滿足中國(guó)貨幣需求

被中國(guó)人喻為“老頑童”的諾貝爾獎(jiǎng)得主蒙代爾說(shuō)：中國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和穩(wěn)定性還遠(yuǎn)不及美國(guó)，美元時(shí)代還將持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間，也許還有幾百年。

在香港舉行的”亞洲社會(huì)的五月”慶祝晚宴上，聽(tīng)眾們品著咖啡，午茶時(shí)間給了聽(tīng)眾向諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主羅伯特·蒙代爾(Robert A. Mundell)更多的發(fā)問(wèn)時(shí)間。一位中國(guó)紳士從座位上站立提問(wèn)，他的問(wèn)題是，美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣到底能維持多長(zhǎng)時(shí)間，這個(gè)問(wèn)題看上去似乎就是針對(duì)世界最前沿的貨幣政策和人們所熟知的“友好中國(guó)”的發(fā)問(wèn)，目的是為了預(yù)言中國(guó)貨幣政策卓越表現(xiàn)的提升。

但蒙代爾教授毫不猶豫地認(rèn)為這種問(wèn)題十分可笑，他解釋說(shuō)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和穩(wěn)定性還遠(yuǎn)不及美國(guó)。“我認(rèn)為美元時(shí)代還將持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間……也許還有幾百年。”蒙代爾說(shuō)。

這種回答方式實(shí)在是常規(guī)晚宴期間來(lái)自智者的聲音。蒙代爾認(rèn)為，被廣泛預(yù)測(cè)為不可持續(xù)的美國(guó)過(guò)高的貿(mào)易赤字不僅可以持續(xù)下去，它更是國(guó)際經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定器。中國(guó)過(guò)高的貿(mào)易順差結(jié)余和人民幣壓力完全可以在結(jié)束中國(guó)央行過(guò)度控制下輕松得以解決，其干涉方式可以是發(fā)行債券干預(yù)外匯市場(chǎng)，從而達(dá)到控制貨幣供應(yīng)量過(guò)快增長(zhǎng)的目的。而且，這種方式也不會(huì)引發(fā)通貨膨脹。

通脹-通縮循環(huán)

蒙代爾，這位因在理想貨幣政策領(lǐng)域有杰出貢獻(xiàn)的“歐元之父”，在中國(guó)被人戲稱(chēng)為“老頑童”。74歲的哥倫比亞大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授蒙代爾在“大衛(wèi)牙擦騷”(Late Show with David Letterman)節(jié)目中還開(kāi)起了玩笑。在意大利的錫耶納，蒙代爾擁有一棟城堡，他9歲兒子在佛羅倫薩的國(guó)際中學(xué)上學(xué)。

第二天，我在蒙代爾下榻賓館的咖啡店與他會(huì)面，希望能打聽(tīng)到他對(duì)這個(gè)問(wèn)題的底線。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論告訴世人，如果貨幣供應(yīng)量增加，就可能引發(fā)通貨膨脹。蒙代爾用很多筆墨描寫(xiě)這個(gè)理論，這給了我們什么啟示呢？

簡(jiǎn)要解釋一下。如果中國(guó)貨幣完全放開(kāi)，中國(guó)的貨幣系統(tǒng)將會(huì)與香港十分相似。當(dāng)人們希望將更多的外匯收入轉(zhuǎn)化為港元的時(shí)候，政府就會(huì)增發(fā)貨幣并將外匯收入轉(zhuǎn)移為外匯儲(chǔ)備。這樣，資金供應(yīng)量增加，如果自營(yíng)供應(yīng)超過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，一般的結(jié)局是貨幣流通量超過(guò)實(shí)物商品所需的貨幣量，于是發(fā)生通貨膨脹。1990年代中期，香港的通脹水平就曾超過(guò)美國(guó)。

蒙代爾自己將其解釋為“三位一體”(Impossible Trinity)。在國(guó)際金融體系中存在著無(wú)法解決的“三難困境”，也稱(chēng)為匯率制度選擇中不可實(shí)現(xiàn)的“三位一體”，即在資本自由流動(dòng)、匯率穩(wěn)定和保持貨幣政策獨(dú)立性三個(gè)目標(biāo)中，一國(guó)只能同時(shí)實(shí)現(xiàn)兩個(gè)目標(biāo)而不得不放棄第三者。像香港這樣的經(jīng)濟(jì)體滿足了前兩個(gè)條件，但不能與其他經(jīng)濟(jì)體分割開(kāi)來(lái)去獨(dú)立管理自己的經(jīng)濟(jì)，最終陷入通貨膨脹和通貨緊縮的循環(huán)中。

但他也強(qiáng)調(diào)，如果人民幣的強(qiáng)勢(shì)對(duì)升級(jí)中國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)于事無(wú)補(bǔ)，持有人民幣和以人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的信心又如何得以穩(wěn)固？中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)力正日益壯大，中國(guó)人的儲(chǔ)蓄也達(dá)到新的高點(diǎn)，由于資本管制，財(cái)富很難流出國(guó)外，這樣，對(duì)生產(chǎn)領(lǐng)域的投資需求就超過(guò)了國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求。同時(shí)，外匯儲(chǔ)備中的很大一部分不是來(lái)源于貿(mào)易順差，而是國(guó)內(nèi)投資。現(xiàn)在，人民幣面臨的壓力在短期內(nèi)不可能消除，這種狀況自2005年中國(guó)對(duì)人民幣采取緩慢升值以來(lái)表現(xiàn)尤為明顯。對(duì)人民幣升值的預(yù)期已經(jīng)成為一種單向的賭博。

換句話說(shuō)，將人民幣當(dāng)作一種商品，中國(guó)的支付平衡就成為需求超過(guò)供給的結(jié)果：“如果按照平衡原則發(fā)行貨幣，額外的資金就會(huì)制造不均衡，人們會(huì)花掉更多的錢(qián)，進(jìn)口也會(huì)增加，于是出現(xiàn)通貨膨脹的潛在危險(xiǎn)。如果發(fā)行貨幣時(shí)考慮到額外需求的滿足的話，就不會(huì)發(fā)生通貨膨脹。”通過(guò)嚴(yán)格的管制，中國(guó)央行以迅速滿足需求的姿態(tài)滿足貨幣供應(yīng)，從而加劇了不平衡。提高央行準(zhǔn)備金的辦法也會(huì)產(chǎn)生同樣的影響。蒙代爾認(rèn)為，一但管制得到放松，對(duì)人民幣的需求將迅速得到滿足。

而在平衡狀態(tài)下，是增加國(guó)內(nèi)需求和進(jìn)口，減少貿(mào)易赤字。如果沒(méi)有其他問(wèn)題的干擾，國(guó)內(nèi)價(jià)格的升高就不可能通過(guò)管制來(lái)實(shí)現(xiàn)，很多商品價(jià)格在公司實(shí)際上取得很好效益的情況下也難以提高。這樣，貿(mào)易順差就會(huì)減少，美國(guó)面臨的政治壓力也將得到釋放。

中國(guó)也面臨同樣的問(wèn)題嗎？我們看到的是，中國(guó)央行在管制方面的工作做得并不出色。與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率11%相比，作為貨幣供應(yīng)指示器的M2的供應(yīng)量增長(zhǎng)已經(jīng)超過(guò)17%。即便如此，通貨膨脹水平也是很低的。事實(shí)上，在最近經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平降低的同時(shí)，通貨緊縮壓力已經(jīng)凸現(xiàn)出來(lái)。

漸進(jìn)，再漸進(jìn)

現(xiàn)在，這樣的事實(shí)卻被中國(guó)經(jīng)濟(jì)“過(guò)熱”的聲音淹沒(méi)。對(duì)于所謂的過(guò)熱，蒙代爾認(rèn)為原因應(yīng)該是需求過(guò)剩導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)瓶頸。很明顯，中國(guó)目前還受制于國(guó)內(nèi)需求不足。當(dāng)經(jīng)濟(jì)中存在一些孤立的瓶頸因素時(shí)，一般都會(huì)出現(xiàn)增加產(chǎn)量的沖動(dòng)。

混淆的經(jīng)濟(jì)術(shù)語(yǔ)并非只對(duì)中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家產(chǎn)生誤導(dǎo)。比如在美國(guó)，聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)通常以利率為工具對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行強(qiáng)力的干預(yù)，以此影響商業(yè)銀行借貸行為。此外，也用買(mǎi)賣(mài)債券的辦法進(jìn)行調(diào)節(jié)。這只是經(jīng)濟(jì)行為，美國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)很少用行政，也很少干預(yù)證券市場(chǎng)。而在中國(guó)，這些方面的表現(xiàn)卻是相反的：匯率是中國(guó)央行政策管理的首要影響對(duì)象，而利率的設(shè)置很多是做給人看的，很少有實(shí)際意義。

說(shuō)到中國(guó)股市泡沫，央行會(huì)刺破它嗎？中國(guó)如果要保持價(jià)格穩(wěn)定，它需要在價(jià)格指數(shù)中增加資產(chǎn)價(jià)格。但這些市場(chǎng)問(wèn)題有待改革的深入。在國(guó)際貨幣環(huán)境處于穩(wěn)定狀態(tài)時(shí)，人民幣緊盯美元可能為實(shí)現(xiàn)價(jià)格指標(biāo)目標(biāo)提供機(jī)會(huì)，但即便中國(guó)具有格林斯潘式的人物，這樣的目標(biāo)也很難達(dá)到。

蒙代爾認(rèn)為，中國(guó)共產(chǎn)黨執(zhí)政下并沒(méi)有把匯率可兌換當(dāng)作提高中國(guó)公民福祉的首要目標(biāo)，但他也建議中共逐漸放松管制緩解支付平衡壓力。蒙代爾預(yù)測(cè)，人民幣不大可能立即實(shí)現(xiàn)完全可兌換，人民幣幣值不會(huì)上升，反而會(huì)下降。這是因?yàn)楹芏嘀袊?guó)儲(chǔ)戶(hù)具有持有外幣保存財(cái)富的先天動(dòng)機(jī)。由于政府轉(zhuǎn)變政策，這種動(dòng)機(jī)將迅速轉(zhuǎn)變。1947年，英國(guó)央行遭遇了外匯儲(chǔ)備在一夜間蒸發(fā)的險(xiǎn)情，于是不得不恢復(fù)資本控制。貨幣完全可自由兌換充滿了危機(jī)，策略也變得謹(jǐn)慎起來(lái)。

蒙代爾建議，為避免市場(chǎng)震蕩，放棄管制的外匯政策也必須采取緩進(jìn)的策略。“我不會(huì)建議他們立即改變方式，這是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，需要一年甚至更長(zhǎng)的時(shí)段才能達(dá)到目的”，蒙代爾說(shuō)。政策制定者的思路其實(shí)很清晰。“即使你的思路是錯(cuò)的，你也不能朝相反的方向走，而是要找到轉(zhuǎn)變行為方式的其他理由。” 蒙代爾說(shuō)。

蒙代爾曾多次訪問(wèn)中國(guó)，再加上他一直要求保持人民幣穩(wěn)定，很明顯，他在中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)層中產(chǎn)生了很大影響。兩年前，蒙代爾獲得中國(guó)政府贈(zèng)送的“綠卡”，他具有在中國(guó)生活和工作的永久居住權(quán)。蒙代爾透露說(shuō)，他自己在北京買(mǎi)了公寓，還把兒子接到了附近的一家學(xué)校上學(xué)。

但蒙代爾同時(shí)也對(duì)中國(guó)頂級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示懷疑，將關(guān)注的焦點(diǎn)更多放在了下一代人身上。現(xiàn)在，蒙代爾的名字已經(jīng)被一家商業(yè)學(xué)校借用，他的形象也即將在中國(guó)的電影劇本中閃亮登場(chǎng)。他幫助投資的學(xué)校向中國(guó)學(xué)生傳授著供給經(jīng)濟(jì)學(xué)。即便是作為和政府關(guān)系密切的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，蒙代爾仍具有獨(dú)立的思考能力，他真是個(gè)名副其實(shí)的“老頑童”。