央行“三道金牌”作用何在

2007年5月18日，中國人民銀行宣布提高存貸款利率、提高準備金率及擴大人民幣匯率的浮動范圍，三項調整措施同時出臺，這在銀行調控歷史上較為罕見，它從一個側面反映出政府管理部門干預和調整經濟運行的迫切性。央行“三箭齊發”的調控目的并非調控資本市場，而是針對實體經濟較快增長而出臺的。由于對宏觀經濟的調控效果要到下個月經濟數據出來后才能見到效果，因而，現在對調控效果過早下結論是盲目的、不客觀的。

本文作者認為，本次央行的調控是一個多重目標的組合政策調控，它不論對實體經濟還是對虛擬經濟的穩定、持續發展都具有重要引導和前瞻性作用。

連續提高存款利率有利于引導居民合理投資，也有助于消除通貨膨脹的預期

央行本次調控發出的第一道金牌，是從2007年5月19日起，上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，一年期貸款基準利率上調0.18個百分點，其他各檔次存貸款基準利率也相應調整。個人住房公積金貸款利率相應上調0.09個百分點。

此次加息，確實可見央行的用心良苦。5月14日，國家統計局發布數據顯示，4月份我國居民消費價格總水平(CPI)同比上漲3.0%。又一次踩在了紅色警戒線上，通脹壓力顯現。而與CPI高達3%相對應的是，目前人民幣一年期存款利率僅為2.79%，扣除利息稅后，存款利率僅為2.23%。

存款“負利率”直接引發了儲蓄大搬家：2007年4月份金融運行數據顯示，當月人民幣各項存款增加4440億元，同比少增133億元。其中，居民戶人民幣存款減少1674億元，同比多減2280億元，而去年同期的數據則是增加606億元。1674億元的人民幣存款是從銀行搬到了股市。截止目前，滬深股票帳戶數已接近1億戶，今年新開戶數是去年的3倍之多。個人資金與機構資金的比例已經達到了2：1，個人資金是機構資金的2倍，而在去年的11、12月，兩市的資金9成以上還來自機構。

為了扭轉這一局面，引導居民結余收入有一個合理分布，而不是一古腦投向風險較高的資本市場，國家在3月份剛剛加息不久，再次果斷出臺加息措施。加息前一年期存款利率為2.79%，加息0.27個百分點后上調至3.06%，已經超過了4月份3%的居民消費物價水平，更是高于1至4月2.8%的CPI水平，雖然扣除20%的利息稅后，一年期儲蓄收入仍為負收益，但是儲蓄存款的收入比年初大大增加，如果銀行能夠擴大加息幅度，或者繼續小幅加息，那么，困擾百姓多年的負利率將徹底得到扭轉和改變，而老百姓充分享受經濟快速增長的成果也將不是一句空話，否則將是悖行的。

此次加息對于消除通脹的預期也十分有利，由于多種原因，二季度將是今年物價漲幅較高的時期，未來價格上行風險依然存在，決不可大意。首先，經濟持續較快增長，總需求旺盛，生產資料、投資品和消費品需求將繼續增長，糧食供求總體偏緊，構成價格上行壓力。其次，隨著要素價格形成機制改革的不斷推進，主要資源、要素價格呈上漲趨勢，部分上漲壓力還將向下游產品傳導。再次，受職工勞動保障改善等因素影響，勞動力價格也將趨于上升。最后，近期豬肉和雞蛋價格突然全國范圍內大幅上漲，也給未來價格走勢平添了不確定因素。因而銀行此時出臺加息措施，有防患于未然的功能，央行調控打出了提前量，有利于經濟的平穩過渡和最小成本代價的發展。

存貸款利率“不對稱加息”體現了央行既保護合理發展，又調控過熱行業的政策取向

提高貸款利率有利于抑制信貸需求和投資過熱，引導貨幣信貸和投資的合理增長。從投資方面，今年1至4月，城鎮固定資產投資同比增長25.5%，比一季度的25.3%高出0.2個百分點。再看先行指標，1至4月，新開工項目同比增加2121個，而一季度為同比減少2294個。1至4月房地產開發投資增長27.4%，增幅較快，固定資產投資反彈壓力正在加大。此外，一季度六大高耗能行業投資和增加值大幅增長，節能減排的壓力很大，行業投資亟需結構性調整。

從貨幣信貸方面。4月末，廣義貨幣供應量（M2）同比增長17.1%，高于年初確定的16%的預期目標。3月份，人民幣貸款同比少增了958億元，但到4月份卻重新回到了快車道：同比多增了1058億元。貨幣信貸增長偏快，特別是信貸激增讓人心憂。固定資產投資和銀行信貸的過快增長決定了提高貸款利率、提高企業融資成本是十分必要的政策選擇。

貸款加息會增加貸款需求方的資金使用成本，有利于抑制信貸需求和投資過熱，引導貨幣信貸和投資的合理增長。雖然由于我國投資來源的多元性，銀行貸款已不是建設資金的主要來源，但是從銀行角度看，控制投資較快增長，提高貸款利率是最直接也是最容易采取的辦法。

但是，央行使用“不對稱加息”，即存款加息多，貸款利息加息較少，主要出于保護合理實體經濟發展的考慮。這種做法不僅有利于削減商業銀行的放貸沖動，也不會過多地增加企業的利息負擔，有利于中小企業的發展，有利于保護健康產業的發展，有利于支持經濟穩定高速增長的局面。

存款準備金率提高至歷史較高水平，增大凍結資金額緩解流動性過剩

央行調控的第二道金牌，是從2007年6月5日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。存款準備金是傳統的三大貨幣政策工具之一，此次上調存款準備金率，是央行今年第5次動用這一貨幣政策工具，也是自2006年以來第8次上調存款準備金率。連續上調存款準備金率是央行對中國金融市場流動性過剩的一種反應。這次調整后，普通存款類金融機構將執行11.5%的存款準備金率標準，已經達到歷史較高水平。

每次通過存款準備金緊縮的信貸不到2000多億元，從總體看緊縮規模并不是很大，但連續多次上調存款準備金率政策對于銀行的影響會越來越大。從今年5月15日起，央行已提高存款準備金率0.5個百分點，6月5日起還將提高0.5個百分點。這些舉措將不斷減少商業銀行的可貸資金。因而，提高存款準備金率，并配合央行使用其他回籠貨幣的手段工具，可以在一定程度上加強銀行體系流動性管理，適當減弱商業銀行的信貸擴張能力，緩解貨幣流動性壓力。

提高匯率浮動幅度，是推行更為靈活的匯率機制的信號之一

央行的第三道金牌，是自2007年5月21日起銀行間即期外匯市場人民幣兌美元匯率交易價浮動幅度由3‰擴大至5‰。央行此次擴大外匯市場人民幣兌美元匯率交易價浮動幅度，利用人民幣匯率作為價格杠桿，是為了調節由于國際收支失衡、外匯大量流入，而導致的銀行體系流動性過剩。也是我國政府將逐步推行更為靈活的匯率機制的信號之一。

今年2007年1至4月，貿易順差633億美元，增長87.9%，大額的貿易順差帶動了外匯儲備大幅飆升，截至4月底我國外匯儲備已超過12000億美元，導致外匯占款大幅增加，金融體系的流動性泛濫。提高匯率浮動幅度有利于進一步完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，促進外匯市場發展。央行擴大銀行間即期外匯市場人民幣兌美元匯率浮動區間意味著人民幣今后的走勢將更加市場化，更加符合經濟面的規律。

此外，將人民幣兌美元浮動幅度從3‰擴大至5‰，也有利于增強人民幣匯率的彈性，培養企業的抗風險能力和競爭力，培育金融機構自主定價和風險管理的能力，是完善人民幣匯率形成機制的一項制度性建設措施。當然，這項政策選擇此時出臺，也有為金融調控“助力”的意思，體現了一種本外幣政策協調的思路。當前，由于國際收支失衡、外匯大量流入，給國內注入了巨額資金，使銀行體系流動性充裕，而人民幣匯率作為價格杠桿、“看不見的手”，其彈性增強了，對調節國際收支有一定作用，有利于減少流動性注入，促進貨幣信貸平穩增長。

正在推進的“證券監管風暴”有望成為三道金牌的進一步政策，促使資本市場健康發展

雖然央行出臺的三箭齊發政策短期內未對股市產生抑制作用，但是從長期看，作用會不斷體現。此外，5月21日以來，管理層將對股市的調控重點轉向嚴懲市場操縱、投機炒作、加強監管方面，這是非常及時和必要的。

一是證監會重手圍攻內幕交易，監管層對于內幕交易和操縱市場行為的打擊，將進入規范和法制化階段。近日，證監會已經將《內幕交易行為認定指引》和《證券市場操縱行為認定指引》兩份草案文件轉呈至最高人民法院，待后者出具相應的司法解釋后，正式實施。

此前，證監會已經在今年5月連續下發了兩份防范市場風險的通知，同期還出臺了《限制證券買賣實施辦法》。目前最高院針對證券市場民事侵權糾紛案件的司法解釋正在最后的修訂之中，以期保護中小投資者的合法權益，維護證券市場的健康運行。

二是財政部證監會表示將嚴查上市公司操縱利潤行為。據統計，今年一季度，上市公司利潤增長高達95%，每股收益增長達78%。而利潤總額中，約1/3來自于上市公司交叉持股所產生的投資收益。證監會、財政部監測發現，存在個別上市公司隨意估值、操縱數字、虛增利潤的情況，兩部委表示，已經對執行新會計準則后，股東權益增長超過一定幅度的上市公司予以重點關注，并將對76家有審計上市公司資格的會計師事務所進行抽查，一旦發現違法違規問題，將取消其審計資格。