貨幣從緊意味著什么？

中國社科院金融研究所研究員易憲容：房地產(chǎn)及其關(guān)聯(lián)行業(yè)將大受影響

“從緊的貨幣政策”是近十年來央行第一次提出來，它也預(yù)示著2008年央行貨幣政策的重大轉(zhuǎn)向。

一是貨幣政策的從緊性強(qiáng)調(diào)的是通過市場化工具來進(jìn)行宏觀調(diào)整，加上穩(wěn)健的財政政策，那么2008年的宏觀調(diào)控工具基本上是會以市場工具為主導(dǎo)，而讓所謂的行政性宏觀調(diào)控工具淡出。

二是從緊的貨幣政策主要工具有存款準(zhǔn)備率、公開市場操作、央行票據(jù)等，同時，根據(jù)中國的實際情況，已經(jīng)多年不用的信貸規(guī)模管制可能又會大行其道。

可以說，2008年從緊的貨幣政策影響最大的是資金密集型產(chǎn)業(yè)，比如房地產(chǎn)。一旦房地產(chǎn)投資按照金融市場價格來運作，其成本會快速增長，房地產(chǎn)投資者的風(fēng)險增加。如果房地產(chǎn)市場投資者由于貨幣政策改變而淡出，那么國內(nèi)房地產(chǎn)的需求立即會改變。而房地產(chǎn)市場變化也會引起與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)得以調(diào)整，整個固定資產(chǎn)投資過熱也就會得以緩解。

浙江今日早報：

實施加息等三大手段為主：政策影響物價、股市、資金密集型行業(yè)三大方面。

從緊的貨幣政策就是要“緊縮銀根”，減少貨幣供給量。通過這種方式實現(xiàn)減少貨幣流動量，抑制投資過快增長的目的。為實現(xiàn)“緊縮銀根”的目的，可以采取的調(diào)控手段主要有三點，分別是加息、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、政策性控制。

加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率在2007年“適度從緊”的政策基調(diào)下，已經(jīng)被央行多次使用過了。在2008年實行“從緊”的政策，利率肯定要繼續(xù)上升的，存款準(zhǔn)備金率也會上調(diào)。除了這兩個調(diào)控手段之外，監(jiān)管層也會在產(chǎn)業(yè)政策、土地政策、信貸政策等多項政策實施組合，進(jìn)一步防止經(jīng)濟(jì)過快增長轉(zhuǎn)過熱。可能會出臺一些新的產(chǎn)業(yè)政策，對高耗能產(chǎn)業(yè)投資進(jìn)行控制，也可能會出臺新的貸款政策，抑制房地產(chǎn)的過快增加。

如果從百姓微觀生活層面考慮，“從緊”這一宏觀政策將對物價、房地產(chǎn)、資本市場三大方面產(chǎn)生影響。物價是與百姓生活聯(lián)系最緊密的方面，也是中央最關(guān)注的問題。從緊的貨幣政策將“緊縮銀根”，減少貨幣的流動，減少貨幣的投放，這將對抑止物價的過快增長起到重要作用。另外，從緊的貨幣政策將抑制投資過快增長，從這一點上也將穩(wěn)定物價。

資金緊張之后，肯定要對以股市為主的資本市場產(chǎn)生影響，但是專家強(qiáng)調(diào)：“從緊的貨幣政策的目標(biāo)是想緩解流動性過剩的問題，控制貨幣供給和信貸增長過快的問題，并不是去打壓股市的。”從緊的貨幣政策真正影響的是上市公司的業(yè)績，尤其是上游原材料生產(chǎn)企業(yè)像有色金屬、水泥、建材等。但是影響不會馬上體現(xiàn)，有一點滯后性。因為很多企業(yè)2008年的訂單2007年已經(jīng)訂好，從目前看，他們2008年的業(yè)績增長很有限。與此同時，終端零售業(yè)將成為最大的受益者，如酒類、商業(yè)百貨類等板塊。

新京報：十年罕見“從緊”，中國民生如何?

可以預(yù)計，2008年中國經(jīng)濟(jì)將面臨更復(fù)雜的內(nèi)外局面，而財政和貨幣政策也將對經(jīng)濟(jì)社會運行產(chǎn)生更深遠(yuǎn)的影響，并最終體現(xiàn)在民生狀況的變化上。

就目前公眾最關(guān)心的物價上漲問題來看，潛在壓力還是很大，這也是因為此前很多“隱性”通脹因素逐漸在顯性化。如資源要素價格改革開始加快，油價上調(diào)可能引發(fā)“多米諾效應(yīng)”，而公用事業(yè)改革也將不斷加速，這些都使得最終產(chǎn)品和服務(wù)的價格上升，構(gòu)成現(xiàn)實的通脹壓力。其次。隨著勞動者保護(hù)政策的不斷出臺，以及收入分配改革的展開，勞動力成本也在上升。在這些增加的成本推動下，一定時期內(nèi)物價上升是不可避免的。對于與老百姓生活息息相關(guān)的“衣食住行”問題，可以看到，貨幣政策從緊并不能完全解決食品價格上漲問題。因為包括豬肉在內(nèi)的很多食品價格上漲。是由于供給出現(xiàn)了問題，這就需要財稅政策、產(chǎn)業(yè)政策的更多介入，來增加食品的有效供給。再就是從個人的金融財產(chǎn)收益來看，雖然中央提出要增加群眾的財產(chǎn)性收入，但實際的創(chuàng)富途徑仍需拓展。

2008年貨幣政策從緊，必然會帶來利率上升，公眾銀行存款的收益將會增加。但對于股票市場來說，卻并非好消息，一方面，緊縮性政策會導(dǎo)致股市資金面趨緊，流動性充足程度下降。另一方面，持續(xù)的貨幣政策從緊，也會影響到投資者的信心，股市“雞犬升天”的時代或許已經(jīng)過去。

需要注意的是，從緊的貨幣政策也需要根據(jù)國內(nèi)外情況及時調(diào)整，避免產(chǎn)生負(fù)面影響。許多國內(nèi)外專家認(rèn)為，2008年世界經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入下行周期，美國11月29日發(fā)表的報告將2008年美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測由原先的3.1％下調(diào)至2.7％，在經(jīng)濟(jì)和金融全球化日益發(fā)展的今天，中國必然面臨被“拖后腿”的外部壓力。1997年由于國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)狀況的沖擊。貨幣政策從治理過熱驟變?yōu)榇碳そ?jīng)濟(jì)，就是一個前車之鑒。如果2008年下半年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行趨勢，而政策應(yīng)對不當(dāng)?shù)脑挘习傩站涂赡軓耐浀耐纯啵D(zhuǎn)為失業(yè)增加的痛苦，這是必須關(guān)注的。

此外，與貨幣政策同行的，是2008年繼續(xù)實施穩(wěn)健的財政政策，這對民生問題也非常重要。這不僅意味著在收入分配方面會更多向低收入者傾斜，而且在社會保障、公用事業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生、保障性住房方面，財政支出將會有所擴(kuò)大，真正促進(jìn)解決困擾公眾多年的醫(yī)療、住房、社保等問題。而且，穩(wěn)健財政政策的另一前景，是公共性支出逐漸規(guī)范化、法制化，雖然短期內(nèi)不能一蹴而就，但預(yù)計《社會保險法》等民生法律的制定將加快，從而把政府的民生職責(zé)真正落實到具體的財力分配上。

中國證券報：從緊貨幣政策會有多緊

分析人士認(rèn)為，2008年實施從緊的貨幣政策，可以合理引導(dǎo)社會通貨膨脹預(yù)期，通過降低貨幣流通速度來緩解通脹水平的進(jìn)一步上升。至于貨幣政策會“緊”到何種程度，則需要做具體分析。

首先，貨幣政策工具仍有操作空間。比如利率，目前一年期存款基準(zhǔn)利率已達(dá)3.87％，仍有上調(diào)空間，但繼續(xù)像2007年一樣共上調(diào)135個基點的可能性較小。盡管目前實際利率仍為負(fù)，但一些專家預(yù)期一年之后通脹率會迅速下降，因而最多上調(diào)三次就可以了。同時，央行需權(quán)衡日益縮小甚至或反轉(zhuǎn)的中美利差所帶來的問題。再看存款準(zhǔn)備金率，目前已達(dá)到13.5％的歷史高位，盡管仍可上調(diào)，但上調(diào)空間不可能大于2007年。10月份以來央票利率的大幅上揚，就被市場視為央行對商業(yè)銀行準(zhǔn)備金率上調(diào)的補(bǔ)償。

此外，匯率工具比較靈活，但如果有預(yù)期地加速升值必然導(dǎo)致海外熱錢涌入，加劇國內(nèi)流動性過剩管理的難度。其次，外部經(jīng)濟(jì)的不確定性可能會壓縮貨幣政策操作空間。展望2008年，世界經(jīng)濟(jì)增長可能放緩并影響我國出口。在此情況下，貨幣政策應(yīng)避免“超調(diào)”。于是就有一個結(jié)論，從緊的貨幣政策宏觀調(diào)控措施，或許不會象“從緊”兩個字聽上去那么嚴(yán)厲。

畢竟，現(xiàn)在我們已經(jīng)有兩個方向宏觀調(diào)控的完整經(jīng)驗或教訓(xùn)，將事情做的太過分，這種可能性大大降低。

渣打銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩：對中小企業(yè)影響負(fù)面

對于上市公司而言，從緊的貨幣政策可能對一些中小企業(yè)有負(fù)面影響，但對中國經(jīng)濟(jì)不會造成大影響。作為國民經(jīng)濟(jì)中最活躍、能提供大量就業(yè)崗位、具有相當(dāng)重要性的中小企業(yè)，對短期融資的需求比較強(qiáng)烈。然而。在貨幣信貸政策從緊的背景下，更多銀行寧愿做長期貸款，而需要這部分貸款的一般是實力雄厚的大公司。因此，一些需要靠信貸資金謀求發(fā)展的中小企業(yè)，會在很大程度上受到信貸增幅的限制，從而影響最終利潤。

中國國際金融公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘：2008年經(jīng)濟(jì)發(fā)展或“前緊后松，前低后高”

政府目前的調(diào)控措辭較強(qiáng)。似乎并未反映出對于2008年外需放緩、引發(fā)中國出口放緩的前瞻性預(yù)期。然而，根據(jù)本次中央經(jīng)濟(jì)工作會議確定的2008年經(jīng)濟(jì)工作主要任務(wù)，2008年宏觀調(diào)控的最重要任務(wù)依然是“保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展”，因此，任何調(diào)控措施都不是為了把經(jīng)濟(jì)增速大幅打下去。而且，盡管政府將抑制通脹作為首要的調(diào)控任務(wù)之一，但并不意味著要使經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩。我認(rèn)為，目前國內(nèi)的結(jié)構(gòu)性通脹并非經(jīng)濟(jì)過熱引發(fā)的，而是由于少數(shù)農(nóng)產(chǎn)品的供給短缺引起的，因此，抑制通脹的主要武器不是使經(jīng)濟(jì)增速著陸。

總體來看，2007年最后兩個月的緊縮將使得2008年初投資有所放緩。但2008年全年不大可能延續(xù)2007年后兩個月的緊縮程度，整體市場環(huán)境要比2007年第四季度寬松。預(yù)計2008年經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢可能呈現(xiàn)“前緊后松，前低后高”局面，全年經(jīng)濟(jì)增長將達(dá)到11％左右。

編輯 李豐池

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