投資者應更多關注宏觀經濟和政策趨向

2008年企業要密切關注政府通過行政手段、貨幣政策、財政政策及其他非常規措施對經濟進行的調控。政策機會抓得好，就可能使企業一步登天，投資滿載而歸。

居民消費價格指數（CPI）在9月份稍微受挫之后，10月份重拾升勢，同比上漲達6.5%。表面看，原因在于食品價格的上漲，更確切地說，在于豬肉價格的反彈和蔬菜價格的再次加速上漲。但實質上，居民消費價格指數居高不下且屢創近年新高，原因在于今年以來生產成本如勞動力和運輸成本的上升，以及居民收入的強勁增長。這比原來簡單地歸結為供應問題更為復雜，也更難以解決。因此，在整體需求沒有降溫的情況下，11月CPI有可能再創新高，從今年年底到2008年，通脹趨勢有可能緩解，但難以得到根本消除。

目前中央宏觀調控主要采取行政手段與經濟政策并舉，雙管齊下的辦法。經濟政策又偏重于貨幣政策的緊縮。在央行9次上調準備金率，5次加息，并且年內可能再有一至兩次加息的情況下，目前一些地方商業銀行已出現年內無錢可貸的窘況。而且隨著通脹趨勢愈加明顯，貨幣政策有可能進一步趨緊，而調控對象也可能由以資產價格、“三高”行業為主，擴及到更多領域和行業，諸如商品、服務都可能成為調控目標。

對投資者來說，目前最值得關心的是兩個問題，一個是人民幣升值，另一個是資源使用制度的改革。隨著美聯儲再次宣布降息，而中國如果再加息，中美之間息差的日益升高，不僅使中國央行的對沖操作成本上升，還可能引來更多游資入境，這將對資產價格造成重大影響。國內通脹率的上升以及中美間息差的逆轉也可能導致人民幣升值加速，這將給進口企業帶來更多實惠，而對于出口企業會增加更大壓力。

資源使用制度的改革，已經在高層討論多時，十七大報告中，再度將資源保護提高到了顯著位置，甚至將生態文明單獨列出，這表明要素改革已勢在必行?？傮w上，資源成本上升已成一個長期趨勢，而且從目前的形勢看，資源使用制度的改革可能會快于企業普遍的預期。前不久政府甘冒加劇通脹的威脅而毅然對成品油提價，并且傳言近期有可能再度提價，足以說明政府的決心。對企業和投資者來說，要考慮的不應該是現行的資源使用制度會不會改，而是政府會先從哪些要素改起，以及怎樣改。目前看，首批進入改革議程的內容可能包括：第一、目前比國際便宜的資源或者生產要素，如水、天然氣、成品油、土地、勞動力。第二、價格雖然不一定比國際便宜，但是成本低得多的礦產開采行業。比如，我國的礦產資源補償費稅明顯偏低，我國平均為1.18%，發達國家則一般在8%左右。第三、不可貿易要素，比如土地（工業用地）和勞動力。

目前普遍認為，對于第一類，比如，水、電、天然氣和成品油，主要是政府提價或者改變成品油定價機制；對于第二類，礦產資源改革主要是提高礦產資源補償費、稅收和資源環境成本；對于第三類，主要是“提價”。

從對企業和投資的影響看，不同的改革對象，影響也會有不同。如對礦產資源使用制度的改革，由于很多礦產資源，比如石油、部分有色金屬礦、鐵礦等都是國際定價，生產也主要發生在國外，因此，這部分產品的資源補償費、稅收和資源環境成本的提高，對國內企業影響不大，未來價格將主要受國際市場價格波動的影響。但是，煤炭和部分國內定價權強大的金屬和廢金屬礦物，其成本可能會由上游企業轉嫁給中下游加工和使用企業，尤其在上游資源集中程度遠高于中下游，因而改革對這些行業的影響不會僅局限于其本身，而是會快速擴展到整個中下游行業。

更具體地分析：1、電力改革：影響重化工業。從完全消耗系數來看，即將到來的電力改革對電力、熱力及水的生產與供應業的影響并不大，受影響行業主要是重化工業，包括采掘、石油加工與煉焦、化學工業、非金屬礦物制品業、金屬礦物制品業5個行業，但影響系數均在0.12以下。

2、水資源改革：水資源改革的主要路徑應該是提高水資源價格，提高廢水處理成本。從用水量和廢污水排放量來看，主要受影響行業包括：農業、化學工業、金屬產品（比如鋼鐵、有色）、電熱水的生產與供應、其他制造業（造紙、橡膠、化纖）?？傮w影響并不是很大。

3、成品油改革：主要影響交通運輸行業、鋼鐵、食品制造。成品油價格提升會直接影響到CPI，但是對整體企業利潤影響相當有限，影響最大的行業是交通運輸行業，影響系數應該介于0.123-0.168 之間。就是說，成品油價格上漲10%，可能會使交通運輸行業的成本上升1.23-1.68%之間。

4、礦產資源使用制度改革：化工、石化、電力、水和熱、交運、建筑業受影響大，平均影響系數0.1 以上。礦產資源改革較之其他要素的改革對行業的影響要廣泛得多，也要大得多。從完全消耗系數來看，影響系數為2.153，這就意味著，采掘業價格上漲10%，對整個經濟的影響將達到21.53％。因此，對整體企業的利潤影響是非常顯著的。但對于國際定價的資源而言，比如石油、鐵礦石等，影響有限；對于國內定價的資源，比如煤炭、部分有色金屬礦，其成本轉嫁能力是比較強的，資源使用成本提高必然轉嫁到中下游，從而對整體企業利潤構成影響。

5、環保制度改革：環保方面的改革，預計是通過稅收和行政懲罰并行的方式實施。中央政府的態度是比較明確的：“兩高一資”的行業必須進行嚴格控制。如果這些政策逐步得以實施，按照國家統計局的分析，污染造成的損失占GDP 的3.5%，環保措施的推進則需要企業投入大量成本。雖然這些成本不會全部向其下游轉移，但是轉移一部分是肯定的。這項改革對行業的影響十分廣泛，受影響最大的行業包括：紡織、化工、化纖、一般制造業、建筑業、機械設備，化學工業和金屬產品制造業將首當其沖。

6、收入分配改革：采掘業、其他制造業、化學工業、金融、電力、熱和水的生產與供應、金屬產品制造業、食品制造業受影響大。毫無疑問，考慮企業的承受能力和經濟全局的穩定，這一改革不可能一步到位，而更多將會采取逐漸推進的辦法。最可能的方式就是在初次分配中增加勞動力報酬所占比重，而以往更多地強調初次分配的效率。隨著改革的不斷推進帶來企業勞動力成本的上升是必然的，而受到影響最大的行業應該是勞動者報酬與增加值相差懸殊的行業，包括：房地產、金融、采掘、電力、其他制造業、批發零售。

從近期來看，中國經濟面臨內外失衡的嚴重威脅，但從中期來看，中國經濟仍將保持強勁增長勢頭。隨著通脹率達到并超過6%，經濟震幅加大不可避免。2008年企業要密切關注政府通過行政手段、貨幣政策、財政政策及其他非常規措施對經濟進行的調控。對任何一個政策措施的疏忽，都有可能使企業陷入萬劫不復，投資落到血本無歸；當然，政策機會抓得好，就可能使企業一步登天，投資滿載而歸。