理財

“三不足”思維應(yīng)對理財新形勢 榮 波

北宋神宗時期，王安石提出了著名的“三不足”論斷。其中， “天變不足畏”指對自然界的災(zāi)異不必畏懼；“祖宗不足法”指前人制定的法規(guī)制度若不適應(yīng)當前的需要，甚至阻礙社會進步，就要修改甚至廢除，不能盲目效法；“人言不足恤”指對流言蜚語無需顧慮。溫總理在3月18日上午舉行的記者招待會山就以“天變不足畏，祖宗不足法，人言不足恤”來表達大膽改革和銳意進取的決心。

進入2008年以來，伴隨著通貨膨脹預(yù)期和實體經(jīng)濟的減速，宏觀調(diào)控政策力度在加強之中，給國內(nèi)的股票和基金市場帶來了一些壓力。同時，席卷主要工業(yè)國家的次債危機在繼續(xù)蔓延之中，這種調(diào)整的氛圍也通過香港市場傳導(dǎo)到了國內(nèi)證券市場中來。大小非解禁高峰和天量再融資的不期而至，難免使得投資者信心發(fā)生動搖。臺海危機和拉薩的打砸搶燒也把投資者本已脆弱的神經(jīng)繃得更緊了。難道牛市已經(jīng)結(jié)束了嗎?還可以繼續(xù)持有股票和基金嗎?這些理財市場中需要思考的課題和總理所面對的通貨膨脹預(yù)期提升等棘手問題有異曲同工之處， “三不足”的策略也在理財市場上也有所用武之地。

天變不足畏

奧運之年多挑戰(zhàn)。2月初，滬綜指回檔年線后遇支撐，然而席卷南中國的雪災(zāi)夭折掉了初生的反彈。3月7日劫機事件發(fā)生；3月14日，拉薩發(fā)生了令人發(fā)指的燒殺搶掠；3月22日臺灣公投；5月地震……以上林林總總的事件和變故，使得本已飽受驚嚇的指數(shù)如同水銀泄地般跌跌不休。一些投資者的信心也徹底崩潰，精神也緊張到了天要塌下來的地步，開始忙著在底部即將到來的時候贖回基金、賣出股票。這時，所謂“天變不足畏”的策略正好可以鼓舞那些一時被恐懼蒙住了雙眼的投資者。天災(zāi)也罷，別有用心的分裂圖謀也罷，并不會阻礙中國人智慧應(yīng)對、發(fā)展奮進、勇于進取的腳步，也不會使中國經(jīng)濟落入萬丈深淵之中，也不足以動搖中國證券市場長期牛市的基石。幾千年以來，中國文明之所以能夠披荊斬棘、生生不息，就是因為幸運的中國人不斷有敵國外患來挑戰(zhàn)，才使法家弼士、仁人志士有了用武之地。感謝犬狨、東胡、匈奴、突厥、倭寇們的挑戰(zhàn)，是他們激發(fā)了先軫、李牧、衛(wèi)青、李靖、張自忠等一代又一代人的斗志。與當時來自伊稚斜單于、東條英機首相等對手的挑戰(zhàn)相比，眼下的區(qū)區(qū)一點麻煩自然算不得什么，入聯(lián)公投和打砸搶的鬧劇結(jié)束之后，除了證券市場的牛市之旅還將繼續(xù)之外，什么事情也不會發(fā)生，唯一可悲的是一些悲觀主義者已經(jīng)在利空出盡、市場即將見底的時候賣掉股票、贖回基金了。

祖宗不足法

2008年也是證券市場機構(gòu)性變化比較多的一年。拿大小非解禁來說，確實有一些公司解禁股的拋售壓力如同洪水猛獸一般。自2005年4月啟動股權(quán)分置改革以來，市場上以S開頭的股票已經(jīng)所剩無幾，非流通股東已基本完成了對價的支付、并換來了可流通權(quán)的獲得，原大量的大小非流通股股東所持有的股票已經(jīng)開始陸續(xù)解禁。潛在的拋售壓力正在演變成現(xiàn)實的拋售行為。面對這種前所未有的結(jié)構(gòu)性變化，“祖宗不足法”的策略正好可以派得上用途：徹底告別從前一度風行一時的投資習(xí)慣，走出熱炒小盤股、聽信消息、熱衷于買劣質(zhì)低價股的投資方式，養(yǎng)成看重公司基本面和內(nèi)在價值、權(quán)衡公司未來成長性的思維方式。正是由于非流通股股東向流通股股東支付了大約10：3的對價之后，換取了非流通股的流通權(quán)，并且這種流通權(quán)從2008年開始逐漸進入解禁的高峰，而一些非流通股股東的持有成本非常低，以至于即使指數(shù)調(diào)整到了3月20的3516點，一些非流通股東仍然有巨大的盈利空間。一些前景不確定、缺乏質(zhì)地支持的上市公司，其潛在的拋售壓力將轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的拋售行動，該類股票的價格也將順勢走上綿綿的下降通道，并有可能永遠都不會再有機會回到投資者從前的買入成本了，這樣的公司最值得投資者回避。同時，另外的一些有實質(zhì)基本面支持、有獨特的盈利模式、占有排他性的獨特資源、關(guān)系著國計民生的上市公司，即使是目前股東可以拋售股票了，但由于股東還看好公司未來的發(fā)展前景而選擇繼續(xù)持有，所以這一類上市公司在當下以及未來最值得投資者關(guān)注。人言不足恤

證券市場從2005年6月初的998點起步并開始新一輪的牛市之旅后，到2007年10月中旬，指數(shù)上漲了6倍、達到了6124點歷史高位，市場上滿是累計有10倍以上漲幅的品種，一些公司的估值已經(jīng)透支了2009年的業(yè)績。單邊上漲之后迎來了價值中樞的高企和股價一定程度的泡漠，由2007年10月中旬開始了價值回歸的過程。相比較從998點上漲到6124點連頭帶尾共運行了29個月，去年10月中旬開始調(diào)整到今年3月份也才運行了6個月。根據(jù)歷史的經(jīng)驗來判斷的話，目前6個月的調(diào)整時間尚顯短暫。同時，高企的價值中樞伴隨著國內(nèi)更加嚴厲的宏觀調(diào)控政策的預(yù)期、動蕩的國際經(jīng)濟金融環(huán)境、金融期貨及創(chuàng)業(yè)板的推出。以上態(tài)勢可能引發(fā)的是，在相當長的一段時間內(nèi)證券市場將不得不選擇寬幅震蕩的走勢。同時，2007年10月16日創(chuàng)出的6124點高點記錄，可能要保持相當長的一段時間，這個記錄也許在相當長的一段時間內(nèi)難以攻克，市場有可能再現(xiàn)1997年7月到1999年5月曾經(jīng)出現(xiàn)過的、反復(fù)震蕩筑底的走勢。在未來寬幅震蕩、走勢飄忽的運行軌跡面前，“三不足”中的“人言不足恤”不失為一個明智的策略：在2008年最不足取的是人云亦云和跟風操作，最可貴的是獨立思考和人棄我取。獨立思考再加上降低預(yù)期，或許能幫助我們平安度過未來兩年左右的、調(diào)整市道為主的運行格局，并最終迎接新一輪、類似于從998點到6124點的大行情。

總理在記者招待會上表達了控制通貨膨脹的決心，也表述了對2008年經(jīng)濟運行的擔憂，并引用王安石的“三不足”來概括自己從容應(yīng)對的策略和決心。由于證券市場與經(jīng)濟運行如影隨形，所以在未來理財方面，也不妨思考和采用“三不足”策略的可取之處。

(作者系光大證券太原營業(yè)部首席分析師)