中國(guó)Ｎ＋Ｈ股公司股價(jià)關(guān)系研究

摘 要：利用中芯國(guó)際在香港、紐約兩地股市的同期對(duì)數(shù)股價(jià)，對(duì)其進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)和做誤差修正模型。發(fā)現(xiàn)二者有協(xié)整關(guān)系，存在格蘭杰因果效應(yīng)，從而驗(yàn)證了金融理論中的“不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利”假說(shuō)。

關(guān)鍵詞：協(xié)整；VECM；脈沖響應(yīng)

中圖分類號(hào)：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198（2008）05-0169-02

1 背景及問(wèn)題的提出

中芯國(guó)際(紐約證券交易所: SMI，香港聯(lián)合交易所: 0981)是純商業(yè)性集成電路代工廠，提供 0.35 微米到 90 納米制程工藝設(shè)計(jì)和制造服務(wù)。中芯國(guó)際成立于 2000 年，公司總部位于中國(guó)上海，擁有三座芯片代工廠，包括一座后段銅制程代工廠。中芯國(guó)際發(fā)展非常迅速，到2005年已經(jīng)成為世界第三大芯片代工廠商。但從2004起就受到全球芯片代工老大臺(tái)積電的專利訴訟，股價(jià)一直低迷。2004年3月17日和18日，中芯國(guó)際先后在美國(guó)紐約和中國(guó)香港掛牌上市，股價(jià)分別為17.5美元和2.69港幣，40天后，其股價(jià)已經(jīng)比IPO時(shí)下跌了約19%。很長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)，其在紐約股市價(jià)格一直在七元左右徘徊，在香港的股價(jià)則在一元左右浮動(dòng)。

無(wú)論是香港還是紐約都是世界級(jí)的股票交易中心，價(jià)格都是高度透明的。中芯國(guó)際作為一個(gè)同時(shí)在兩地上市的公司，其股市表現(xiàn)應(yīng)該有什么樣的關(guān)系呢？

2 數(shù)據(jù)及處理

在本文中，作者將討論問(wèn)題所使用的數(shù)據(jù)來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。包括中芯國(guó)際在紐約(New York，代碼SMI)和香港(Hong Kong，代碼0981)兩地的股價(jià)。時(shí)間跨度為從2006年12月12日到2007年5月25日，剔除兩地交易日不重疊的日期，總有106期觀察數(shù)據(jù)。由于中芯國(guó)際在兩地股市發(fā)行價(jià)不同，又因?yàn)槊涝c港幣價(jià)值相差甚大，為了便于比較，作者將兩列數(shù)據(jù)同時(shí)取對(duì)數(shù)，這樣中芯國(guó)際在香港股市的股價(jià)為lnhk，其在紐約股市的股價(jià)為lnny。在雙對(duì)數(shù)模型中，自變量前的系數(shù)就是因變量對(duì)其的彈性。

3 模型與方法

3.1 協(xié)整檢驗(yàn)

作者首先對(duì)兩地的股價(jià)（指對(duì)數(shù)化后的股價(jià)，下同）做單位根檢驗(yàn)，均不能拒絕存在單位根的原假設(shè)。若對(duì)其進(jìn)行一階差分后再做單位根檢驗(yàn)，則可以在99%的置信度下拒絕有單位根的原假設(shè)。這說(shuō)明兩地的股價(jià)都是一階單整的。

下面作者先使用格蘭杰-恩格爾兩步法判斷兩地股價(jià)的協(xié)整關(guān)系的存在性。先對(duì)兩地股價(jià)進(jìn)行OLS回歸。

log(hongkongt)=-1.9150+1.2097×log(newyorkt)

然后檢驗(yàn)殘差resid是否具有單位根，和前面的結(jié)果一并顯示在下表：

Lnhk是中芯國(guó)際在香港股價(jià)的對(duì)數(shù)，lnyn是中芯國(guó)際在紐約股價(jià)的對(duì)數(shù)，**意味著單位根檢驗(yàn)在1%的顯著水平是顯著的。樣本是2006年12月12日到2007年5月25日的香港、紐約兩地股市的日收盤價(jià)。

3.2 VECM和格蘭杰因果檢驗(yàn)

因?yàn)橹行緡?guó)際作為一支在兩地上市的股票，其兩個(gè)股價(jià)數(shù)列存在協(xié)整關(guān)系，因此可以做誤差修正模型（VECM）和格蘭杰因果檢驗(yàn)。其中的vecm項(xiàng)就是二者的協(xié)整關(guān)系，在做誤差修正模型時(shí)由系統(tǒng)自動(dòng)生成。即lnhk-1.03lnyk。運(yùn)行Eviews5.0軟件結(jié)果如下：

第一個(gè)自回歸誤差修正模型的系數(shù)為負(fù)，意味著當(dāng)中芯國(guó)際在香港的股價(jià)如果較大幅度的超過(guò)在紐約股市的股價(jià)時(shí)，誤差修正項(xiàng)就有將它下拉的作用，反之則相反。第二個(gè)自回歸誤差修正項(xiàng)的系數(shù)為正，意味著當(dāng)中芯國(guó)際在紐約股市的股價(jià)大幅度超過(guò)其在香港股市的股價(jià)時(shí)，這是誤差修正項(xiàng)本身為負(fù)，即lnhk-1.03lnyk<0，這樣該項(xiàng)就起著將中芯國(guó)際在紐約股市股價(jià)拉低的作用。

下面對(duì)基于向量誤差修正模型下的兩地股價(jià)進(jìn)行格蘭杰檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果報(bào)告如下：

可以看出，中芯國(guó)際在紐約股市的股價(jià)的是其在香港股市股價(jià)的格蘭杰原因，在1%的顯著性水平下顯著。中芯國(guó)際在香港股市的股價(jià)是其在紐約股市股價(jià)的格蘭杰原因，但其顯著性水平略低于5%。

3.3 脈沖相應(yīng)

脈沖相應(yīng)函數(shù)是用來(lái)衡量隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)誤沖擊對(duì)其他變量當(dāng)前和未來(lái)取值的影響軌跡，它能夠比較直觀地刻畫出變量之間的動(dòng)態(tài)交互作用及其效應(yīng)。

從圖2可以看出，中芯國(guó)際在香港股市的股價(jià)的對(duì)其自身一直是個(gè)正的響應(yīng)，且數(shù)值較高，這意味著該公司在香港當(dāng)期的股價(jià)很大程度上有其自身的滯后項(xiàng)決定。而中芯國(guó)際在紐約股市的股價(jià)對(duì)其在香港股市的股價(jià)在第四期時(shí)就趨于零。

從圖3可以看出，中芯國(guó)際在紐約股市的股價(jià)對(duì)其在香港股市的股價(jià)一直有正的響應(yīng)，在第三期跌入谷底后一直有上升的趨勢(shì)，穩(wěn)定在0.32左右。說(shuō)明該公司在香港股市的股價(jià)對(duì)其在紐約股市的股價(jià)有較大的影響。而該公司在紐約股市的股價(jià)對(duì)自身的響應(yīng)卻不太明顯。在第三期就迅速趨于零，之后一直在零上下輕微波動(dòng)。

4 結(jié)論

以上是基于2006年12月12日到2007年5月25日，剔除兩地交易日不重疊的日期，中芯國(guó)際在香港和紐約兩地股市的

股價(jià)共106期觀察數(shù)據(jù)的分析。通過(guò)分析我們可以得出結(jié)論，中芯國(guó)際在兩地股市的股價(jià)存在著共同的趨勢(shì)，其價(jià)格彈性大約是1，和“不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利”的金融理論高度吻合。我們只要知道中芯國(guó)際在任何一個(gè)股市的股價(jià)就可以較好的預(yù)測(cè)另一股市的股價(jià)。

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注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請(qǐng)以PDF格式閱讀原文。