國內Ａ股風高浪急，商品投資現(xiàn)潛力

很多分析員認為，中國A股市場正步向“泡沫”階段。中國股市與20世紀80年代日本的“超級泡沫”有很多相似的地方，包括充裕的流動資金、預期匯價升值，以及長時期的高速增長、低通脹和散戶高度參與。筆者認為出現(xiàn)股災的機會不大，但可能出現(xiàn)百分之二十的調整。

但是，流動資金持續(xù)充裕足以支撐市場。根據(jù)人民銀行的統(tǒng)計，單就中國的公眾存款便有兩兆億美元。若公眾支持現(xiàn)時市場，這將遠遠高于中國股市的市值。另外，在現(xiàn)時的市況下，大部分投資者都傾向買入下調的股份，因此泡沫爆破的機會很微。就算真的出現(xiàn)爆破，都應來得短暫而急速。加上中國股市市值只有本地生產總值的百分之六十，比起美國的1.45倍和日本的1.07倍而言，仍是相對地低。由此可見，外國投資者仍對在中國投資感興趣，在市場調整之后尤甚。作為策略投資者，筆者建議應靜候時機，或在短期內投資在些逃離市場波動的項目上。

四項措施降溫股市

另外，中央政府最近亦公布了四項措施為股市降溫，但我們認為仍不足以阻礙對市場充滿憧憬的內地投資者。

第一，市場歡迎有關合資境內機構投資者(QDII)的措施。目前H股比A股以折讓價買賣，但同一公司的股份價值不應存在差距。相信不少內地投資者買入估價過低的H股，然后借助估價過高的A股賺取利潤，已能進賬不少。雖然市場對消息反應熱烈，但短期影響應只屬溫和。

第二，美國國會主張保護主義，在進行中美戰(zhàn)略經濟對話舉行前，人民幣每日雙邊交易區(qū)間由±0.3％擴大至±0.5％，其實是象征式的政治決定。自2005年引入制度以來，0.3％的區(qū)間一直維持不變，直至最近急升，才首次達到上限。

盡管中央政府可能容許人民幣加快升值步伐，但最近公布的措施卻未必是升值加快的保證，因為交易區(qū)間只適用于單日波動，對長遠貨幣走勢的指引有限。因此，對貨幣及股票的影響十分輕微。

第三，最近的宏調，將存款利率調高27個點至3.06％，而借貸息率則被調高18個點至6.57％。由于借貸息率僅上升18個點，低于預期，加息對實際經濟的影響亦非常有限。

此外，要減慢銀行存款流向股市的速度，同時消除最近市場對存款增長放緩的憂慮，以及控制股市急升，則必須令存款的孳息曲線更具吸引力。不過，對于追求回報的國內投資者而言，利潤幅度仍未算吸引。

第四，準備金率會再提升50個點至11.5％，為11個月內第八次。不過，銀行于3月底的平均比率已達到13％，比中國人民銀行的要求高出兩個百分點，因此其凈影響亦不受投資者重視。

商品投資現(xiàn)潛力

但值得留意的是，2007年初商品大幅調整，惹來市場推測商品已重整完畢，投資者應將資金轉移于其他金融資產，趁商品價格反彈時離場。雖然部分商品易受天氣及政治因素影響多于相關的需求及投資周期波動，使商品價格波幅擴大。不過，鑒于商品的長遠需求強勁但供應有限，筆者相信商品仍具投資潛力。

首先，中國及印度等大部分新興市場的工業(yè)化進程持續(xù)，進一步推高全球商品的消耗量。就像與中國同屬生產國的南韓，銅及鋁的全年人均消耗量分別約為38磅及25公斤，而中國在兩者的數(shù)字僅為6磅。如果中國跟隨南韓的經濟發(fā)展步伐，將會對全球商品需求帶來重大影響。此外，雖然商品供應不斷增加，但長遠供應量仍然有限。

30年來，商品價格持續(xù)下跌，自然使近年的資本開支亦隨之下降。即使近年勘探采礦及投資金額大增，但成功開采的礦源卻極少，使采礦投資的預算成本甚高。再者，采礦業(yè)精簡架構，寧愿透過并購擴大產量，也不進行勘探開采，使供應持續(xù)緊張。最后，全球通脹趨勢大致向上，此走勢通常促使市場選擇商品及公共事業(yè)股作為對沖通脹的投資。話雖如此，由于全球經濟增長有減慢跡象，加上供應情況改善，市場上的投機活動將減少，工業(yè)商品于未來六個月的周期性因素仍然欠佳。

目前是正常的周期性波動，并非重現(xiàn)70年代中期實際商品價格持續(xù)下跌的趨勢。盡管名義金屬價格升至歷史高位，實際金屬價格仍遠低于70年代中的水平。而且由2001年起，實際金屬價格經歷周期性波動后，仍然穩(wěn)步上揚，與下跌的周期剛好相反。短期內，投資者因揣測而增加商品投資，將會令價格波幅遠超基本市場供求的幅度，繼而使資源股于短期內受壓，但長遠前景仍然樂觀。