宏觀經(jīng)濟(jì)：最急是通脹

外部需求增長放緩的風(fēng)險可能仍然可控，調(diào)控政策能否適時適度尚存挑戰(zhàn)，關(guān)鍵在治理通脹

中國經(jīng)濟(jì)高增長能否持續(xù)？除卻原有的內(nèi)部變量，一個重大外部變量——美國經(jīng)濟(jì)在2008年發(fā)生衰退——正在成為現(xiàn)實。對于這股外部寒流來襲，中國的相對樂觀者仍認(rèn)為，這或許正是處于高空的中國經(jīng)濟(jì)調(diào)整姿態(tài)、改變飛行軌道的時機(jī)。謹(jǐn)慎的宏觀經(jīng)濟(jì)分析師則會提示一個前提：如果出現(xiàn)外部需求的急速放緩，希望它不是與中國嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控或緊縮政策同時發(fā)生作用。

這正是決策者在2008年這個特殊的年份所面臨的挑戰(zhàn)。

內(nèi)熱能否抵御外冷？

2008新年前后，對于美國經(jīng)濟(jì)是否將陷入衰退的討論愈加盛行。其中，摩根士丹利、高盛等華爾街大型投行最為悲觀。摩根士丹利亞洲主席斯蒂芬羅奇認(rèn)為，美國次貸危機(jī)只是表象問題，影響更大的是美國住房和信貸市場的泡沫可能破裂。

1月21日至22日，包括上海、香港、深圳在內(nèi)的全球股市的大面積暴跌，便是金融市場這種擔(dān)憂及恐慌的最清晰表白。

此前，高盛公司發(fā)表報告稱，美國住宅市場滑坡和信貸緊縮所帶來的沖擊波，正將美國經(jīng)濟(jì)推向衰退。高盛中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅認(rèn)為，全球需求增長的大幅放緩必將對中國經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利產(chǎn)生顯著影響。

鑒于中國出口增長將放緩，她將今年中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測從上次的10.3％下調(diào)至10％。不過她補充稱，2009年中國仍可保持10％的趨勢增長率。

中國國際金融有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘也在1月調(diào)低了GDP增速預(yù)測，由原先的11％下調(diào)至10.5％-11％。他感覺到“美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的跡象愈加明顯”，因而將今年中國以人民幣計算的出口增速預(yù)期從11.8％下調(diào)至10％。

但他仍認(rèn)為，2008年是中國的奧運年和地方政府換屆年，消費和投資需求強(qiáng)勁，足以抵御外需走弱。

摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶稱，美國經(jīng)濟(jì)的溫和衰退，將使中國經(jīng)濟(jì)迎來“輸入型軟著陸”（imported soft landing），而中國相對減弱的出口將被持續(xù)強(qiáng)勁的國內(nèi)需求所抵消。

多數(shù)中國的經(jīng)濟(jì)分析師認(rèn)為，外部需求的放緩在年內(nèi)極可能成為事實。實際上，從去年三季度開始，中國出口增速已開始下降，但顯現(xiàn)的對中國經(jīng)濟(jì)的影響仍相對有限。分析師預(yù)計的今年中國出口增長率，多數(shù)為20％至24％之間；但進(jìn)出口總量將繼續(xù)創(chuàng)下新高，貿(mào)易順差續(xù)增至3100億-3500億美元。

安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文向《財經(jīng)》記者表示，外部需求的不確定性，會給中國經(jīng)濟(jì)帶來一定的風(fēng)險；但綜合其他因素來看，“這樣的風(fēng)險仍處在可以管理的范圍之內(nèi)”。他所擔(dān)心的是，嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控和外部經(jīng)濟(jì)的急速衰退同時或者相隨發(fā)生。“這會讓市場承受很大壓力”。

中信證券、銀河證券及安信證券等都注意到了國內(nèi)消費正呈現(xiàn)出的亮色。中信證券的研究報告認(rèn)為，收入增長、消費傾向及貧富差距等影響消費的三大因素，都在發(fā)生積極變化，零售增長被通脹侵蝕的局面將得以改觀。

實際上，中國政府官員已經(jīng)注意到了外部可能的不測。中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室副主任劉鶴在參加《財經(jīng)》年會時即表示，2008年“中國面臨的外部風(fēng)險大于內(nèi)部風(fēng)險”，“要特別注意觀察國際宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，考慮各種變化及預(yù)案。”

在新年前后各家政府智庫、中外金融機(jī)構(gòu)、學(xué)術(shù)團(tuán)體及國際組織發(fā)表的經(jīng)濟(jì)展望報告中，2008年中國GDP增速的預(yù)測高值為11％，低值為9％，最集中值為10％至10.8％。這是繼2007年增長11.4％之后又一個增速較高的年份。

提出“升級繁榮年”的銀河證券認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)小幅放緩是對偏快的糾正，并非經(jīng)濟(jì)增長發(fā)生了趨勢性改變。而保守者如雷曼兄弟則認(rèn)為，今年中國GDP將是六年來增幅首次低于10％，而且受出口連累的經(jīng)濟(jì)放緩將帶來產(chǎn)能過剩問題。

信貸控制以什么力度和節(jié)奏？

2007年12月舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會議，確立了2008年貨幣政策從緊的取向。2008年，從緊的力度與節(jié)奏將會如何？

花旗集團(tuán)中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高稱，從緊貨幣政策最主要的手段可能是信貸控制。

據(jù)《財經(jīng)》記者了解，金融管理部門已經(jīng)量化了今年的一大調(diào)控目標(biāo)：新增貸款規(guī)模不超過去年，即總量約為3.63萬億元，并將對銀行逐季進(jìn)行總量指導(dǎo)調(diào)控。

沈明高測算，如果以去年的增量規(guī)模3.63萬億元為參照，則今年的新增貸款增幅將從去年的超過16％下降至13.86％。

高善文將13％-14％的新增貸款增幅理解為中性偏緊一點。但他認(rèn)為，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)承受這種壓力的能力比較強(qiáng)，如勞動力市場偏緊，居民收入增幅很高，制造業(yè)盈利狀況良好，企業(yè)ROE（股本回報率）、銷售利潤率都處歷史最高水平。從銀行經(jīng)營狀況、政府財政收入等角度看也是如此。

不少投資者及企業(yè)界人士已開始擔(dān)心過度緊縮的風(fēng)險。對此，摩根士丹利王慶認(rèn)為，在“輸入型軟著陸”情形下，中國政府決策部門實施激進(jìn)緊縮措施的意圖，不太可能始終如一地執(zhí)行下去，出現(xiàn)“因政府失誤而造成過度緊縮”的可能性很小。

沈明高也認(rèn)為，新增貸款總量控制指標(biāo)，可能會因美國引起的外部經(jīng)濟(jì)疲軟而在國內(nèi)的呼聲中放松。

在2007年加息六次之后，多數(shù)研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，盡管中國實際利率尚未達(dá)到中性水平，但為避免與國際間利差進(jìn)一步縮小，利率繼續(xù)上調(diào)的空間有限，年內(nèi)最多加息54個基點。貨幣緊縮政策在上半年集中出臺的可能性很大。

分析人士稱，緊縮政策更多地將依賴數(shù)量型工具和人民幣升值。此時，穩(wěn)健的財政政策也將發(fā)揮其作用，政府在不擴(kuò)大赤字規(guī)模的基礎(chǔ)上，仍可加大促進(jìn)國內(nèi)消費的支出，如社會保障、衛(wèi)生、教育和住房保障等，加大對低收入群體的補助。盡管此類政策短時間內(nèi)不一定見效，但中期必將發(fā)揮作用。

通脹還有多久？

2007年，中國居民消費價格指數(shù)（CPI）的走向，突破了政府3％的控制目標(biāo)，也大大超出各機(jī)構(gòu)年初的預(yù)測。當(dāng)時，多數(shù)對CPI同比漲幅的預(yù)測落在2％-2.5％區(qū)間，但實際上CPI漲幅自8月起連續(xù)五個月超過6％，全年達(dá)4.8％。

多位分析師對物價上漲作此解釋：這是國際石油等大宗商品價格走高、燃料乙醇上馬使國際玉米等價格上漲傳導(dǎo)至國內(nèi)的結(jié)果。而此時，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)并未相應(yīng)增加。中信證券諸建芳等提出，隨著農(nóng)村剩余勞動力向城市轉(zhuǎn)移，農(nóng)業(yè)勞動力供給減少，農(nóng)民將要求更高的農(nóng)產(chǎn)品價格來補償失去進(jìn)城務(wù)工的機(jī)會成本。而下游行業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁能力增強(qiáng)，行業(yè)集中度提高，也有助于企業(yè)通過提價轉(zhuǎn)嫁成本壓力。

哈繼銘稱之為“輸入型通脹”。他認(rèn)為，推動因素除國際大宗商品價格高漲，還包括農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本不斷上升和消費升級帶來食品價格上漲、中國貨幣增速多年高企等。

高善文稱，2007年P(guān)PI（工業(yè)品出廠價格指數(shù)）漲幅并不高，整個資源、基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)的緊張狀況不明顯，這與1994年和2004年發(fā)生通脹時不同。但去年CPI同樣很高，關(guān)鍵在于2007年以來勞動力工資的加速上升，而第三產(chǎn)業(yè)利潤率下降。他認(rèn)為食品領(lǐng)域漲價只是表象，真正推升通脹壓力的，是服務(wù)部門勞動力工資的增長超過了其勞動生產(chǎn)效率的進(jìn)步。

基于翹尾因素、國際油價仍居高位、國際糧價上漲，以及新勞動合同法可能帶來勞動力成本的加速提高等，哈繼銘已將2008年CPI預(yù)測由原來的4.0％-4.5％上調(diào)至5.0％-5.5％。

高善文也認(rèn)為今年的CPI漲幅不會低于5％。多數(shù)機(jī)構(gòu)的預(yù)測集中在4％至4.5％，并預(yù)計呈前高后低之勢。

2008年肇始，為遏制通脹預(yù)期擴(kuò)散，政府接連出招。先有國務(wù)院常務(wù)會議專門研究穩(wěn)定物價工作，并規(guī)定能源、公用事業(yè)價格及學(xué)校學(xué)費等近期不得提高。隨即，國家發(fā)改委宣布，自1月15日起，對包括糧食、食用植物油、肉類及其制品、乳品、雞蛋、液化石油氣等重要商品實行臨時價格干預(yù)措施，提價需申報政府批準(zhǔn)，調(diào)價須備案。

政府如此罕見地對多種重要商品實施價格管制，當(dāng)是出于通脹惡化的擔(dān)憂，意在為制定新政策和既有政策發(fā)揮作用贏得時間。但是，價格管制并不能改變?nèi)藗兊耐涱A(yù)期。

國家統(tǒng)計局局長謝伏瞻1月24日承認(rèn)，2008年物價“面臨比較大的上漲壓力”。他認(rèn)為這一輪物價上漲是“綜合影響的結(jié)果”。要控制物價的上漲，“需要采取多方面的措施，這些措施要收到成效是需要一個過程的”。

如何應(yīng)對通脹壓力，哈繼銘建議政府短期內(nèi)以貨幣緊縮、人民幣升值、糧食補貼為主，長期則應(yīng)盡快完善人民幣匯率形成機(jī)制，以充分發(fā)揮貨幣政策的宏觀調(diào)控有效性，推出物業(yè)稅并理順中央與地方的財政關(guān)系，以有效遏制土地價格上漲，繼續(xù)補貼糧食生產(chǎn)環(huán)節(jié)。

哈繼銘認(rèn)為，目前的情形使人民幣升值的益處遠(yuǎn)大于害處，既有助于抑制輸入型通脹，又可使央行被動釋放的本幣供應(yīng)量相對減少。他預(yù)計人民幣全年升值10％。

高善文也提出，要消除目前的通脹壓力，最好的辦法是加速人民幣匯率升值。他認(rèn)為，加快人民幣升值，淘汰邊際上沒有競爭力的中國企業(yè)，解放這部分第二產(chǎn)業(yè)勞動力資源，使之重新轉(zhuǎn)入第三產(chǎn)業(yè)，從而降低整個經(jīng)濟(jì)的勞動工資增長壓力。此外，加快升值還有助于降低整個經(jīng)濟(jì)的總需求，降低原材料成本，從而穩(wěn)定通脹壓力。