當(dāng)今全球金融風(fēng)險(xiǎn)與收益

金融是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大腦，就像人類大腦一樣，它能在剎那間從貪婪轉(zhuǎn)向恐懼。有時(shí)“大腦”表現(xiàn)得對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和不確定因素漠不關(guān)心。但在其他時(shí)候，它又因焦慮而筋疲力盡。如今，這個(gè)“大腦”已變得活躍、全球化且頗為自信。它也會(huì)為世界經(jīng)濟(jì)制造巨大風(fēng)險(xiǎn)嗎？

批評(píng)人士會(huì)把三大罪名加在現(xiàn)代金融資本主義身上：不公正、效率低下和不穩(wěn)定。這些指責(zé)與資本主義自身同樣古老。

對(duì)于金融家的報(bào)酬，存在著兩種異議。比較大的一個(gè)異議是，從投機(jī)而非生產(chǎn)中賺取大筆財(cái)富，但這種區(qū)分有些武斷。更為重要的是，這些活動(dòng)在經(jīng)濟(jì)上是否有益。較為狹隘的異議針對(duì)的是財(cái)政體制，成功的金融家在這個(gè)體制下運(yùn)作，而這又一次引發(fā)了有關(guān)財(cái)政政策的廣泛問題。這些問題并不僅局限于金融領(lǐng)域，因此，很難證明那種認(rèn)為不公正僅僅是與金融資本主義相關(guān)的指責(zé)是正當(dāng)?shù)摹?/p>

更有趣的是第二個(gè)問題：這個(gè)金融大腦知道自己在做什么嗎？換言之，金融體系是否提高了經(jīng)濟(jì)效率呢？

金融的益處和風(fēng)險(xiǎn)是一件事的正反兩個(gè)方面。益處是在任何時(shí)候并隨著時(shí)間的推移，能夠在人們中間進(jìn)行資源的再分配。而風(fēng)險(xiǎn)在于，隨之而來不斷升級(jí)的承諾，在面對(duì)欺詐、詭計(jì)和無法減少的不確定因素，以及樂觀和恐慌持續(xù)陣發(fā)時(shí)，表現(xiàn)得十分脆弱。

這些的確是任何金融體系的必然特征，只能對(duì)其進(jìn)行管理，而無法完全消除。將內(nèi)部人士的利益與金融體系表面上服務(wù)對(duì)象的利益一致起來，是不可能的，更不必說將更廣泛的公眾利益與之相聯(lián)了。僅列舉一個(gè)當(dāng)代的突出事例，私人股本或?qū)_基金經(jīng)理至少可以賺取管理費(fèi)。但他們的投資者——或更有可能的是，那些依賴投資者所管理的資金的人——卻可能損失一切。

哈佛大學(xué)的達(dá)尼·羅德里克教授在英國《金融時(shí)報(bào)》經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇的評(píng)論中指出，事實(shí)已經(jīng)證明，或多或少地抑制國內(nèi)金融是可能的。在全球金融體系最為復(fù)雜的美國，金融行業(yè)似乎帶來了很多的創(chuàng)新，同時(shí)也有著適度的穩(wěn)定。但在新興經(jīng)濟(jì)體中，自由化益處的跡象卻不如倡導(dǎo)者所希望的那樣明顯，部分原因在于金融市場(chǎng)還處于初期階段，部分原因是國際和國內(nèi)市場(chǎng)之間的界面尚存在缺陷，而另一部分原因則是這些益處被危機(jī)成本所掩蓋。

由此我們可以進(jìn)入到第三項(xiàng)罪名：金融大腦能夠引發(fā)大規(guī)模災(zāi)難。目前，發(fā)生這種情況的可能性似乎很小。從亞洲金融危機(jī)開始席卷全球，而今已有10年的時(shí)間。今天，我們目睹了全球經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)較低的利差水平，公司強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債狀況，寬松的債務(wù)發(fā)行環(huán)境，以及（不可避免的）投機(jī)活動(dòng)回報(bào)率的不斷下降。然而，正如國際清算銀行在其最新年度報(bào)告中所指出的那樣，現(xiàn)在正是憂思之際，等危機(jī)來臨的時(shí)候，就已為時(shí)太晚。早在那之前，人們就犯下了錯(cuò)誤。此外，受害者通常不是那些為這些錯(cuò)誤負(fù)責(zé)的人，而是其余所有人。

目前這些危險(xiǎn)有多嚴(yán)重？我認(rèn)為相當(dāng)嚴(yán)重。人們的共識(shí)是經(jīng)濟(jì)持續(xù)、迅速而穩(wěn)定地增長。然而，正如國際清算銀行所言：那些可能會(huì)導(dǎo)致近期預(yù)測(cè)混亂，或在長期導(dǎo)致不愿看到的結(jié)果出現(xiàn)的不確定性是完全可以確定的。

通脹風(fēng)險(xiǎn)就是這種不確定性之一，因?yàn)槿虍a(chǎn)能正在枯竭。另一個(gè)不確定性，是多數(shù)高收入國家的住宅市場(chǎng)處于高位。對(duì)美國家庭支出的持續(xù)依賴，以及幾乎所有高收入國家私人消費(fèi)水平的提高，是又一個(gè)不確定性。

此外，我們必須考慮金融市場(chǎng)自身的現(xiàn)狀。例如，有多少投資者由于債券的回報(bào)率較低而正承擔(dān)著股市風(fēng)險(xiǎn)？而其中有多少人真正意識(shí)到這些風(fēng)險(xiǎn)是由他們承擔(dān)的？國際清算銀行指出：“市場(chǎng)似乎存在著一種自然而然的趨勢(shì)，過去的成功導(dǎo)致人們承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)，借貸更多、融資更多、價(jià)格更高、擔(dān)保更多，從而承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)……另外，如果流動(dòng)性枯竭且資產(chǎn)價(jià)格聯(lián)動(dòng)性上升，我們擔(dān)心的是，價(jià)格將快速向下俯沖。”

我們能夠在利用金融大腦的能力的同時(shí)，限制其不負(fù)責(zé)任、短視和破壞性行為的能力嗎？如果我們希望這樣做的話，應(yīng)考慮哪些政策問題？

首先，重新考察收入和財(cái)產(chǎn)稅。

其次，新興經(jīng)濟(jì)體和小型經(jīng)濟(jì)體必須謹(jǐn)慎處理融入全球金融體系的問題。

第三，認(rèn)識(shí)到浮動(dòng)性匯率與一些重要的盯住匯率混合在一起，所造成巨大的扭曲。

第四，更密切地觀察貨幣政策與金融行業(yè)及資產(chǎn)價(jià)格之間的相互作用。

第五，考察巨額回報(bào)是否與金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相符。

最后，鼓勵(lì)監(jiān)管和財(cái)政部門加強(qiáng)協(xié)調(diào)。

（作者為英國《金融時(shí)報(bào)》 首席經(jīng)濟(jì)評(píng)論員）