主權財富基金：全球金融市場一支新的勁旅

從投資穩健的美國政府養老基金，到四處套利的對沖基金，再到嶄露頭角的主權財富：基金，全球金融市場風云變幻，有影響力的機構投資者輪番上場。長期以來，在世界主要資本市場上，養老基金是最大的投資者，影響力舉足輕重。到20世紀的90年代中期，被視作金融市場大鱷的對沖基金在包括歐洲市場、東亞市場、俄羅斯市場和南美市場在內的世界主要金融市場，掀起層層波濤。而目前，一支帶有一定神秘色彩的金融市場勁旅-——主權財富基金，正成為全球金融市場投資者關注的焦點。

主權財富基金及其興起

“主權財富基金”(sovereign Wealth Fund SWF)，是由于一些國家擁有的外匯儲備盈余和財政盈余不斷增加，為了追求更高的外匯投資收益，這些國家政府組建專門的外匯投資機構或者基金，運用外匯資金在國際市場進行投資，這類特殊基金被稱為主權財富基金。主權財富基金既不同于傳統的政府養老基金，也不同于那些簡單持有儲備資產以維護本幣穩定的政府機構，而是一種全新的專業化、市場化的積極投資機構。

主權財富基金的來源大體上可以分為三類：第一類是外匯儲備盈余，主要以亞洲地區新加坡、馬來西亞、韓國、中國等國家和中國臺灣、香港地區為代表；第二類是自然資源出口的外匯盈余，包括石油、天然氣等自然資源的外貿盈余，主要以中東、拉美地區國家為代表；第三類是依靠國際援助基金，主要以烏干達的貧困援助基金為代表。相對而言，第三類的情況較少，基金規模也小，所以，關注主權財富基金主要是看前兩類。

最早的主權財富基金出現在1956年。當時，位于太平洋密克羅尼西亞吉爾伯特群島的英國執政當局，每出口一批磷酸鹽(鳥糞)，就會征收一筆關稅，隨著鳥糞資源采掘枯竭，這筆預留資金也成為當地的“救命錢”，即“基里巴斯收益平衡儲備基金”。據估計，這筆主權財富基金到2006年的估值約在5億美元。

如今全球已經有20多個國家和地區設立了主權財富基金，其中絕大多數是石油輸出國家以及出口導向型的經濟體。2007年9月，中國宣布成立中國投資有限責任公司，正式加入主權財富基金俱樂部。根據渣打銀行最新公布的分析報告稱，最大的7只全球財富基金分別來自阿布扎比投資局(6250億美元)、挪威石油穩定基金(3500億美元)、新加坡政府投資公司(2150億美元)、科威特(2130億美元)、中國投資有限責任公司(2000億美元)、俄羅斯石油穩定基金(1330億美元)和新加坡淡馬錫控股公司(1080億美元)。

據業界估計，目前這些主權財富基金可支配的資金規模約為2.5萬億美元，這一資產規模相當于全世界所有國家的外匯儲備的一半，已經超過全球對沖基金所管理的1.5～2萬億美元的資產規模。與之相比較的數據，全球常規的基金(包括養老基金、保險基金和共同基金)的資產規模約為55萬億美元。按照目前的資產規模增長速度，到2015年，主權財富基金的規模將增至近12萬億美元。

主權財富基金的投資方向是包括股票和其他風險性資產在內的全球性多元化資產組合，甚至擴展到了外國房地產、私人股權投資、商品期貨、對沖基金等非傳統類投資類別。可以說，在國際資本市場頻頻出手的主權財富基金已經日漸成為全球金融市場的強大參與者。

主權財富基金發展趨勢具有三個特點：全球主權財富基金數量快速增長，資產規模急劇膨脹，市場影響力也不斷增加；主權財富基金規模龐大，投資領域廣泛，不少主權財富基金已和政府養老基金或者央行儲備資產管理機構規模不相上下；主權財富基金普遍采取專業化、市場化運作手段和多元化投資經營策略，謀求長遠投資，獲得較高收益。

主權財富基金的功效

從總體上看，主權財富基金的一個基本目標是實現其主權財富資產的保值增值，但具體管理目標視各國家或地區的實際情況的不同而有所側重。從主權財富基金具體所發揮的功效來看，主要表現在以下幾個方面。

一、經濟嚴重依賴于自然資源出口換取外匯盈余的國家，為保障自然資源枯竭后政府有穩定的收入來源，也為了避免短期自然資源產出波動導致經濟大起大落，都先后設立主權財富基金，對主權財富基金進行多元化投資，延長資產投資期限，提高長期投資收益水平，旨在跨期平滑國家收入。

二、按照國際貨幣基金組織的定義，以主權財富基金形式用于中長期投資的外匯資產不屬于國家外匯儲備。因此，一些國家為緩解外匯儲備激增帶來的升值壓力，便通過設立主權財富基金分流外匯儲備。協助中央銀行分流外匯儲備，干預外匯市場，沖銷市場過剩的流動性。例如，1998年香港金融管理局為維持港元匯率穩定設立了主權財富基金。目前，中國設立中國投資有限責任公司的一個重要目的也在于此。

三、支持國家發展戰略，在全球范圍內優化配置資源，培育世界一流的企業，更好地體現國家在國際經濟活動中的利益。這一方面是配置國家財富資產，另一方面也不排除要對全球戰略性資產獲得一定的控制權，以保障國民經濟的安全和持續發展。

四、預防國家社會經濟危機，促進經濟和社會的平穩發展。正如個人預防性儲蓄動機一樣，許多亞洲國家都持有巨額外匯儲備，以應對潛在社會經濟危機和發展的不確定性。以科威特為例，伊拉克戰爭結束后，科威特之所以能夠重新獲得獨立并重建家園，很大程度上應該歸功于科威特投資局所積累并管理的主權財富基金。

全球的關注與擔憂

在主權財富基金日趨活躍的同時，它們也面臨著特殊的市場風險與政治風險。其一，主權財富基金“樹大招風”，很難在市場上維持匿名性與私密性。市場一旦獲知某主權財富基金有意投資某資產或證券，該資產的價格就會上漲，從而增加主權財富基金的投資成本。其二，主權財富基金因其敏感的政府背景，往往會引起各方面的猜疑、阻力甚至公開的敵意。

外資試圖收購處于一個國家商業最前沿的大型企業時，通常會引發強烈的保護主義情緒。如果收購者是一個外國政府的話，尤其是被收購目標具有重大戰略意義時，抵制情緒可能會更為強烈。因此，當掌握巨額企業并購資金、有政府支持的外國投資者進入美國和歐洲時，政治人士和企業感到不安也就毫不令人意外了。

近年來，一些國家主權財富基金頻繁以大手筆、高價競購之態勢引來國際關注與諸多爭議。最新的一筆交易是2007年11月27日阿聯酋主權基金阿布扎比投資管理局投資75億美元購入花旗集團4.9％的股權，一時又將“石油美元”推到聚光燈下。

在美國，阿聯酋控股的迪拜港口世界公司被迫將2006年從英國鐵行港口公司手中收購的5個港口終端出售。由于美國國會反對阿拉伯國家收購這些港口設施，因此該公司在收購完成后決定將這部分資產出售給一家美國公司。2005年，在美國國會的反對下，中國國有石油公司中海油被迫撤回了以185億美元收購美國能源集團尤尼科的出價。美國國內競標者雪佛龍最終贏得了尤尼科，它的支持者將中海油描繪成中國政府戰略能源利益的前哨。日前，美國總統布什簽署立法，加強了美國外國投資委員會的審查力度。

在德國，抵觸情緒同樣強烈。德國政府表示，主權財富基金往往受到“政治和其他動機”的驅使，而不是簡單的投資回報。德國正在考慮通過立法，提高主權財富基金收購德國公司的門檻。法國也正在起草一份報告，旨在保護其本土一些涉及國家戰略利益的領域不受主權財富基金的影響。

在最近舉行的七大工業國(G7)財長會議上主權財富基金成為焦點話題。會后加拿大、法國、德國、意大利、日本、英國和美國等G7成員國發表聯合公報稱，雖然他們這些國家的經濟會因為對主權財富基金打開投資大門而受益，但國際貨幣基金組織與世界銀行應該對這些基金的結構、透明度和責任感進行評估。

卡塔爾表示，他們雖然最終會簽署近期國際貨幣基金組織提出的對主權財富基金進行監管的相關協議和框架，但是，他們也認為，美歐社會總是以懷疑的眼光來揣度主權財富基金的所有權、管理、透明度、投資目的以及是否會控制他國經濟等問題。實際上，從資產規模角度看，大部分主權財富基金尚不及歐美市場上一些私募股權投資基金的資產規模，遠未達到威脅他國經濟的程度。

出于應對歐美發達國家的懷疑、擔憂和抵制的考慮，也出于看好新興發展中國家的投資盈利潛力，一些主權財富基金的目光開始轉向新興市場。2007年11月6日，上海迎來挪威央行及其投資管理部門開業；11月8日，阿聯酋主權財富基金ADIA的子公司Istithmar也在上海啟用了其亞洲投資總部。

中國的策略

中國拔出2000億美元的資金設立相應投資機構，也開始在全球范圍內進行投資，這是一項明智的決策，具有多重的策略效應。

第一，中國的外匯儲備快速增長，到2007年9月底，達到14336億美元。如何實現巨額的外匯資產的保值增值，是擺在相關管理機構面前的一大難題。目前，中國大量的外匯儲備投資于美國國債，而美國2年期國債的票面利率為3.6％，同時美元貶值、人民幣升值，2007年全年預計人民幣升值約6％，這使得中國持有的美元資產明顯貶值。換句話說，中國把幾千億美元的資金白白送給美國政府使用，還要倒貼即承受貶值的損失。因此，如何用好這一大筆外匯就成為一個大問題。

第二，以目前中國的外匯管理政策，外匯管理部門對大量涌入的外匯都要收購，即以人民幣買入外匯，這就導致大量新發行人民幣進入經濟體系，這些流動性推動資產價格、商品價格上漲，嚴重影響國內貨幣政策的實施和實體經濟體系的運行。如果有一部分外匯直接投向國外市場，即實現外匯儲備的分流，就可以減小這方面的沖擊。

第三，在資源環境條件的約束下，為了實現國民經濟的持續發展，各國都在想方設法控制全球資源。近些年，可以說，全球的資金都在追逐能源、原材料以及一些戰略性基礎設施。同時這些資源也都成為優質資產，具有較高的投資收益。所以，從提高國家財富的投資收益考慮，從參與控制戰略性資源考慮，中國設立類似投資機構，投資于這些戰略性資源，對于中國這樣一個資源并不富裕的發展中大國來說，是非常必要的。