí)信用評(píng)級(jí)。很大一個(gè)原因是，政策性銀行債券與普通商業(yè)銀行債券風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重是不一樣的。

國(guó)開行副行長(zhǎng)高堅(jiān)表示，國(guó)開行金融債的準(zhǔn)政府信用級(jí)別不會(huì)受改革影響，國(guó)家的債券信用支持，和國(guó)開行自身良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，將為國(guó)開行金融債保持信用連續(xù)性提供充分保證。但一位商業(yè)銀行的債券人士說，中央?yún)R金公司向國(guó)開行注資200億美元，以提高其資本充足率，標(biāo)志著國(guó)開行商業(yè)化改革邁出了重要一步。但國(guó)開行的商業(yè)化改革方向仍不明確，國(guó)開債的定位問題也需要進(jìn)一步明確。

實(shí)際上，2007年初國(guó)開金融債的發(fā)行已經(jīng)歷了此遭遇。2007年國(guó)開行第一期金融債遭遇市場(chǎng)冷落，最終發(fā)行利率高達(dá)3.5%，高于市場(chǎng)預(yù)期40多個(gè)基點(diǎn)。申銀萬國(guó)證券研究所研究員屈慶說，國(guó)開行將要改制成商業(yè)銀行，市場(chǎng)國(guó)開債開始持觀望態(tài)度，投標(biāo)量減少，利率就高了。

到了2007年中期，國(guó)開行行長(zhǎng)陳元曾借在香港發(fā)行50億元人民幣債券之際向外界表示，改革后的國(guó)開行服務(wù)于政府發(fā)展目標(biāo)的使命和方向不會(huì)改變。但是，市場(chǎng)對(duì)政策的等待卻還是毫不含蓄地表露出來了。

據(jù)記者了解，在國(guó)開行的改革方案中并沒有明確是否取消國(guó)開行主權(quán)級(jí)信用等級(jí)。國(guó)開行作為銀行間市場(chǎng)最大的政策性銀行債發(fā)行方，眾多商業(yè)銀行是最大的持有方，如此大存量的債券，如果因國(guó)開行市場(chǎng)化改革而整體貶值必將是一場(chǎng)災(zāi)難。

所以市場(chǎng)預(yù)期國(guó)開債可能采取新老劃斷的方式，即以前發(fā)行的債券仍由國(guó)家信用擔(dān)保，而國(guó)開行轉(zhuǎn)型后則靠其自身的信用發(fā)行。據(jù)悉，國(guó)開行商業(yè)化之后，其發(fā)債利率可參照四大行，因其發(fā)行量較大，可能會(huì)較四大行發(fā)行利率略高些。

國(guó)開行模型

2007年12月31日，中央?yún)R金公司與國(guó)家開發(fā)銀行簽署協(xié)議，匯金公司向國(guó)家開發(fā)銀行注資200億美元。中投公司在向國(guó)家開發(fā)銀行注資之后，很快將對(duì)農(nóng)業(yè)銀行注資，這意味著國(guó)有銀行改革已經(jīng)進(jìn)入第二階段。

資料顯示，1994年3月，中國(guó)國(guó)家開發(fā)銀行成立，500億元人民幣的注冊(cè)資本金全部由財(cái)政部核撥，其中362億元通過預(yù)算內(nèi)撥款方式撥付，138億元以稅收返還形式補(bǔ)足。

2007年7月25日，銀監(jiān)會(huì)公布了第4-12令，其中《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》修訂版提出，政策性銀行資本充足率的計(jì)算和監(jiān)督管理將參照商業(yè)銀行的標(biāo)準(zhǔn)，意味著三大政策性銀行的資本充足率被要求保持在8%以上。

據(jù)悉，國(guó)開行給自己定的目標(biāo)卻是15%的資本充足率。惠譽(yù)(北京)信用評(píng)級(jí)有限公司的金融機(jī)構(gòu)高級(jí)分析師林妍表示，2007年底，國(guó)開行要達(dá)到最低15%的資本充足率，資本金缺口約為1300億元。

遼寧大學(xué)國(guó)際金融研究所所長(zhǎng)白欽先認(rèn)為，要想把目前的業(yè)務(wù)做大，國(guó)開行對(duì)資本金的需求比較強(qiáng)烈。據(jù)介紹，在獲得匯金公司200億美元的注資后，再加上財(cái)政部原來的500億元資本金；而截至2007年9月底，國(guó)開行貸款余額為21758億元，僅計(jì)算此兩項(xiàng)資本金，國(guó)開行的資本充足率將達(dá)到8%以上。

目前，國(guó)開行的改革方案仍未透露。據(jù)參與國(guó)開行改革方案設(shè)計(jì)的央行人士稱，對(duì)于國(guó)開行商業(yè)化改革，央行等部門已向國(guó)務(wù)院遞交過多套方案，但至今沒有得到高層的明確批示，注資到位后，后續(xù)措施應(yīng)該很快會(huì)有結(jié)果。

面對(duì)輿論的熱議，國(guó)開行同樣保持了低調(diào)。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇認(rèn)為，這說明在政策性銀行的市場(chǎng)定位和業(yè)務(wù)模式上依然存有爭(zhēng)議。

據(jù)透露，國(guó)開行改革將實(shí)行獨(dú)立法人的母子公司制，母公司由國(guó)家絕對(duì)控股，體現(xiàn)國(guó)家戰(zhàn)略意圖，實(shí)行商業(yè)化運(yùn)作。同時(shí)，下設(shè)一個(gè)投資公司，一個(gè)以中長(zhǎng)期信貸業(yè)務(wù)為主的商業(yè)銀行。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)校長(zhǎng)助理史建平認(rèn)為，在完成注資獲得充足的資本金后，國(guó)開行如何找到商業(yè)化與政策性業(yè)務(wù)的平衡點(diǎn)將非常關(guān)鍵。

據(jù)悉，國(guó)開行的商業(yè)化轉(zhuǎn)型方案還將綜合韓國(guó)產(chǎn)業(yè)銀行(KDB)、德國(guó)復(fù)興信貸銀行(KfW)的特點(diǎn)，與財(cái)政徹底“斷奶”，建立受資本金約束的現(xiàn)代商業(yè)銀行治理結(jié)構(gòu)，包括未來建立董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)。

改革的是與非

國(guó)開行成立之初，煤炭、石油、天然氣、電力等能源領(lǐng)域?qū)儆谖撮_放領(lǐng)域，國(guó)開行為其提供政策性貸款支持，而現(xiàn)在這些行業(yè)各家商業(yè)銀行都搶著放貸。所以，2005年中期，央行提出政策性銀行的經(jīng)營(yíng)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生變化，需要對(duì)其職能定位進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。央行研究局為此專門設(shè)立課題，研究政策性銀行的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型問題，國(guó)開行則順勢(shì)提出了將“開發(fā)性金融”作為政策性金融的延續(xù)的觀點(diǎn)。

盡管國(guó)開行的“開發(fā)性金融”被批評(píng)為“兩棲”模式，即利用國(guó)家信用獲得的低成本融資來從事商業(yè)化運(yùn)作，但此模式試圖將政策性業(yè)務(wù)和商業(yè)性業(yè)務(wù)相結(jié)合，的確為國(guó)開行贏得了驕人的業(yè)績(jī)。

國(guó)開行身后以國(guó)家信用做支持，以較低成本發(fā)行中長(zhǎng)期金融債券，這讓借短貸長(zhǎng)的商業(yè)銀行無法相提并論；而且，近年來信貸業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最快的公路、鐵路、橋梁、能源、煤炭、電力、水泥等行業(yè)，利潤(rùn)也最豐厚，卻都曾經(jīng)屬于國(guó)開行的重點(diǎn)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域。在經(jīng)營(yíng)中，國(guó)開行往往通過政府力量將優(yōu)質(zhì)貸款項(xiàng)目爭(zhēng)奪過來，惹得商業(yè)銀行指責(zé)其與地方政府搞“銀政合作”。

國(guó)開行2006年主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)指標(biāo)已經(jīng)達(dá)到同業(yè)領(lǐng)先水平，不良貸款比率保持國(guó)內(nèi)同行業(yè)的最低水平，表內(nèi)不良貸款率連續(xù)18個(gè)季度保持在2%以內(nèi)，其中連續(xù)7個(gè)季度保持在1%以內(nèi)，與國(guó)際一流銀行不良貸款率在0.5%～3%的區(qū)域內(nèi)處于總體穩(wěn)定小幅波動(dòng)狀態(tài)的特征相一致。

但在商業(yè)銀行們看來，如果融資來源和項(xiàng)目獲取完全市場(chǎng)化，國(guó)開行與國(guó)有商業(yè)銀行相比優(yōu)勢(shì)并不突出，在資產(chǎn)規(guī)模和網(wǎng)點(diǎn)布局上甚至還處于劣勢(shì)。

從商業(yè)銀行角度來講，政策性銀行早已大量出現(xiàn)在了競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域。但是如何轉(zhuǎn)卻又討論了好幾年，對(duì)商業(yè)銀行而言并不希望政策性銀行轉(zhuǎn)型而多幾個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。2007年年初，國(guó)務(wù)院給了政策性銀行商業(yè)化一個(gè)明確的說法，國(guó)家開發(fā)銀行全面推行商業(yè)化運(yùn)作，主要從事中長(zhǎng)期業(yè)務(wù)；中國(guó)進(jìn)出口銀行和中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行按照分類指導(dǎo)、“一行一策”的原則，深化內(nèi)部改革。

目前，監(jiān)管層又再次把政策性銀行定位為“綜合性開發(fā)金融機(jī)構(gòu)”。中國(guó)社科院金融研究中心副主任王松奇對(duì)記者表示，綜合性開發(fā)金融機(jī)構(gòu)的職能定位，意味著三家政策性銀行，特別是農(nóng)發(fā)行和進(jìn)出口銀行的業(yè)務(wù)范圍將大幅放寬。