封基分紅行情波瀾不驚

2008年3-4月間股票市場(chǎng)的走勢(shì)有較大的不確定性。在封閉式基金凈值增長(zhǎng)預(yù)期不確定的情況下，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格很難走出強(qiáng)勁的獨(dú)立上揚(yáng)行情。

每年三四月間封閉式基金都會(huì)迎來(lái)年度分紅潮。近兩年來(lái)，在封閉式基金作為具備特殊價(jià)值的投資品種受到特殊關(guān)注的情況下，近兩年分紅潮成為引發(fā)封閉式基金階段性行情的契機(jī)。在2006、2007年，封閉式基金年度分紅都被作為理想的短線策略性機(jī)會(huì)，那么2008年的封基分紅潮是否同樣是一個(gè)短線投資(投機(jī))的機(jī)會(huì)呢？

由于封閉式基金的折價(jià)交易性，使得封閉式基金具有獨(dú)特的分紅行情，參與分紅又是套取折價(jià)收益的有效手段。按照《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》的相關(guān)規(guī)定，基金每年所分配收益不得低于已實(shí)現(xiàn)的可分配收益的90%。2007年凈值的上揚(yáng)給基金帶來(lái)了高額可分配收益，雖然2007年四季度市場(chǎng)出現(xiàn)了調(diào)整，但預(yù)計(jì)封閉式基金可分配收益將超過(guò)800億元，今年1季度大額分紅的封閉式基金將不在少數(shù)。封閉式基金在3-4月間將會(huì)迎來(lái)一年中最大規(guī)模的分紅潮。

封基分紅行情 投資+投機(jī)

封閉式基金的投資價(jià)值有幾個(gè)要素，即折價(jià)交易、凈值增長(zhǎng)、分紅。其中分紅的特殊價(jià)值依賴于折價(jià)交易，即所謂分紅套利效應(yīng)。

分紅套利效應(yīng)是指折價(jià)交易的封閉式基金在分紅后，折價(jià)率會(huì)自然上升；如果要回復(fù)到分紅前的折價(jià)率水平，那么交易價(jià)格就必須上升，由此帶來(lái)了套利的機(jī)會(huì)。

舉個(gè)例子就很容易明白分紅套利的原因。某封閉式基金分紅前單位凈值是2元，交易價(jià)格是1.4元，那么折價(jià)率是（1.4-2）/2-1＝-30％。假定單位分紅0.4元，那么，分紅后單位凈值和交易價(jià)格都要同樣扣除0.4元，也就是除息后，單位凈值和交易價(jià)格分別變?yōu)?.6元和1元，此時(shí)的折價(jià)率就自然上升到（1-1.6）/1.6-1＝-62.5％。如果折價(jià)率要回復(fù)到-30％的水平，那么交易價(jià)格需上漲到1.12元，即需要上漲12％。假如投資者在分紅之前買入，那么分紅后投資者就可以獲取折價(jià)率回歸帶來(lái)的價(jià)格收益。這就是所謂基金大比例分紅后有強(qiáng)制上漲要求的原因。

從這個(gè)例子中可以看到，封閉式基金的單位分紅金額越高，套利的空間也就越大；分紅前折價(jià)率越高，分紅套利效應(yīng)也就越明顯。

目前多數(shù)封閉式基金都累積了大量可分配收益，以及大量未實(shí)現(xiàn)資本利得。也就是無(wú)論從現(xiàn)實(shí)分紅條件還是潛在分紅能力，不少封閉式基金都具備大比例分紅的可能。一旦實(shí)施高額分紅，二級(jí)市場(chǎng)上就會(huì)顯現(xiàn)分紅套利效應(yīng)。

而所謂分紅行情是指因?yàn)榉忾]式基金集中、較大規(guī)模地分紅，引起市場(chǎng)對(duì)封閉式基金的階段性投資熱情，從而在二級(jí)市場(chǎng)上出現(xiàn)一波集體普漲的行情，同時(shí)可能成為封閉式基金連續(xù)上漲的契機(jī)。這種行情既有投資價(jià)值基礎(chǔ)，也有投機(jī)因素。

2008年分紅行情將波瀾不驚

有幾個(gè)因素決定了2008年即將到來(lái)的分紅潮將是波瀾不驚，難以重現(xiàn)2007年的熱鬧場(chǎng)面。

其一，封閉式基金的整體表現(xiàn)受到股票市場(chǎng)的影響很大，封閉式基金的投資價(jià)值也是以凈值增長(zhǎng)為基礎(chǔ)的。如果我們關(guān)注歷年的年度分紅，就會(huì)發(fā)現(xiàn)所謂分紅行情主要集中在2006、2007年。集體分紅觸發(fā)封閉式基金集體普漲是在當(dāng)時(shí)股票市場(chǎng)一派樂(lè)觀的背景下；投資者不斷尋找值得挖掘的投資機(jī)會(huì)，而分紅行情則成為既有一定價(jià)值基礎(chǔ)，又有想象空間的題材。而熊市下的2004、2005年，封閉式基金分紅并未成為受到多大關(guān)注的因素（圖1）。

2008年3-4月間股票市場(chǎng)的走勢(shì)有較大的不確定性。在封閉式基金凈值增長(zhǎng)預(yù)期不確定的情況下，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格很難走出強(qiáng)勁的獨(dú)立上揚(yáng)行情。也就是說(shuō)分紅效應(yīng)的利好也許更多地體現(xiàn)在相對(duì)收益上，而絕對(duì)收益效應(yīng)不會(huì)特別明顯。

其二，封閉式基金分紅行情也和折價(jià)率水平相關(guān)。我們之前看到折價(jià)率越高，分紅金額越高，分紅套利效應(yīng)就會(huì)越明顯。2006、2007年3月，封閉式基金的平均折價(jià)率水平都比較高，有利于分紅效應(yīng)凸顯。從圖2的趨勢(shì)可以看到，目前封閉式基金的平均折價(jià)率基本處于兩年來(lái)的低點(diǎn)，平均折價(jià)率僅在16%左右。這種折價(jià)率水平下，分紅效應(yīng)不十分突出。即使分紅后折價(jià)率上升，也不具有強(qiáng)烈的回歸動(dòng)力(圖2)。

其三，封閉式基金分紅行情的預(yù)期已經(jīng)在一定程度上被市場(chǎng)提前消化。封閉式基金作為一個(gè)相對(duì)較小的投資品種，在經(jīng)過(guò)連續(xù)兩年的大行情后，其投資價(jià)值基礎(chǔ)已經(jīng)被眾多投資者所認(rèn)識(shí)。因此年度分紅行情的利好在去年年底已經(jīng)被普遍預(yù)期。在去年12月中旬后封閉式基金的強(qiáng)勁表現(xiàn)，實(shí)際上已經(jīng)包含了對(duì)年度分紅的預(yù)期。而在今年1月后股市的大調(diào)整中，封閉式基金整體表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性，同樣包含了這種預(yù)期。

結(jié)構(gòu)性牛市下封基價(jià)值仍延續(xù)

雖然在整體上封閉式分紅行情可能不如預(yù)期中的熱烈，但是從相對(duì)投資價(jià)值來(lái)說(shuō)，封閉式基金仍然延續(xù)其獨(dú)特的投資價(jià)值。

2008年年初以來(lái)封閉式基金行情有所放緩，這更多的是受市場(chǎng)環(huán)境的影響。2008年封閉式基金雖難以再現(xiàn)2007年的輝煌，但仍具有較高的成長(zhǎng)空間。和開(kāi)放式基金相比，封閉式基金在股市動(dòng)蕩中是相對(duì)穩(wěn)定的投資品種，同時(shí)保留著趨勢(shì)上揚(yáng)的潛在收益。

與開(kāi)放式基金相比，封閉式基金由于規(guī)模穩(wěn)定、不存在贖回壓力，具有穩(wěn)定市場(chǎng)作用以及中長(zhǎng)期獲取穩(wěn)健收益的優(yōu)勢(shì)。從凈值增長(zhǎng)上看，不被人重視的事實(shí)是，近一年來(lái)封閉式基金整體上都表現(xiàn)出比開(kāi)放式基金更強(qiáng)的凈值增長(zhǎng)能力。

封閉式基金的折價(jià)交易使得基金二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格往往要低于基金凈值，價(jià)格等于或者高于凈值的狀況存在但是非常少見(jiàn)。折價(jià)是封閉式基金投資價(jià)值存在的基本因素之一。投資者可以以低于資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值的價(jià)格購(gòu)買基金，其中蘊(yùn)含的絕對(duì)投資價(jià)值是不言而喻的。封閉式基金衍生的其他價(jià)值，分紅套利、封轉(zhuǎn)開(kāi)等等無(wú)不基于折價(jià)。

目前封閉式基金的整體折價(jià)率在15%-20%之間波動(dòng)，預(yù)計(jì)在2008年的結(jié)構(gòu)性牛市中封基的整體折價(jià)率不會(huì)有太大的變化，15%-25%會(huì)是變動(dòng)的主要區(qū)間，受市場(chǎng)各種不確定因素的影響，區(qū)間的波動(dòng)幅度將會(huì)加大。2008年封基折價(jià)率雖無(wú)太大變動(dòng)，但在2007年封基交易價(jià)格和基金凈值已經(jīng)大幅增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，仍然給2008年的基金價(jià)格收益留下了上漲空間。

遵循“三高”原則 謹(jǐn)慎為先

目前，股市的中短期走勢(shì)還不明朗，存在較大的不確定性。受此影響，短期參與封閉式基金的分紅行情，有可能會(huì)面臨凈值下跌的風(fēng)險(xiǎn)。但無(wú)論從長(zhǎng)期還是短期，封閉式基金的相對(duì)投資價(jià)值仍然延續(xù)。建議投資者謹(jǐn)慎為先，策略性投資。

在投資品種的選擇上，仍然是遵循高增長(zhǎng)、高折價(jià)、高分紅的“三高”原則；不過(guò)，由于分紅行情預(yù)期趨淡，建議應(yīng)把重點(diǎn)放在高增長(zhǎng)上。

從凈值增長(zhǎng)潛力、折價(jià)率、分紅潛力等種種因素綜合考慮，投資者需要結(jié)合封閉式基金的長(zhǎng)期投資價(jià)值分析，注重對(duì)折價(jià)率和可分配收益的分析，同時(shí)還要關(guān)注基金管理人的投資管理能力。可重點(diǎn)關(guān)注的有基金安順、基金天元、基金泰和、基金科瑞等。