奧運(yùn)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一道波瀾

澳大利亞悉尼、西班牙巴塞羅那、加拿大蒙特利爾奧運(yùn)會(huì)后，幾個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)均出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。中國(guó)的獨(dú)特性，能否使之避免“后奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)下滑”這一現(xiàn)象重演?美國(guó)格林證券執(zhí)行董事兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫飛博士認(rèn)為：“奧運(yùn)會(huì)不會(huì)對(duì)中國(guó)產(chǎn)生決定性影響。如果將奧運(yùn)會(huì)對(duì)這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)影響比喻成巨浪，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，就只是一道波瀾?！?/p>

幾乎所有舉辦奧運(yùn)會(huì)的國(guó)家，在奧運(yùn)會(huì)前，基礎(chǔ)投資都會(huì)大幅增加，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生刺激作用。而在奧運(yùn)會(huì)后，這一因素就會(huì)消失，從而造成經(jīng)濟(jì)蕭條。這似乎成為一個(gè)定律。

但并非盡然。有一種看法是，后奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)如何走向，還應(yīng)區(qū)分國(guó)家經(jīng)濟(jì)體的大小和發(fā)展階段。美國(guó)格林證券執(zhí)行董事兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫飛博士認(rèn)為，對(duì)一些小國(guó)來(lái)說(shuō)，人口和GDP總量都不高，奧運(yùn)對(duì)其旅游、酒店等產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)很大。奧運(yùn)會(huì)對(duì)中國(guó)的GDP，也能產(chǎn)生一定的推動(dòng)作用，一般估計(jì)貢獻(xiàn)率在1％左右。而且，由于具備舉辦城市的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，奧運(yùn)會(huì)對(duì)北京的貢獻(xiàn)相對(duì)還要大一些。

據(jù)孫飛測(cè)算，從基點(diǎn)算起，北京部分地區(qū)的房?jī)r(jià)已經(jīng)上漲10倍，對(duì)旅游及消費(fèi)的帶動(dòng)作用也不可小視，估計(jì)對(duì)北京的貢獻(xiàn)在3個(gè)百分點(diǎn)左右。北京是奧運(yùn)會(huì)最直接受益的城市。

“拐點(diǎn)”難拐

對(duì)中國(guó)而言，奧運(yùn)結(jié)束后，是否就意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)一定會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)?中國(guó)政府和學(xué)者普遍不認(rèn)同此觀點(diǎn)。

在奧運(yùn)會(huì)歷史上，惟美國(guó)亞特蘭大奧運(yùn)后經(jīng)濟(jì)沒(méi)有下滑。據(jù)孫飛分析，這是因?yàn)槊绹?guó)本身經(jīng)濟(jì)總量巨大，也是全球資金進(jìn)入最多的國(guó)家，是全世界的錢(qián)都在幫助美國(guó)發(fā)展經(jīng)濟(jì)。就是說(shuō)，奧運(yùn)會(huì)無(wú)論是在中國(guó)還是在美國(guó)舉辦，都不會(huì)對(duì)其產(chǎn)生決定性影響。而像西班牙相加拿大這樣的國(guó)家，影響可能就不一般。

“如果將奧運(yùn)會(huì)對(duì)這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)影響比喻成巨浪，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，就只是一道波瀾。”孫飛說(shuō)。

首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基數(shù)很大，現(xiàn)在位居全球第四。奧運(yùn)會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有一定的影響，但不是決定因素。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決定性在于，其自身就是一個(gè)巨大市場(chǎng)，13億人口的衣食住行是最強(qiáng)大的拉動(dòng)力，這是任何一個(gè)其他國(guó)家所不能比擬的。

孫飛開(kāi)玩笑說(shuō)，當(dāng)時(shí)，毛主席的人口政策是錯(cuò)的，但如此龐大的人口，卻造就了一個(gè)龐大的市場(chǎng)。

其次，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入快速上升通道。改革開(kāi)放30年來(lái)，中國(guó)一直保持較高的經(jīng)濟(jì)增速。特別是最近6年，連續(xù)保持兩位數(shù)的高速增長(zhǎng)。去年為11.2％，今年雖然提出8％的目標(biāo)，CPI指數(shù)4.8％，但孫飛認(rèn)為，真實(shí)的增長(zhǎng)水平仍將達(dá)到9％-10％。

奧運(yùn)之年，從近期中國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)分析，仍面臨三重不利因素。一是目前釋放動(dòng)能極大的次債危機(jī)，已導(dǎo)致美國(guó)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)衰退的壓力，世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)放緩趨向；二是冰凍雪災(zāi)造成損失及重建工作；三是人民幣升值對(duì)出口產(chǎn)生巨大影響，很多中小型出口企業(yè)被迫關(guān)閉。

不過(guò)，孫飛覺(jué)得有利因素與不利因素并存，關(guān)鍵是孰強(qiáng)孰弱。他分析了奧運(yùn)帶來(lái)的幾個(gè)有利因素，比如對(duì)奧運(yùn)場(chǎng)館的投資，通過(guò)幾年的建設(shè)已經(jīng)分?jǐn)?，今年將正式竣工。一些輔助性基礎(chǔ)設(shè)施，比如北京地鐵十號(hào)線正加緊建設(shè)等。

近期，次債危機(jī)造成世界經(jīng)濟(jì)放緩，但孫飛表示，中國(guó)還是一個(gè)外匯管制國(guó)家，可以做到獨(dú)善其身。人民幣對(duì)美元升值導(dǎo)致對(duì)美國(guó)出口減少，不過(guò)，也可以通過(guò)針對(duì)諸如歐洲和日本等替代市場(chǎng)增加相抵補(bǔ)。這樣，中國(guó)出口的增幅可能會(huì)減少，但絕對(duì)數(shù)仍會(huì)保持一個(gè)龐大的規(guī)模。

中國(guó)宏觀調(diào)控有四大目標(biāo)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定和國(guó)際收支平衡。過(guò)去，中國(guó)保持了高增長(zhǎng)、低通脹水平，這是一種較好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。孫飛認(rèn)為：“如果增長(zhǎng)率低于5％，將會(huì)由于大量失業(yè)而帶來(lái)社會(huì)問(wèn)題?！?/p>

他解釋說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的絕對(duì)量和人口基數(shù)，不允許增長(zhǎng)率低于這個(gè)水平。即便保持5％的水平，失業(yè)問(wèn)題已經(jīng)較為顯著，保持8％相對(duì)健康一些。不過(guò)，如果增長(zhǎng)率高于10％，又會(huì)出現(xiàn)過(guò)熱的苗頭。

非奧運(yùn)熱點(diǎn)不乏

孫飛提供的數(shù)據(jù)顯示，對(duì)一個(gè)小國(guó)來(lái)說(shuō)，奧運(yùn)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率可能達(dá)到2％-3％甚至更高，奧運(yùn)行情一旦結(jié)束，經(jīng)濟(jì)萎縮就會(huì)表現(xiàn)得比較明顯?！安贿^(guò)今年，中國(guó)除了奧運(yùn)會(huì)外，還有其他不少熱點(diǎn)。比如西部大開(kāi)發(fā)、東北振興、濱海新區(qū)建設(shè)、成渝新區(qū)和長(zhǎng)株潭新區(qū)等區(qū)域開(kāi)發(fā)。此外，2012年亞運(yùn)會(huì)在廣州舉辦，2010世博會(huì)在上海舉辦?！?/p>

令孫飛較為擔(dān)心的是北京，認(rèn)為奧運(yùn)會(huì)對(duì)這個(gè)城市的經(jīng)濟(jì)刺激最大最直接，北京現(xiàn)在需要考慮下一個(gè)經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)在哪。北京在中國(guó)政治經(jīng)濟(jì)方面的地位特殊，但奧運(yùn)會(huì)對(duì)其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)太大，如果一下降低三到五個(gè)百分點(diǎn)，問(wèn)題就比較突出了。

加上全部流動(dòng)人口，北京有2000多萬(wàn)人口，再加上奧運(yùn)會(huì)因素，2008年，北京的全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平肯定比去年要高一些。近年來(lái)，這個(gè)增長(zhǎng)水平一直維持在高位，除了其自身的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)外，與基礎(chǔ)設(shè)施投入也有很大關(guān)聯(lián)，比如地鐵和奧運(yùn)場(chǎng)館，都是數(shù)百億甚至上千億元的巨額投資。

不過(guò)，從官方發(fā)布的信息來(lái)看，奧運(yùn)會(huì)結(jié)束后，北京增長(zhǎng)的源動(dòng)力還沒(méi)提出。孫飛認(rèn)為北京并不乏題材，可以考慮新機(jī)場(chǎng)建設(shè)，從通州到石景山一線的南部新城建設(shè)等?！斑@些都可能繼奧運(yùn)后，成為北京新的增長(zhǎng)動(dòng)力?！?/p>

熱錢(qián)看好長(zhǎng)線

海外熱錢(qián)會(huì)否利用奧運(yùn)契機(jī)沖擊中國(guó)?已有不少學(xué)者為此表示擔(dān)心，這也引起政府部門(mén)注意。廣東省社會(huì)科學(xué)院產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所《境外熱錢(qián)在國(guó)內(nèi)非正常流動(dòng)調(diào)查報(bào)告》顯示，境外熱錢(qián)主要的投資方向，是房地產(chǎn)等高利潤(rùn)增長(zhǎng)行業(yè)，奧運(yùn)會(huì)后將是熱錢(qián)出逃的最佳時(shí)期。顯然，這些熱錢(qián)一旦投機(jī)得手，將為一些行業(yè)帶來(lái)致命的重創(chuàng)。

2008年3月，全國(guó)政協(xié)委員、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局原局長(zhǎng)李德水在“兩會(huì)”上表示，目前進(jìn)入中國(guó)的熱錢(qián)存量，約有5000億美元，必須有效阻擋新的熱錢(qián)流入。他建議，決不能允許國(guó)際短期資本，尤其是一年期以內(nèi)的資金，想來(lái)就來(lái)，想走就走。

中國(guó)仍然是外匯管制國(guó)家，如果按照外匯管制對(duì)資本形成的結(jié)果分析，海外因奧運(yùn)因素投資在中國(guó)的資本，要么是形成固定資產(chǎn)，要么因資本性項(xiàng)目限制無(wú)法立即撤出。

“所以，進(jìn)入中國(guó)的中長(zhǎng)期資本較多，短期較少。即便是一些炒作的熱錢(qián)，可能在短期內(nèi)造成資本流動(dòng)加快，但對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響仍然不大。這和東南亞金融危機(jī)時(shí)炒作資金迅速撤離是不一樣的?！睂O飛對(duì)國(guó)際熱錢(qián)沖擊中國(guó)搞垮經(jīng)濟(jì)的說(shuō)法不以為然。

熱錢(qián)流入中國(guó)市場(chǎng)，主要表現(xiàn)在股市和樓市上，孫飛認(rèn)為這兩個(gè)市場(chǎng)與奧運(yùn)只有間接關(guān)系，但不是直接關(guān)聯(lián)。奧運(yùn)會(huì)會(huì)對(duì)股市中的奧運(yùn)板塊影響很大，對(duì)樓市也僅局限于北京，甚至可能只對(duì)奧運(yùn)村附近的樓市產(chǎn)生巨大影響。

資本的本質(zhì)是逐利，國(guó)際熱錢(qián)涌入中國(guó)，主要基于三個(gè)原因。

一是人民幣持續(xù)升值壓力很大，匯改以來(lái)，人民幣升幅已經(jīng)達(dá)到15％左右，僅今年最初的兩三個(gè)月就達(dá)到5％。孫飛從目前的升值速度分析，今年實(shí)現(xiàn)10％的升幅沒(méi)有太大問(wèn)題。對(duì)海外資金而言，每年坐享10％的收益在國(guó)際上是罕見(jiàn)的。

二是經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)平均增長(zhǎng)水平已經(jīng)達(dá)到10％，這也是國(guó)外熱錢(qián)看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)的一項(xiàng)重要基本面因素?！皬男袠I(yè)來(lái)看，國(guó)外資金流入房地產(chǎn)，是因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)存在暴利，吸引了國(guó)際熱錢(qián)追逐超額利潤(rùn)?！睂O飛補(bǔ)充說(shuō)。

熱錢(qián)進(jìn)入股市，也是看到中國(guó)基本面向好，中國(guó)對(duì)外開(kāi)放步伐越來(lái)越快。最重要的是，中國(guó)股市正進(jìn)入股改攻堅(jiān)階段，制度性缺陷有望解決。所以，孫飛分析，熱錢(qián)看好中國(guó)存在長(zhǎng)線因素，奧運(yùn)對(duì)股市的影響有限，其不大可能利用奧運(yùn)短期炒作就迅速撤離。

“在股權(quán)分置改革沒(méi)有完成前，制度性缺陷未能消除，大量非流通股不能上市流通，國(guó)際熱錢(qián)的獲利空間不大。股改后，中國(guó)股市將進(jìn)入全流通時(shí)代，成為經(jīng)濟(jì)晴雨表，在這樣的大勢(shì)背景下，中國(guó)股市會(huì)長(zhǎng)期看好，股市崩盤(pán)論站不住腳。除非中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，股市才會(huì)在行情上表現(xiàn)出來(lái)?！?/p>

股市不會(huì)因奧運(yùn)崩盤(pán)

目前，中國(guó)股市出現(xiàn)震蕩，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)前一段時(shí)間的炒作，已經(jīng)獲利豐厚。但孫飛認(rèn)為：“一段時(shí)間以來(lái)，市場(chǎng)確實(shí)有傳言，說(shuō)奧運(yùn)會(huì)后中國(guó)股市將崩盤(pán)。這種傳言不大可靠，除非中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生崩盤(pán)。”

中國(guó)政府對(duì)股市是呵護(hù)有加，如暫停港股直通車(chē)，因?yàn)槿绻_(kāi)通港股直通車(chē)，就相當(dāng)于開(kāi)放資本項(xiàng)下可自由兌換，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響太大。在這種背景下，股市相對(duì)能做到獨(dú)善其身，受?chē)?guó)際因素的影響不大。

去年7月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林總結(jié)目前股市的特征，是新興加轉(zhuǎn)軌。孫飛指出，新興股市的特征是指數(shù)增長(zhǎng)迅速，調(diào)整原因是市盈率過(guò)高。他樂(lè)觀地認(rèn)為，市場(chǎng)上升動(dòng)力還是比較明顯。

從資金供給面和需求面看，“大小非”解禁和再融資，的確對(duì)市場(chǎng)造成很大的壓力。去年，中國(guó)股市瘋漲的時(shí)候供給面不足，于是增加供給現(xiàn)在，擴(kuò)容太快又造成資金不足。據(jù)估算，2008年，中國(guó)A股市場(chǎng)3月份解禁總市值達(dá)到4006億元，全年將有3萬(wàn)億元市值解禁股流向市場(chǎng)，規(guī)模占流通市值的1／3。

對(duì)于奧運(yùn)臨近，股市表現(xiàn)如此不佳，孫飛從市場(chǎng)和監(jiān)管兩個(gè)層面進(jìn)行了分析。市場(chǎng)方面，投資者反應(yīng)較大，導(dǎo)致近期股價(jià)下跌，而監(jiān)管方面已經(jīng)表示要控制發(fā)行節(jié)奏。

近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在一個(gè)悖論，一方面是流動(dòng)性過(guò)剩，一方面是企業(yè)缺乏資本投入，這是結(jié)構(gòu)性矛盾?！捌鋵?shí)，中國(guó)可以流入股市的資金很多，資金面不成問(wèn)題?！睂O飛說(shuō)。

中國(guó)資本市場(chǎng)仍有待于發(fā)展壯大，否則，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨極大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，“那就是間接融資比例過(guò)大，直接融資相對(duì)不足，比例不大于10％。股票市場(chǎng)、信托市場(chǎng)、債券市場(chǎng)都有待于壯大?！彼麑?duì)此表現(xiàn)出一定程度的擔(dān)憂。

居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為直接投資有兩個(gè)途徑，一是信托市場(chǎng)，二是證券市場(chǎng)，包括股市和債市。如果直接融資不發(fā)育，間接融資比例過(guò)大，對(duì)銀行和企業(yè)都可能造成巨大風(fēng)險(xiǎn)，一旦資金鏈斷裂，后果難以預(yù)料。

“如果中國(guó)出現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫，首先出問(wèn)題的是銀行。所以，現(xiàn)在應(yīng)該大力發(fā)展股票市場(chǎng)，將居民手里的錢(qián)轉(zhuǎn)換成直接投資。從體制上分析，中國(guó)應(yīng)該加快金融體制改革，建立資本化、國(guó)際化、多元化金融和融資體系?！睂O飛建議。

市場(chǎng)向好可期

2002年，中國(guó)股市因非流通股解禁造成其后長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的大熊市。奧運(yùn)之年，中國(guó)股市會(huì)不會(huì)重蹈覆轍?孫飛不認(rèn)可市場(chǎng)會(huì)持續(xù)無(wú)理性地暴跌，因?yàn)檫@一輪調(diào)整后，很多投資品種都具備了投資價(jià)值。

他回憶說(shuō)，2002年，當(dāng)時(shí)上市公司內(nèi)部控制非常嚴(yán)格，業(yè)績(jī)?cè)俸靡膊粫?huì)給股民發(fā)紅利，那是地道的圈錢(qián)行為。隨著股權(quán)分置改革的深入推進(jìn)，這種格局正在被打破。

“我記得2003年，成思危發(fā)了一篇文章，認(rèn)為當(dāng)時(shí)股市的主要問(wèn)題是上市公司質(zhì)量問(wèn)題。我不同意成老的觀點(diǎn)。當(dāng)時(shí)的核心問(wèn)題是制度，而不是上市公司質(zhì)量。在一個(gè)制度不健全的市場(chǎng)，上市公司質(zhì)量再好也沒(méi)有意義，只能是一個(gè)圈錢(qián)的市場(chǎng)?！?/p>

按照政府預(yù)期，股權(quán)分置改革完成后，市場(chǎng)轉(zhuǎn)型為自由競(jìng)爭(zhēng)、自由流通的市場(chǎng)，并購(gòu)重組也將交由市場(chǎng)決定。至于股市信心，孫飛仍然堅(jiān)持從市場(chǎng)和監(jiān)管兩個(gè)層面看問(wèn)題。“從市場(chǎng)面來(lái)看，中國(guó)目前已經(jīng)出現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)剩的局面，資金較為充裕。因此，現(xiàn)在的股市與前一輪熊市不可同日而語(yǔ)?！?/p>

2007年10月16日，市場(chǎng)在新上市第一權(quán)重股中國(guó)石油帶領(lǐng)下，走入調(diào)整行情。12月19日，市場(chǎng)展開(kāi)反彈，不過(guò)好景不長(zhǎng)，僅維持一個(gè)月，中國(guó)平安計(jì)劃再融資1600億元的消息出籠，浦發(fā)銀行計(jì)劃再融資400億元的消息接踵而至。再融資成為導(dǎo)引暴跌的“罪魁禍?zhǔn)住保芍笍?522點(diǎn)一路下滑，不斷調(diào)至新低，到今年3月19日已滑落至3516點(diǎn)。

針對(duì)市場(chǎng)的暴跌行情，2月25日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表態(tài)，上市公司再融資是資本市場(chǎng)的重要功能，是市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的重要方式之一，但絕不應(yīng)是惡意“圈錢(qián)”行為。證監(jiān)會(huì)發(fā)審委委員吳曉求建議，在“大小非”解禁不可避免的前提下，要想辦法控制這類(lèi)存量供給的增速，特別是解禁的國(guó)家股減持，要盡可能?chē)?yán)格控制。同時(shí)，要減緩增量供給，適當(dāng)放慢IPO節(jié)奏，嚴(yán)格控制再融資速度，給市場(chǎng)以明確信號(hào)。

孫飛期待：“管理層應(yīng)該在資金供給上有所放松，在新股發(fā)行、再融資等問(wèn)題上控制住節(jié)奏和時(shí)機(jī)，以減輕市場(chǎng)的心理壓力?！?/p>

人民幣升值有望持續(xù)

奧運(yùn)會(huì)后，一些主辦國(guó)的貨幣通常會(huì)出現(xiàn)貶值。加拿大(1976年)、美國(guó)(1984年)、西班牙(1992年)三國(guó)的貨幣，在奧運(yùn)會(huì)后兩年之內(nèi)都是大幅貶值。2000年悉尼奧運(yùn)會(huì)后，澳元在第二年出現(xiàn)小幅貶值。

至于人民幣升值速度在奧運(yùn)會(huì)后會(huì)否減緩，孫飛認(rèn)為，關(guān)鍵要看人民幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力和升值速度。事實(shí)上，國(guó)際上不同國(guó)家和機(jī)構(gòu)的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)不大一樣?！凹偃缥覀儗?biāo)準(zhǔn)定在6：1，那么升值目標(biāo)就要達(dá)到這個(gè)水平。如果奧運(yùn)會(huì)前升值速度太快，之后有所減緩或者趨穩(wěn)也是正常的?！?/p>

對(duì)一個(gè)受奧運(yùn)會(huì)影響巨大的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，會(huì)后經(jīng)濟(jì)下滑，說(shuō)明貨幣堅(jiān)挺的程度受到削弱，貨幣國(guó)際比價(jià)也會(huì)因此受到影響。孫飛的判斷是，目前，人民幣處于升值通道，還未漲到位，奧運(yùn)會(huì)后出現(xiàn)貶值的可能性不大。

奧運(yùn)會(huì)對(duì)人民幣升值也只有間接影響，沒(méi)有直接關(guān)系，關(guān)鍵要看何時(shí)與美元達(dá)到平衡。孫飛很肯定地表示。