ＳＨＩＢＯＲ：助推利率市場化

摘 要：簡單介紹SHIBOR的基本含義，分析了對市場基準利率和有效形式及對利率市場化進一步推進的意義。

關(guān)鍵詞：SHIBOR；利率；市場化

中圖分類號：F832文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）02-0163-01

2007 年1 月4 日上午11 點30 分，隨著上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）正式上線運行，我國第一個銀行間同業(yè)拆放利率誕生。由此，我國利率市場化之路邁出了標志性一步。

1 SHIBOR的含義

SHIBOR是上海銀行間同業(yè)拆放利率 ( Shanghai Interbank Offered Rate) 的英文簡稱， 是由信用等級較高的銀行組成報價團自主報出的人民幣同業(yè)拆出利率計算確定的算術(shù)平均利率， 是單利、無擔保、批發(fā)性利率。SHIBOR報價團現(xiàn)由16家商業(yè)銀行組成， 這16 家商業(yè)銀行均為央行公開市場一級交易商或外匯市場做市商。SHIBOR報價包括隔夜、1 周、2 周、1個月、3 個月、6 個月、9 個月及1 年八個品種， 每個交易日銀行間同業(yè)拆借中心根據(jù)各報價行的報價， 剔除最高、最低各2 家報價后對其余報價進行算術(shù)平均計算后， 得出每一期限品種的SHIBOR， 并于當日上午11:30 對外發(fā)布。

2 SHIBOR的進步意義

SHIBOR的推出對貨幣當局更好的實施價格型貨幣政策工具，對市場基準利率的有效形成及對利率市場化的進一步推進均具有重要的意義：

（1）從生成機制看，SHIBOR是由信用等級較高的多家銀行組成報價團，對各類期限的資金拆借自主報價所形成的，每個期限利率都是根據(jù)16家報價行報出的16個價格，去掉兩個最高報價和兩個最低報價后，將剩下的12個報價進行平均得出的。解決了此前基準利率報價不透明、不連續(xù)和一對一交易過程中的低效率以及信息不透明的問題，主要體現(xiàn)在以下幾個方面。一是SHIBOR為貨幣市場供求所形成，市場的相關(guān)性較高。運行以來與其他重要貨幣市場利率的相關(guān)性很高。目前SHIBOR報價基本參考了回購利率和央票利率的水平，一個月以下的利率報價水平與回購利率水平比較接近，而一個月至一年期的利率與央票利率較為接近。二是拆借的期限品種更加多樣化，有助于形成完整的基準利率曲線。三是SHIBOR是以較高級別的信用為基礎(chǔ)的，無風險性較好。參與SHIBOR報價的是16家在國內(nèi)市場上具有較高信用級別、較強定價能力和較好信譽的商業(yè)銀行。同時，央行為了防止參與銀行隨意報價、干擾市場，將建立一套跟蹤監(jiān)控和懲罰制度，以確保SHIBOR的權(quán)威性和代表性。四是SHIBOR是以拆借利率為基礎(chǔ)，根據(jù)多家大銀行對各期限資金拆借品種的報價報形成的基準利率，符合國際慣例。

（2）為央行的金融調(diào)控從數(shù)量型轉(zhuǎn)向價格型調(diào)控奠定了基礎(chǔ)，即將現(xiàn)行的以貨幣供應量為中介目標的貨幣政策框架，轉(zhuǎn)變?yōu)橐酝浕蚶蕿橹薪槟繕说目蚣堋r格型工具調(diào)控的好處在于，央行只需要通過影響基準利率釋放政策信號，政策發(fā)揮作用的效應是漸近的，央行執(zhí)行貨幣政策也能更加自由和獨立。而近年來，我國的貨幣政策調(diào)控一直偏重貸款總規(guī)模、貨幣供應量等數(shù)量型工具，價格型調(diào)控難實施的一個重要原因就是缺少真正意義上的貨幣市場基準利率，央行沒有實施這種調(diào)控的依托和基礎(chǔ)。若SHIBOR逐步培養(yǎng)成基準利率后，央行的價格型調(diào)控就有了一個支點，從而使利率取代貨幣供應量成為貨幣政策的中間目標，理順央行貨幣政策的傳導鏈條。

（3）為金融產(chǎn)品定價提供了基準。金融產(chǎn)品定價與貨幣市場基準利率密切相關(guān)，是金融機構(gòu)經(jīng)營過程中一項非常重要的技術(shù)，是金融機構(gòu)核心競爭力的重要組成部份。但是長期的利率管制，使金融機構(gòu)沒有必要也無法學習定價技術(shù)。SHIBOR的推出將促進金融機構(gòu)掌握定價技術(shù)、正確定價及推動與債券和利率相關(guān)的衍生產(chǎn)品市場的形成與發(fā)展。

（4）推動利率管制的進一步放開。SHIBOR的生成是建立在市場化基礎(chǔ)之上的，其波動變化也反映了金融機構(gòu)以至整個市場的利率預期。SHIBOR使整個貨幣市場的利率水平趨于市場化，而且會對依然實行管制的存款利率上限和貸款利率下限產(chǎn)生影響，促進存貸款利率的市場化。因為在資金可以自由流動、籌資主體和投資主體有多種金融工具可以選擇的情況下，面對貨幣市場利率水平的變化，銀行存貸款市場不可能不受任何影響而無動于衷。

（5）增加了債市價格信息的有效性。目前， 由于債券收益率曲線過于平坦， 短、長期債券套利空間很小。金融衍生品， 如利率掉期、互換、期貨等的推出， 都需要一個基準性利率指標作為合約標的， 但是長期以來， 我國基準性指標缺失， 已經(jīng)嚴重制約了市場創(chuàng)新步伐。而SHIBOR的推出， 意味著中國貨幣市場建立起了真正的價格中樞， 其不僅是短期債券品種定價的參考基準， 也是貨幣市場衍生金融工具等發(fā)展的基礎(chǔ)性指標。SHIBOR正式運行后， 不僅可以在此基礎(chǔ)上開發(fā)出一系列盯住短期利率的交易品種， 而且還將為利率互換、利率期貨等交易創(chuàng)造條件。SHIBOR的推出， 有助于進一步完善我國短期利率期限結(jié)構(gòu)， 促進債市及衍生品市場發(fā)展， 有利于觀察資金的真實供求情況， 更全面、權(quán)威地反映債券市場資金價格信息。

（6）將成為反映市場流動性的“晴雨表”。目前， 我國貨幣市場存在兩個影響較大的利率指標: 7 天回購加權(quán)平均利率和1 年期央行票據(jù)利率， 都不能成為真正意義上的基準利率。央行推出的SHIBOR發(fā)育成真正的基準利率后， 對宏觀管理及市場參與者了解市場流動性大小， 都會提供很重要的指標。

3 SHIBOR——利率市場化這一步還有多遠

盡管SHIBOR推出是我國貨幣市場利率市場化最為重要的一步，但要使SHIBOR真正成為中國式的“聯(lián)邦基金利率”、切實、有效地發(fā)揮作用還非易事。

（1）需要解決的是信用評級。由于SHIBOR完全是信用交易， 不需任何抵押物， 參與成員的信用等級如何就變得至關(guān)重要。而目前國內(nèi)的信用體系仍不健全， 還缺乏能被整個市場廣泛接受的、權(quán)威的信用評級體系和機構(gòu)。信用評級問題不解決， 具體交易過程中就會產(chǎn)生很多問題， 拆借量就很難上去， 其中還可能蘊藏一定的風險。SHIBOR要想成為“基準”， 必須要以健全的信用評級體系為基礎(chǔ)。

（2）從金融機構(gòu)和企業(yè)等微觀經(jīng)營主體的角度看， 提高其對基準利率的反應程度， 增強其利率敏感性， 是發(fā)揮基準利率效應、提高貨幣政策傳導效果所必需的。

（3）從交易的技術(shù)層面看， 提高拆借市場的流動性和報價銀行的報價能力， 增強拆借交易品種的可交易性和活躍程度， 也是必不可少的。因此， 央行和相關(guān)金融監(jiān)管部門應繼續(xù)推出相關(guān)的政策措施， 完善SHIBOR運行的外部條件和市場環(huán)境， 使SHIBOR盡早成為合格的基準利率。

參考文獻

［1］鄭瑋斯.論SHIBOR與利率市場化［J］.商場現(xiàn)代化，2007，（6）.

［2］伍志文.推出SHIBOR:中國利率市場化的關(guān)鍵一步［J］.領(lǐng)導之友．2007，（2）.