奧運年的經濟轉折

人們一直在說，從一些奧運主辦國的經驗看，奧運會后都會出現經濟衰退現象，即所謂的“奧運東道國經濟蕭條現象”。

中國作為主辦國，今年8月8日將在北京舉辦奧運會。對于奧運年中國經濟的走向，許多國家的經濟學家和經濟記者極為關心。特別是美國次級債危機的發生，減緩了其經濟發展的速度，使得牽引世界經濟快速發展的中國經濟，成為人們關注的焦點。

缺少昔日日本的經濟機遇

以日本于1964年舉辦的奧運會為例：圖1是中國在2007年前(包括2007年)的經濟增長率，以及日本1964年奧運會前后的經濟增長率。

盡管奧運經濟在中國和日本所占的比重不一樣，但是為了舉辦奧運會，之前的集中投資都帶動了各自國家經濟的高速增長。不過，中國也會像日本一樣，在奧運會之后，經濟將有一定程度的回落。

特別是，中國集中國力辦奧運會，等活動圓滿完成后，不可避免要產生“虛幻”感，又由于失去了明確的目標，經濟高速增長將難以為繼。

日本1964年奧運會之后，進入1965年便迅速陷入經濟蕭條，而后經濟又起死回生。挽救日本經濟的主要因素，是日本迎來了所謂3C(空調、汽車和彩色電視機)的消費熱潮。伴隨市場需求增加所帶來的刺激，企業的技術革新和大型設備投資大幅增加，使日本經濟邁上了新的臺階。

另外，東京奧運會后，社會需求也出現起色，使大米及農產品的價格維持了較高水平，農村農民的收入得到了提高，這在一定程度上促進了消費保持增長。這也是維系經濟走向高速發展的一個因素。

反觀中國，農村消費還比較滯后，國產技術尚不成熟，可以接納農村勞動力的第三產業還不發達。

通貨膨脹推波助瀾

那么奧運會后的中國經濟會怎樣呢?其出口能否保持強勁勢頭?國內消費能否進一步得到提高?經濟環境能達到日本當時的條件嗎?盡管我們不能妄加悲觀，但是認真考慮，也不能過于樂觀，需謹慎對待。

2007年12月，中國共產黨召開了中央經濟工作會議，對于2008年的經濟工作，提出了從“穩健”走向“緊縮”的金融政策轉換方針。這是自1997年以來，中國首次進行政策變化。從這一點看，北京奧運會后所謂的“奧運特需”將宣告結束，經濟減速不可避免。

首先，讓我們看一下近期的中國經濟數據。

2007年l至9月，中國實際經濟增長率為11.5％。1至11月，城市匿定資產投資比上年同期增長26.8％，不動產開發投資同比增長31.8％。新開項目數和總投資預算額都有所增加。

此外，11月的消費物價指數(CPI)為6.9％，特別是豬肉價格上漲率達到56％。1至11月，CPI為4.6％，大大超過控制目標的3％；70個大中城市住房價格，10月份上漲9.5％(新建住宅為10.6％)，漲幅超過預期；11月末M2與上年同期相比，增長18.45％(目標為16％)；金融機構貸款增長為17.03％。

在流動性膨脹的背景下，中國的通貨膨脹正在不斷加快。現階段，通貨膨脹大部分是由食品價格上升引起，今后，受石油價格上升的影響，以及伴隨通貨膨脹后工資水平的上漲，勢必會進一步推高通貨膨脹。

金融政策開始收緊

鑒于這種形勢，作為中央銀行的中國人民銀行采取了緊縮金融政策，去年一年內連續10次提高了存款準備金率，總幅度達14.5％，創歷年最高水平。同期，銀行存款利率調高了6次。

在強勢的金融政策下，10月下旬，股價開始回落；住房銷售合同的增加開始減緩，包括廣東在內，部分地區的住房銷售價格開始下降。

從目前看，中國宏觀經濟運轉依然面臨著嚴峻挑戰。眾所周知，自2003年以來，中國經濟已連續5年達到兩位數增長，隨著對外收支黑字的擴大，資本流動性膨脹，目前依然未看到歇息的跡象。股票和不動產等所謂的資產價格，接近泡沫警戒區域，通貨膨脹開始壓迫中國經濟。

中國政府意識到需要適當地抑制經濟增速，因此，在進一步實施緊縮金融政策的同時，也開始容忍人民幣對美元等外幣升值(圖2)，預計這種趨勢今后會更加明顯。

資本泡沫隨時爆裂

此外，資產泡沫和通貨膨脹也值得人們關注。近幾年，中國為了抑制人民幣快速升值，向外匯市場輸入了大量資金，帶來了流動性的膨脹。另外，海外投機資金的流入，也促使資產價值虛高，截止2007年9月末，海外對華投資已經突破100億美元。這種膨脹的情景，已經與20世紀80年代后半期日本經濟的泡沫時代非常相似。

在此背景下，以不動產價格和股票價格為首的資產價格迅速增加。2006年上半年，以“股權分置改革”的股改政策出臺為標志，上證綜合指數逐漸開始回暖。到2007年10月15日，上證綜指突破6000點大關，僅兩年時間就增長了6倍。

此后，因為擔心美國次級債問題引發的世界經濟減速，以及以中國石油為主的藍籌股相繼在上海市場上市，市場進入了調整的局面。有關數據表明，中國經濟增速，中國經濟增長率為目前的11％水平時，就降低1.3％。

目前，中國股票的市盈率(PER)超過50倍，股價虛高感依然籠罩在人們的心頭，揮之不去。對于奧運后企業收益的擔憂，進一步加深了這種擔心(圖3)。此外，“大小非”流通股從今年開始相繼解禁，到2009年以后，國家持有的大量非流通股將全面解禁。這勢必極大地影響市場的供需關系，股價進一步下跌的風險時刻存在。

綜上所述，北京奧運會后，中國的經濟調整不可避免，加上今年世界經濟將減速，因此，中國經濟在奧運年迎來轉折點的可能性非常大。

不過，中國經濟調整的深度如何，與2008年上半年的經濟走勢密切相關。如果中央政府對現在的過熱傾向不能有效控制，那么，經濟增長及股價和不動產泡沫傾向會進一步增加，而奧運會后的調整深度也會隨之加大。