小問題，大智慧：基金買賣方式比較研究

一、基金交易渠道之現狀

2007年，對于中國基金業來說，是激情燃燒的一年。Wind資訊的數據顯示，截至2007年12月31日，58家基金管理公司管理的基金資產凈值（不包括QDII基金）達31997.4億元，較2006年底同比增長263.88%；基金份額達21252.35億份，較2006年底同比增長235.54%，中國基金業實現了令人瞠目的規模增長。與此同時，投資大眾對基金投資的熱情空前高漲，基金賬戶數從年初的1400多萬戶迅速攀升到了1.1億戶，可見基金正在日益成為廣大普通投資者主要的投資工具。

如果詢問一位普通投資者去哪里買基金，估計多數人會回答：在銀行購買，實際情況的確如此。根據《2007中國證券投資基金年鑒》的統計數據顯示：從基金購買渠道看，銀行柜臺渠道高居首位，超過一半的被調查對象是通過銀行柜臺購買基金的。但值得注意的是通過網上購買基金的投資人比例也高達38%，說明隨著互聯網的普及，網上購買基金的便捷性正在受到越來越多投資人的青睞，這里的網上購買主要是通過各大銀行的網上銀行服務購買；排在第三位的是基金公司直銷中心，比例不足5%，而選擇證券公司購買基金的投資者比例僅有3%，說明證券公司作為基金銷售渠道的作用日趨邊緣化；至于通過場內交易方式買賣基金的投資者比例就更少了。調查結果還顯示，參與本次調查的持有人中，對基金費率表示“關注”與“非常關注”的比例為71.8%，說明持有人對基金費率表現出較高的敏感性。從持有人對目前基金費率水平的看法上看，認為目前費率“高與太高”的持有人占到86.6%，認為基金收費“合理”的持有人只占13%左右，說明持有人對基金的收費很不滿意，能否找到交易費率更低服務更好的渠道呢？實際上，基金產品有很多種，買賣方式也多種多樣。有些基金可以在銀行買到，也可以通過其它渠道買到；還有一些基金在銀行是買不到的，只能通過場內交易、網上直銷的方式買到，這些可能是廣大普通投資者所不了解的。所以在選擇基金買賣渠道之前，先要對基金產品有一個基本的了解，從中找到適合自己的基金。

根據基金單位是否可增加或贖回，投資基金可分為開放式基金和封閉式基金。開放式基金是指基金設立后，投資者可以隨時申購或贖回基金單位，基金規模不固定的投資基金；封閉式基金是指基金規模在發行前已確定，在發行完畢后的規定期限內，基金規模固定不變的投資基金。根據能不能在證券交易所掛牌交易，開放式基金可分為契約型開放式基金和上市交易型開放式基金（包括LOF和ETF基金）。契約型開放式基金可以通過銀行代銷網點、網上銀行、證券公司、基金直銷網站、基金通等渠道進行申購贖回交易，而LOF基金和ETF基金除了以上交易方式以外，還可以在證券交易通過證券所掛牌買賣交易，即這兩種基金具有雙重交易通道。封閉式基金又包括一般封閉式基金和創新型封閉式基金，目前這兩種基金都只能通過場內買賣交易（和股票交易一樣），在特殊情況下如果創新型封閉式基金觸發預設條件將轉為開放式基金，這時可以以基金凈值贖回賣出。

基金的買賣渠道選擇，看起來是個小問題，但它直接關系到基金投資的交易成本，交易周期和投資收益，要求投資者對各種基金產品的特點深入了解，從中找到適合自己的交易方式和基金產品，所以我們說這里面也包含著大智慧。

二、開放式基金的交易渠道

（一）契約型開放式基金

1.通過銀行買賣

銀行是基金銷售的主戰場，基金和銀行投入大量的人力物力來進行基金營銷。對銀行而言，基金代銷可以在不占用銀行自有資金的條件下帶來大筆傭金收入，據2007年年報顯示，交通銀行2007年實現手續費及傭金凈收入為人民幣71.88億元，比上年增加人民幣41.67億元，增幅137.93%。招商銀行的中間業務增速達到156.13％，中間業務收入占比達到了15.72％。興業銀行的手續費收入同比增長，更是達到了驚人的251%，主要驅動因素之一即為基金收入的增長。在銀行買賣基金也有二種方式：銀行柜面交易和網上銀行交易，比較其優缺點如下。

（1）柜面交易優缺點

柜面交易優點主要有三點。一是銀行網點眾多，遍布城鄉，覆蓋范圍大，地域廣；二是銀行對客戶資產狀況比較了解，針對大客戶有的放矢的進行基金營銷，效果較好；三是通過柜面交易時，可以和銀行工作人員面對面交流，能夠獲得專業人士的指導。

柜面交易缺點主要有五點點。一是通過銀行買賣基金費率高，是各種交易方式中最高的，一般進行申購操作時費率為1.5％，而贖回的費率為0.5％，這也是基金申贖的基準費率；二是交易周期較長，是各種交易方式中最長的，一般一個申購贖回周期需要5-7個交易日；三是交易時間受限制，每天基金交易時間為（9：３0-15：00），在銀行有一個有趣的現象：銀行排隊是常見現象，但每天15：00之后銀行排隊現象會大為緩解，因為在銀行柜面交易的一大部份是進行基金交易（包括基金的開戶，買賣、轉換），所以銀行不得不增設柜臺來專門處理基金業務；四是雖然交易網點眾多，但實際交易條件不夠便利，客戶需要排一、二個小時的隊才能完成一次基金交易，特別不適合上班一族投資者；五是基金品種受限，只能交易該銀行代銷的基金品種。

（2）網銀基金交易優缺點

網銀基金交易優點是網上銀行服務是銀行柜面服務的延伸，它的出現解決了交易時間、交易地點的限制，使得基金投資者可以在任何時間，任意地點進行基金交易，不用再去銀行排隊，也不僅限于在9：00-15：00做基金交易。

網銀基金交易缺點主要是網銀服務要通過互聯網進行，增加投資者的成本支出（要有上網投備），而且網絡安全問題也不容忽視，近年來網絡金融犯罪有上升的趨勢。另外網銀服務需要投資者掌握一些網絡操作知識，而在目前中國互聯網用戶數量為1.07億，約占中國人口總量的14%，不容忽視的是中國基金投資者當中有大量的非上網人群，特別是廣大中老年投資者和鄉鎮居民，這就限制了基金通過網銀進行銷售的空間。

2.通過基金公司的直銷網站或直銷網點進行基金交易

基金直銷是指通過基金公司或基金公司網站進行買賣基金的一種方式，申購和贖回直接在基金公司或基金公司網站進行，不通過銀行或證券公司的網點。

基金直銷優點：

（1）由于減少了中間環節，交易費率有較大折扣，一般能降到普通費率的4-6折；

（2）和銀行基金買賣比較，交易周期更短，因為減少了銀行經基金公司確認的環節；

（3）可獲得更多的基金信息和專業指導。直銷網站提供的基金信息比銀行要多，而且基金公司提供的投資策略比銀行更豐富更專業。

基金直銷缺點：

（1）需上網操作，不適合非上網人群。

（2）可選擇品種太少，只能買賣直銷公司旗下的基金產品。

（3）交易周期雖較銀行有了縮短，但仍需３－５個交易日，時間成本較大。而且所謂的打折只是針對交易費率進行折扣，交易價格仍是按基金凈值來計算，不是真正意義上的折價交易。

３.在證券公司購買

各大證券公司紛紛推出基金代銷業務，基金代銷收入己成為證券公司收入的重要來源。其優點主要有兩點。一是大多數證券公司和基金公司合作，在購買費率上有一定折扣，一般可以做到基準費率的4-6折；二是在證券公司買賣基金可以去它的營業部；也可以利用券商開發的網上交易系統，整合在原有的股票交易軟件當中，特別適合股票投資人士。

缺點主要有3點。一是投資品種受限，只能買賣該證券公司代銷的基金品種；二是和基金直銷網站一樣，交易周期比較長；三是證券公司的網點比較少，而使用網上交易系統須具備一定的上網條件。

4.場內基金申購與贖回

上交所基金通和深交所基金交易平臺整合自身優勢，使投資者通過一個證券賬戶即可辦理不同基金的認購、申購贖回和二級市場買賣等各項業務，投資者可以直接通過證交所會員單位的柜臺、電話、網上交易等各種方式申報，比現行場外柜臺操作簡單。投資者托管在場內的基金份額，無論是認購、申購還是買入方式獲得的基金份額均可以直接選擇賣出或者贖回任何一種變現方式，無需辦理跨系統轉托管手續。

場內交易優點包括兩點。一是利用場內統一交易平臺，可以同時買到多家基金公司的產品，享受“基金超市”的服務；二是投資者通過證交所的行情發布系統可及時了解在上證所掛牌的開放式基金凈值，可以便捷地享受到開放式基金公開信息，了解相關公告信息，及時跟蹤基金份額凈值表現，為基金投資提供決策參考。

缺點主要包括兩方面，一是需開立上交所或是深交所的交易帳戶，增加投資者的交易成本；二是需在場內交易時間段內進行交易，交易時段受到限制。

（二）上市型開放式基金

目前在中國上市型開放式基金主要是指LOF基金和ETF基金，除了和普通開放基金相同，可以通過銀行、直銷網站、證券公司買賣之外，LOF基金和ETF基金的特殊之處在于它們可以通過場內二級市場進行交易，買賣價格是由市場供求決定的市場價格，而不同于一般開放式基金基于基金凈值的申購贖回操作，這不僅使得投資者可能買到真正的折價基金，還可能通過一二級市場之間的價差來進行套利。

優點：

（1）場內買賣只需要交納券商傭金，不需要交印花稅，也不用交納申購贖回費用，相比較而言費率是最低的。（以平均傭金費率0.2%計，一次買賣只需要0.4%）

（2）交易周期最短，和股票一樣實行T+1交易，而ETF套利更是進行T+0交易。

（3）最大優勢在于可以買到折價的開放式基金，而不僅僅是在交易費率方面獲得優惠。以LOF基金富國天惠為例，一年當中70%以上的交易日處于折價狀態下交易，甚至有些時間的折價率在-3%以上。

缺點：

（1）需要開立場內交易帳戶，這將增加投資者的交易成本。

（2）交易時間受限制，必須在證交所規定的場內交易時間內進行交易

（3）需要投資者對基金產品有更加深入的了解，否則有可能以溢價買入基金。

三、封閉式基金的交易渠道

1.普通封閉式基金

只能在證交所場內進行二級市場買賣，不能夠進行申購贖回操作。

優點：

（1）交易費率低，只需要交納券商傭金，不需要交印花稅，也不用支付基金手續費。

（2）交易周期短，和股票一樣實行T+1交易。

（3）交易價格可能低于基金凈值，即可能以折價買到基金。

缺點：

（1）需要開立場內交易帳戶，這將增加投資者的交易成本。

（2）交易時間受限制，必須在證交所規定的場內交易時間內進行交易

（3）由于沒有贖回機制，可能出現長時間的大幅折價而影響投資者的實際收益，特別在熊市當中會出現這樣的情況。

2.創新型封閉式基金

針對我國封閉式基金的高折價率問題，創新型封閉式基金主要通過制度創新設計來改善基金治理結構，增強基金的獲益能力，強化投資者對基金運作的監督權利，形成有效的基金管理人激勵和約束機制，從而減少并消除封閉式基金高折價現象。從交易渠道看，首發時可以通過銀行認購，也可以通過代銷券商認購，但在基金成立之后，和普通封閉式基金一樣在場內二級市場買賣。只有當某些契約條件被觸發之后，可由封閉式轉為開放式，基金單位可以基金凈值贖回。如大成基金的創新型封基規定：當基金折價率連續50個交易日超過20%時可由封閉式轉為開放式；又如國投瑞銀的創新型封基規定：基金折價率連續60個交易日超過30%時可由封閉式轉為開放式，這樣就可以避免06年以前我國封閉式基金高達40%以上折價的尷尬場面。

四、結論與建議

（一）綜合以上對各種基金交易的優缺點分析，我們得出以下列表

從各種基金交易渠道的對比中我們可以看出：場內買賣封閉式基金、LOF和ETF基金和其它產易方式相比，交易費率低，交易周期短，利用場內交易平臺更加方便快捷，還可以買到折價的基金，是目前最佳的基金交易方式。人們可能認為“便宜無好貨”，買賣成本上占優的封閉基金、LOF和ETF基金在投資回報上表現又是如何呢？去除交易成本的影響，我們來看看封閉式基金、LOF和ETF基金在2007年度的凈值回報表現。

從凈值回報表格中，我們發現：封閉式基金的平均凈值回報率要高于開放式基金；LOF基金平均來看和一般的開放式基金并無差異；ETF基金的表現要好于大多數開放式基金。封閉式基金、LOF基金和ETF基金通過證交所場內交易渠道，可以較大的降低投資者的交易成本和時間成本，是目前較好的基金交易方式。而且這幾種基金的凈值回報情況和其它基金產品相比較更為理想。象這種成本更低，收益率更高的投資產品，建議廣大普通投資者積極關注。

（二）選擇在哪里交易基金看起來是個小問題，但它直接關系到基金投資的交易成本，交易周期和投資回報，是一個不容忽視的問題。大多數基金投資者由于缺乏對基金交易方式的了解，或是受了媒體誤導，把銀行當成是基金的主要交易渠道，一方面提高了基金交易成本和時間成本，另一方面也增加了銀行的業務壓力，造成了“銀行排隊辦事難”的社會頑疾。事實上通過本文的比較研究可以看出，去銀行交易基金對投資者來說是各種交易渠道中較為不利的一種。這就需要證監有關部門和各大基金公司加強投資者教育和基金營銷工作，讓投資者對各種基金產品和交易方式有一個充分的了解，在此基礎上選擇適合自己的基金產品和交易方式。

參考文獻：

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（作者單位：廣東科技干部學院、中山大學嶺南學院）