調整供求關系 促進股票市場穩定發展

摘要：黨的十七大以來特別是進入2008年以后，我國股市行情單邊下跌，上市公司總市值和流通市值大幅縮水，投資者信心喪失，股市健康發展面臨前所未有的挑戰。應通過暫緩新股發行步伐，改革新股發行制度，對上市公司再融資加強管理，統籌安排股改解禁股的上市節奏和數量等措施，調控股票供給，保障股票市場健康穩定發展。

關鍵詞：股市行情；股票供給；穩定發展

中圖分類號：F831.5 文獻標識碼：A 文章編號：1006-3544(2008)03-0051-02

股票市場持續健康穩定發展，有助于優化資源配置，促進國民經濟又好又快發展；有助于創造條件讓更多群眾擁有財產性收入；有助于促進財富分配的社會化，擴大中等收入者比重，推動和諧社會建設。黨的十七大以來特別是進入2008年以后，我國股票市場呈現單邊持續下跌之勢，上市公司總市值和流通市值大幅縮水；多只大盤藍籌股跌破發行價，市場融資功能遭到嚴重威脅；各方投資者損失慘重；開放式證券投資基金遭遇持續、巨額贖回；投資者信心瀕臨崩潰；股票市場陷入前所未有的恐慌和危機之中，股票市場健康發展面臨巨大挑戰。應該引起我們高度重視。

一、近期我國股票市場持續大幅下跌

2007年10月15日黨的十七大召開，我國股市行情一路攀升，上證綜指、深成綜指于2007年10月16日創歷史新高，分別達到6395點和19358點。十七大閉幕后開始波浪式下跌，到2007年末，上證綜指、深成綜指分別下降到5521點和17770點，比2007年10月16日下降了14.0％和8.2％。

進入2008年后，我國股市行情開始單邊下跌。上證綜指和深成綜指，到2008年1月末下跌至4600點和15857點；到2008年2月末，下跌至4562點和15823點；到2008年3月末，下跌至3643點和13302點；到2008年4月17日，下跌到3222點和11657點。

從2007年10月16日至2008年4月17日半年的時間內，滬深股指下跌了近50％。上證綜合指數3月20.14％的跌幅創下了13年以來的最高紀錄，一季度37.63％的跌幅創下了15年來季度最大跌幅紀錄。如此巨大的跌幅在世界股市歷史上是極為罕見的。極其不幸的是，我國股市在經歷了45％的暴跌后依然沒有就此止步的苗頭。今年以來滬深兩市A股總市值由33.68萬億元下降至21.60萬億元，減少了12.08萬億元，縮水幅度達35.87％。

股票價格的持續下跌，使我國上市公司總市值和流通市值大幅縮水。2007年底，我國境內上市公司總市值、流通市值分別為32.7萬億元、9.3萬億元，到2008年4月17日，我國境內上市公司總市值、流通市值分別降至25.7萬億元和6.8萬億元，分別縮水7萬億元和2.5萬億元，縮水率分別達到27％和37％。如果剔除新發行股份增加總市值和流通市值的因素，縮水率接近40％。

二、主要原因是股票市場供求結構失衡

我國股票市場一路下跌的原因，除了受美國次貸危機導致全球股市下滑、我國貨幣政策趨緊等因素的影響外，主要原因是股票的供給嚴重大于需求造成的股票市場供求結構嚴重失衡。一方面，新股密集上市、股改后非流通股解禁高峰集中到來、上市公司紛紛發布巨額再融資計劃等，導致股票市場股票的供給大幅增加；另一方面，密集、大幅度的從緊貨幣政策的連續實施，已經使股票市場上資金趨緊，連續低迷的股市行情打擊了投資者的信心等，造成對股票的需求銳減。

(一)新股發行頻繁

今年1月份，共有36家公司發行A股股票或債券，合計籌資660.7億元。其中，A股新股發行16家，籌資308億元；增發8家，籌資166億元；配股1家，籌資4.5億元；可轉債1家，籌資8.24z，元；非公開發行7家，籌資111.7億元；分離債3家，籌資62.5億元。1月份平均每天發行1.64只新股。

今年2月份，共有12家公司發行A股股票或債券，合計籌資693.6億元。2月份發行家數減少24家，但籌資額卻增加了32.9億元。其中，A股新股發行3家，籌資229.4億元；配股3家，籌資53.1億元；可轉債1家，籌資5.4億元；非公開發行3家，籌資81.2億元；分離債2家，籌資324.5億元。

(二)上市公司頻頻發布巨額再融資計劃

據《中國證券報》數據中心的統計顯示，2008年開市一個多月以來，已經有26家上市公司提出再融資方案，融資金額達到2233億元。其中，中國平安、浦發銀行分別提出1600億元和400億元的巨額再融資計劃，東北證券擬融資150億元，江西銅業擬融資68億元，海油工程擬融資60億元，平均每家公司融資額約為86億元。而2007年全年190家上市公司的再融資總額只有3940多億元，平均每家公司融資額為21億元。去年1月份，實施再融資的上市公司只有13家，融資額為98億元；而今年1月份實施再融資計劃的公司有27家，總計金額456億元。

(三)股改解禁股集中上市

2008年的第一個交易日即有38家“大小非”解禁股到期流通(股改后達到解禁期限的非流通股可以上市流通和拋售，簡稱“大非”、“小非”)。統計顯示，2008年2月，股改限售股的解凍額為1608億元，加上首發、增發配售、定向增發、大股東增持部分的解凍額為2498億元，合計達4106億元。由于2月僅有16個交易日，日均限售股解凍額超過250億元。2008年3月的解禁規模將達3823億元，兩個月加起來已超過7000億元。

據統計，2008年涉及股改限售股解凍的上市公司有956家，合計解凍額度為16000億元左右；涉及首發、定向增發等其他限售股類型的公司有251家，解凍額度約15000億元。兩項累計超過30000億元。有專家分析，隨著解禁股的陸續上市，到2008年底，解禁股累計份數占滬深兩市可流通A股總數的比例將達37.67％，2009年底將達90.1％。

在股市行情看漲的時候，多數解禁股份一般不選擇賣出變現而是持股升值。但在股市行情一路下跌的時候，大多數解禁股票持有者會選擇賣出變現，這給股市造成巨大的供給壓力。

三、調節供求關系，促進股票市場健康發展

(一)暫緩新股發行步伐

在股市低迷、大小非解禁高峰期間，暫緩新股發行步伐，給市場以喘息的機會。

(二)改革新股發行上市制度

我國現行的新股發行制度存在嚴重問題。一是偏袒機構投資者，使機構壟斷發行份額，中小投資者很難買到新股，妨礙了市場的公平性。現行的新股發行分為網下申購與網上申購。網下申購的股票數量約占總發行量的兩成至三成，只面向參與發行詢價的機構投資者；網上申購部分則同時面向機構投資者和中小投資者。網上申購實行的是“資金多者中簽率高”的原則，機構可以憑借資金優勢幾乎壟斷一級市場的籌碼，而廣大的散戶獲得中簽的概率極低。二是定價機制不合理。要么定價過低，上市首日就上漲幾倍；要么定價過高，上市后就把中小投資者套牢。據國內著名金融信息服務商上海萬得資訊統計，2007年滬深兩市掛牌新上市的公司125家，全年新股上市首日平均漲幅約為191％。尤其是到了2007年下半年，盡管大盤指數多次下挫，但新股卻個個上漲。2007年8月，A股市場增加新股21家，漲幅達到300％至500％的就有8家。由于大機構在一級市場拿到大量籌碼，他們有能力在上市當天爆炒股價，然后套現。另外，中國遠洋發行市盈率98.67倍、中國平安發行市盈率76倍、中國人壽發行市盈率97.8倍的現象，在國外任何一個股票市場都是無法想像的。

現行新股發行制度不合理是A股市場的泡沫源頭，也直接影響到二級市場的穩定。由于新股具有可觀收益，使得大量資金聚集在一級市場，申購幾乎毫無風險的新股，而機構聯手哄抬發行價格使得新股從發行環節就失去了合理的投資價值。社會上的各路資金聚集在一級市場“打新股”，不僅影響了資源的配置效率，還造成市場資金波動性大，威脅到我國金融秩序的穩定與安全。新股發行制度必須改革，改革的方向是從“向機構傾斜”轉變為“向散戶傾斜”，即將現行的按資金申購改成按賬戶配售新股，不論散戶資金多少，保證每一個有效申購賬戶都獲得一定數額的新股。當出現超額認購時，要優先照顧中小投資者。糾正新股發行制度的弊端，最根本的是要建立市場化的詢價責任機制，以及加強機構投資者的操守建設。對于那些存在明顯的定價失誤，向大機構討好，套牢投資者的行為，應該有一套懲戒手段，使這樣的機構徹底邊緣化。

(三)對上市公司再融資加強管理

我國曾有過上市公司過度再融資甚至“圈錢”造成的沉痛教訓。比如2002年，1224家上市公司中有71家上市公司將市場融資用于委托理財；217個募股項目被上市公司變更資金用途；上市公司閑置資金合計超過3000億元(募集資金及自有資金)，其中把再融資的資金存入銀行超過1億元的上市公司就有811家。其結果造成了中國股市長達4年的漫漫熊市。目前，上市公司頻繁再融資，而且數量規模巨大、速度加快，存在“圈錢”嫌疑，已經嚴重影響到投資者信心和股票市場持續健康快速發展。對此，證券監管部門要高度重視，及時修改和完善上市公司再融資規則，對“再融資”行為進行科學調節：

一是要充分考慮市場的承受能力和長遠發展，對上市公司再融資總規模進行總量動態控制。二是對上市公司每次融資的時間間隔和數量進行限制，避免密集再融資對市場造成嚴重沖擊。比如可以具體規定：上市公司首次再融資規模不能超過其對股東現金分紅總值的5～10倍；每次再融資的規模不能超過其凈資產的1倍；一般情況下，兩次融資之間至少間隔三年；如果沒有重大收購行為，再融資額度不得超過首次公開發行的規模。三是要借鑒股改的成功經驗，規定上市公司公開增發，除了召開股東大會、獲得出席會議股東所持表決權的三分之二以上通過外，還要取得一定比例的流通股股東的同意。四是要強化對再融資信息披露的監管。目前在市場上頻繁出現了再融資謠言，一些黑莊借此打壓吸籌，另有一些公司在發布再融資信息之前，提前走漏了消息，致使一些先知先覺的機構和個人已經搶先出貨。因此，要強化和細化對再融資信息披露的監管，以維護公開、公平和公正的市場秩序。五是要加大違規處罰力度，對再融資過程中弄虛作假或者瀆職的上市公司、中介機構、審核人員，事后要追究民事和刑事責任，避免上市公司增發“圈錢”的故伎重演。

(四)統籌安排股改后大小非解禁股票的上市節奏和數量

建議證券監管部門制定并公布全年股改解禁股的上市時間表，避免解禁股份的集中上市流通。對于數額巨大的上市公司解禁股份可以實行分批分期上市流通。

(責任編輯、校對：龍會芳)