內(nèi)地·香港：十年理財雙行線

十年前，當金融風暴橫掃東南亞，港府與對沖基金殊死搏斗的時候，我們覺得這一切很遙遠，十年后，當內(nèi)地房價和股價節(jié)節(jié)攀升，熱錢四處涌動的時候，我們是否也在焦慮：自己手中的資產(chǎn)安全嗎?十年前，伴著香港回歸的重大利好，紅籌股受到熱捧；十年后，紅籌股回歸在即，中國經(jīng)濟的這部分重要資產(chǎn)會給內(nèi)地投資者帶來的驚喜嗎?十年間，內(nèi)地的股市經(jīng)歷了一次由制度缺陷主導的輪回，于是我們更加信奉市場之手；十年間 ，香港股市從風暴過后谷底中爬升，科技股泡沫的破滅又為這個過程按下了暫停鍵，包括香港人都在反思；市場真的是公平的嗎?

香港金融市場與內(nèi)地最大的不同之處在于港幣的可自由兌換以及資金的自由流動。實現(xiàn)這一切的時間并不遠，但內(nèi)地的金融市場準備好了嗎?這可是關(guān)系到居民財富增減乃至安全的大事。了解香港的金融市場和理財生活，或許可以窺探一下我們將要面對的未來，這也是《錢經(jīng)》策劃此選題的一個目的。

香港不僅是內(nèi)地金融市場開放的路標、居民理財生活的樣本，隨著QDII投資港股的放行，香港作為國際金融中心必將成為內(nèi)地投資者投資的好去處。十年前，我們熱衷于去香港購物，拎回大包小包的衣服和化妝品：十年后，已經(jīng)有越來越多的人拎著大包小包的錢，去香港悄悄開個戶。十年前，香港商人在內(nèi)地投資辦廠是富有冒險精神的，十年后，內(nèi)地的A股市場以及深圳近期飆升的房產(chǎn)市場，都有香港炒客的身影。內(nèi)地與香港的融合已經(jīng)脫離了實體經(jīng)濟的層面，而躍升到虛擬經(jīng)濟、金融資本的層面。

筆者的一位朋友——曾在內(nèi)地讀書，后來到香港上學、工作，最近在內(nèi)地炒A股發(fā)了點小財——有一次在與筆者聊天時突然冒出一句：“內(nèi)地的一些城市似乎正在香港化。”如果能有香港的經(jīng)濟活力和制度透明度，那當然好!但香港的高房價與快節(jié)奏生活是內(nèi)地的每個都市人所想要的嗎?內(nèi)地的都市人已經(jīng)做好應對這種變化的準備了嗎?

個人無法阻擋歷史前進的車輪，但在變化中提前領悟其中的規(guī)律以適應變化是必要的。內(nèi)地與香港的理財生活，如果說十年前還更多的是平行線，那么未來，交叉和重合的地方會越來越多。從這點來看，每一個關(guān)注自己的資產(chǎn)。思考自己財富規(guī)劃的人都應該了解香港。

曹景行：香港是流動的 張志峰

香港，作為自由市場經(jīng)濟最發(fā)達的地區(qū)，它的生活方式、它的財富理念，不知不覺間滲透到內(nèi)地。有人說，香港的現(xiàn)在，很可能是內(nèi)地一些大城市的未來。那么，我們必須認真解讀一下香港的經(jīng)濟肌理和財富變遷，因為那可能是我們將要面對的。

01：香港人怎樣理財

理財這個概念在內(nèi)地興起的時間不長，而在香港早已深入人心。股票、樓花、外匯、恒指、權(quán)證，香港人什么都會玩也什么都敢玩。但在曹景行眼里，香港人理財還是帶有濃厚的“炒”的風氣。

《錢經(jīng)》：理財這兩年在內(nèi)地很火，香港人的理財觀念是怎樣的?

曹：在香港人人都理財，幾乎沒有人會把錢都存在銀行里。香港很現(xiàn)實，首先得打工，做生意，滿足衣食住行。其余的錢要用在投資上，因為香港的養(yǎng)老保障很欠缺，老了之后基本上要靠自己。

對香港人來說，買房子，孩子讀書，養(yǎng)老這些都是很大的支出。理財是幾乎每個香港人都要碰到的事情，并不是為了賺大錢才去理財。生存條件逼著你需要理財。

《錢經(jīng)》：能具體說一下香港人怎么理財嗎?

曹：每個人的投資偏好不一樣。比如說炒股票，現(xiàn)在有種說法是內(nèi)地全民炒股，其實香港早就是全民皆股。香港人一般都喜歡買點股票，他們都是自己操盤，不大買基金的，因此香港的基金不發(fā)達。這可能與香港人長期炒股的傳統(tǒng)有關(guān)，對股票比較熟悉。

除了股票，外匯，黃金、恒指、期貨這些品種都有很多香港人染指。香港人投資一是喜歡單打獨斗，比如不會由投資基金代勞炒股。二是喜歡一窩蜂，什么熱炒什么。比如上世紀90年代有一段時間炒匯就很流行。很多“師奶”(香港說法，指不上班的家庭婦女)，早晨買完踩，在回家的路上就提著菜籃子進銀行大廳，盯著電子顯示屏上的外匯牌價，決定是買點澳元還是瑞士法郎，就跟在菜市場買菜似的。

擦皮鞋的、做清潔的，買股票是很正常的事。清潔工在股票行里還往往能拿到“貼士”(tips，小道消息)，還有很多看起來不起眼的人，手里有很多房子，長期炒樓。當然也有比較理性的做法是一直投資績優(yōu)股，有的人每個月余一點錢就去買幾手匯豐銀行，最開始買的時候是10多元，慢慢的就漲到100多元了，自己的養(yǎng)老問題就解決了。

《錢經(jīng)》：香港全民都在“炒”，難道沒有人意識到這里的風險嗎?

曹：香港人的投機文化在華人圈里是最濃厚的，風險意識也是最強的，因為他們經(jīng)歷過很多大的風浪。上世紀70年代石油危機的時候，香港股市、樓市都大跌。1983年中英談判，香港股市也暴跌。1987年美國股市出現(xiàn)黑色星期一，牽連到香港，停市多天，投資者損失慘重。內(nèi)地人最熟悉的大概就是1997年的亞洲金融風暴了，受此沖擊，香港至今元氣才算剛剛恢復。我本人就親身經(jīng)歷過這幾次大的循環(huán)。香港人知道投資是自己的事，不會抱怨別人，而且也相信過一段時期就會恢復的。

《錢經(jīng)》：能回憶一下危機來臨前和泡沫破滅后的真實場景嗎?

曹：1997年的金融風暴現(xiàn)在還令人記憶猶新。7月1日香港剛剛回歸，7月2日泰國金融市場的問題就嚴重了。一年的時間內(nèi)，香港恒生指數(shù)從17000點跌倒6000多點，跌了三分之二，樓市也暴跌。后來香港政府對金融危機處理得當，金融當局動用外匯購買港股，使得證券市場得以穩(wěn)定。在1998年8月以后，恒指逐漸回穩(wěn)至8000點以上。盡管與對沖基金打贏了，但恢復的過程并不順利。后來又遭遇了非典，樓市受到的沖擊很大。

還有印象很深刻的是科技股泡沫，我還記得2000年2月23日那天上午的場面。當天是Tom.com上市招股，天氣陰冷，風雨交加，近30萬小股民從四面八方涌向匯豐銀行的十家分行，趕在中午截止前遞交認購股票的申請表。多家分行門口的人龍足足繞了好幾條街，附近交通擁堵。有位中年男人對著電視攝像機鏡頭大聲說：“站一天好過打一年工!”新聞播出后，這句話立即成為全港皆知的名言。后來泡沫破裂，這些場景現(xiàn)在回想起來很諷刺。

《錢經(jīng)》：說一說香港的樓市吧，香港的房價之高是出名的，內(nèi)地人也最關(guān)心房價問題。

曹：香港人炒樓是從上世紀80年代后半期開始，到1989年之前樓市很旺。89年樓價跌下來，在鄧小平南巡講話之后又開始上漲。到1997年亞洲金融危機又暴跌。

1990年香港樓市比較低迷的時候，我付首期，在香港買了一套對于內(nèi)地來說很小的樓。60平方米建筑面積，20年的舊樓，價格大約在1萬2千多一平方米，而且是頂層，會漏水，也比較熱。后來我在1995年換樓的時候，價格翻了一倍，漲到了3萬。但是我換的新樓是5萬多一平方米，兩年以后新樓就變成8萬多一平方米。這是最高峰了，再過兩年就跌到2萬多一平方。樓價就是這樣大起大落，香港人好像都習慣了。內(nèi)地樓價一直都在上升，這是很不正常的。

還有更極端的例子。我住的位置旁邊有一處新樓，97年開盤的，100平方米售價1500萬，合15萬一平方米。金融危機開始后，買樓者還不起銀行的錢，就是把房子賣了也抵不上貸款。后來銀行把房子收回來，進行拍賣抵債，賣出去400萬。個人破產(chǎn)了，銀行也產(chǎn)生了壞賬，這種事例在金融危機期間不少。香港樓價的波動比內(nèi)地要大得多。

02：內(nèi)地影響有多大

10年前，香港回歸，紅籌股被爆炒，接踵而來的是亞洲金融危機以及港府與對沖基金的大對決。當時內(nèi)地投資者的感覺是與己無關(guān)。10年后，紅籌股開始醞釀回歸潮，A+H市場可能被打通，內(nèi)地投資者已經(jīng)通過QDII或采取其他方式投資港股。香港與內(nèi)地資本市場的風吹草動都觸動著兩地投資者的神經(jīng)。

《錢經(jīng)》：香港回歸10年了，這10年間香港人的理財生活受內(nèi)地的影響有多大?

曹：香港是國際金融中心，當然還是要跟著國際市場走。但近幾年內(nèi)地的紅籌股和H股在香港本地影響越來越大。香港開始對這些股票不太熟悉的時候，還比較謹慎。現(xiàn)在已經(jīng)普遍投資H股和紅籌股。去年下半年，幾大銀行股在港上市，香港人打新股也獲利不少，香港打新股的中簽率遠遠高于內(nèi)地。

最近內(nèi)地A股市場很火，香港人通過各種渠道在深圳開賬戶投資A股的很多，當然內(nèi)地投資者也或明或暗的投資港股了。

《錢經(jīng)》：香港人對A股市場一般怎么看?投資A股的風格怎么樣?A股和H股存在那么大的價差，是不是有套利機會?

曹：香港人投資也有個特點，不熟悉的不做。香港人對內(nèi)地的股市還搞不懂，像一些ST垃圾股能漲那么高，香港人覺得不可思議。前些時候，存款準備金率、存貸款利率還有匯率同時調(diào)整，A股依然漲，H股就大跌，這說明香港人的反應很謹慎，追求穩(wěn)健，可能因為香港人是吃過苦頭的，所謂的風險教育沒用，經(jīng)歷過就知道風險了。

A股和H股同股不同價是合理的，內(nèi)地的企業(yè)到其他國家上市，價格也肯定比A股低。原因很簡單，香港證交所的股票供應充分，資金也能自由流動。內(nèi)地的資金流出不暢，上市公司特別是好一點的就那么幾家。股價當然就會更高了。套利機會可能有，但完全意義上的套利是不可能實現(xiàn)的。隨著QDlI投資港股的份額增加，A股和H股價差會拉平。

《錢經(jīng)》：香港目前還是維持聯(lián)系匯率制，人民幣—路升值，會不會讓港幣感覺變?nèi)趿?

曹：其實這只是個心理影響，以前港幣一直是低于人民幣的。一直到上個世紀80年代以后，港幣才變得值錢。人民幣升值對聯(lián)系匯率不會有影響，因為聯(lián)系匯率是指港幣盯住美元。

香港聯(lián)系匯率的好處顯而易見了，能保持幣值的穩(wěn)定。但是它面臨最大的難題是：香港的利率沒有調(diào)整的空間，必須跟著美元走，不然就沒有聯(lián)系匯率制了。美元提高利率，港幣就得提高利率，否則就有套利空間，對沖基金一定來攻擊你。

在上世紀90年代的時候，香港的經(jīng)濟有些熱，需要的是升息降溫，但美國一直降低利率，香港只有跟著美國降，每降一次，泡沫就積累一點。為什么那段時間香港樓市上去了，股市上去了，很大程度上是因為利率必須跟著美國走，這是聯(lián)系匯率的代價。

如果美國和香港宏觀經(jīng)濟風向出現(xiàn)很大的不一致，聯(lián)系匯率就得改了。當年對沖基金先是沖擊港元，香港為了維護港元，不得已需要提高利率，于是對沖基金就掉頭做空恒生指數(shù)，最后港府被迫救市。

《錢經(jīng)》：內(nèi)地似乎也面臨這些問題，資產(chǎn)價格泡沫泛起。調(diào)節(jié)利率縮手縮腳。

曹：內(nèi)地利率調(diào)整按理說應該是自由的，但是你不能讓中美利差太大，利差拉大，人們就會拋美元買人民幣，這樣會增加匯率升值壓力。這限制了人民幣利率工具的可控性，當你跟某一個外幣掛鉤，就等于放棄了貨幣政策。香港只有財政政策，沒有貨幣政策，內(nèi)地只有半個貨幣政策，或者說貨幣政策很大程度上是被動的。

03：香港是充滿變化和機遇的城市

香港無疑是充滿活力的，但高懸的房價、快節(jié)奏的生活也令一些外來人很不適應。香港的吸引力何在?內(nèi)地的一些城市會成為如今的香港嗎?在資產(chǎn)泡沫日漸泛起，金融市場逐步開放的今天，這些問題是值得思考的。

《錢經(jīng)》：香港的房價高，社會壓力大，對于弱勢群體如何保障呢?

曹：香港的社會保障體系是在上世紀70年代以后建立起來的，在發(fā)達市場經(jīng)濟社會中算是比較弱的，但教育、醫(yī)療、住房這三個方面基本解決了。教育實行9年免費，上大學后可以得到一些津貼。香港的醫(yī)療體系是比較完善的，政府投資很大，香港人都可以去公立醫(yī)院看病，收費比較低。像我們這種公司給買保險的，一般就不去公立醫(yī)院，而是去私立醫(yī)院就診。低收入者沒有錢，沒有保險就可去公立醫(yī)院。

香港住房價格是很高，但卻基本能做到居者有其屋。對于是香港永久居民，且年收入在1萬2以下者可以住廉租屋。對年收入2萬以下者，有“居屋”提供。居屋是指香港政府出售給收入有限家庭的廉價住房。這可以解決低收入家庭的住房問題。

教育、醫(yī)療、住房都基本解決了，但還有一個沒有解決一養(yǎng)老。這是香港社會保障中最薄弱的一環(huán)，這是香港人拼命工作的原因。

《錢經(jīng)》：您在內(nèi)地和香港都工作和生活很長時間，您對香港這座城市是一種什么樣的感覺?

曹：香港是一個很簡單的城市。人們都在謀生、賺錢。香港是完全競爭性的、充分市場化的，各種各樣的人都生活在里面，多元化也是香港最大的特色。

香港的確樓價很貴，但只要你能賺到錢，就可以住進來。香港人在為三個老板打工：一個為自己老板打工，一個為地產(chǎn)商人打工，一個為銀行打工。人們都希望快一點，早一點多賺錢。打多份工，加班的多得是。當然，你的生活也可以有多種選擇。

《錢經(jīng)》：香港的金融市場已經(jīng)比較完善了，而內(nèi)地的理財市場才剛剛興起，內(nèi)地有哪些需要借鑒和學習的地方?

曹：香港股市也出現(xiàn)過很多問題。1987年那次股災之后，香港的股市就變得逐步規(guī)范了。內(nèi)地最需要借鑒的就是制度的建設，這需要一個過程。香港是完全的自由市場經(jīng)濟，權(quán)力和行政命令會排除在市場外。

香港這幾年從來沒有針對樓市的宏觀調(diào)控，內(nèi)地雖然一直在調(diào)控，但結(jié)果好像是越調(diào)越高。因為很多調(diào)控政策是讓供給減少了，需求增加了，當然價格變高。政府管的不應該是樓價高低，需要的是把游戲規(guī)則建立起來，對房產(chǎn)商和地方政府的違法行為嚴懲，調(diào)整銀行的貸款利率。房地產(chǎn)亂在什么地方，地方政府亂批地，銀行亂借錢，地產(chǎn)商違法操作，把這些管好就行了。同時要大量建廉租房和類似“居屋”的廉價住房，把供給提上去。

《錢經(jīng)》：你對香港未來的前景怎么看?

曹：香港能夠發(fā)展得這么快，主要依靠的是人和制度。香港是一個充滿變化和機遇的地方，是流動著的，就如各種金融資產(chǎn)一樣。只要香港能夠聚集更多的人才，香港人能夠保持活力，就會有更好的前景。當然一個最重要的前提就是：內(nèi)地經(jīng)濟要繼續(xù)保持快速的增長。

樓市：香港經(jīng)濟的“寒暑表” 王雪吟

很難想象，如果討論香港的經(jīng)濟時不提金融市場和房地產(chǎn)市場，因為就算在路口的茶餐廳坐坐，肯定也能聽來哪里有海景現(xiàn)房、哪里的樓盤升值潛力大的小道消息。有一種極端的說法，稱只要能描摹出二者的發(fā)展與現(xiàn)狀，就可一覽香港百多年來的歷史，足見其重要性。

想想你所知道的香港富豪的名字：李嘉誠、龔如心、霍英東、李兆基、郭得勝與郭炳湘父子、榮氏家族……一多半是房地產(chǎn)商。

再默念你最熟悉的香港上市公司 和黃，恒基、新鴻基，冠城集團……也都以房地產(chǎn)為主營業(yè)務。

很難想象，如果討論香港的經(jīng)濟時不提金融市場和房地產(chǎn)市場，因為就算在路口的茶餐廳坐坐，肯定也能聽來哪里有海景現(xiàn)房、哪里的樓盤升值潛力大的小道消息。有一種極端的說法，稱只要能描摹出二者的發(fā)展與現(xiàn)狀，就可一覽香港百多年來的歷史，足見其重要性。

香港是由金融業(yè)和服務業(yè)構(gòu)成的經(jīng)濟體，對外部來說，這是香港的吸引力之所在，也是全球投資香港、關(guān)注香港的原因；房地產(chǎn)不同，它不僅是最基本的生產(chǎn)要素，也是最基本的生活資料，是香港人生活中最重要的財富之一，香港人對房產(chǎn)的熱情，要遠勝于其他資產(chǎn)。

房地產(chǎn)和整體經(jīng)濟與市民生活的互動關(guān)系究竟是怎樣的?它在香港經(jīng)濟中的地位和作用又如何?當前正值內(nèi)地房地產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的時期，作為成熟經(jīng)濟體的香港經(jīng)驗是否能給以借鑒和啟迪?為此，本刊專訪了《香港地產(chǎn)百年》和《香港金融百年》的作者，現(xiàn)任暨南大學經(jīng)濟學院院長的馮邦彥教授。

馮教授曾于1987年至1994年期間應聘赴港，正是這七年的在港工作經(jīng)驗讓他對香港經(jīng)濟、資本與房地產(chǎn)業(yè)有了更為直觀的認識，他非常肯定香港房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷“對內(nèi)地的借鑒意義非常大”。

香港的特性造就了房地產(chǎn)

與其他地區(qū)不同，樓市是香港經(jīng)濟的“寒暑表”。經(jīng)濟增長時期，房地產(chǎn)業(yè)就成倍地加以表現(xiàn)。

如今香港的十大家族，每一個都與房地產(chǎn)業(yè)有著千絲萬縷的聯(lián)系，也幾乎全都得益于此。

香港房地產(chǎn)的性格，就是香港文化的性格，亦可稱為是華人的性格一華人一向認定“有土即有財”，認為只有土地是最好的保有財產(chǎn)的方法。一個華人富豪，必要大量擁有土地才心安，這種心里一直延續(xù)到到現(xiàn)代社會。

2006年10月12日，美林集團和凱捷咨詢聯(lián)合發(fā)布首份《亞太地區(qū)財富報告》發(fā)現(xiàn)亞太地區(qū)富裕人士有16％的資產(chǎn)都用于投資于房地產(chǎn)，這個比例超過歐洲。這份報告重點調(diào)查的市場就是中國、香港、印度、印尼、日本、新加坡、韓國以及臺灣八個市場，不難發(fā)現(xiàn)，與華人相關(guān)的市場占了調(diào)查對象的一半以上。同樣，在香港，土地是永遠不缺少受眾的，即使不能成為富人，中華文化里也存在著對土地的眷戀，普通人同樣渴望房產(chǎn)帶來的安全感。

馮邦彥認為，香港經(jīng)濟發(fā)展的前100年中，購置土地是華人富豪尤其是廣東籍富豪積累財富的主要方式，海派則兼顧紡織業(yè)、航運等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展(制造業(yè)也曾是香港經(jīng)濟得主要構(gòu)成之一)。后來，到90年代，香港的制造業(yè)大遷移之后，香港經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，資本集中流向服務業(yè)和金融業(yè)，更使得地產(chǎn)業(yè)成為舉足輕重的“實業(yè)”。

“樓花”開始了現(xiàn)代房地產(chǎn)業(yè)

近代香港地產(chǎn)業(yè)崛起于50年代，戰(zhàn)后經(jīng)濟恢復繼而是迅速繁榮，經(jīng)濟高速發(fā)展的成果在房地產(chǎn)業(yè)得以完全的體現(xiàn)。在只有1100平方公里的半島上，出現(xiàn)了真正意義上的現(xiàn)代房地產(chǎn)經(jīng)營模式——分層出售，分期付款——香港稱為“樓花”，就是把預售的方法引入大宗商品交易。

以往，地產(chǎn)商都是整幢房屋出售的，從買地、規(guī)劃、建樓以至收租，資金周轉(zhuǎn)期很長，需要足夠的資本：而百姓想要買一套房子，要攢幾十年的錢。發(fā)明了樓花之后，預售期間，百姓以很少的錢(大約相當于樓價的10％)買一個樓花，然后定期支付給開發(fā)商錢，就可以擁有自己的房子了。潛在的需求被完全激發(fā)，一時間，港島居民爭相買樓花。因為很快有人發(fā)現(xiàn)，即使不準備買房子，一旦地產(chǎn)商的樓花賣完，私人手中的樓花很快就可以增值甚至翻倍，炒樓花開始流行。

樓花的發(fā)明者霍英東神奇般地把預付制帶入到了房地產(chǎn)市場中，極快地刺激了地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和興盛，一時之間港島出現(xiàn)了嚴重的供不應求的局面，使房地產(chǎn)成為當時利潤最高的行業(yè)之一，霍氏也由船王成功轉(zhuǎn)型成為一代“地產(chǎn)業(yè)大亨”。維多利亞港、中環(huán)一帶的樓盤得益于地段的稀缺性優(yōu)勢，迅速升值，即使在今天，也是全世界范圍內(nèi)的當仁不讓的“寸土寸金”之地。

特色：地產(chǎn)業(yè)的金融性

雖然土地升值造就了一批香港本土的商業(yè)大亨，進而對香港的整體經(jīng)濟形成推動作用，但是炒樓花形成的投機風氣和預售制的杠桿作用，卻使“面粉貴過面包”，積聚了大量的風險。預售使房產(chǎn)商僅用少量的資金就可以運作幾個樓盤，于是帶動了開發(fā)熱，導致土地需求量迅速放大，由于地塊稀缺，土地升值過快，于是房產(chǎn)價格(或是樓花價格)飛速上漲，炒樓的投資(投機)收益被放大，人們就更踴躍地投入到買樓炒樓中來，資金源源流入——房地產(chǎn)的供求關(guān)系由此被扭曲。

此時，正逢香港經(jīng)濟快速繁榮時期，經(jīng)濟增長和預售的杠桿效應把居民買樓的虛擬要求成倍放大，過分反映在市場上。而且，經(jīng)過多年的發(fā)展，市場逐漸被7-10個大房產(chǎn)商壟斷，掌握了定價機制。就在無形中，普通居民被卷入到金融杠桿的游戲中，直到經(jīng)濟的繁榮無法保持時，才發(fā)現(xiàn)已經(jīng)掉入了風險的漩渦。

香港的房地產(chǎn)市場，金融特性明顯，除了上文提到的杠桿性之外，另一個表現(xiàn)就是周期性——根據(jù)馮邦彥的研究，1997年亞洲金融危機前，每七到八年，香港樓市就經(jīng)歷一個循環(huán)。其中，前五年為上升階段，后三年是快速調(diào)整階段，但整體而言，又是逐步爬升的態(tài)勢，房價越壘越高，直到回歸前，香港樓市達到了空前的繁榮，也積累了大量的泡沫。港英政府的“高地價”政策，又進一步維系了樓市“繁榮”的假象。

金融風暴襲來，股市下跌，樓市泡沫迅速被擠出。香港的上市公司市值在2007年10月23日一天就損失了4335億港元。一個月內(nèi)，香港十大富豪估計共損失超過2100億港元。房地產(chǎn)業(yè)周期稍長，1998年最為不景，大型私人屋郵售價平均再下跌約35％至40％不等，回落到1995年低潮時的水平；政府賣地收入比上年減少7成。

對內(nèi)地的借鑒作用

“事實上，內(nèi)地借鑒了很多香港房地產(chǎn)市場的機制，比如土地管理制度。”馮邦彥教授介紹，香港的土地所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)同樣是分離的，政府實行批租制(常見得是75年制和99年制兩種租約)，地價通常由公開拍賣形成，價高者得之。

此外，在預售機制、金融機構(gòu)和房地產(chǎn)企業(yè)關(guān)系上，兩個市場也有很大的相似。如今，中國經(jīng)濟正值高速發(fā)展期，對土地等資源的需求同樣熱切；京滬深穗等大城市的黃金地段與“維多利亞港”一樣，同樣是稀缺性資源，同樣供求極度不平衡；大房地產(chǎn)商經(jīng)過多年發(fā)展，積聚了資源和品牌優(yōu)勢，同樣對價格擁有話語權(quán)……“盡管經(jīng)濟背景與運行方向有所差別，但香港經(jīng)驗仍可作為提示，尤其是在控制風險方面。”馮邦彥說。

此外，在解決供求不平衡的問題上，“香港做法”值得效法，香港的公屋政策很有效，一半中低收入人群居住在政府的廉租屋內(nèi)，減少了社會問題，也可觀地調(diào)節(jié)了供求結(jié)構(gòu)的不平衡。

香港金融和地產(chǎn)“親密接觸”

1991年的時候，在香港島，40萬港幣只買得城中的一房一廳，就只有三十幾口尺大小。可就這樣讓人瞧不上眼的屋，轉(zhuǎn)年就可以賣到95萬，價格翻一番都不止。

如果不住城內(nèi)，到市郊邊緣的地帶，1992年的時候，180萬還是可以買個過百的大屋，再到轉(zhuǎn)年，又能以280萬的價格賣掉。“房產(chǎn)一年的收益超過50％，手續(xù)又簡單，當然人人來買了。”——90年代初，香港樓市大幅攀升，房屋倒買倒賣的收益驚人。

房產(chǎn)并不是金融產(chǎn)品，而且從理論上分析，股市和房地產(chǎn)市場具有互補性，這是因為，在股市上揚的時候，會有資金從其他投資市場中撤出以分享股市的短期利益，比如房地產(chǎn)就可能因為投資者分流而出現(xiàn)回落。

但在香港，股市和房地產(chǎn)市場之間的關(guān)系又是一景——“股地牽掣”。

樓價與股價同起同落

房地產(chǎn)價格上升周期，同樣也是股票市場繁榮階段；樓市下跌，也會帶動股市一同回落。兩個市場的一致性與香港的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)有密切關(guān)聯(lián)——自70年代初大量地產(chǎn)公司在香港股票市場上市以后，地產(chǎn)業(yè)便與股票市場緊密結(jié)合。1996年的數(shù)據(jù)是地產(chǎn)建筑股總市值為10793億元，占股市總值34760億元的31.05％，在各類股票中比重最高，遠在綜合企業(yè)股(25098％)、金融股(23.17％)、工業(yè)股(7.25％)之上。據(jù)仲量行估計，香港股市總值中，與房地產(chǎn)相關(guān)的價值約占8成。

香港股市這種結(jié)構(gòu)反映了地產(chǎn)業(yè)在香港經(jīng)濟中的重要地位。每當?shù)禺a(chǎn)市道高漲，地產(chǎn)股價上升，便會帶動整體股市向好，上市地產(chǎn)公司乘機通過發(fā)行新股，認股權(quán)證等方法集資拓展，進一步推高大市。相反，一旦地產(chǎn)市道不景，就會拖低大市。這就形成了金融業(yè)與地產(chǎn)業(yè)之間的“價格關(guān)聯(lián)”，亦加大了地產(chǎn)業(yè)的投機風氣。兩者互為作用，催生了市場空前繁榮的通脹假象。

據(jù)粗略估計，20世紀90年代前7年的房地產(chǎn)和股市泡沫，一共為香港帶來約7萬億港元由通貨創(chuàng)造的額外財富，相當于香港在這7年間生產(chǎn)創(chuàng)造出來的本地生產(chǎn)總值的總和；而從1997年10月到2002年年底，5年的時間里香港房地產(chǎn)和股市總市值共損失約8萬億港元，比同期香港生產(chǎn)創(chuàng)造的本地生產(chǎn)總值還要多，也超過1997年前7年因房地產(chǎn)和股市泡沫上升而增加的財富總量。

銀行被卷進房地產(chǎn)業(yè)

“因為分期付款，銀行被生生地卷入了房地產(chǎn)行業(yè)”——自50年代地產(chǎn)業(yè)逐漸風行“樓花”后，金融業(yè)在地產(chǎn)業(yè)發(fā)展中所扮演的角色愈來愈重要。

金融業(yè)貸款業(yè)務中，房地產(chǎn)業(yè)和建筑業(yè)歷來占有很高的比重：統(tǒng)計顯示，從1992到1998年，建造及物業(yè)發(fā)展及投資、樓宇按揭貸款比重逐年上升，從40.5％上升到51.40％。90年代初期，香港樓價升得最猛的時候，中環(huán)、灣仔，尖沙咀等中心區(qū)域每平方米房價已經(jīng)高達10多萬港元，元朗，屯門等新鎮(zhèn)地區(qū)每平方米房價也要3至4萬港元。而此時，大部分居民年薪在10多萬港元左右，普通人每月還房貸比例最高達收入的80％。

一旦地產(chǎn)業(yè)調(diào)整，樓價大幅下跌，銀行利潤就會迅速縮水，甚至出現(xiàn)呆，壞賬。1997年10月，因股市下跌，國際信貸評級機構(gòu)Moody's調(diào)低了香港銀行的盈利前景評級，把香港銀行的前景(Outlook)看淡由“穩(wěn)定” (Stable)降至“負面”(Negative)。Moody's稱，香港銀行業(yè)務高度依賴房地產(chǎn)，而香港房地產(chǎn)越來越可能面臨劇烈調(diào)整，港元堅挺還會影響香港貿(mào)易，因此下調(diào)評級。

正如我們所知的那樣，房地產(chǎn)是香港經(jīng)濟的“寒暑表”，否則在2007年10月8日，時任香港特別行政區(qū)行政長官的董建華也不會在他的第二份施政報告中，做出“政府將全力以赴穩(wěn)定樓價”的承諾。

專家：談港人理財 呂錦明

溫天納：港人理財日漸進取

根據(jù)他本人的觀察，在1997年前，客戶的態(tài)度非常進取，要求多而快的回報，對股票投資尤其感興趣；然而金融風暴以后，客戶的態(tài)度轉(zhuǎn)趨保守。近年來，隨著香港經(jīng)濟活動日益活躍，客戶又開始進取起來，對股票類及杠桿產(chǎn)品興趣大增。

溫天納表示，香港特區(qū)位處亞洲中心，擁有多項優(yōu)勢，為區(qū)內(nèi)主要的財富管理中心。香港特區(qū)實行法治、自由經(jīng)濟(沒有外匯管制)及簡單低稅制，金融業(yè)效率極高并富競爭力，加上大量專業(yè)人才匯集，以及信譽良好的基金管理公司高度集中，這些優(yōu)勢均有助確保香港特區(qū)市場的素質(zhì)，吸引國際資金。

溫天納認為，香港的財富管理市場的特點是較為專注，專業(yè)人士會充分了解客戶的個人背景、業(yè)務(專業(yè))背景、財富來源、個人喜好(嗜好)等，然后按客戶需要，提供量身打造的金融解決方案，因此，客戶來源一般是通過介紹人介紹，而享有的服務則包括一站式的環(huán)球財富管理服務，及具有高度靈活性的產(chǎn)品及價格選擇。

“有別于金融投機取巧活動，財富管理主要包含三個范疇。”溫天納解釋說，“最基本是資金分配，即按個人財富，在平衡風險的大前題下，透過買賣股票、基金、債券、衍生工具、掛鉤票據(jù)等投資產(chǎn)品，爭取合平理想的回報；進一步是財務安排，在有效分配資金之余，并引入保險、退休計劃，子女保障等項目；擁有龐大資產(chǎn)的人士，會考慮包含專業(yè)律師和會計師服務的信托管理，在生前安排資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，以妥善計劃稅務，及照顧下一代需要的資金管理方案。”

他認為，在個別金融市場發(fā)展方面，香港的股票市場、財富管理、私募基金、期貨與其他衍生工具，及人民幣業(yè)務都有發(fā)展?jié)摿ΑＦ渲校鸸芾順I(yè)是財富管理的一個很重要部分，由資產(chǎn)管理、顧問業(yè)務及其他私人銀行活動構(gòu)成。香港基金管理業(yè)具備國際化及離岸性的特點，它所管理的資產(chǎn)有60％至70％來自境外，大部分亦投資于外地。他們累積了在亞洲(特別是內(nèi)地)投資的豐富經(jīng)驗，因此能吸引大量資金流入。

溫天納說，亞太地區(qū)富人的投資組合雖屬多樣性，但傾向投資于股票及另類投資產(chǎn)品。在他們的投資組合中，近四分之一投資于股票(24％)，四分之一投資于另類投資(23％)，資金不斷涌入對；中基金和私募股權(quán)顯示了該區(qū)域?qū)α眍愅顿Y高漲的興趣。與此同時，亞太地區(qū)富裕人士通過持有大量的低風險現(xiàn)金，來降低他們的上述投資的高風險并把其余資產(chǎn)(16％)投資于房地產(chǎn)。雖然他們在資產(chǎn)種類上實現(xiàn)了多樣化，但他們的資產(chǎn)國際化水平卻非常有限。然而，財務顧問預期亞太地區(qū)富裕人士將順應全球的趨勢，不斷提高其資產(chǎn)國際化的水平。

溫天納表示，近年在香港特區(qū)管理的投資基金在深度及寬度方面也有很大的發(fā)展。香港特區(qū)提供眾多的投資產(chǎn)品，由低風險的債券基金或貨幣市場基金，到專門的房地產(chǎn)投資基金(RElTS)及對沖基金。

最近，QDII落實以后，溫天納認為，“內(nèi)地的個人及企業(yè)可以透過符合資格的銀行，購買境外理財產(chǎn)品，及在內(nèi)地積極開展代客境外理財業(yè)務。內(nèi)地客戶對財富管理需求日增，同時，對境外銀行服務的認識也愈來愈多，將會是香港特區(qū)銀行的重要目標客戶群。”

香港特區(qū)銀行近年積極拓展財富管理市場，包括參與內(nèi)地QDII業(yè)務。香港特區(qū)與內(nèi)地關(guān)系密切，也吸引了不少內(nèi)地人使用香港特區(qū)銀行的財富管理服務，包括購買合資格香港特區(qū)銀行在內(nèi)地推出的QDII產(chǎn)品。

“曾Sir”：將觸角伸向各個領域

早前曾在財經(jīng)界、傳媒界工作過數(shù)十年的曾Sir是香港乃至珠三角地區(qū)公認的理財高手，目前他的主要精力是放在他的“曾Sirfans俱樂部”，同時曾Sir還與長江實業(yè)集團下屬的尚乘理財顧問合作，在香港地區(qū)很有影響。日前，他在接受采訪時，向記者介紹了他根據(jù)不同情況給fans們的投資理財建議。

大膽進軍樓市。曾Sir認為，香港樓市尚未復蘇——最近有一項調(diào)查顯示，約六成的香港市民仍然覺得現(xiàn)在不是入樓市的最佳時候，換言之，樓市至今未有泡沫，距1997年前一人有兩三層樓來炒作的瘋狂也很遠。只要市民都覺得是入市時候，樓市才可望全面復蘇，預期這一情況可望于2008年出現(xiàn)。另外，人民幣升值將帶來的刺激尚未出現(xiàn)——人民幣升值，港元肯定下跌，那么香港的通脹勢必重臨，港元貶值也會帶動香港市民積極找尋保值方法，而物業(yè)是保值的最佳工具。因此，置業(yè)熱潮會回來。

趁低吸納新興市場基金。曾Sir認為，最值得投資的市場就是新興市場。他認為，香港外匯管理政策自由，交易通達全球各地，所以香港的投資者有條件趁低吸納新興市場基金。他以印度基金作為一個例子：在2006年下半年的三個月里，印度基金普遍下跌了12％至18％不等，但隨后卻出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)的跡象，如果僅看之前兩個星期的投資回報，則可以認為投資印度基金不跌反升，這種形態(tài)與香港近期股市的發(fā)展有點相似，這也證明資金有回流的跡象。如果從過去12個月開始計算投資回報率，即使抵消了近期的跌幅，印度基金普遍仍有接近30％的增長，可想而知，印度股市走勢相當強勢，比港股表現(xiàn)還要更強。但他同時提醒投資者，印度也有一些負面因素的困擾，例如有形貿(mào)易赤字正不斷擴大，印度盧布仍處于弱勢，通脹上升也引發(fā)加息等等。

應付股市牛皮有三招。不久前，環(huán)球股市整體都處于一個牛皮待變的階段，曾Sir認為這些現(xiàn)象歸根結(jié)底都與利率的去向有關(guān)。市場預期，美國聯(lián)邦儲備局又將再次議息；與此同時，國內(nèi)也頻傳即將加息的消息，這都令投資者乃至基金大戶都不敢妄動。對此，曾Sir給出了三種對策：

(1)美國加息，香港卻不加——這無可避免地會使港股繼續(xù)受壓。曾Sir認為，這種怪現(xiàn)象最得益的不是銀行，而是買房的置業(yè)者，因為銀行為了幫資金尋求出路，唯有通過減息加快放貸來疏道留在銀行體系的資金。因此他建議，置業(yè)者就應把握良機，一方面借低息去買樓，另一方面如果你已經(jīng)做了按揭，那么也不妨考慮轉(zhuǎn)按揭了。

(2)國內(nèi)央行只加借貸利息——最近一次國內(nèi)加息傾向于只加貸款利息，而不加存款利息，這個可能是央行希望一方面壓制借貸過剩，但另一方面又不希望老百姓把錢都存放在銀行，要鼓勵他們投資和消費。曾Sir認為，這種情況下中資銀行股應就是最得益的了。因為這類股份可以用較低的成本吸納資金，然后又以較高的息差借給工商界人士，這種怪現(xiàn)象可以讓香港的銀行羨慕不已了，所以投資者就應繼續(xù)趁低吸納中資銀行股。

(3)國內(nèi)存貸款利率一齊調(diào)高——如果出現(xiàn)這種情況，對中資銀行股則是中性消息，因為央行上一次已經(jīng)沒有過加存款的利息，這次即使加存款利息也在情理中，所以不會對中資銀行股構(gòu)成壓力。曾Sir認為，這個消息對保險股，如中國人壽、中國平安十分有利，因為他們只要把錢存放在銀行就可以多收一些利息，目前看，保險公司手上的資金最多，同時由于其手中持有的銀碼基數(shù)頗大，只要央行的利息輕有變動，都會令保險股獲利頗豐，這對投資者收獲股息很有好處。

恒生!內(nèi)地這一仗 陳 銳

在香港，恒生銀行是全港第二大上市銀行，成立于1933年，如今在香港擁有超過150間分行及自助理財中心，網(wǎng)絡龐大，隨處可見。

恒生中國的行政總裁符致京說，香港人的理財觀念一向很強，他們對于銀行的要求并不僅僅是存取款，他們還希望能夠通過銀行使自己的財富增值。所以恒生銀行在香港針對個人客戶推出的理財產(chǎn)品就有100多種，同時，恒生銀行的專業(yè)理財顧問能針對客戶的具體情況進行專門設計，幫助客戶通過定存、投資、保險、債券等多種手段，實現(xiàn)財富增長。內(nèi)地的情況有所不同。

恒生銀行在內(nèi)地的主要業(yè)務戰(zhàn)略還是集中在財富管理。初期的營業(yè)網(wǎng)點主要分布在長三角以及珠三角地區(qū)，以后更會在環(huán)渤渤海地區(qū)發(fā)展，配合電話銀行、自動提款機，網(wǎng)上銀行和發(fā)行借記卡等方式展開業(yè)務。

對恒生而言，必然會經(jīng)歷一個從“香港化”到本土化的過程。而在眾多的外資銀行中，他們又會如何應戰(zhàn)，直到像當年在香港市場脫穎而出那樣贏個漂亮。

《錢經(jīng)》：與東亞銀行和渣打銀行相比。恒生銀行在提供的服務上有什么差異化?

符致京：可能大部分外資銀行的服務以及產(chǎn)品都是類似的。但我們恒生銀行在保證服務質(zhì)量的同時，更著重于提升每一個客戶的投資回報。

《錢經(jīng)》：恒生銀行在香港的零售銀行的成功經(jīng)驗能否移植到大陸?

符致京：當然會。這是我們所希望的，當然具體操作上也會有些不同。在香港，恒生銀行有時被稱為“社區(qū)銀行”，隨處可見，市民都非常熟悉。就好像內(nèi)地的工商銀行、建設銀行一樣，是貼近最普通市民的本土銀行。但是現(xiàn)在來到內(nèi)地，由于網(wǎng)點較少，各方面的資源有限，恒生中國就主要瞄準中高端客戶人群，為他們提供理財服務。我們一樣會繼承香港恒生銀行的優(yōu)良傳統(tǒng)，保持極高的服務標準。我們現(xiàn)在也會將部分員工送去香港培訓，在人才這方面的投資很大。

《錢經(jīng)》：在現(xiàn)階段，恒生銀行會給內(nèi)地客戶提供哪些服務?

符致京：除了基本的人民幣業(yè)務之外，我們還推出許多理財服務。目前中國的股市很熱，我們會有一些外匯掛鉤產(chǎn)品、保本產(chǎn)品、金融衍生工具等等，比如與指數(shù)掛鉤的，與股票掛鉤的理財產(chǎn)品等。我們設計這些金融產(chǎn)品的原則就是基于充分的市場調(diào)查，并且緊跟市場熱點，考慮到周期性。當然，我們的最大原則還是為客戶提供最大的利益回報。還有一塊就是我們的個人銀行業(yè)務。這是針對高端人群的。這一塊，我們的服務非常細致周到，可以說是貴賓級。

《錢經(jīng)》：現(xiàn)在恒生銀行在內(nèi)地業(yè)務的主要盈利是來自于哪些方面?

符致京：我們在內(nèi)地剛剛獲準開展人民幣業(yè)務。之前，我們的盈利應該主要是來自企業(yè)貸款。

《錢經(jīng)》：面對內(nèi)地客戶的陌生，恒生會采取哪些策略來扭轉(zhuǎn)?

符致京：我們現(xiàn)在非常注重品牌推廣。陸家嘴金融區(qū)這一塊，我們的廣告非常多。你在浦東機場，也能看到我們很多的廣告宣傳。其實在珠三角地區(qū)還好，因為距離香港比較近，相互間來往比較多，大家對恒生還是有一定了解的。我們在1995年就在廣州設立了首家分行，雖然那時候并不能開展太多業(yè)務，但至少讓許多人知道了恒生。開通“自由行”之后，大陸和香港的往來越來越頻繁，恒生銀行也會被更多人知道。還有一點，我們相信口碑。只要我們把業(yè)務做好，服務做好，口口相傳，一定會有更多人了解恒生。

《錢經(jīng)》：未來恒生銀行在內(nèi)地的發(fā)展計劃是怎樣呢?

符致京：目前我們在京，滬、穗的分支行網(wǎng)點有11家，計劃是在年底內(nèi)地網(wǎng)點總數(shù)達到28家。現(xiàn)在我們恒生銀行在內(nèi)地的業(yè)務，包括恒生中國和興業(yè)銀行的盈利，占整個集團除稅前盈利的6.1％，我們的計劃是到2010年，將在內(nèi)地業(yè)務的稅前盈利貢獻(包括恒生中國和興業(yè)銀行)提升到整個集團盈利的10％。

《錢經(jīng)》：內(nèi)地的普通居民在恒生銀行能享受到怎樣的服務?

符致京：我們現(xiàn)在設定的開戶門檻是人民幣30萬。如果達不到這個數(shù)字，特殊情況下也是可以開戶的，因為我們覺得只有讓更多人了解和享受到了恒生的服務，才能把他們吸引過來。當然，這樣我們會收取一些相應的費用，但并不十分高昂。現(xiàn)在恒生銀行在內(nèi)地的分支行，環(huán)境都非常舒適，客人走進來，有咖啡或奶茶提供，還會有特別專員接待一這些都能扭轉(zhuǎn)許多內(nèi)地客戶以往對于銀行的印象。

壯志未愁：第三理財在內(nèi)地 趙 鑫

2003年7月的一天，香港回歸5周年，在香港通向深圳的第一班城際巴士上，一名略帶香港口音的年輕人，襯衫搭配亮麗動人的領帶和一副突顯個性的眼鏡，色調(diào)永遠無比的鮮明和諧，他要將內(nèi)地的“第三方理財”的概念在黎明中喚醒。

年輕人叫Quincy，是香港康宏理財公司的創(chuàng)立人之一，目前擔任公司CEO。香港康宏理財公司，經(jīng)歷了幾年的金融洗練，已成為香港市場上規(guī)模最大的第三方理財公司之一，Quincy早就瞄上了內(nèi)地的理財市場，在當時，國內(nèi)的理財市場還如散沙一般凌亂。經(jīng)過了兩年多的醞釀、溝通和幾輪的談判，這一天，他帶著一份戰(zhàn)略合作協(xié)議，與內(nèi)地的一家證券公司共同出資設立合資公司。從此，香港康宏開始邁出了在內(nèi)地戰(zhàn)略投資的第一步。

在香港，早前有銀行就財富管理戶口進行人數(shù)調(diào)查，有27萬人擁有百萬元的資產(chǎn)凈值，“原來香港的有錢人真的很多。”Quincy說，“這叫做藏富于民，也是商機所在。”香港人的投資意識普遍很強，由于生活水平及要求不斷提高，他們對高質(zhì)素理財策劃的需求越趨殷切。人們開始明白合適及專業(yè)的計劃對達到財務目標的必要性。再者，香港有無數(shù)來自世界各地的金融投資產(chǎn)品及衍生產(chǎn)品，為客戶的理財目標提供了有力的保障和廣闊的選擇空間。

有了完整的規(guī)劃，重要的是要有產(chǎn)品相匹配和支持，內(nèi)地金融投資產(chǎn)品無非就是保險、基金和股票，產(chǎn)品的單薄很大程度上限制了理財規(guī)劃的有效實施。市場上金融產(chǎn)品的種類本身就屈指可數(shù)，而合資理財公司可以代理的產(chǎn)品就微乎其微了。而且就算是結(jié)構(gòu)同樣的投連產(chǎn)品，其資產(chǎn)的配置以及代理傭金上跟香港的投連產(chǎn)品也大相徑庭。而在香港或是國外，遺產(chǎn)信托、海外基金、各種掛鉤的理財產(chǎn)品，期貨期權(quán)指數(shù)產(chǎn)品讓人目不暇接。Quincy舉了一個例子，在國外夫妻離婚，離婚財產(chǎn)如何分割?這可以通過婚姻家庭信托來解決，這些都是理財師的工作范圍和收入的渠道。

做理財顧問，客戶的來源問題成了重中之重，Quincy給大家提出了一個“掃號”的概念，他講到，在香港，他們的理財策劃師就是先給自己隨意寫下一個電話號，接著這個號碼一直打下去，你可以打10個、20個，也可以打100個，收獲是跟付出成正比的。在業(yè)內(nèi)稱之為“陌拜(cold call)”，你未必試過向不認識的人推銷自己，coldcall的命中率奇低是意料中事，千萬不要第一次就試圖約對方，目的是讓對方了解自己更重要。“感興趣”的一定是少數(shù)，勤力及毅力，在康宏做到一定級別的管理人員都是這樣熬過來的。“偉大是熬出來的”。“掃號”的前提是要端正的自己的心態(tài)，不要感覺自己就是個賣保險的銷售人員，我們做的是專業(yè)，我們看的是長遠，我們的目的是讓你的資產(chǎn)活躍起來，最終實現(xiàn)財富自由。

在內(nèi)地，Quincy發(fā)現(xiàn)這里的客戶多少跟香港的客戶有些不一樣。在香港，跟客戶講的是“理、法、情”，因為通常“陌拜”得到的客戶，還沒有見面時，他不可能跟你談“情”，跟他講的就是合理合法的投資建議，由于個人理財對香港的客戶來說并不陌生，所以客戶還是比較容易接受的，客戶賺到錢了，才會跟你談到感情。而大陸的客戶首先是因為有感情才對你產(chǎn)生信任，讓陌生人接受你對他的錢的支配，恐怕還需要一段時間的培養(yǎng)感情。所以，多數(shù)內(nèi)地的理財顧問因為客戶的防御心理而感覺業(yè)務推動起來速度會很慢。

理財，在國內(nèi)這個相對封閉的金融市場中，從來都離不開國內(nèi)的資本市場，從2003年到2005年，中國股市經(jīng)歷了漫長的熊市，上證指數(shù)一度跌破了1000點，那時網(wǎng)上流行了一封致中國股市的哀悼函。香港康宏的嘗試性投資并未選擇在一個很運氣的時機，前途未徑的宏偉藍圖受到了前所未有的挑戰(zhàn)。而此時，中國的房產(chǎn)卻一飆再飆，老百姓的閑錢大多都投資在不動產(chǎn)上，用他們的話說就是，不用養(yǎng)老保險，靠房子的租金我也能養(yǎng)老。

2006年，雖然國外的熱錢很多涌向了中國的資本市場，但對香港康宏來說，是面臨做出抉擇的時候了。其實公司的投資戰(zhàn)略跟個人理財很有相同之處，當收入和支出與預期相差的太遠時，證明該是調(diào)整你的資產(chǎn)分配的時候了，近3年的投資，回歸現(xiàn)實，董事會最后做出決定，轉(zhuǎn)讓其持有的合資理財公司的股份，由康宏的其他研發(fā)人員暫時以顧問的身份繼續(xù)與內(nèi)地合作，Quincy又開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)東南亞的其他國家。

他說：“就是要思想比別人跑前兩三步。然后還要有能力去跑那兩三步。”

投資香港

2007年5月11日，中國銀監(jiān)會發(fā)布關(guān)于《調(diào)整商業(yè)銀行代客境外理財業(yè)務境外投資范圍的通知》 (通知具體內(nèi)容請參見“銀監(jiān)辦發(fā)[2007]114號”文件)。通知中明確提出，中國內(nèi)地商業(yè)銀行可以代理國內(nèi)客戶投資海外股票。而此前，內(nèi)地商業(yè)銀行投資海外的金融品種是只限于固定收益類產(chǎn)品。那么這個QDII政策利好，內(nèi)地與香港兩地的股票價差會否成為驅(qū)動內(nèi)地投資者轉(zhuǎn)投香港市場的動力呢?看看實際的情況吧!

自從5月以來，很多內(nèi)地投資者在看到中國股市的跌宕起伏，對風險的承受能力的確得到了訓練后，于是紛紛將資金轉(zhuǎn)移至香港，也是希望跟隨國家政策，能賺到一些更實惠的收益。而“銀監(jiān)辦發(fā)[2007]114號”文件一出臺，香港媒體即大篇幅地加以報道，認為此消息將大大刺激香港上市的中國股票，尤其是A+H概念股票的上漲。

實際上，中國A股股指從年初以來的大幅上漲，使同在香港、內(nèi)地上市的公司股價出現(xiàn)了非常大的價差。以4月底剛上市中信銀行(0998，HK)為例，截至5月11日收盤價只有6.30港幣，對應的中國A股中信銀行的價格卻是高達11.72。考慮到人民幣匯率高于港幣，中信銀行的折價比率接近50％。

的確，在中國銀監(jiān)會放寬內(nèi)地商業(yè)銀行投資海外股票的限制后，香港恒生指數(shù)于5月14日出現(xiàn)大漲，當日漲幅一度達到600點以上。但好景不長，在接下來的兩周內(nèi)，恒生指數(shù)再次回到5月14日以前的位置，而像工商銀行，中國銀行不但沒有出現(xiàn)股價的大漲，反而是形成破位下行的走勢。而6月21日，證監(jiān)會下發(fā)相關(guān)文件，許金融合規(guī)的證券公司和基金公司，可以投資海外股票，受此消息刺激，香港的中國銀行和工商銀行出現(xiàn)反彈，但隨后又拐頭向下，從技術(shù)形態(tài)來看，銀行個股依然沒有擺脫下行的趨勢。

跌宕起伏的香港金融市場

與內(nèi)地A股市場只有15年的歷史相比，香港證券市場的歷史卻要長得多，有著100多年的歷史。在這100多年的時間中，香港證券市場發(fā)生多次金融動蕩。1972年香港市民瘋狂入市，香港當時已經(jīng)編制恒生指數(shù)，指數(shù)從不到500點啟動一路上漲至1973年初的1775點，由于石油危機和假股票事件，引致港股暴跌，到1973年底，股指只剩下433點。在之后的6、7年間香港證券市場一直沒有恢復元氣。

這幾次大股災令香港的中小投資者損失慘重。而在2001年以后，內(nèi)地A股市場步入大熊市，許多內(nèi)地投資者把獲利的目光轉(zhuǎn)向香港。當看到香港的很多股票只有幾毛錢，甚至幾分錢的時候，認為香港的股票太便宜，就重倉買入；由于對香港市場的交易規(guī)則、配股、增發(fā)的規(guī)則不了解，結(jié)果損失也是非常慘重。他們所買的幾毛錢、幾分錢的股票都是香港人所定義的“仙股”。而香港投資者有歷次大股災的教訓，以及在香港是機構(gòu)投資者占主導地位，香港的大資金是非常少去買那些“仙股”的，倒霉的就只有那么看重價格便宜的內(nèi)地投資者了。

前車之鑒，作為內(nèi)地的投資者，不要僅僅去看現(xiàn)在兩地市場的差價，還要看到香港市場由于其與海外市場關(guān)系緊密，更容易受到全球股票市場漲跌影響的特點。

在香港，享受靈活的投資方式

香港金融市場不僅僅歷史悠長，而且活躍的金融品種也遠遠超過內(nèi)地金融市場。而香港一直采取港幣自由兌換，資本自由進出香港的政策，所以，香港的金融市場從一開始就融入國際市場，涉及的投資產(chǎn)品也更多。目前香港金融市場的金融產(chǎn)品超過3000種，比如杠桿式外匯交易、杠桿式黃金交易、金融期貨，恒生指數(shù)交易、恒生指數(shù)期貨交易、恒生指數(shù)期權(quán)交易、利率期貨、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，而這并不包括全球大型投資銀行和各基金管理公司發(fā)行的多達上萬種環(huán)球投資基金產(chǎn)品。

香港的金融市場是完全開放的，這種開放不僅僅表現(xiàn)在資金進出香港的自由上，而且更為重要的是沒有行業(yè)壟斷這樣的限制，只要符合條件，任何企業(yè)都可以開辦證券公司、銀行。以在香港開辦證券公司為例，只要有500萬港幣的注冊資金，有超過3名持有證券牌照的人員，就可以開辦證券公司。香港現(xiàn)在有400多家證券公司在從事證券買賣業(yè)務。但絕大多數(shù)是規(guī)模很小的證券公司，資產(chǎn)規(guī)模超過10億港幣的證券公司的數(shù)量不超過10家，而香港排名靠前的兩家證券公司是新鴻基和大福證券。而作為國際金融中心標志的大型銀行的數(shù)量，在香港開設分支機構(gòu)的大型國際金融機構(gòu)超過300家，其中銀行即有超過150家之多。

香港金融業(yè)為混業(yè)經(jīng)營，在激烈的競爭環(huán)境下，無論推出的金融產(chǎn)品及服務，都與美國、英國不相上下。

當然，如果投資者只是把香港作為投資全球市場的一個平臺，那選擇香港的大型證券公司，比如新鴻基、大福證券這樣的大券商會更好，可以投資包括全球主要金融市場的證券、期貨、外匯，貴金屬等產(chǎn)品，投資者可以實現(xiàn)全球投資目的。此外，對于資金在500萬美元以上的投資者，可以選擇像美林證券，摩根斯丹利等大型投資銀行作為自己的經(jīng)紀商，他們的服務比香港本地券商，商業(yè)銀行更專業(yè)。

所以，作為內(nèi)地的投資者，投資股價相對便宜的H股只是其中的一個選擇，進一步講，更可以利用香港作為國際金融中心的優(yōu)勢，選擇更多的適合自己風險偏好的金融產(chǎn)品作為投資的選擇，比如高收益的新興市場債券產(chǎn)品，年收益超過11％，相對于內(nèi)地年收益約4％的人民幣債券產(chǎn)品，的確要高出許多。還有用于規(guī)避貨幣貶值的黃金基金產(chǎn)品，以及投資美國、歐洲的大型藍籌股，如可口可樂，埃克森美孚等國際一流企業(yè)，收益也是不錯的。

投資潛力巨大的H股與紅籌股

香港金融市場產(chǎn)品豐富，但是對于剛剛接觸香港市場的投資者，投資自己相對熟悉的證券產(chǎn)品可能容易得多。而在證券產(chǎn)品中，H股或者紅籌股，由于這些企業(yè)實際上都是中資背景，經(jīng)營活動多在內(nèi)地，投資者更容易了解這些企業(yè)的經(jīng)營情況，所以H股或者紅籌股可能是多數(shù)投資者的首選。

在前面表一中，看到同在內(nèi)地A股及香港上市的H股，還有一些企業(yè)在香港上市但并沒有在內(nèi)地上市的股票，比如有中國石油股份、建設銀行、中國神華，中國海外、金威啤酒、聯(lián)想集團、駿威汽車、天津發(fā)展、中國電力等大型藍籌股。這些企業(yè)在未來也會登陸A股。此外有相當一部分紅籌股公司的質(zhì)地也相當不錯，比如：中國移動、中國海洋石油、中遠太平洋、中國網(wǎng)通；它們均為恒生指數(shù)成分股，尤其是中國移動，它是恒生指數(shù)第二大權(quán)重股，在恒生指數(shù)38只成分股中所占權(quán)重超過15％，而中國海油是中國唯一一家以開采海上石油為主的石油公司，只有1000多名員工，卻在2006年創(chuàng)造出超過300億人民幣的利潤，現(xiàn)時股價為8元港幣每股，市盈率只有11倍多。

考慮到中國移動、中國海洋石油，中國石油、建設銀行等在未來一兩年都會回到內(nèi)地上市，所以這些H股及紅籌股的確有一定的投資機會。但具體股票還是要看所在行業(yè)，比如從投資機會上看，隨著中國電信業(yè)重組的即將展開，中國電信(HK0728)會有比較好的投資機會，中國電信現(xiàn)在的股價為4.42港幣，市盈率為13倍。

內(nèi)地A股與香港的聯(lián)動效應

5月底，內(nèi)地A股在財政部大幅度提高印花稅的影響下，出現(xiàn)大幅下跌。許多股票跌幅接近40％。即便有如此大的下跌，同在香港及內(nèi)地A股上市的A+H概念股票依然存在巨大的價差。而且受到內(nèi)地市場大跌的影響，香港的大部分H股紅籌股也是出現(xiàn)下跌走勢。

盡管內(nèi)地與香港兩地之間有很大的股價價差，但隨著A+H概念的股票更多地同時出現(xiàn)在內(nèi)地及香港股市，兩地之間的聯(lián)動效應也更加明顯。以2007年1月初工商銀行、中國銀行同時在兩地市場的快速上漲為例，雖然上漲幅度不同，但是股票的走勢卻有近似之處。

在2006年12月初左右，內(nèi)地的工商銀行、中國銀行與香港的工商銀行、中國銀行的股價價差非常小。在06年12月初，內(nèi)地，香港的工商銀行，中國銀行幾乎在同一時間快速上漲，在不到一個月的時間內(nèi)，股價漲幅都超過40％。接著，兩地的工商銀行，中國銀行又幾乎同時回落。之后香港的工商銀行，中國銀行陷入3月至5月間低迷，從而也影響了內(nèi)地股價的表現(xiàn)。其實春節(jié)后，內(nèi)地A股經(jīng)過調(diào)整后再次走強，滬綜指從節(jié)后的低點2800點一路上漲至4300點以上，漲幅都超過50％，而這兩只權(quán)重最大的股票股價表現(xiàn)遠遜于股指，原因很簡單，它們在香港市場的走勢疲弱直接影響到了它們在內(nèi)地的表現(xiàn)!

目前在內(nèi)地上市的大型藍籌股中，權(quán)重排名前10位的金融股占了絕大部分，包括工商銀行、中國銀行、交通銀行、中國人壽、中國平安、交通銀行、招商銀行。這6只金融股占上海交易所滬綜指權(quán)重超過50％。而這6只股票全部都在香港上市交易，盡管內(nèi)地與香港兩個金融市場對股票的估值標準不同，這樣的不同體現(xiàn)在巨大的價差上，但是股價走勢的相互影響卻是顯而易見的。

香港市場對內(nèi)地市場的影響實際上是剛剛開始，在香港上市并位列恒生指數(shù)權(quán)重第二的中國移動即將回歸，而像中國海洋石油，中國石油，中國電信，建設銀行等巨型藍籌股也將在未來一至兩年內(nèi)陸續(xù)登陸A股市場。如果這些股票全部回歸，則這些藍籌股的權(quán)重將占到滬綜指80％以上，香港內(nèi)地市場的相互影響更加明顯。

香港作為國際金融中心之一，它對股票的估值標準是全球化的。因此，內(nèi)地市場的股票估值也將更多地受到美國、歐洲等地市場估值的影響，同時，由于這些大型藍籌股主要的經(jīng)營集中在內(nèi)地，所以內(nèi)地投資者對這些企業(yè)相對于香港及海外投資者能有更多的渠道去了解，所以，它們在內(nèi)地的股價變化也會對它們在香港股價的表現(xiàn)造成影響。

從某種意義上講，無論是內(nèi)地的滬綜指，還是香港的恒生指數(shù)，由于有了更多的中國內(nèi)地大型企業(yè)的加入，從長期趨勢上講，未來的表現(xiàn)將更加趨向一致。但僅從這個角度講，對于希望參與香港市場的內(nèi)地投資者來講，未來的投資不是變得簡單了，而是更復雜了，這種復雜集中表現(xiàn)在有價證券定價的全球化上。從過去香港市場歷次大的股災中看到，一旦金融風暴來臨，再好的企業(yè)也無法抵擋投資者的瘋狂拋售。中國移動的股價從2000年100港幣跌落到10港幣左右只用了不到2年，而從2000年～2002年，中國移動的業(yè)績始終保持著強勁的增長。作為內(nèi)地投資者，在認為利用兩地價差可以賺取巨大利潤的同時，要考慮隨時可能出現(xiàn)的金融動蕩。投資者要考慮清楚，兩地的巨大價差是否真的是自己投資的主要依據(jù)，如果真的是，我們也許就看不到價差了。