金融中心與大國戰略

中國經濟的持續發展，從大國走向強國的歷史使命，使資本市場和金融中心的建設無可回避地走向了前臺，我們必須積極應對國際競爭的嚴峻挑戰。

歷史反復證明，資本的流向先導于一個國家的經濟起飛，一個國家要真正崛起，在很大程度上決定于其金融體系的效率和資本市場的發達程度，這兩者的持續發展最終必將推進國際金融中心的形成。而國際金融中心的形成和鞏固，又是世界大國崛起的重要標志。因此，中國經濟的持續發展，和在世界經濟中持續發揮重要的影響力，需要具備國際競爭力的國際金融中心。上海應當也能夠擔當起這一歷史使命。

金融中心變遷見證大國興衰

在過去的近30年中，中國的經濟發展成為了全球最為亮麗的一道風景線。改革開放以來，我國經濟持續穩定發展，GDP年增長率保持在9%左右的高速度，中國成功地由一個農業為主的國家轉型成為“世界工廠”。西方經濟學家驚嘆:“在近20年的時間里，中國10多億人口的收入提高了4倍。在人類歷史上，還從來沒有過如此多的人，在物質生活方面經歷如此快速的改善。” 進入新世紀的中國，已經成為世界重要的一極。

以嶄新姿態出現在世界舞臺上的中國，既面臨著崛起的歷史性機遇，又面臨著巨大的挑戰，同時也將不可避免地參與到全球的大國博弈中去。從上世紀90年代末期開始，“中國威脅論”就已經開始不絕于耳，而近年來出現的國際貿易摩擦、圍繞人民幣升值而展開的爭論等，無不體現了現實的國際利益的重新分配，并正式揭開了新世紀大國博弈的序幕。歷史已經將我們帶到了一個十字路口，對中國而言，大國博弈是擺在我們面前的一個客觀現實，不容我們回避。中國如何采取正確的策略贏得這場博弈，是中國從一個大國走向強國的必經之路。

從國際經驗看，任何一個大國在崛起的過程中，都伴隨著金融中心的形成和發展，金融中心的變遷已經成為強國興衰的重要標志。讓我們首先簡要回顧一下國際金融中心的變遷歷程。

遠至13世紀，地處歐、亞、非三大洲貿易交匯要沖的威尼斯，其相對民主的政治氛圍和實用主義的價值取向，使其一躍成為當時西方世界的貿易中心和金融中心。進入16世紀，面積狹小的荷蘭率先建立了資本主義制度，1609年，阿姆斯特丹成立了歷史上第一個股票交易所，發達的金融市場使阿姆斯特丹在17世紀成為世界金融中心，并使得荷蘭成為當時的世界海上霸主。但由于受到“郁金香泡沫”的影響，荷蘭經濟從此走向衰落，阿姆斯特丹也喪失了國際金融中心的地位。最早進行產業革命的英國，抓住了這一契機，成就了近兩百年的帝國夢想，倫敦取代阿姆斯特丹成為國際金融中心。19世紀末期，隨著第一次重工業化浪潮的興起，華爾街迅速崛起，第一次世界大戰前后，紐約取代倫敦，成為新的世界金融中心。隨后，在紐約金融中心的推動下，美國經濟穩步發展，并在20世紀70年代后引領了高科技的浪潮，幫助美國實現了從傳統經濟向創新型經濟的轉型，鞏固了美國作為世界經濟強國的地位。

進入到20世紀末期，世界各國對于國際金融中心的角逐日趨激烈。1986年，英國開始實施了旨在促進金融業改革開放的“大爆炸”計劃，并在隨后的20年內取得了非凡的成功。2005年，全球首次發行的國際股票中多數在倫敦上市；2006年，倫敦交易所年度首次公開招股集資總額為320億美元，遠遠高于紐約股票交易所的187億美元。截止到今年3月底，歐洲股市總市值自第一次世界大戰以來首次超過美國，雙方的市值規模分別是15.72萬億美元和15.64萬億美元。

近年來，全球各個主要交易所激烈爭奪我國上市資源，將國際金融市場和金融中心的博弈格局推向白熱化，也對我國資本市場和金融中心的國際競爭力提出了嚴峻的挑戰。中國經濟的持續發展，從大國走向強國的歷史使命，使資本市場和金融中心的建設無可回避地走向了前臺，我們必須積極應對國際競爭的嚴峻挑戰。

資本市場舉足輕重

亞當·斯密在1776年提出了“看不見的手”的概念，為自由市場經濟提供了樸素而深刻的理論基礎。而資本市場的出現，將這一概念大大深化和拓展了。從此，人們不只是在有形的市場交換商品，他們也可以在資本市場這個無形的平臺上投資和交易，而現代企業則從資本市場上汲取它們發展所需要的營養，逐漸壯大和成熟。借助這個市場，人類社會在更廣闊的范圍內實現了更高的資源配置效率。在全球競爭日趨激烈的今天，金融體系資源配置的效率，對一個國家的核心競爭力有重大的影響。

歷史是最深刻的教科書。研究過去一百多年世界各國的發展歷史，研究紐約為什么能夠取代倫敦成為國際金融中心，美國為什么能夠超越包括歐洲列強在內的世界各國，實現經濟起飛，對于今天的中國和上海，有著特殊的借鑒意義。資本市場的發展，在一定程度上決定了金融中心的地位和國家經濟的強盛。

從美國的發展歷史來看，作為美國資本市場的代名詞，華爾街的歷史幾乎是和美國建國和紐約建市同時開始的。在美國崛起的過程中，不同的歷史時期，華爾街承擔了不同的歷史使命。無論是運河和鐵路的大規模建設，南北戰爭中聯邦政府的融資，還是在重工業化浪潮的進程中，華爾街都源源不斷地提供了資金。第一次世界大戰前后，紐約股票交易所一舉成為世界上規模最大的交易所，在歷史的同一瞬間，紐約取代倫敦成為世界第一大金融中心，美國也超越英國成為世界第一強國(1913年，美國人均GDP首次超過英國)。根據2004年美聯儲數據，美國資本市場中的股市市值達到17.2萬億美元，相當于美國GDP(12萬億美元)的143%；美國債市市值達到36.9萬億美元，相當于美國GDP的308%。可以說，美國的資本市場對于成就紐約的金融中心和美國的經濟強國地位起到了舉足輕重的作用。

同時，近年來，隨著大國競爭的加劇和全球化趨勢的增強，交易所之間的跨國并購明顯增多，德國和英國等幾個主要歐盟國家之間，美國和歐盟國家之間，圍繞交易所的并購展開了激烈的爭奪。其中，最為突出的例子是紐約股票交易所、納斯達克和德國交易所對倫敦證券交易所，以及紐約股票交易所和德國交易所對歐洲聯合股市采取的并購行動，引起了全球的廣泛關注。交易所并購風潮的背后是當今世界幾個大國在經濟資源和國家地位上的競爭，可以說，世界主要資本市場的整合正在迅速改變世界金融中心的格局。

中國資本市場經過十幾年的發展，取得了巨大的成就，在很多方面走過了一些發達市場幾十年，甚至是上百年的道路。盡管我國的資本市場還存在著一些不盡如人意的地方，但是，在政府和市場的共同推動下，我國在法律制度、交易規則、監管體系等各個方面，建立起了一個基本上與國際標準相符合的資本市場。同時，中國資本市場在自身建設和發展過程中，也引領了中國社會經濟中的許多變革。例如，資本市場推動了包括獨立董事制度、法人治理結構、會計準則標準化等現代企業管理制度在中國的確立。也就是說，中國資本市場的發展，從開始的第一天起，就站在我國市場經濟改革和發展的最前沿，而從資本市場發展過程中探索到的經驗和規律，同樣也能對我國經濟改革的其他方面提供有益的借鑒。

去年以來，中國資本市場出現了許多積極的變化，一些基本的數據表明，中國資本市場在很多方面實現了較大的躍遷。2006年，中國資本市場的市值上了一個很大的臺階，從年初的3.06萬億元增長到年底的9.5萬億元，從原來的全球新興市場第四位上升到第一位，回報率高達130%。2007年以來，市場穩步發展，最高日交易記錄達到4100億元，總開戶數超過1億，A股市場在極短的時間內成為全世界最大的新興市場，同時也成為全球最活躍的市場之一。

我們相信，未來，中國資本市場將在中國經濟構筑自主創新體系的過程中發揮重要作用，并在推動企業成長和產業升級的同時，引導投資布局的調整，有效地拉動落后地區的發展；資本市場的發展，也將拓寬直接融資的渠道，改善我國金融體系的格局，化解金融風險，增強中國經濟的彈性；資本市場還將成為中國養老和社會保障資金的主要投資場所，促進中國社會人口老齡化問題的解決；資本市場通過其創造的公平競爭、共同致富的平臺，將在中國和諧社會的建設中發揮重要作用，也必將有力地支撐上海國際金融中心的建設。

金融中心何以取勝

而要在金融市場及金融中心的博弈中取勝，以下幾個方面的因素至關重要。

第一，緊密服務并依托于實體經濟的發展。從國際金融中心的形成、發展和變遷的歷史來看，金融中心的形成需要建立在雄厚的本土經濟的基礎上。以美國為例，在美國資本市場和紐約發展的早期，歐洲的金融中心和金融產業比美國強大很多，美國市場也曾經數度受到了外來資本的劇烈沖擊。但隨著時間的推移，紐約和美國的金融產業最終取得絕對主導地位，其最重要原因是由于美國的實體經濟在資本市場的推動下逐步壯大起來，而這也促進了其金融中心的形成。倫敦近年的金融改革雖然造就了其金融市場的復興，但由于缺乏一個強大的本土經濟支撐，不僅在與美國金融中心的競爭中需要付出更大的努力，而且只能依托優良的軟硬件基礎設施創造出世界第一流的交易平臺，很難真正實現金融中心和金融產業的協同發展。

第二，創造良好的市場運營環境和基礎設施。自由的金融市場、寬松的監管環境，能夠推動金融創新的極大發展，而金融創新是金融市場得以迅速發展壯大的動力所在，也是金融中心形成和鞏固的基本保障。從歷史發展的角度來看，一國或者一個地區的金融發展史，就是一部金融創新的演變史，如果沒有一個自由而有序的鼓勵金融創新的環境和制度基礎，一個國際性金融中心很難有可持續發展的動力。

同時，穩定的經濟環境和金融環境對金融中心的形成和發展也至關重要。在開放條件下的金融市場，具有更高隱蔽性、系統性和突發性的風險，因此要建立良好的風險預警和防范體系。從世界金融中心變遷的歷史來看，我們可以很清晰地看到，一個國家或者地區的政治動蕩、經濟波動、市場風險等，都可能對其經濟環境和金融環境的穩定性產生不良的影響。

第三，加強技術進步。市場的穩定還體現在強大的技術保障上，尤其是在以巨大交易量為標志的現代資本市場上，對交易系統的技術支持要求更高。上世紀70年代悄然興起的美國NASDAQ，在與強大的傳統交易市場紐約股票交易所的博弈中，交易技術的進步和創新成為一個重要的比較優勢，并使得后者也不得不對近百年來墨守的傳統交易模式進行技術革新。2005年11月，東京股票交易所的一套新的交易系統發生故障，導致交易中斷4.5個小時，對東京股票交易所的聲譽產生了巨大的打擊。技術的落后和不穩定，會直接導致金融市場的不穩定，對任何金融中心的地位，都會帶來極大的殺傷力。

第四，加強資本市場文化在內的各種文化建設。一國或者地區金融市場的發展，最終將建立在一種深厚的市場文化的基礎上。這首先體現在健康的股權文化的形成。早在18、19世紀之交，費城在與紐約競爭金融中心的博弈中落敗，就是源于早期的費城金融市場高度投機的文化使得費城這一早于紐約開始的金融中心經受不起沖擊。

另一方面，隨著金融中心的角逐，投資者保護的問題將成為越來越重要的軟實力。在監管制度競爭的同時，當今資本市場的競爭越來越體現在投資者保護的競爭上。在華爾街，流行著一句話“保護投資者，就是保護華爾街”。因此，投資者保護將是金融中心形成和鞏固的必備條件。

最近，我們完成了《中國資本市場發展報告》，對中國資本市場過去十幾年的發展歷程進行了全面的回顧，對市場目前的發展階段進行了客觀的分析，對未來的發展戰略進行了規劃，并對中國資本市場的前景進行了展望。我們有理由相信，到2020年，中國資本市場將成為全世界最強大、最有活力和最具國際競爭力的市場之一。“全世界的投資者為什么愿意持有某種貨幣并在某個市場投資，主要考慮的是安全、收益、市場的深度和流動性。中國市場和人民幣完全有這個潛力。”同樣，上海也完全有這個潛力，成長為世界最為重要的國際金融中心之一。

(作者為中國證監會研究中心主任摘自《第一財經日報》2007年7月25日）