４萬億投資提振市場信心

海通證券研究所策略研究部

國務(wù)院總理溫家寶11月5日主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究部署進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長的措施。會(huì)議決定，當(dāng)前要實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，出臺(tái)更加有力的擴(kuò)大國內(nèi)需求措施，加快民生工程、基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建，提高城鄉(xiāng)居民特別是低收入群體的收入水平，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長。會(huì)議確定了當(dāng)前進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的十項(xiàng)措施。初步匡算，這十項(xiàng)工程建設(shè)，到2010年底約需投資4萬億元。

政策推出背景

宏觀調(diào)控的持續(xù)施力已經(jīng)顯露出較為明顯的效果，連續(xù)的緊縮政策使得經(jīng)濟(jì)降溫速度較快，三季度宏觀數(shù)據(jù)以及上市公司業(yè)績已經(jīng)非常能夠說明問題了。在近期不長的時(shí)間里，我國的宏觀政策已經(jīng)發(fā)生了較為明顯的轉(zhuǎn)向，中國政府對(duì)財(cái)政和貨幣政策進(jìn)行了重大調(diào)整，即由穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策轉(zhuǎn)為積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。因此，4萬億元投資計(jì)劃的推出是非常明確的信號(hào)，是針對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下降而采取的強(qiáng)有力措施，可以認(rèn)為，政府的態(tài)度是鮮明的。

有助于信心提振

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開在即，4萬億投資計(jì)劃的公布對(duì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的定調(diào)有了明確的預(yù)期，對(duì)于投資者在一段時(shí)期內(nèi)的信心恢復(fù)和提振將起到積極作用。這對(duì)于跌了一年的大盤來說，這種期盼已經(jīng)太久，市場情緒可能在短期內(nèi)受到該計(jì)劃的刺激而迅速放大，起到星星之火的作用。預(yù)計(jì)在這種期望下，投資者前期的悲觀情緒將有所扭轉(zhuǎn)、信心提振可以維持一段時(shí)間。

不過，對(duì)該計(jì)劃的實(shí)施還應(yīng)該保持相對(duì)的理性。一方面，4萬億元投資是一個(gè)初步的匡算，能否實(shí)施到位還是一個(gè)未知數(shù)，而且十項(xiàng)工程建設(shè)的投資數(shù)額是到2010年底的，并非完全實(shí)施于明年，明年能夠落實(shí)多少投資資金尚未可知；另一方面，十項(xiàng)工程建設(shè)給出的框架較為粗略，究竟將落實(shí)到哪一細(xì)分行業(yè)以及上市公司還并不是非常清晰。因此，對(duì)于信心提振的積極作用之后的冷靜思考還是有必要的。

受益行業(yè)和上市公司

關(guān)于農(nóng)網(wǎng)投資

本次加大對(duì)農(nóng)網(wǎng)投資建設(shè)，主要集中在35千伏及以下農(nóng)網(wǎng)建設(shè)與改造，包括35千伏及以下電網(wǎng)的新建、擴(kuò)建、改造，通訊及信息化工程，電能計(jì)量器具等，預(yù)計(jì)對(duì)農(nóng)網(wǎng)改造的總投資額與骨干電網(wǎng)投資相比，相對(duì)比例較小。并且農(nóng)網(wǎng)設(shè)備主要是中低壓設(shè)備，總體上對(duì)中低壓設(shè)備上會(huì)產(chǎn)生較大的市場機(jī)會(huì)，但由于參與競爭的設(shè)備企業(yè)眾多且規(guī)模較小，很難尋找突出的的受益公司。

在電網(wǎng)企業(yè)方面，由于國家電網(wǎng)及南方電網(wǎng)均未上市，A股上市公司中涉及輸配電業(yè)務(wù)的主要是部分地方電網(wǎng)類上市公司。從上輪農(nóng)網(wǎng)改造的實(shí)際情況來看，投資回報(bào)率偏低，而目前國務(wù)院僅公布了加大相關(guān)投入的原則性意見，各地農(nóng)網(wǎng)改造的具體投資主體和資金來源遠(yuǎn)未明確，因此對(duì)上市公司的實(shí)際影響尚難以判斷。若投入資金主要由各地方政府財(cái)政負(fù)擔(dān)，則農(nóng)網(wǎng)改造相應(yīng)帶來的農(nóng)村用電量增長將使得天富熱電、文山電力、桂東電力等相關(guān)上市公司受益。

關(guān)于提高明年糧食最低收購價(jià)格

為了切實(shí)保護(hù)農(nóng)民利益，中國政府2004年對(duì)糧食價(jià)格形成機(jī)制進(jìn)行調(diào)整，規(guī)定一般情況下，糧食收購價(jià)格由市場供求形成，國家在充分發(fā)揮市場機(jī)制的基礎(chǔ)上實(shí)行宏觀調(diào)控。當(dāng)糧食供求發(fā)生重大變化時(shí)，要充分發(fā)揮價(jià)格的導(dǎo)向作用，可由國務(wù)院決定對(duì)短缺的重點(diǎn)糧食品種，在糧食主產(chǎn)區(qū)實(shí)行最低收購價(jià)格。2008年以來，農(nóng)資價(jià)格伴隨國際市場價(jià)格大幅上漲，導(dǎo)致2008年的種糧效益并未上升。為保證來年的糧食播種面積，并提高農(nóng)民種糧收入，政府提高了遠(yuǎn)期收購價(jià)格。

除了提高糧食收購價(jià)格之外，明年將統(tǒng)籌考慮化肥等農(nóng)資價(jià)格和糧食價(jià)格的變動(dòng)情況，進(jìn)一步增加農(nóng)資綜合直補(bǔ)。提高良種補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，擴(kuò)大補(bǔ)貼范圍，補(bǔ)貼范圍涵蓋小麥、水稻、玉米和東北大豆。擴(kuò)大農(nóng)機(jī)具補(bǔ)貼范圍和種類，提高補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，政府對(duì)糧食種植的補(bǔ)貼金額在不斷增加。(見表1)

糧食收購價(jià)格的提高并未創(chuàng)造出更多的投資標(biāo)的。從業(yè)績的角度而言，糧食收購價(jià)格提升對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司沒有影響。因?yàn)闆]有一家上市公司以糧食種植為主要利潤來源。從投資的角度而言，該項(xiàng)政策并未對(duì)上市公司構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的影響。因?yàn)榉N植小麥、大豆的公司只有北大荒，而北大荒以地租為收入來源。當(dāng)然，投資者可以認(rèn)為糧食價(jià)格的上升有利于公司提高租金價(jià)格，但幅度不會(huì)太大，幅度太大顯然有違政府之增加農(nóng)民收入的主旨。但從主題投資的角度看，北大荒無疑是最貼切的投資標(biāo)的。

對(duì)建材行業(yè)的影響：

構(gòu)成實(shí)質(zhì)利好、關(guān)注龍頭公司

國務(wù)院提出的十大措施4萬億元擴(kuò)內(nèi)需促增長的政策對(duì)建材行業(yè)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利好。十條政策措施里，加快建設(shè)保障性安居工程和廉租房、加快農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、加快鐵路、公路和機(jī)場等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、加快地震災(zāi)區(qū)災(zāi)后重建工作這四條措施將直接拉動(dòng)水泥等建材的需求。

實(shí)際上，不久前鐵道部的2萬億投資計(jì)劃已經(jīng)獲得國務(wù)院批準(zhǔn)，而10月5日媒體又傳出交通部正在醞釀一個(gè)未來3～5年內(nèi)投資5萬億的計(jì)劃，在原有規(guī)劃上新增2萬億以上的投資。雖然5萬億的計(jì)劃還未獲得國務(wù)院正式批準(zhǔn)，但是在國家期望通過投資防止經(jīng)濟(jì)快速下滑的背景下，這一計(jì)劃最終的實(shí)施只是時(shí)間問題。

建材領(lǐng)域的水泥行業(yè)受益最大。從水泥需求的構(gòu)成來看，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)大概占35%左右，房地產(chǎn)占30%左右，農(nóng)村固定資產(chǎn)投資和其他投資大約占到35%。對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)，雖然國家將加大保障性住房的建設(shè)力度，但是整個(gè)行業(yè)下滑的趨勢仍難改變；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)水泥的拉動(dòng)效益非常明顯，而公路相比鐵路，單位投資對(duì)水泥需求的拉動(dòng)更大。粗略估算，2萬億新增交通投資可拉動(dòng)約3億噸水泥需求，平攤到5年里，每年平均新增水泥需求6000萬噸，將有效平緩由于房地產(chǎn)投資萎縮帶來的水泥需求的下滑。

水泥行業(yè)的龍頭企業(yè)，如海螺水泥等，對(duì)加大基建投資的受益程度較大，因?yàn)檫@些大企業(yè)主要的市場是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，大約占40%左右，企業(yè)產(chǎn)品的品牌和質(zhì)量有利于中標(biāo)重大工程項(xiàng)目。

對(duì)于災(zāi)后重建，直接受益的水泥企業(yè)有四川金頂、四川雙馬，華新水泥也會(huì)受益，但受益程度有限。國家加快災(zāi)后重建實(shí)際上在預(yù)料之中，而且四川地區(qū)新增水泥產(chǎn)能規(guī)模較大，加上四川政府的限價(jià)措施，我們對(duì)四川水泥的前景持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。

對(duì)建筑行業(yè)的影響：

鐵路建設(shè)行業(yè)進(jìn)一步加速、公路投資延續(xù)增長

鐵路投資有望進(jìn)一步加速。2008年前9個(gè)月的鐵路投資加速增長，鐵路總投資和鐵路基本建設(shè)投資分別從2007年的21.42%和14.12%增長到2008年前三季度的54%和71.1%。從2006年以來的月度數(shù)據(jù)來看，2006、2007年的12月是投資高峰期，曾現(xiàn)明顯的環(huán)比高增長特征。從2008年9個(gè)月的同比數(shù)據(jù)看，增幅逐步加速，預(yù)計(jì)今年全年鐵路投資額將達(dá)到3600～3800億元，鐵路基本建設(shè)投資完成額可能將超過3000億元。

此前，獲得國家批準(zhǔn)的鐵道部2萬億元鐵路投資計(jì)劃，很多項(xiàng)目實(shí)質(zhì)上已經(jīng)包括現(xiàn)有在建項(xiàng)目，新增加的批準(zhǔn)項(xiàng)目估計(jì)在7000～8000億元。當(dāng)然，從刺激經(jīng)濟(jì)的角度，未來更多的鐵路建設(shè)項(xiàng)目獲批也是可以預(yù)期的。受益的公司主要是中國中鐵和中國鐵建，其它國字頭建筑企業(yè)包括中交建、中國建筑、中國水利水電公司等。

交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有望延續(xù)增長。近幾年交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資規(guī)模繼續(xù)加大，增速高位回落。2008年前三季度交通基礎(chǔ)設(shè)施投資繼續(xù)下滑，僅增長1.59％，公路投資增長更為～0.9％。本次的4萬億投資及之前相關(guān)報(bào)道的5萬億可能獲批的交通投資，將能夠使得交通投資保持10～15％的增長。受益的公司包括中交建、中國鐵建、中國中鐵，以及地方的路橋工程企業(yè)。但由于公路建設(shè)市場競爭較為激勵(lì)而且“最低價(jià)中標(biāo)”的狀況，相關(guān)公司收入增長但利潤增長尚難判斷。

對(duì)工程機(jī)械行業(yè)的影響分析

政府提出的政策：

①鐵路投資到“十一五”期間達(dá)到2萬億元，相比“十一五”期間的投資額1.25萬億元增加了0.75萬億元；

②未來～5年交通建設(shè)投資達(dá)5萬億元，相比原來的《公路、水路交通“十一五”規(guī)劃》及交通運(yùn)輸行業(yè)的中長期規(guī)劃增加了2.8萬億元；

③未來2年增加4萬億基建投資，如果這4萬億基建投資平均分配到未來兩年，則每年增加2萬億投資。

上述政策對(duì)工程機(jī)械板塊形成直接利好。工程機(jī)械行業(yè)主要受基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資拉動(dòng)，與固定資產(chǎn)投資呈現(xiàn)高度相關(guān)，下游客戶多為中鐵、中建、中交等基建企業(yè)。

一般說，來工程機(jī)械設(shè)備采購額占到基建投資的5～6%，上述三項(xiàng)大的投資措施出臺(tái)、2009年、2010年每年對(duì)工程機(jī)械的拉動(dòng)作用可體現(xiàn)在：

① 鐵路投資每年增加2000億元；

② 公路投資每年增加3000億元；

③ 災(zāi)后重建每年增加3000億元；

④ 廉租房、經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)1200億元；

⑤ 其他項(xiàng)目投資800億元；總共每年增加約1萬億元，工程機(jī)械設(shè)備采購額則每年可增加500～600億元，占到2008年工程機(jī)械銷售額的16.67%～20%。假設(shè)工程機(jī)械企業(yè)2009年內(nèi)銷收入占到總的銷售收入的80%，且內(nèi)銷收入2009年不增長，并不考慮上述政策拉動(dòng)作用；外銷收入占到工程機(jī)械企業(yè)總的銷售收入的20%，2009年假設(shè)增長20%，則在生產(chǎn)成本和產(chǎn)品價(jià)格不變的基礎(chǔ)上工程機(jī)械企業(yè)2009年銷售收入增幅為17.34%～20%。

綜合看來，上述三項(xiàng)大的投資規(guī)劃對(duì)土石方機(jī)械（挖掘機(jī)、裝載機(jī)、推土機(jī)）、起重設(shè)備（履帶起重機(jī)、汽車起重機(jī)和塔式起重機(jī)）和混凝土設(shè)備機(jī)械（泵車、拖泵、攪拌車、運(yùn)輸車、攪拌站）的拉動(dòng)作用較大，值得關(guān)注的公司有三一重工、中聯(lián)重科、徐工科技、柳工、山推股份、方圓支承。

對(duì)鐵路設(shè)備行業(yè)的影響

在鐵路基礎(chǔ)建設(shè)比原“十一五”計(jì)劃大幅提升的背景下，預(yù)計(jì)未來3～6年將出現(xiàn)鐵路線路竣工新的高潮，對(duì)應(yīng)將帶動(dòng)鐵路軌道配件和高鐵車輛需求。最早，新線剛開工時(shí)，將帶動(dòng)相關(guān)工程機(jī)械如土石方機(jī)械（旋挖鉆機(jī)等）、混凝土機(jī)械、起重機(jī)械（提梁機(jī)、移梁機(jī)、架橋機(jī)、門吊、輪胎吊等）的需求。

預(yù)計(jì)2009年鐵路投資計(jì)劃將比2008年增長70%左右，新增投資將繼續(xù)帶動(dòng)上述特種工程機(jī)械的需求。其中華東數(shù)控是我國唯一研制成功博格板磨床的企業(yè)，京滬高鐵有望使用14臺(tái)博格板磨床加工線路所需道床。然后，在鐵路施工的中后期，鐵路基建的各類配件需求將對(duì)時(shí)代新材（鐵路各類彈性元件、CA砂漿）、晉億實(shí)業(yè)（高鐵扣件）、遠(yuǎn)望谷（信號(hào)裝置）等公司帶來有利影響。景氣到來較晚但景氣周期長的是高鐵移動(dòng)設(shè)備制造商中國南車，在鐵路竣工前1年左右首次配套車輛下線，該需求將隨著客貨流的提升而持續(xù)追加。

國務(wù)院擴(kuò)大內(nèi)需措施點(diǎn)評(píng)（醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)）

措施中提到加強(qiáng)基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)。2008年，中央財(cái)政預(yù)算安排醫(yī)療衛(wèi)生支出831.58億元，同比增長25.2%，主要用于支持加強(qiáng)公共衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)。未來幾年政府將推進(jìn)以全民醫(yī)保為目的的新醫(yī)療體制改革，衛(wèi)生費(fèi)用持續(xù)快速增長將維持，并且拉動(dòng)民眾的醫(yī)療消費(fèi)。醫(yī)療器械企業(yè)可能受益，比如新華醫(yī)療等（見表2）。

編輯：李成軍lcj0577@gmail.com