空頭陣營——華生：三標志“刺”向泡沫

為了擁有和享受與中國經濟高速增長所相得益彰的長期牛市，我們需要腳踏實地，一步一個腳印。如果頭腦發熱、忘乎所以、預期膨脹，過多地透支未來的行情，把5年、10年的牛市在1年、2年內走完，我們雖然可以享受一時消化不良的盛宴，但卻要承受其后漫漫熊市的煎熬，這是國民經濟和廣大投資者都不需要的東西。

然而，目前的中國證券市場，是否已經過熱？是否需要引起關注和警覺？回答看來是肯定的。

市場樂觀情緒膨脹

市場過熱的第一個標志是伴隨著綜合指數持續、加速度上升，市場樂觀情緒的膨脹。從近兩年前滬深股市觸底反彈以來，股指在不到兩年的時間里已經上漲近4倍。去年末今年初以來，進入加速上揚階段，其間市場幾乎沒有任何像樣的調整和消化。即使考慮到市場元氣恢復和股權分置改革的因素，市場在這樣短時期內的巨幅上升，放在世界證券史的大平臺上，也是罕見的行情，其中孕育著難以避免的獲利回吐和風險釋放的壓力。在股指已經進入高端區位后，在熊市末期沉寂的評論家，甚至當時競相營造更加悲觀氛圍的預言家們，現在又爭先恐后地調高自己的樂觀預期，渲染牛市氣氛，甚至不憚鼓動人們無視風險、火中取栗。其實，這種牛市思維的主導性和普遍化，往往是市場過熱的外部信號。

高收益率不可持續

市場過熱的第二個標志是股市不可持續的高收益率。中國股市的復蘇和興旺，不是結構性的優勝劣汰，而是良莠不分的普漲乃至瘋漲。這就使股市幾乎成了包贏不虧的賺錢機器。

2006年的翻番行情，在今年前4個月，演變為更廣泛、更快速的翻番盛宴。100%乃至200%以上的年收益率，已經不再是任何夸耀的理由。買什么股都賺錢，越是新手越無畏越大賺。人們似乎進入了金錢像泉水一樣涌流的神話境界。“人人都是巴菲特”成了人們獲利水平的真實寫照，須知世界頂級富豪、股神巴菲特的年平均收益率也只是20%出頭。這樣高的收益率水平，不僅是只有10%的國民經濟增長和相差不多的社會資本回報率所不可能長期支撐的，而且也是國民經濟的幾乎其他所有行業都絕難以望其項背的。任何還沒喪失理智的人都會知道，這樣很少風險的高收益率，不可能也不應該持續。

羊群效應導致群體亢奮

市場過熱的第三個標志是在驚人的賺錢示范下的大眾亢奮和羊群效應。幾天就可以有百分之幾十收益的賺錢故事在社會上普遍流傳。隨著親戚朋友、左鄰右舍先后進入股市，人人都賺了個盆滿缽滿，即使是最保守和最沉著的人的心靈也被搖晃和振蕩。許多連股市為何物都不知的人們盲目涌入股市，只聽說是個來錢的好地方。開戶人數一路飆升，不斷創造日均幾十萬戶的新記錄。證券營業部人滿為患，系統不堪重負，券商日進斗金。

“懷著暴富的夢想，錢進，錢進”，成了股市流傳的進行曲。街頭巷尾、各式聚會，炒股無不是最熱門的話題。貸款炒股、高息拆借，乃至典當住房和汽車炒股早已不是新聞。各行各業的上班族人心浮動，遏制上班炒股已經成為工作紀律歷來最為嚴格的外資企業頭痛的管理難題。凡是略知國外證券史的人們都熟悉，這種現象其實是市場發燒、熱度過高的典型特征。

市場燃燒到這種熱度，確實很少人能夠再否認了。因此，一些熱情的評論家也承認，市場也許過熱了點。但這只是對一部分盲目入市的新股民的教育和風險提示問題，并不值得大驚小怪。市場整體估值仍屬合理，處在正常發展的范圍之內。這種估值合理說堅定了人們牛市不怕套和蜂涌入市的信心，新資金涌入又反過來成為市場持續上揚從而演繹賺錢效應的動力。