基于協方差調整的久期——凸度免疫策略分析

摘 要：眾所周知，簡單久期—凸度免疫策略中隱含兩個假設：水平收益率曲線及其平行變動。針對這兩個假設與實際情況不符的問題，本文借鑒Carcano和Foresi（1997）的思想，建立了一個基于協方差調整的一般久期—凸度免疫模型，并用兩資產對沖組合和三資產對沖組合進行了具體分析。進一步，我們采用上海證券交易所上市的國債交易數據對一般模型的免疫效果進行了檢驗，結果顯示基于協方差調整的久期—凸度免疫策略比簡單久期—凸度免疫策略具有相對較強的免疫能力。

關鍵詞：久期—凸度免疫；利率期限結構；波動率

中圖分類號：F830．4文獻標識碼：A

文章編號：1000-176X(2008)02-0046-09

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一、引 言

對沖利率風險的一種重要手段是采用久期—凸度免疫策略。簡單的久期—凸度免疫策略是通過構建一個與某項資產A具有相同的久期和凸度的對沖組合H，并買入資產A、賣空與A同等數量的對沖組合H來實現的。可以證明，在滿足一定條件的情況下，具有相同久期和凸度的對沖組合能夠抵消由于利率發生變化而引起資產A出現的損益，從而使持有免疫組合（即包括同等數量的多頭部位A和空頭部位H的組合，記為P）的投資者實現對利率變動的免疫。

簡單久期—凸度免疫策略實現其免疫能力的最關鍵的兩個前提假設是：第一，收益率曲線是水平的。第二，收益率曲線平行變動。如果收益率曲線不是平行變動的，那么在利率發生變化時，即使資產A與對沖組合H具有相同的久期和凸度，資產A的價值變化率也無法與包含具有不同期限資產的對沖組合H的價值變化率保持相同。……