買家注意了

隨著美聯儲以超預期幅度降息，投資者也該出售手中持有的美國國債了。

全世界眾多持有美國國債的投資者現在應該將其出售了。美聯儲想通過掠奪這些投資者來拯救破產的美國房主、對沖基金以及投資銀行。9月18日，美聯儲將聯邦基金利率下調了50個基點——比許多市場觀察人士預測的25個基點多了一倍。美聯儲暗示在未來的幾個月還將大幅度降息。到明年年初，聯邦基金利率可能會從現在的4.75％降到4％。

降息決定公布之前幾周信貸危機蔓延之際，美聯儲頂住了要拯救市場的壓力

這讓許多美國顯貴深感失望。眼下的大幅降息則讓他們感到寬慰。但是對持有美國債券的外國人來說，則是當頭一擊——日趨嚴重的通貨膨脹將會讓美元疲軟。

外國人相信美國，他們通過購買美國資產以建立自己的安全網。他們目前所持有的美國金融資產價值比美國的GDP還要多，然而他們辛苦掙來的錢的實際價值可能會灰飛煙滅。

問題是：誰應該為美國房地產泡沫破裂的苦果埋單?美國家庭和非盈利機構持有的房產價值，是美國今年第二季度GDP的168％，而歷史平均值為100％。在之前的地產泡沫中，這個比率從來沒有超過140％。現今的房地產價值勢必要經歷很長時間的下跌，這個比率才會趨于正常的水平。另一種選擇是讓通貸膨脹升溫，增加名義GDP。簡言之，就是讓其他價格的增長與房地產價值相匹配。

在一個封閉的經濟體里，通貨膨脹創造了一個財富再分配的零和游戲——持有存款和國債的投資者失敗，借貸者勝利。當美國對外負債累累時，通貨膨脹為美國經濟增加了價值。這是美聯儲容忍通貸膨脹的一個強大誘因。

那么，為什么美聯儲不放任通脹從而將所有外債一筆勾銷呢?問題是這會讓外國人看到其中端倪，從而將手中持有的資產迅即拋售。那將會觸發美國債券市場的崩盤，傷害美國經濟。因此，只有外國人被蒙在鼓里，通貸膨脹才會對美國有益。這是為什么美聯儲在口頭上還聲稱要抑制通貨膨脹的原因。美國最近處于溫和通脹的態勢只是暫時現象。在未來幾年，隨著商品價格的高起、美元的疲軟、新興經濟體的通貸膨脹以及美國生產力的下降，美國的通貨膨脹將會加劇。美國房地產被高估得太多，以致需要大量的通脹才能讓其價值回歸正常水平。要做到這一點，美國得需要兩位數的通脹。同時，由于生產力的下降，美國經濟也會放緩。這可能導致一場1970年代式的滯脹——經濟停滯與通貨膨脹共存。

美聯儲改變心意的做法是美國變得軟弱的另一個跡象。自1989年冷戰結束后，美國社會在經濟上傾向享樂主義，在社會態度上變得自戀，在國際事務上則盲目樂觀。美國人借錢享受生活，如今他們不愿還債。1929年后，美國社會在金本位制下強制履行債務合同，這段短暫的痛苦經歷為美國成為超級強國奠定了基礎。如今，我們也許正在見證美國超級強國地位終結的開始。

由于美國的立場一貫是以掠奪外國人來償還其所涉罪孽，外國人應對此進行反擊。通過出售美國國債，他們將會即刻增加債券收益。此舉將會對美國房地產市場及總體經濟造成重創。美國的債券市場此其貸幣市場大十倍，而美聯儲只控制后者。如果外國人反擊，美聯儲只得投降，去履行抑制通脹的本職。

亞洲國家的中央銀行與石油輸出國組織(OPEC)成員是美國債券的主要持有者。他們負有保護本國財富的責任。如果他們坐視美聯儲的掠奪，這種玩忽職守無異于犯罪。

OPEC用易枯竭的能源石油來交換美元紙幣。當美聯儲想通過通脹讓這些紙幣貶值時，持有者必須出售以保存本國財富，并將其未來的石油生意所得轉為其他貨幣。亞洲中央銀行有更多的責任保護本國財富，因為它們的外匯儲備來自其工人的辛勤勞動。如果他們到現在還對美聯儲的做法采取不作為態度，那么成千上萬人數年來的辛勤工作都將化為泡影。

美聯儲的舉措使紙幣的未來充滿疑惑。中國在1000年前嘗試使用紙幣。但當政府印越來越多的紙幣以供自己揮霍時，人們拒絕持有它，而該紙幣也從歷史里消失。現行的貨幣體系——沒有寶物支撐的紙幣——的歷史還不到四十年。尼克松政府一宣布美元與黃金脫鉤，就導致了一輪嚴重的通貸膨脹。

1980年代和1990年代，通脹有所下降，我們將這一成就歸功于中央銀行。但是其他因素也使抑制通脹變得容易。例如全球化就是一股主要的反通脹力量。事實上在過去的十年，資產市場的通貨膨脹規模已經非常嚴重，但中央銀行官員們拒絕承認這點。

現在到了考驗時刻：要么資產價格下跌，要么通脹加劇。對此，美聯儲已作出了明確的選擇。其他中央銀行也許會緊隨其后。如果你持有紙幣，那么就要小心了。

(作者為獨立經濟學家)