一夢十年創業板：誰的機遇

企業持謹慎態度，VC在觀望，專家認為目前并非創業板推出最佳時機。

“我們開發區內大概有二三十家企業準備在創業板上市”，“不管對外資或是本土的VC來說，創業板的推出都是件好事。我們很多VC對此都非常期待，熱情高漲”。“兩會”期間，在企業、創投、券商、投行這些圈子里，創業板絕對是一個熱點討論話題，那些在漫長的等待中逐漸冷卻下去的聲音又再度響起。

3月5日，國務院總理溫家寶在《政府工作報告》中提出了建立創業板市場。3月21日，中國證監會正式發布《創業板規則征求意見稿》和《征求意見稿起草說明》。同時，證監會主席尚福林、副主席范福春等相關高層人士也明確表示，爭取今年上半年推出創業板。中國證監會副主席姚剛3月26日表示，發布征求意見稿，并不意味著創業板馬上就會推出，推出估計還需要一段時間。

從1999年3月證監會第一次明確提出“可以考慮在滬深證券交易所內設立高科技企業板塊”，到2007年8月，《創業板發行上市管理辦法》(草案)獲得國務院批準，再到今年“兩會”期間監管層的明確表態，經過將近十年的漫長等待，人們終于看到了創業板即將推出的曙光。而那些等待的人群，試圖搭乘創業板這條大船的各方力量也都面臨著不同的機遇。

中小企業：期待又怕受傷害

“在西安開發區內大概有二三十家企業準備在創業板上市，大部分都是高科技、高成長型企業”，西安高新技術產業開發區管委會上海代表處首席代表孫海告訴本刊記者。據記者初步了解，很多地方的高新技術開發區手中都儲備著豐富的項目等著在創業板上市，“萬事俱備，只欠東風”。

深圳證券交易所理事長陳東征在“兩會”期間也表示，深交所正同全國50多個高新區進行接觸，對超過15000家企業的資料進行梳理，部分企業有望成為創業板的首批試點企業。為避免交易量過少，初期將采取每次推出掛牌家數60～70家左右的形式。

我國中小企業表現出的上市熱忱是完全可以理解的，因為在目前融資環境不容樂觀的情況下，創業板無疑為其開辟了一條新的融資路。今年年初，我國開始實行從緊的貨幣政策，央行在去年的基礎上又進行多次加息，銀行的貸款利率已是近年的最高水平。而中小企業的貸款利率在市場基準利率的基礎上大多上浮了30%～60%，這使得原本融資就很困難的中小企業日子更不好過了。而已經在深交所中小板上市的200多家企業，其融資問題卻通過市場得到了有效解決。

“創業板的推出，將解決一些小企業尤其是高科技企業融資難的問題，為小企業的騰飛提供極需的資金支持。”這是業內對創業板市場的普遍認識。

事實上，創業板還是支持自主創新的多層次資本市場的重要組成部分。中國人民大學金融與證券研究所教授李永森認為，不同的企業適合不同的市場，建立創業板市場，可為更多處于不同成長階段的中小企業提供資本市場服務。

中國企業聯合會研究部副主任胡遲認為，中小企業在創業板上市還可以更早地規范企業運作，因為一些信息必須透明化，所以對于企業改善治理，建立現代企業制度是有好處的。同時，創業板的推出也是適應形勢，中小企業對于資金的需求很大，而現在資金來源也很多，如果不建立一個正常的通道，很多違規行為將會難以監管，而通過建立創業板這種市場行為則可以讓企業的融資更加透明化，容易監管。

什么類型的企業更受創業板青睞？業內普遍理解為“兩高五新”，即高成長、高科技以及新經濟、新服務、新農村、新能源、新材料模式。

北京中能環科技術發展有限公司就是符合這種要求的一家企業，目前其第一輪的股權融資計劃已經完成。但是總經理楊宇程卻表示，并沒有打算登陸創業板，而是等時機成熟后在國內的中小板上市。究其原因是對于創業板不太了解，對于業績要求、門檻、機制約束等都不太清楚，而且他了解到國外的創業板市場除了納斯達克等少數幾個市場之外都不太成功。

據了解，持這種謹慎態度的企業并不在少數。中國東海商業軟件有限公司總裁助理賈紅陽告訴《經濟》記者，公司已經在倫敦的AIM市場上市，但是近期準備在國內的中小企業板上市，“因為我們的規模和盈利都比較大，更適合中小板。”

對此問題，李永森認為，只要企業有發展前景，在哪里上市都沒有關系，“是金子總會發光”。國家對于高科技創業型企業歷來都是鼓勵扶持的，在創業板市場上，資源配置向優質企業傾斜的作用一定會體現出來，肯定有一些企業會快速成長起來，要對創業板市場有信心。

風險投資：好風憑借力

很多高新技術開發區的負責人在接受本刊記者采訪時都表示，包括風投和券商在內的很多機構都在詢問他們是否有合適的企業要在創業板上市。由此可見風投對這個市場的重視程度。

“風險投資和資本市場是相互影響、相互促進的。多層次資本市場的建立，特別是創業板的推出，為風險投資資本提供了靈活的、直接的退出通道，無疑對風險投資事業的發展起到極大的促進作用”，全國人大代表、民建中央副主席辜勝阻在“兩會”期間說。他同時表示，隨著創業板的推出，我國風險投資事業將迎來一個新黃金十年。

根據科技部提供的數據，目前中國境內有300多家VC投資機構，擁有超過660億元的投資規模。

“受創投公司支持的許多企業去年都選擇了境外上市，這是因為目前國內創投公司在退出機制上較外資創投仍然不夠完善，而創業板的推出將對這些國內創投公司退出機制的完善發揮作用。”東方證券有關人士表示。

的確，創業板的推出對于本土VC來說尤其利好。一直以來，由于資金退出渠道單一，本土VC發展受到限制，而外資把企業帶到國外去上市門檻又太高。

現在，創業板將使創投市場更加活躍。青云創投的合伙人張立輝對本刊記者表示，不管對外資或是本土的VC來說，創業板的推出都是件好事。“我們很多VC對此都是非常期待，熱情高漲。畢竟多了一條退出渠道，對于所投資的那些科技含量高、業績增長快的公司來說增加了一些發展機會。”

事實上，創業板對于創投市場的利好效果在去年就已經顯現。

由清科集團發布的《2007年中國創業投資年度研究報告》顯示，2007年前三季度境內外創投機構投資額首次突破20億美元，全年可能達到30億美元，將創歷史新高。清科集團首席執行官倪正東表示，境內外創投機構在2002～2007年上半年期間，對中國中小科技企業的投資額已達134億美元，項目大概有1400多個，其中外資占項目的八成，內資占項目的兩成，外資所占比重較大。

在如此利好的情況下，眾多創投公司也都保持著清醒的頭腦，并不是盲目地一擁而上。

倪正東對本刊記者表示，創業板的推出對行業發展是好事情，有助于加速創投企業的退出。但創業板到底如何運作，仍有待進一步觀察。他指出，現在有太多的企業聲稱自己有能力上創業板，大家的熱情都很高，但最終能夠真正登上創業板的恐怕只是其中的小部分企業。因此，無論是那些想要擠進創業板的企業，還是那些想要在創業板上尋找商機的創投公司，都應該保持一顆“平常心”。

張立輝也表示，他們所投資的有一些企業計劃在創業板上市，但是還是很謹慎。“主要看創業板和中小板市場怎么區分，如果進入門檻很低的話，實際上我對這個市場前景并不樂觀，因為上市企業的質量難以保證。我們現在還是在等著看政策上將如何來約束和規范，篩選標準怎么定。”“這個圈子喜歡一窩蜂，事實上被市場帶著走很危險。”他不無擔憂地說。

券商：借機發展直投業務

據了解，中小型券商為創業板儲備的擬上市公司普遍有十幾二十家，而大券商囤積的上市資源則高達30家以上。

創業板的推出將給券商帶來新的業務量，這是不言而喻的，其投行、經紀等業務都將從創業板市場上得到新份額。不過，業內人士認為，券商激烈競爭創業板儲備項目的一個重要目標是：謀求直投業務。對此，李永森認為，在直投領域，因為企業上市的準備工作券商要介入，所以，券商可以借此挑選認為合適的企業進行直接投資，從而獲得原始股。

深圳某券商投資銀行部總經理告訴記者，該公司爭搶創業板項目的行動一直沒有中斷，然而，與其說券商謀求的是創業板的承銷費用，不如說是在創業板后可能隨之開閘的券商直投業務。在這一場爭奪中，券商為以后的項目做培育是其次，更重要的是為以后的直投做準備。據了解，去年以來，不少創新型券商都向證監會遞交了直投業務放行的申請，但除了中信證券和中金公司之外，目前還沒有其他券商獲批。

一直以來，券商都在積極謀求直投業務的機遇，投資擬上市公司所能帶來的高收益率是實實在在的誘惑。對于他們來說，這一業務的豐厚回報是不言而喻的。國泰君安副總裁何偉對本刊記者表示，國外的券商可以做，我們為什么不可以做？目前國外的私募基金大舉進入，都獲得較高的收益，為什么我們不可以？這項業務對于企業或者券商來說都是好事。企業多了一種融資渠道，對于券商則是一個新的利潤增長點。

創業板爭取上半年推出的消息，對券商直接投資業務構成利好和動力，業內分析師如此認為。

同時，券商針對在創業板上市的企業開展直投也有一定風險。李永森認為，其一就是企業不能IPO的風險，因為類似企業面臨著成長不確定性的風險，對公司成長性依賴程度高。另一個就是在IPO之前進入的投資股份有鎖定期的限制，股票短期內不能流動，而且還要受到企業盈利情況的影響。

普通投資者：風險意識要加強

很多普通投資者已經意識到創業板市場的巨大風險。河北的一位普通股民劉女士認為，創業板不具備長期投資的價值，炒作的性質比較大，風險也較大。而在某公司工作的毛小姐則對記者坦言，同事之間閑聊時都會談到創業板，他們都認為初期將炒作概念股，后市會有很多垃圾股。

獨立財經撰稿人皮海洲認為，對于廣大中小投資者來說，創業板意味著真正意義上的“風險投資”。一來由于公司上市的低門檻，公司質量難免參差不齊。二是在“高成長”名義下的市場投機炒作不得不防。三是風險投資資金及公司高管的套現可能引起股價波動。四是管理層監管經驗有待進一步豐富。而這種種情況，實際上早就已經體現在其他國家與地區的創業板之中。有些創業板市場由于沒有很好解決上述問題，在市場建設過程中遇到重大挫傷。

相關業內人士認為，正是基于創業板可能給投資者帶來的“風險投資”，因此，對于創業板的開設，其門檻設置一定不能太低，以保證創業板上市公司的質量。同時，監管部門一定要加強對創業板公司與市場的監管工作，切實為創業板的安全運行保駕護航。同時在創業板開戶時，要切實做好投資者教育工作，增強投資者的防范風險意識。

但是，李永森認為，建立多層次的資本市場，就是要滿足不同企業和不同投資者的需求，創業板就是滿足那些偏好高風險的投資者，因為有時高風險也是高收益的代名詞。李永森同時表示，盡管現在創業板的呼聲很高，但他認為目前并不是推出的最佳時機。因為市場規則的制定需要論證過程，國內國外的市場因素要考慮，制度層面是否要完善，市場機制是否需要改進，這些都要考慮。“因此，在考慮到對主板市場影響的基礎上，要擇機推出。”