博時的新價值投資

訪博時基金公司副總經(jīng)理李全

在內(nèi)地基金公司中，很少有基金公司能夠像博時，在10年中把自己的名字做成一種風格符號：博時就是投資價值發(fā)現(xiàn)者，價值發(fā)現(xiàn)者就是博時。

無論牛熊市，博時均閑庭信步，泰然自若。自2007年10月市場出現(xiàn)深幅調(diào)整以來，博時旗下開放式基金整體的調(diào)整幅度均低于市場平均水平。

非但如此，從最能綜合反映基金收益創(chuàng)造和風險控制能力的夏普比率看，博時旗下基金整體表現(xiàn)可圈可點。2007年，晨星五星基金——博時主題行業(yè)不僅年度收益率進入所有開放式基金前三甲，夏普比率更是高居所有股票型基金第一名。而博時旗下的基金裕隆，不僅年度收益率高居所有封閉式基金榜首，夏普比率同樣高居第一。

2007年二三季度，博時旗下多只基金便進行了減倉，其中博時主題的倉位更是從一季度的93.73％，減至年中的76.76％，進而降至三季度的66.37％，從而最大限度地規(guī)避了后市大幅調(diào)整造成的損失。這種市場預判能力和大幅調(diào)倉能力均厲難能。

“博時致力于做：第一，資本市場規(guī)律的信奉者，以資本市場存在的客觀規(guī)律，作為公司經(jīng)營的根本基礎，第二，資產(chǎn)內(nèi)在價值的追尋者，以近乎偏執(zhí)的精神堅持對投資對象的價值進行深入研究，通過基金投資，為客戶創(chuàng)造價值增長機會。” 接受筆者拜訪時，博時基金公司副總經(jīng)理李全的開場白始終不離“價值”二字。

價值投資新解

2003年以來，無論是博時的巔峰還是低谷，“價值投資”大旗始終不倒。

截止2007年12月底，博時旗下基金的10大重倉股分別為中信證券、招商銀行、中國聯(lián)通、中國石化、萬科A、中國平安、長江電力、上海機場等，全部屬于績優(yōu)大盤藍籌股，充分體現(xiàn)了價值投資的特點。

作為國內(nèi)價值投資的坐標，博時基金在2007年更是進一步增設了價值型風格的投資團隊，這種一條路走到黑的勁兒，讓很多業(yè)內(nèi)人士看不懂，在成長投資成為市場主流的今日，堅持價值投資，還能取得較好回報嗎?

“其實，市場對于價值投資的誤解很深，似乎認為死抱著蕭條行業(yè)的股票就是價值投資，就不掙錢。”李全追溯過往，用事實是說話，“但3年半以來，從博時價值組的投資管理經(jīng)驗看，通過適當?shù)木馀渲煤蛢r值選股，我們的投資業(yè)績在同期可比的70多家公募基金中是排在相對前列的，而風險卻很低，即使在2003、2004年的熊市中，我們也為客戶取得了正收益。”

李全指出，價值投資的標的在牛市中的回報也很可觀，但承擔的風險卻低很多。在2006年，深高速、上海汽車、中國聯(lián)通，乃至寶鋼、武鋼這樣的優(yōu)秀公司，都出現(xiàn)過低于凈資產(chǎn)價格交易的機會。市場預期一旦發(fā)生逆轉(zhuǎn)，在一個季度報表的催化下，寶鋼這樣的公司就能變成成長型公司。

“當前從凈資產(chǎn)角度看，便宜的公司似乎很少了，但從產(chǎn)業(yè)投資者的視角看，還有很多戰(zhàn)略價值相對低估的公司。在全流通時代，這些具有戰(zhàn)略價值的資產(chǎn)會很快會成為并購的對象，而實現(xiàn)價值重估。”從產(chǎn)業(yè)投資者的角度，李全對價值投資做了新的詮釋。

2008年股市整體估值可能將仍處高位，有的基金經(jīng)理提出應增加波段操作，博時的價值投資還能屹立不倒嗎?

“我們會針對不同的市場，靈活采取投資策略。在震蕩市中，很多股票到達期望收益率我們就會選擇賣出，為持有人鎖定收益。”但李全決不認為這意味著博時將放棄價值投資，“更重要的是，我們?nèi)詫⒁揽糠治龊瓦壿嬤M行價值投資，不會完全跟隨市場波動去改變。而只會對原來的理念進行完善，或者進行動態(tài)的調(diào)整。被歷史證明是成功的東西，為什么要放棄呢?”

投研再造

堅守價值投資，需要強有力的研究支持。“博時基金為此建立了業(yè)內(nèi)規(guī)模居前的投研團隊，通過‘分工合作、共同研究’的機制，實現(xiàn)了內(nèi)部研究成果對投資的強力支持。”李全說。

在2006年中進行的投資體系改革中，博時的基金團隊被劃分為四個組——成長組、價值組、數(shù)量化組、混合組和固定收益組，各設數(shù)名基金經(jīng)理和若干基金助理，原有的單兵作戰(zhàn)體系被打破。目前，成長組、價值組、數(shù)量化組和混合組的資產(chǎn)管理規(guī)模都在數(shù)百億以上。

2007年，博時又進一步打通股票投資部和研究部，設立了若干個重點行業(yè)研究小組，每個小組均由基金經(jīng)理和研究員組成，持續(xù)跟蹤行業(yè)動態(tài)和重點公司，并定期討論分析，使研究和投資部門之間的溝通合作大大增強。李全表示，通過對投研體系的改革，博時進一步提升了管理大規(guī)模基金資產(chǎn)的能力，從而更好地為投資者創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)健的回報。

與分組同步改革的，還有博時的投資決策流程和體系。原來確定的投資決策委員會領(lǐng)導下的基金經(jīng)理負責制度被修改，取而代之的是投資決策委員會、基金投資小組、基金經(jīng)理的多級投資決策機制。

“改革后，基金經(jīng)理小組承擔了基金投資‘前線指揮部’的職能。在公司投資決策委員會定期通過的資產(chǎn)配置框架內(nèi)，基金經(jīng)理小組每周召開小組會議，制定動態(tài)的行業(yè)配置建議，這些建議以紀要形式通曉相關(guān)人員，并對基金經(jīng)理的行業(yè)配置形成一定的約束力。”李全這樣解釋。

博時的這次投研再造可謂深謀遠慮。隨著基金管理規(guī)模的不斷膨脹，行業(yè)布局已經(jīng)成為基金業(yè)績表現(xiàn)的關(guān)鍵“砝碼”，也就成為基金經(jīng)理構(gòu)建投資組合的重點，在不同基金公司行業(yè)配置層面的競爭日趨激烈、對基金迅速反應要求日益提高之際，博時背靠基金經(jīng)理小組這一“前指”和研究團隊這一大平臺，基金整體決策就能實現(xiàn)快速、超前反應。在投資上，這可能創(chuàng)造非常寶貴的買人機會。

改革后的快速反應機制，讓很多研究員迅速感到了壓力。每周一的下午3點，在招商銀行大廈29層的博時公司深圳總部的第一會議室，博時的研究團隊都要傾聽研究員對所跟蹤行業(yè)的深度分析，并應對其他成員的質(zhì)疑。基金經(jīng)理也要接受研究員對于相關(guān)行業(yè)操作的質(zhì)詢。

改革后的快速反應機制，讓很多研究員迅速感到了壓力。每周一在招商銀行大廈29層的博時公司深圳總部，博時的20多位基金經(jīng)理都要與研究團隊一起，參加重點行業(yè)研究小組的討論，對所跟蹤行業(yè)的進行深度分析和討論，有時問答階段的激辯更是趨于白熱化，

“以前在討論投資意見的時候，有的投資經(jīng)理因礙于面子等各種原因，不一定把想法合盤托出。但在博時的新投資體制中，相關(guān)的討論不再是紙上談兵，所有的發(fā)言會被記錄下來，并在當晚就形成紀要，有的紀要還會形成具備約束力的投資決議，直接影響未來的投資。大家都搶著發(fā)言，因為事關(guān)自己的投資操作和未來業(yè)績啊，不說可不行，”李全直言投研“革命”的功用，

2006、2007年的這一系列投研再造，使各風格小組在投資理念、方法和工具層面建立了更清晰的邏輯框架，展現(xiàn)了博時進行大規(guī)模資產(chǎn)管理的效率。改革既有助于堅持價值投資，也發(fā)揚了博時基金“唯精唯專”的企業(yè)文化，“現(xiàn)在博時開始逐漸淡化行政性的架構(gòu)，讓專業(yè)人士可以做專業(yè)的事。”

備戰(zhàn)專戶

博時基金于不久前獲得了特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務資格，從而成為國內(nèi)第二批獲得辦理專戶理財業(yè)務資格的基金公司之一。“至此，博時基金業(yè)務范圍已涵蓋共同基金管理、全國社保基金管理、企業(yè)年金管理、專戶理財?shù)榷鄠€方面，從而在其多元化道路上又邁進了一大步。”李全說，

與公募基金相比，專戶理財?shù)淖畲髢?yōu)點體現(xiàn)在個性化的服務和產(chǎn)品設計上。比如在對市場機會的響應速度上，基金公司的專職服務人員可以及時與客戶溝通。從產(chǎn)品上講，可以根據(jù)客戶的風險承受能力和風險收益偏好，量身定制產(chǎn)品，提供一個適合自己的投資策略。專戶理財?shù)墓芾碣M設計會考慮客戶的偏好。另外，客戶不僅能以現(xiàn)金的形式，也可以將已經(jīng)持有的證券資產(chǎn)委托給基金公司管理。

和其他基金公司相比，博時的專戶理財服務有何特色呢?

博時4年多在獨立賬戶運作方面的經(jīng)驗，為開展專戶理財?shù)於肆己玫幕A。我們?yōu)榇私⒘藢Ｂ毜奶囟ㄙY產(chǎn)管理部，配備了優(yōu)秀的基金經(jīng)理，團隊的理念、方法、工具、行為和結(jié)果，均表現(xiàn)出較高的邏輯一致性，且團隊成員在博時任職年限達4年，經(jīng)歷牛熊考驗，人員穩(wěn)定性較強，這在中國基金行業(yè)都是難能可貴的。李全對博時的專戶理財團隊如數(shù)家珍。

據(jù)李全介紹，在現(xiàn)行交易系統(tǒng)上，博時針對專戶理財投資賬戶數(shù)量多而規(guī)模小、需要系統(tǒng)提供一系列投資和管理策略的特點，專門開發(fā)了整套適合專戶理財?shù)闹噶睢⒎职l(fā)、交易、資金、風控、清算以及合同管理程序，并增加了全新的指令和交易的公平策略。