我國外匯儲備適度規(guī)模研究

摘 要：近幾年我國的外匯儲備急劇增加，而隨著我國匯率的變化，我國的外匯儲備面臨著很大的風(fēng)險(xiǎn)。外匯儲備的快速增長引起國內(nèi)學(xué)者廣泛關(guān)注，外匯儲備適度規(guī)模的界定成為其中的一個(gè)研究熱點(diǎn)，但是外匯儲備適度規(guī)模的界定是一項(xiàng)很難的問題。從現(xiàn)在世界上比較常用的比例分析方法出發(fā)，構(gòu)建一個(gè)綜合比例分析方法來對我國的外匯儲備的適度規(guī)模做一個(gè)界定。

關(guān)鍵詞：外匯儲備；適度規(guī)模；比例分析；綜合比例分析

中圖分類號：F830.92文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1672-3198（2008）01-0023-02

外匯儲備在維持一國國際收支平衡，干預(yù)外匯市場，維持外部均衡，以及配合國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施中發(fā)揮著十分重要的作用。近年來，中國外匯儲備的數(shù)量增幅很大，從2000年1月的1561億美元急劇的增加至2007 年6月達(dá)到13326億美元（見下圖）。

資料來源：中國外匯管理局網(wǎng)站（http://www.safe.gov.cn/model_safe/index.html）

充足的外匯儲備是一種實(shí)際資源的象征，表明著一國干預(yù)外匯市場和維持匯價(jià)的能力，也是一國國際信譽(yù)的保證，但是外匯儲備井非“多多益善”。過多的外匯儲備表明存在著資源的浪費(fèi)，同時(shí)會對國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生許多不利影響。

1 外匯儲備適度規(guī)模的內(nèi)涵

外匯儲備的適度規(guī)模指的是：一國外匯儲備總量應(yīng)保持在能夠促進(jìn)對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易，乃至整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的合理水平。具體的說，適度的外匯儲備規(guī)模應(yīng)能保證：（1）滿足調(diào)節(jié)短期國際收支平衡的需要；（2）持有外匯儲備的機(jī)會成本最小；（3）干預(yù)外匯市場，支持匯率。

2 綜合比例分析法對我國外匯儲備適度規(guī)模的模型建立

決定適度儲備量的比例分析法是采用儲備與其他一些經(jīng)濟(jì)變量的比例水平來衡量儲備適度性的一種常規(guī)方法，經(jīng)常使用的比例關(guān)系有儲備對進(jìn)口(R/M )、儲備對短期外債（R/SD）以及儲備對外債(R/D)的比例關(guān)系，其中儲備對進(jìn)口的比例關(guān)系最流行。

比例分析方法是一種估計(jì)外匯儲備適度規(guī)模的最簡單、易行的方法，具有很強(qiáng)的可操作性。但是現(xiàn)在大家用得比較多的都是傳統(tǒng)的單因素比例分析法，也就是僅僅考慮到影響外匯儲備的某一個(gè)因素，而沒有考慮多個(gè)的綜合影響。目前，國內(nèi)采用比例分析方法對我國外匯適度規(guī)模的分析具代表性的有王國林（2001，2003）。但是這樣考慮的因素過于單一，解釋的問題可能也不太全面，而綜合考慮多種因素的文獻(xiàn)很少。因此本文將通過建立一個(gè)綜合比率分析框架來研究我國外匯儲備的適度性問題。

假設(shè)一共存在n種影響外匯儲備的因素，分別記為i=1，2，……，n；每種因素的絕對數(shù)量分別為ki，每種因素的最適度的比例分別為xi，我們通過計(jì)算各個(gè)影響因素分別得到一個(gè)最適度規(guī)模的外匯儲備，然后通過對每個(gè)適度規(guī)模進(jìn)行加權(quán)平均就可以得到一個(gè)綜合的適度外匯儲備。為了處理的方便，我們?nèi)「鱾€(gè)影響因素的權(quán)數(shù)為1/n。這樣，我們就通過運(yùn)用綜合比例方法得到了一個(gè)計(jì)算適度外匯儲備的公式：

比例分析方法主要涉及到以下幾種因素：(1)外匯儲備對進(jìn)口的比例（R/IM）；(2)外匯儲備對短期債務(wù)的比例（R/SD）；(3)外匯儲備對外債余額的比例（R/D）；(4)外匯儲備對國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例（R/GDP）；(5)外匯儲備對廣義貨幣供應(yīng)量的比例（R/M2）；(6)外匯儲備對外商直接投資利潤匯出比率（R/FDI）；(7)其他因素的比例（R/O）。

2.1 外匯儲備對進(jìn)口的比例（R/IM）

R/IM最早是由美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅博特#8226;特里芬（R. Triffin）所倡導(dǎo)，這種方法是他在對1950-1957年間12個(gè)主要國家的儲備變動情況進(jìn)行實(shí)證研究后于1960年在《黃金和美元危機(jī)》一書中提出來的。特里芬通過對1950-1957年間 12 個(gè)國家儲備變化的比較研究后認(rèn)為，一國的外匯儲備應(yīng)該維持在其年進(jìn)口額的25%左右，即以滿足三個(gè)月的進(jìn)口為宜，才能在經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目收支時(shí)間不批配時(shí)保證正常的對外支付。

2.2 外匯儲備對短期債務(wù)的比例（R/SD）

有人認(rèn)為外匯儲備與外債規(guī)模之間應(yīng)保持一定比例關(guān)系，而國際上一般用儲備與短期債務(wù)的比例來檢測預(yù)防性需求，這一指標(biāo)的國際警戒線為 1，這樣可以保證短期內(nèi)能夠徹底清償全部短期外債，此比率標(biāo)志著一國能夠快速償還債務(wù)的能力。比如墨西哥金融危機(jī)和亞洲金融危機(jī)的發(fā)生都與外匯儲備對短期債務(wù)的比例過低有一定的關(guān)系。

2.3 外匯儲備對外債余額的比例（R/D）

這是 80 年代中期發(fā)展起來的一種理論，這一理論認(rèn)為外匯儲備與外債規(guī)模之間應(yīng)保持一定比例關(guān)系。外匯儲備與外債余額的比率反映了一國支付外債的能力，這是一國國際清償力和國際信譽(yù)的重要保證。根據(jù)國際上一般的結(jié)論，當(dāng)一國的外匯儲備對外債余額的比例低于30%時(shí)，說明一國的對外償債能力不足，當(dāng)這一比例高于50%時(shí)說明一國的外匯儲備足夠充足，能夠應(yīng)付應(yīng)有的投資和進(jìn)口。所以，為謹(jǐn)慎起見，我們選擇這一比例應(yīng)該處于50%左右。

2.4 外匯儲備對國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例（R/GDP）

外匯儲備與國內(nèi)生產(chǎn)總值存在一定的相關(guān)性，一般國內(nèi)生產(chǎn)總值越多的國家，其外匯儲備也會越多。按照國際標(biāo)準(zhǔn)，一般把外債余額同一國GDP的比率作為衡量一國對外資依賴程度和一國總體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，這個(gè)比率為8%，而外匯儲備對外債的余額大概應(yīng)為40%，所以，外匯儲備應(yīng)該為GDP總值的3.2%。

2.5 外匯儲備對廣義貨幣供應(yīng)量的比例（R/M2）

外匯儲備對廣義貨幣供應(yīng)量這一比例是由貨幣主義學(xué)派約翰遜(Johnson)提出的。他認(rèn)為國際收支是一種貨幣現(xiàn)象，收支逆差也就說明國內(nèi)貨幣供給過多，順差說明國內(nèi)貨幣需求過度，所以國際收支的差額也就意味著官方儲備的增減，等于本國貨幣需求減本國所創(chuàng)造的貨幣。這一比例沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，需要根據(jù)各國廣義貨幣不同的口徑計(jì)算。根據(jù)王國林（2003）的研究，我國這一比例從1994-1997年之間，基本保持在11%左右，并且以后連續(xù)幾年一直也保持在這一水平。外匯儲備對廣義貨幣的比例在這里我們也選取11%。

2.6 外匯儲備對外商直接投資利潤匯出比率（R/FDI）

現(xiàn)在，外商直接投資對我國的外匯儲備增長的貢獻(xiàn)越來越重要。為了鼓勵(lì)、吸引外資，我國采取了各種方式保護(hù)外國投資者的利潤以及經(jīng)營結(jié)束時(shí)的本金能夠順利匯出。匯出額大小取決于被投資國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、利潤率以及投資政策的優(yōu)惠程度。根據(jù)我國的實(shí)際情況，外商直接投資企業(yè)的利潤匯出比例，通常為外商直接投資余額的10%左右。

2.7 其他因素的比例（R/O）

除了以上的影響因素，還有其他因素會影響到外匯儲備規(guī)模。其中，外匯平準(zhǔn)基金最具有代表性。外匯平準(zhǔn)基金能夠起到一定的貨幣政策的作用，政府需要將本國貨幣匯率作為調(diào)控對象，擔(dān)負(fù)著將本幣匯率確定在適度水平，從而有利于國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和對外經(jīng)濟(jì)活動的重任。從一些國家的經(jīng)驗(yàn)看，用于干預(yù)外匯市場的外匯平準(zhǔn)基金的數(shù)量大約為一國外匯儲備總額的 5%～10%。我們?yōu)橹?jǐn)慎起見，選擇10%。

根據(jù)上面的分析，最適度規(guī)模的外匯儲備計(jì)算公式為：

3 綜合比例分析法對我國外匯儲備適度規(guī)模的計(jì)算結(jié)果

我們采用2006年數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局和外匯管理局的數(shù)據(jù)，2006年我國的進(jìn)口總額為7916億美元；短期外債余額為1836.28億美元；外債余額為3229.88億美元；國內(nèi)生產(chǎn)總值為26301.1億美元；由于2006年我國的廣義貨幣供應(yīng)量M2的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為346000億人民幣，我們采用2006年人民幣的中間匯率為1：7.8087，這樣用美元表示，我國的廣義貨幣供應(yīng)量為44309.55億美元；外商直接投資余額為694.7億美元；外匯儲備的數(shù)據(jù)我們采用的是2007年6月的數(shù)據(jù)。

根據(jù)上面外匯儲備最適度規(guī)模的計(jì)算公式，我們可以得到：

在當(dāng)今國際經(jīng)濟(jì)形式下，上述各比例均不能單獨(dú)使用來評價(jià)一國外匯儲備適度規(guī)模，必須綜合考慮上述因素。綜合考慮上述各個(gè)因素后，得到我國 2005 年適度外匯儲備規(guī)模大概為3201.85億美元左右。

4 結(jié)論

通過上面的分析，我國目前的適度外匯儲備規(guī)模應(yīng)該為3200多億美元左右，而實(shí)際上我國目前的13326億美元的外匯儲備已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了此規(guī)模，所以我國目前的外匯儲備是過多的。自7月份人民幣升值以來，我國面臨外匯儲備縮水的風(fēng)險(xiǎn)越來越大。

對于目前我國的外匯儲備過多的情況，我認(rèn)為應(yīng)該從我國的現(xiàn)實(shí)出發(fā)，結(jié)合安全性、流動性和盈利性來考慮如何解決我國外匯儲備過多的問題。目前我國外匯儲備的80%是用與購買美國國債，這實(shí)際上是沒有使資本得到最好地利用。所以我們要優(yōu)化儲備管理，建立能很好地將儲備轉(zhuǎn)化為資金，將資金轉(zhuǎn)化為資本的新機(jī)制，提高外匯儲備的利用效率。

參考文獻(xiàn)

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注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請以PDF格式閱讀原文。