“再融資門”不是罪魁禍首

◆ 編者按:按照中國平安于2008年1月21日公布再融資方案之前一周的開盤價110.54元計算，截至記者發稿時，平安的股價為58.4元，狂瀉47.1%;同期上證綜指由5507點暴跌至 3764點，跌幅達 31.6%，并仍未見止跌跡象！“再融資門”事件似乎已經成為市場暴跌的罪魁禍首。本刊就本次再融資事件的相關問題采訪了上海證券交易所研究中心主任胡汝銀先生

《董事會》:在中國平安和浦發銀行公布再融資方案后，股價暴跌，整個市場大幅下挫，您認為他們的再融資行為得不到認可的核心原因是什么？

胡汝銀:關于再融資，股民提出來的問題不一定就是對的。在國外，正常情況下，只要公司股價沒什么問題，再融資都是很正常的，沒什么太大的問題。再融資是公司的行為，沒什么可以指責的，我們的批評帶了很多的感情色彩。導致這次下跌的關鍵是整個市場的價格水平偏高了。

《董事會》:平安、浦發是否在推出再融資方案的時機上欠考慮？

胡汝銀:這是公司自己的決策。公司覺得在這個時機融資是可以的，如果你覺得不行，你可以賣掉股票。

《董事會》:可是市場的反應不僅僅是他們兩家公司的股價下跌，他們的行為引發了市場的普遍下跌。

胡汝銀:普遍的下跌證明大盤本身有問題，不是說是因為融資而暴跌。再融資對上市公司來說是再正常不過的事情了，如果因為再融資把市場壓垮了，證明市場本身太脆弱了。那市場為什么脆弱呢，這就說明上市公司的可投資性、股價的可持續性都有問題。

《董事會》:是不是和本次再融資的規模太大有關？

胡汝銀:是否融得太多那是另外一個問題，你得看他融資以后做的怎么樣才知道。

《董事會》:自2008年1月21日平安公布再融資方案，直到3月5日在其股東大會上高票通過方案，平安對其融資用途一直遮遮掩掩，您怎樣看待？

胡汝銀:平安這次在透明度上是有一些問題，但假如是用募集的資金來收購境外的機構，過早暴露商業意圖就很可能會給收購帶來麻煩，我們現在還無法判斷它欠透明度的原因是不是合理。從國際慣例上講，平安目前的做法也沒有太大的問題。關鍵是公司內部要有一套科學的決策程序，保證所募資金不被濫用。在平安的股東大會上，其股東、董事、外部董事都要就融資發表看法并且投票。從局外人的角度看，只要公司沒有違規，融資作為公司的內部行為無可厚非。

《董事會》:此前平安也對媒體表示，對于可能發生的收購不宜披露。在西方資本市場上，公司面臨類似的情況時是怎樣處理的？

胡汝銀:也有國外的公司采取類似平安的這種做法。這里存在的另一個很重要的問題是，在國外資本市場上，再融資是個商業決策，監管機構對其沒有太多的行政控制，相對來講，他們要靈活的多。而我們的再融資往往要經過很長的行政程序，（假如再融資用于收購）公司把收購目標找好了、條款也談好了，再去走程序，等程序走完了，黃花菜都涼了。

《董事會》:匯豐集團是平安的第一大股東，最近市場上有一種質疑，他們兩者之間會不會通過不公正的關聯交易進行利益輸送？

胡汝銀:從現代公司治理機制上講，這個幾乎是不可能的。而且，匯豐從中能賺到多少錢而不去顧及把自己的名譽搞得很臭呢？即便匯豐要把自己搞臭，也要平安給他機會才行，按照我們的公司治理要求，在關聯交易投票時，關聯股東是要回避的，由其他股東和獨立董事來決策和投票。這種機制為利益輸送設置了一道道防火墻。

《董事會》:從去年夏天至今，市場再融資規模越來越大，這與2001年的情況如出一轍，而在2001年拐點之后市場遭遇了5年寒冬，您覺得歷史會重演嗎？

胡汝銀:股價偏高上市公司就有融資的沖動，這很正常。不是因為上市公司融資了，市場就跌下來了，而是高價格本身難以維繼，支撐不住跌下來了。大小非解禁也一樣。為什么股票在解禁后會逃掉，還是由于股價太高，大家預計在長期無法支持這樣的高價格，現在逃掉是有利的，那自然就會選擇逃。

考慮最近發生的上市公司高管辭職套現激勵股票事件，高管是內部人，他們擁有公司更多的內部信息，他們設法套現就說明目前股價過高，或者即使他們公司股價不高，這也能說明整個市場的價格過高了。

最主要的問題還是要把整個市場的價格水平搞對，而要搞對價格水平的關鍵就是要有正確的定價機制。目前，我國是只能做多的單邊市，這種機制肯定是有問題的。上漲時大家都拼命起哄，總嫌股價漲得不夠，下跌時拼命罵娘，似乎是需要股價永遠都不要跌下去，不斷上漲才是對的，全世界沒有這種股市。

《董事會》:我們應該引入做空機制？

胡汝銀:引入做空機制和股指期貨按道理來講會好一些，比如商品期貨市場的價格下來了，就沒有拼命罵娘的現象。關鍵就是說要讓市場表達不同的觀點。我們現在沒有做空機制，所以市場一旦漲到不合理的時候，整個市場里就都是投機者，很少有投資者了，股價太高了以后，誰愿意長期持有啊？馬上套現可以獲得巨大的利益，這是經濟學最簡單的道理。

我覺得這次得下跌不是“再融資門”的問題，而是價格形成機制存在著結構性缺陷，這個結構性缺陷不解決的話，那（股市）就完蛋了。股市的功能就是投資和融資，如果公司不能融資，那怎么做大作強呢？如果是為維持股價而維持股價，那是很荒唐的事，整個思維都錯了，市場就是要保證資源的最優配置。

我不說平安、浦發這次融資行為具體怎么樣，但就是相對來講，他們在金融領域里都算是不錯的公司啊，那他們要融資都融不了，那你說這股市算什么呢？公司還為什么要上市呢？在一個市場里，好公司融不了資，這說明市場有問題，而不是公司有問題。