香港：陰晴未卜

美國經濟衰退陰云與中國宏觀調控夾擊下，香港是否做好準備？

進入2008年的首個月份，在美國經濟陰云籠罩下，香港股市恒生指數連連暴跌，于忐忑中迎接著一個陰晴未卜的春天。

剛剛過去的2007年，回歸十年的香港經歷了期待已久的大牛市。恒生指數從2006年12月28日的20001.91點，躍升至2007年10月30日的31638.22點。恒生中國企業指數同期也躍升了萬余點，至20400.07點。香港股市的總市值、總（單日）成交金額、股本證券集資總額、H股交易量等多項指標均創下了歷史新高。

“中國概念股”持續前年的火熱勢頭，依然是去年香港股票市場中的主題。赴香港上市的內地公司占香港股本市場總市值的權重，保持了連續九年增長的勢頭。同時，人們注意到，赴香港上市的內地企業大軍中，出現了越來越多的民營企業身影。

但與此同時，隨著“紅籌回歸”和A股融資規模的擴大，內地企業赴港上市的潮流有趨緩之勢，香港的上市資源后續亦顯緊張。

從去年11月延續至今的香港股市調整亦是跌宕起伏，反映出香港金融市場不僅對國際經濟環境高度敏感，對內地政策的反應度也越來越強。此種背景下，香港力拓上市資源多元化、金融產品多元化，可謂“危”“機”并存。

將承辦奧運會馬術比賽項目的香港，正與北京一起緊鑼密鼓迎接奧運，并打出了屬于自己的口號——“We are ready!”(我們已經準備好了！）面對來自金融市場的機遇和挑戰，香港是否也已做好準備？

上市資源匱乏挑戰漸進

2007年全年香港新上市公司中有65％來自內地，占到IPO集資額的85％，反映出香港股票市場依舊是內地企業上市的熱門之選。

去年香港股市IPO集資額最高的十大企業，內地民企占了一半，其中包括創下香港股市最大房地產IPO的融資記錄的民營房地產企業碧桂園、路演期間提高了招股價區間的綜合企業復星國際、繼Google后全球IPO融資額最高的電子商務企業阿里巴巴及鞋業制造商百麗國際。

2008年間，以地產、零售連鎖業企業為代表的民企，將是香港股市IPO的主力。已公開宣布上市計劃的20多家企業中，就有廣州的恒大地產、星河灣地產、重慶的龍湖地產等四家房地產企業。預計恒大地產IPO規模將達到160億港元，零售企業ITAT集團的IPO規模將達到80億港元，成為相關領域里的“排頭兵”。

誠然，大批內地民企現身香港股市，為已經繁榮的香港金融市場帶來了更多的投資機會；但是，2007年中國建行、中國神華和中國石油幾只大盤股回歸A股，使中國A股市場的光芒顯然蓋過了香港股市，成為全球資本矚目的新焦點。

2007年在香港主板和創業板上市的公司總數為84個，比2006年的62個增長了三成半。但上市整體市場上缺乏“大象”級別的重磅項目。去年，港股IPO集資規模最大的是中信銀行，集資規模達329.2億港元，卻只有2006年工行IPO的四分之一。以IPO集資金額總量來計算，去年香港在全球排名第四，比2006年后退一位；而去年上海交易所后來居上，排名全球第二。

去年12月，以“先A再H、H股定價高于A股”的方式登陸港股市場的中鐵股份有限公司（香港交易所代碼：0390，上海交易所代碼：601390，下稱中國中鐵）備受注目，其上市模式據信將成為其他大型國企甚至民企所效仿的樣本。

2006年9月8日，六部委“十號令”（《關于外國投資者并購境內企業的規定》）的頒布，幾乎切斷了中國企業通過新設海外SPV（特殊目的公司）實現境內資產境外并購和上市（即紅籌上市）路徑。隨著有資格以紅籌形式上市的公司數目日趨減少，尚未重組的大型國企項目也已經所剩無多。在可預見的將來，香港股市將面臨上市資源匱乏的挑戰。

2007年，香港交易所為了拓寬上市公司的資源，在內地和海外推廣香港市場。其路演足跡遍布越南、泰國、馬來西亞、哈薩克斯坦、俄羅斯、韓國、印度、新加坡、中國臺灣、蒙古、日本、歐洲和美國。港交所行政總裁周文耀透露，去年的路演已經為香港交易所帶來了500個潛在的上市公司。2008年，香港交易所將繼續在全球展開上市推廣活動。

“直通車”懸念

2007年8月，國家外匯管理局宣布，將以天津為試點施行境內居民個人可以自有外匯或人民幣購匯的形式直接投資香港股票，即“港股直通車”政策。至去年11月初，國務院總理溫家寶在外訪時表示，出于對法規監管、股民教育、對香港影響以及保護香港股市穩定的四點考慮，“港股直通車”暫緩施行。由此，香港股市經歷了2007年中最動蕩的反應階段。

自2007年四季度以來，港股的波動性進一步加劇。究其原因，既有股市步入高位后調整的內在因素，也有美國次貸危機深化帶來的外來影響；既有港股直通車信號“綠燈轉紅燈”所產生的心理震撼效應，也有內地宏調政策不斷出臺“牽一發而動全身”的連鎖反應。

隨著市場氣氛先熱后冷，曾被投資者一致看好且有基礎投資者入股的中外運航運、中國重汽不約而同地在上市當日跌破招股價，隨后多只新股相繼“潛水”，導致后上市的數只新股甚至因為市場反應冷淡而被迫將上市日期延后。這將無可避免地影響投資者對2008年新股上市的反應。

進入2008年以來，受對美國陷入經濟衰退的憂慮加深、美國次貸危機日益明顯化以及全球投資者風險偏好降低等因素的影響，香港股市已連續跌穿多個重要心理支撐關口。

1月22日， 受環球股市拖累，香港恒生指數跌2061點，創有史以來最大單日點數跌幅，是亞太區內當日最大跌幅。但摩根士丹利隨后發表報告指出，經過目前的調整，恒生指數將在2008年年底之前重拾3萬點的高位。

瑞信中國研究主管陳昌華認為，如果A股不出現大的問題，2008年，“港股直通車”放行的可能性很大。他指出，監管部門將對港股直通車的投資總額加以限制。瑞信報告稱，為了進一步縮減人民幣的流動性，2008年QDII的總投資額度，很可能從目前500億美元的水平翻一番，至1000億美元。“QDII額度雖然會提高，但是QDII產品實際上是否會得到投資者的追捧則要看市場的氣氛。”陳昌華說。

此外，奧運之后的中國內地經濟走勢，也將對香港股市產生深刻的影響。畢竟，內地企業的市值已經占據了香港股市58％的份額。內地宏觀調控政策也將對在港上市的內地銀行、房地產股票產生直接影響。而內地高企的通貨膨脹，持續上漲的油價和工資成本的上漲，將會對內地企業盈利帶來負面的影響。

金融衍生品另辟蹊徑

2007年，香港金融衍生品市場如火如荼。新上市的衍生權證總數6312個，是2006年的近3倍。衍生權證成交金額46939億元，是2006年的2.6倍。按照2007年1月到11月證券化衍生產品的成交金額來計算，香港名列全球第一。

2008年1月，香港交易所宣布，將于今年內推出黃金期貨及期權產品交易，并著手研究碳排放權交易。此外，在香港發展伊斯蘭金融市場，也是港府2008年將著力推行的計劃之一。

顯然，監管者希望乘勝追擊，繼續發展衍生品市場。這一使投資產品多元化的努力方向固然可取，但實際交易量會有多大，則有待市場去檢驗。次貸危機的切膚之痛還沒有消退，鏡鑒之下，衍生產品的風險須受到監管部門和投資者的注意。

香港預計在今年三季度推出預托證券機制（HDR），主要意在吸引內地以外的企業在香港掛牌上市。此外，香港交易所將繼續在內地和海外展開路演，爭取更多的上市資源。除了繼續挖掘中國紅利，力爭成為國外企業的“第二上市地”，已明顯成為香港今后努力的方向。

但是，香港的目標是成為“中國的國際金融中心”。作別2006年的風光、2007年的牛市，面對上海、深圳奮起直追之勢，香港的金融地位在2008年將面臨不小的挑戰。