魯本斯坦的PE世界觀

“隨著主權(quán)財富基金投資需求大增，在未來幾年內(nèi)，新興經(jīng)濟(jì)體將出現(xiàn)規(guī)模可與國際一流同行相匹敵的巨型私人股權(quán)投資基金”

「不用為PE流淚」

“不用為PE（私人股權(quán)投資）行業(yè)流淚。”魯本斯坦板著臉說。

這是1月26日，達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇年會最后一天的一場討論會上。有聽眾問道，次貸危機(jī)演化成信貸緊縮，對高度依賴杠桿收購(LBO)的私人股權(quán)投資來說，豈不是大事不妙？怎么辦才好？

席間眾人都轉(zhuǎn)頭看魯本斯坦。足著紅襪的魯本斯坦，一臉嚴(yán)肅——他當(dāng)然知道，無人會為PE流淚，過去數(shù)年間，PE幾乎攀至金融業(yè)權(quán)力榜的頂峰。PE的規(guī)模和交易金額，都在不斷地刷新歷史記錄。在場可能無人可以體會身為凱雷集團(tuán)創(chuàng)始人之一的大衛(wèi)魯本斯坦所享受的快感。凱雷集團(tuán)是全球最大的私人股權(quán)投資基金之一。

就算沒有別人為PE流淚，為什么PE不用為自己流淚？次貸風(fēng)暴來襲，PE難道可以獨善其身？

魯本斯坦正是這個意思。

這個意思的第一層含義是：PE不再像過去那樣高度依賴杠桿收購，現(xiàn)在的PE已經(jīng)高度多元化。多元化首先指投資于多種產(chǎn)品，包括房地產(chǎn)和風(fēng)險投資；多元化還指PE投資全球化，不再限于歐美市場。

第二層含義是：PE不必執(zhí)著于全面收購，收購少數(shù)股權(quán)被動投資也可以。“200億到300億美元這種規(guī)模的投資以后會少一些，但小一點的交易也沒有問題。”而且，現(xiàn)在杠桿收購的自有資金比例已經(jīng)占到32％-35％，負(fù)債的比例是65％－68％。與過去相比，自有資金的比例已大為提高。

如果還有第三層含義，那就是，過去這幾個PE巨頭已經(jīng)吃下了太多的交易，如果做交易最好的時候過去了，那么，接下來的關(guān)鍵是確保買下來的公司能賺錢。

“PE確實不能掙得太多，因為那樣的話，國會就會通過稅案治我們；但也絕不能掙得太少，因為投資者就會拋棄我們。”魯本斯坦繼續(xù)認(rèn)真搞笑。

「主權(quán)財富基金重塑PE權(quán)力版圖」

在魯本斯坦看來，PE無近憂，但有遠(yuǎn)慮。總量近3萬億美元的主權(quán)財富基金的巨量投資需求如巨鯨入水，給國際PE巨頭創(chuàng)造了機(jī)會，卻也埋下了行業(yè)格局變遷的種子。

“主權(quán)財富基金很可能會成為本國市場上最大的最終投資者。”魯本斯坦說，而途徑之一是其出手扶持本土私人股權(quán)投資基金。過往巨型的PE主要在歐美，特別是在美國。在新興市場上的PE規(guī)模要小得多。隨著主權(quán)財富基金尋途介入本土市場，這種格局將大變。

雖然魯本斯坦希望獲得中國主權(quán)財富基金的投資，但他認(rèn)為，包括中國在內(nèi)的主權(quán)財富投資者，會越來越發(fā)現(xiàn)，將資金注入一家國際私人股權(quán)投資基金，而后者卻將資金重新投到主權(quán)財富投資者所在的新興經(jīng)濟(jì)體中，不如直接將資金投入本土私人股權(quán)投資基金。他預(yù)言，隨著主權(quán)財富基金投資需求大增，在未來幾年內(nèi)，新興經(jīng)濟(jì)體將出現(xiàn)規(guī)模可與國際一流同行相匹敵的巨型私人股權(quán)投資基金。這些基金將主要投資于本土市場，但也可能向國際市場投資。

他以新加坡的淡馬錫和GIC為例，雖然新加坡本地市場過小，這兩家主權(quán)財富投資者不得不向外投資，但仍主要投資于周邊市場。至于中國等其他東亞新興的主權(quán)財富投資者，成為本地區(qū)大型PE最主要投資者將不過是幾年間事，“不可避免。”他說。

自“911事件”之后，中東石油美元不再像過去那樣全部流向歐美市場，部分留在本地，這一溢出效應(yīng)在今天的迪拜已經(jīng)非常清楚。東亞主權(quán)財富基金哪怕只是部分地選擇留在本地，也會對市場產(chǎn)生重構(gòu)性的影響。

凱雷在中國以投資徐工集團(tuán)知名，但這宗交易引發(fā)重大爭議，在經(jīng)歷漫長的審批和重新談判過程后仍未成功。

魯本斯坦認(rèn)為，一種可能的模式是，主權(quán)財富基金從凱雷、百仕通等一流國際私人股權(quán)投資基金吸引本土籍人才，為他們在本土設(shè)立私人股權(quán)投資基金提供重要的人力資本。

“主權(quán)財富基金們正在獲得最好的專業(yè)服務(wù)，顧問一定會告訴他們，與其在不熟悉的海外市場做高政治風(fēng)險的投資，不如投資于高增長的、友好的本地市場。”魯本斯坦說，“或遲或早，這件事一定會發(fā)生。”■

凱雷簡史

1987年，萬豪集團(tuán)購并部門負(fù)責(zé)人史蒂芬諾里斯（Stephen Norris），華盛頓律師、美國前總統(tǒng)卡特的行政助理大衛(wèi)魯本斯坦（David Rubenstein），萬豪集團(tuán)副總裁丹尼爾達(dá)尼埃洛（Daniel D’Aniello）和通信巨頭MCI的前CFO威廉康威（William Conway）共同創(chuàng)辦了凱雷集團(tuán)（Carlyle Group），總部設(shè)在華盛頓。凱雷成立之初，主要提供企業(yè)避稅咨詢服務(wù)。

1989年，凱雷以6.5億美元的價格從萬豪集團(tuán)買下凱特空（Caterair）航空餐飲公司。開始從避稅咨詢領(lǐng)域轉(zhuǎn)向私人股權(quán)投資領(lǐng)域。

1989年美國前國防部長弗蘭克卡路西(FrankCarlucci)加盟凱雷，并于1990年促成凱雷從美國陸軍那里贏得了200億美元的合同，使其賺到了真正的“第一桶金”，并由此擺脫了之前慘淡經(jīng)營的局面。

1991年，凱雷先后雇傭了美國前國務(wù)卿、白宮預(yù)算主任等，并成為美國第11大軍火商。由此開始雇傭前政要的政策。一些著名政要包括美國前總統(tǒng)老布什都曾在凱雷打工。

1996年，因為喬治索羅斯的加盟，凱雷在一年內(nèi)就籌資130億美元，而凱雷早期旗下最大的基金也不過1億美元的規(guī)模。

1997年起，凱雷集團(tuán)的業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)展到國際市場，在歐洲、亞洲先后設(shè)立了投資基金。

1999年以來，凱雷集團(tuán)利用其在香港、首爾、東京、新加坡以及班加羅爾的辦事處進(jìn)行泛亞地區(qū)的企業(yè)收購?fù)顿Y、創(chuàng)業(yè)投資及房地產(chǎn)業(yè)投資運作。

在“911事件”后，人們在凱雷集團(tuán)投資者中發(fā)現(xiàn)本拉丹家族的蹤跡。雖然凱雷迅速與本拉丹家族的投資脫離了關(guān)系，但是凱雷也開始暴露在公眾視線當(dāng)中。2003年，凱雷聘請IBM前CEO郭士納擔(dān)任公司董事長。此后，相繼雇傭了一些企業(yè)家加盟，逐步從美國國防部的兼并公司轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)型的私募股權(quán)公司。