醫改概念 提升醫藥股估值

本刊編輯部以08年預計每股收益平均值上升30％以上(基數為07年第三季報每股收益)和08年預計凈利潤增長30％以上為標準，從醫藥類板塊篩選出一些機構看好的個股(見下表)，以供您投資參考。

醫改機遇

隨著新醫改方案和8個配套文件的基本成型，市場翹首以待的醫改漸行漸近，帶給醫藥板塊的益處也顯而易見：醫藥商業巨頭得益于醫藥流通體制改革，即建立國家基本藥物制度：大眾化醫藥得益于逐漸建成的“全民醫保”所帶來的巨大消費能力：前期投資醫療市場的醫藥集團得益于衛生服務體制改革帶來的資本進入醫療市場的政策空間。

其中一點值得特別關注：新醫改中強調中西醫并重，因此，中醫行業將得到更多政策扶持，這對中醫企業板塊帶來利好消息。

08年股市不確定性的加劇，加速了投資資金進入受宏觀調控影響較小、回報預期穩定的醫藥行業，醫改預期很可能引發資金向醫藥類這類防御性產業階段性流入。從近段時期的表現來看2008年的醫藥板塊值得期待。

行業整合

競爭激烈的醫藥行業，在2007年集中度獲得了重大提升，市場份額加速向各細分領域的龍頭公司集中，行業整合加速。在醫改的推動下，醫藥行業將徹底脫離前期多、小、散的格局。購并重組的加劇，使擁有創新能力和品牌優勢的公司在優勝劣汰的環境里得到了錘煉。在行業整合的作用下，醫藥產業和上市公司的業績出現了明顯回升趨勢，板塊相對大盤溢價回落，相對估值吸引力上升，都給投資者帶來了投資機會。

消費升級

整合效應或許要在較長一段時間內才能充分體現出來，但是，人口增長、人口老齡化以及人均用藥水平提高都在驅動醫藥產業的內在發展。展望2008年，中國經濟整體形勢將繼續向好，居民收入的不斷增長，都將保證醫藥行業需求持續上升。在消費升級的刺激下，行業的業績增長將超過預期。

東阿阿膠(000423)：再次提價彰顯定價能力

■公司08年再次累計上調阿膠出廠價25％，預計新價格將從08年2月開始執行供貨。成功提價原因有二：一是阿膠確切的滋補保健功效和消費習慣；二是受驢皮原材料供應制約，賦予阿膠這種“稀缺資源型消費品”具備極強的定價能力。

■公司每股含認股權證價值8.6元，預計權證08年2月獲批上市交易，09年2月到期行權。因此，公司08年業績將不會面臨除權稀釋。預計公司09年高端保健品(每公斤售價3000元以上的極品阿膠和九朝貢膠等)將貢獻利潤1億元以上。

■通過建立驢皮基地、整合阿膠上下游產業鏈，公司09年有望完成產業壟斷，以50倍的08年預測業績計算，并考慮含權價值，3個月目標價45元。

推薦機構：招商證券

自云山A(000522)：受益醫改

■醫療改革受益明確。白云山制藥是最早在國內樹立藥品制劑品牌的公司之一，是知名度較高、收入規模較大的普藥生產企業。2008年新醫改方案出臺后，社區和農村用藥的招標采購將全面進行，公司中標的范圍和規模將會有較大增長。公司經營情況將隨著藥品市場增長加速繼續向好。

■新會計準則實施將對公司業績提升起較大作用。公司2001年重組時，廣藥集團注入資產，溢價分期攤銷，2007年以后不再攤銷，相應增加5000萬元利潤。公司以資產出資與百特公司成立百特僑光，帶來短期一次性投資收益1.02億元。

■預計公司2007-2009年的每股收益分別為0.30元、0.39元和0.53元。考慮目前醫藥股的相對估值，公司的合理股價區間為12-16元。

推薦機構：海通證券

海正藥業(600267)：三年不飛一飛沖天

■公司處在產業升級的前夜。未來3-5年內，通過廣泛的國際合作以及自身產品的研發，公司將轉型為以原料藥為基礎的國際制劑生產商。隨著與西班牙菲瑪公司等多家國際藥企進行制劑合作的進展，以及2009年起滿足國際標準的富陽生產基地的建成，未來海正的業績存在超預期增長的可能。

■國際市場經驗顯示原料藥向制劑轉型的階段帶來極佳的投資機會。產業升級帶給企業更廣闊的市場和盈利能力的提升。目前海正轉型的曙光已經初露，有望成為化學制藥的ten-bagger。

■不考慮國際合作，保守估計海正2007、2008、2009、2010年的EPS分別為0.29元、0.50元、0.69元、0.93元。考慮國際合作對公司盈利的貢獻，樂觀估計，未來業績很可能超出預期。作為國內化學制藥行業的標桿企業，保守給予合理估值在24.20元左右。

推薦機構：興業證券

康緣藥業(600557)：定向增發獲核準

■公司公告：2007年12月21日收到證監會核準公司公開增發股票不超過3000萬股的通知。公司將在核準文件六個月的有效期內，盡快實施完成本次公開增發。

■近日，國家發展和改革委員會發布了2007年國家認定企業技術中心評價公告。康緣藥業以授權66件發明專利，名列發明全國專利擁有量第17位，是醫藥企業首位。康緣的年末所得稅率為33％，康緣獲得15％稅率應屬大概率事件，這將使業績預測假設由25％的稅率降低到15％，08-D9年EPS有望達到1.01元和1.42元。

■基于稅率可望獲得進一步下降，公司08年50％的增長確定性更大。25％稅率假設下考慮定向增發，預計07-08年業績分別為0.63元、0.87元(凈利潤同比分別增長54％、47％)。上調目標價為38元。

推薦機構：國泰君安

恒瑞醫藥(600276)：明確受益于醫改

■07年公司前三季度單季度凈利潤分別為7342、8034、9570萬元，分別同比增長43％、43％、97％(其中二季度確認了753萬的投資收益)。三季度單季公司出現了很快速的增長，其原因在于收入增長32％、毛利率提升到83.5％、期間費用率降低到51.7％(去年同期60.9％)。營業利潤同比增長達到驚人的107％。主要原因有兩點：恒瑞明確受益于醫保覆蓋人群的增加、一品兩規使得小公司退出、恒瑞的市場份額擴大并且毛利提升、費用率降低。

■按照公司公告測算：07年度凈利潤達到3.72億以上，實際凈利潤可能達到4.1億以上，四季度單季度凈利潤為1.6億元左右。按照目前股本4.31億計算，全面攤薄EPS為0.95元，公司在07年4月曾送股，按照新會計準則股本加權計算的4.06億股本，年報披露的基本EPS在1元左右。目標價格：65.00元。

推薦機構：國泰君安

浙江醫藥(60026)：維生素E、H龍頭

■07年下半年以來，維生素E、H價格上漲幅度較大，維生素E由35-40元人民幣／公斤漲至90元人民幣／公斤，維生素H(醫藥級)由300-400美元／公斤漲至1000美元／公斤，這兩類維生素的價格有進一步上漲的可能。受益于產品價格上漲，浙江醫藥08年業績將有大幅度的提升。維生素行業的景氣周期在拉長。

■浙江醫藥多年來在產品創新和技術精進方面一直保持著卓越的實力，目前公司已成為國家維生素、生物索、抗耐藥菌抗生素的重要生產基地，另外公司還是我國目前唯一生產苯芴醇的廠家，行業壟斷地位十分突出。

■維持前期對公司的贏利預測，即07、08、09年EPS為0.20元、0.78元、0.85元，和12個月內24.8元的目標價。

推薦機構：安信證券