方侃 中國股權(quán)投資還在起步階段

方侃，上海時(shí)代創(chuàng)業(yè)管理有限公司總經(jīng)理、上海市歐美同學(xué)會(huì)理事、美國哥倫比亞大學(xué)博士，曾就職于美國麥肯錫管理咨詢公司，從事亞太地區(qū)企業(yè)管理咨詢與研究。2001年起，落腳上海張江高科技園區(qū)從事針對(duì)“海歸”創(chuàng)業(yè)的VC基金投資與管理工作，是上海最早從事本土VC、股權(quán)投資的人士之一。關(guān)于本土VC與股權(quán)投資，方博士結(jié)合長期的項(xiàng)目實(shí)踐，為記者進(jìn)行了詳細(xì)的介紹與分析。

股權(quán)投資未必有泡沫

《華人世界》:在去年年初的時(shí)候，啟明創(chuàng)投的創(chuàng)始人鄺子平就提出“2007年會(huì)是股權(quán)投資、VC之年”。這兩年，股權(quán)投資界確實(shí)出現(xiàn)了一些大并購，高盈利的現(xiàn)象。有人提出，這與中國的股市泡沫有關(guān)。股權(quán)投資存在泡沫。您是如何評(píng)價(jià)的?

方侃:股權(quán)投資泡沫化不是一個(gè)精確的描述。在過去的一年中，大家對(duì)股權(quán)投資表現(xiàn)出很高的熱情。原因是，過去兩三年國內(nèi)資本市場得到較好發(fā)展，整體狀況不錯(cuò)。由于國內(nèi)金融體系的整體改革，證券市場股權(quán)分置的推進(jìn)，上市退出機(jī)制、退出途徑的逐步建立，相關(guān)監(jiān)管力度的提高，企業(yè)群體的持續(xù)發(fā)展，使股權(quán)投資獲得了一個(gè)較好的發(fā)展空間，投資者賺到了錢，投資熱情逐漸提高。

說股權(quán)投資泡沫化，我不認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn)。因?yàn)橹袊墓蓹?quán)投資還處于起步的階段，不管是外資的還是內(nèi)資的。尤其是中國的本土股權(quán)投資還在起步階段。當(dāng)然，投資風(fēng)險(xiǎn)是永遠(yuǎn)存在的，是客觀規(guī)律。目前，股權(quán)投資的主要問題在于因投資項(xiàng)目的質(zhì)量導(dǎo)致的投資風(fēng)險(xiǎn)。在國外，行業(yè)內(nèi)經(jīng)驗(yàn)表明股權(quán)投資存在一個(gè)投資波動(dòng)周期，受宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目與投資資金間的供求關(guān)系影響不斷變化。當(dāng)投資進(jìn)入到一個(gè)階段，投資成本就會(huì)增高，回報(bào)就會(huì)降低，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加，部分或大量資金退出市場，項(xiàng)目和資金的供求關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)，投資成本降低，回報(bào)得以提高，資金又涌入市場，開始新的周期，這是行業(yè)的規(guī)律。而優(yōu)秀的股權(quán)投資往往在這一過程中，仍舊能借助專業(yè)的、豐富的經(jīng)驗(yàn)，站在行業(yè)的高端，發(fā)現(xiàn)好的項(xiàng)目，獲得好的回報(bào)。

股權(quán)投資的關(guān)鍵在管理人

《華人世界》:您在美國多年，根據(jù)您所了解的美國的(股權(quán)投資的發(fā)源地)股權(quán)投資的歷史、機(jī)制與經(jīng)驗(yàn)，有哪些可以值得我們重點(diǎn)學(xué)習(xí)與借鑒?

方侃:人們常說，股權(quán)投資、VC是20世紀(jì)60年代在美國出現(xiàn)的金融制度。其實(shí)不然。在這之前，私人股權(quán)投資的行為在歐美的資本市場存在多年，只是沒有專業(yè)化、規(guī)范化而已。20世紀(jì)60年代，股權(quán)投資、VC進(jìn)入了標(biāo)志性的起步階段，它們開始高度組織化，出現(xiàn)了專業(yè)的募集與管理機(jī)構(gòu)，資金募集、項(xiàng)目篩選評(píng)估、項(xiàng)目投資、項(xiàng)目管理、項(xiàng)目退出等系統(tǒng)機(jī)制開始完善。

VC是股權(quán)投資(投資股權(quán)基金)的一種。一般投資初創(chuàng)企業(yè)的習(xí)慣于叫VC，投資晚期和規(guī)模企業(yè)并購、轉(zhuǎn)型叫股權(quán)投資。特別值得一提的是美國的基金管理人制度，股權(quán)投資投資的成功與否，關(guān)鍵在于基金委托管理人的專業(yè)、成熟與睿智。比如，除了對(duì)項(xiàng)目、宏觀經(jīng)濟(jì)、具體產(chǎn)業(yè)和市場的把握之外，早期的投資，需要你關(guān)注項(xiàng)目的附加值;后期的投資，需要你關(guān)注相關(guān)財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用。這些都要求基金管理人有高度的專業(yè)性，并在千變?nèi)f化的市場波動(dòng)中堅(jiān)持很好的專業(yè)性。同時(shí)，基金對(duì)管理人也有著一套激勵(lì)機(jī)制，給予管理人固定的管理費(fèi)用，基金盈利分成等。

股權(quán)投資投資不是“撿現(xiàn)成的”

《華人世界》:您在國內(nèi)從事VC項(xiàng)目投資多年，能否從您所從事的投資項(xiàng)目的角度，談一下目前中國的股權(quán)投資、VC投資存在哪些問題?如何改進(jìn)?

方侃:問題是有的。一個(gè)是大方向上的問題，也就是國內(nèi)金融體系和相關(guān)法律框架的問題;一個(gè)是社會(huì)觀念認(rèn)識(shí)的問題;最后一個(gè)是股權(quán)投資投資人、管理者、創(chuàng)業(yè)者成熟度的問題。

就大方向而言，首先是關(guān)于金融體系的問題。以前，我們沒有A股退出機(jī)制，這使許多項(xiàng)目只能去境外募集、退出;而現(xiàn)在有了，使業(yè)界對(duì)此歡欣鼓舞。但是，金融體制對(duì)中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的項(xiàng)目傾斜還不夠，主要還是關(guān)注規(guī)模企業(yè)。而往往一些好的項(xiàng)目就存在于中小、創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，它有很好的成長機(jī)會(huì)。在中小企業(yè)的項(xiàng)目融資問題上，金融機(jī)構(gòu)還應(yīng)該對(duì)它們給予更多的支持與資源的傾斜。

其次，是建立多層次資本市場的問題。國內(nèi)目前創(chuàng)業(yè)板還沒有推出。我們也還沒有建立類似于OTC、柜臺(tái)交易等資本市場模式。這些都有待于建立和完善。很高興政府正在積極推進(jìn)，將創(chuàng)業(yè)板的推出和多層次資本市場的建立提上議事日程。

最后，在相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)上也有待完善。以《公司法》為例，現(xiàn)行的《公司法》還不能完全適應(yīng)市場機(jī)制的需要。比方說，在國外辦企業(yè)，設(shè)立股份制公司很容易，很多公司規(guī)模較小、成立之初就以股份制的形態(tài)存在，而國內(nèi)目前《公司法》框架下設(shè)立股份制企業(yè)的門檻較高。再比方說，對(duì)同股同權(quán)的理解和規(guī)定問題。同股同權(quán)應(yīng)該是同一公司同一類型的股票享有同等的權(quán)利，而不是籠統(tǒng)的同一公司股份、股票享有完全同等的權(quán)利。國內(nèi)目前《公司法》框架下難以界定優(yōu)先股、普通股等不同類型的股份、股權(quán)，難以規(guī)范不同形式的出資人及經(jīng)營者間的合作關(guān)系及對(duì)應(yīng)的責(zé)權(quán)利。這些都直接導(dǎo)致了市場效率的降低。

就社會(huì)觀念和認(rèn)識(shí)而言，社會(huì)對(duì)與股權(quán)投資、VC相關(guān)的認(rèn)識(shí)還不夠。比如，大家對(duì)創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)新的認(rèn)知還不夠。對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的自信，對(duì)市場規(guī)律的尊重，這些都要加強(qiáng)。要有創(chuàng)業(yè)的自信心，投資的自信心。

就股權(quán)投資人、管理者、創(chuàng)業(yè)者的成熟度而言，要尊重市場的規(guī)律性:無論是投資項(xiàng)目、團(tuán)隊(duì)建設(shè)都有規(guī)律性，不能忽視這些規(guī)律，而要加強(qiáng)對(duì)市場規(guī)律性的研究。要加強(qiáng)對(duì)投資項(xiàng)目管理的“進(jìn)取心”:對(duì)股權(quán)投資、VC項(xiàng)目的挑選，不能抱著“撿現(xiàn)成”的心態(tài)。投資的功利性不能太重，因?yàn)楹芏嗍虑樾枰沙掷m(xù)性，投資是長期性的。企業(yè)與創(chuàng)業(yè)者需要成長，投資者也需要成長。股權(quán)投資或VC投資項(xiàng)目的成功、好壞，在于投資者、管理者是否“練好了內(nèi)功”，是否具備了幫助企業(yè)提高附加值，推動(dòng)企業(yè)發(fā)展前進(jìn)的能力。股權(quán)投資要獲得良好的投資回報(bào)，必須持之以恒地去對(duì)待。

股權(quán)投資扎根中國，才能勝出

《華人世界》:那對(duì)于未來中國股權(quán)投資投資市場的發(fā)展變化，您有哪些預(yù)測(cè)?對(duì)于在中國投資的各種股權(quán)投資、VC，您有哪些建議?

方侃:在大的方向上，隨著中國金融體系的改革，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和提升，股權(quán)投資市場空間更大;隨著社會(huì)保障、醫(yī)療、教育、住房等等問題的進(jìn)一步解決，居民消費(fèi)能力將大大提高，企業(yè)面對(duì)的市場會(huì)更大;隨著國家、企業(yè)對(duì)創(chuàng)新的投入力度加大，產(chǎn)業(yè)、企業(yè)的競爭力會(huì)持續(xù)增強(qiáng)。如果按此發(fā)展，股權(quán)投資的機(jī)會(huì)是很多的。

但做事首先要從股權(quán)投資人的“內(nèi)功”上做起。對(duì)于外資股權(quán)投資，要放棄“撿現(xiàn)成的”那種功利心態(tài)。而本土股權(quán)投資需要有更專業(yè)的投資者與管理者，業(yè)務(wù)需要更加組織化、專業(yè)化。提高了投資者本身的專業(yè)性也就意味著提高了投資企業(yè)的附加值。這種專業(yè)性包括對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、具體行業(yè)和市場的把握，對(duì)項(xiàng)目來源的挖掘，對(duì)投資項(xiàng)目的選擇，對(duì)企業(yè)的培育孵化和管理，對(duì)自身能力的建設(shè)與經(jīng)驗(yàn)的積累等。

市場創(chuàng)造了很多機(jī)遇，但只有熟悉中國市場的人才會(huì)勝出。外資股權(quán)投資需要多研究中國的政策環(huán)境，尊重中國市場的規(guī)律，避免短期逐利的心態(tài)。只有扎根中國，才能勝出。而本土股權(quán)投資應(yīng)該積極學(xué)習(xí)國外的經(jīng)驗(yàn)，尋求引進(jìn)境外專業(yè)基金管理人士。在未來，外資與內(nèi)資兩大股權(quán)投資陣營可能會(huì)逐漸模糊，融合。因?yàn)橹挥邢嗷ソY(jié)合、取長補(bǔ)短，才是適應(yīng)本土市場，獲得長期發(fā)展與良性回報(bào)的惟一路徑。