外匯儲備投資的最優化選擇

[中國是一個需要源源不斷地進口初級產品和能源的發展中大國，因此，全球初級產品和能源價格上漲將會顯著惡化中國的貿易條件。通過投資來削弱或對沖價格上漲造成的損失，也是國家外匯投資公司成立的目標之一。

但是，按以往的成功做法來看，參與控股優于購買所有權，購買所有權優于建立戰略性儲備。在對國際初級產品和能源市場的未來行情判斷不準確之際，在高價基礎上建立戰略性儲備是一種非常不明智的投資策略，直接購買或參股供應商（礦藏或油井）的做法優于建立戰略性儲備的做法。]

國家外匯投資公司投資領域之辨

對于正在籌建的國家外匯投資公司，市場最為關心的無非是其將運作的外匯儲備究竟會流向何處？

新加坡政府投資公司（GIC）的投資領域包括股票、固定收益證券、外匯、初級產品、貨幣市場、衍生投資工具、房地產和私人股權。綜合這一經驗及各方信息，我國國家外匯投資公司的潛在投資對象包括外國政府債、機構債和企業債，外國公司股票，外國直接投資，能源和初級產品等。

外國債券

比較流行的說法是，國家外匯投資公司初始的2000億美元來自中國人民銀行注入的外匯儲備。由于這2000億美元是從新增的外匯儲備中產生的，因此它不會直接影響到央行對現有外匯儲備資產結構的大幅度調整。換言之，現有的外匯儲備資產結構中，美元資產仍然會占較大比重；即便是將由國家外匯投資公司運作的這部分新增外匯儲備，也會有相當部分投資于美國國債。這意味著，我國持有的美國國債的總體規模可能繼續上升，但是新增外匯儲備中美元國債所占的比重將會下降。

國家外匯投資公司成立的初衷是實現外匯儲備投資的多元化，在公司設立之后，減持初始資產組合中的美國國債似乎是必然之舉。毫無疑問，大規模減持美國國債將引發市場連鎖反應，導致美國國債收益率迅速上升和美元貶值，這將給中國人民銀行及國家外匯投資公司的存量美元資產造成打擊。因此，有關方面預測認為，國家外匯投資公司對美國國債的減持必然是漸進和謹慎的。

市場預期國家外匯投資公司在減持美元的同時會增持東亞國家國債，特別是日本和韓國的政府債。這對于國家外匯投資公司降低美元貶值風險很有好處。

除外國國債外，國家外匯投資公司在固定收益證券方面的選擇還包括機構債和企業債。尤其值得國家外匯投資公司考慮的投資類型，是美國的住房抵押貸款支持證券（MBS）。目前MBS已經成為美國債券市場上最重要的投資品種，是機構投資者分散投資組合風險的重要選擇。購買信用評級為AAA的機構債和企業債，能夠在不顯著提高違約風險的前提下拓寬國家外匯投資公司的資產組合。

外國公司股票

國家外匯投資公司進入外國股票市場，必然會顯著改變這些市場上多空雙方力量對比，并加劇股價波動。由于缺乏投資經驗，國家外匯投資公司在投資初期的行為有可能會被投機者所利用，因為高買低賣而產生部分損失。但是，國家外匯投資公司進行股權投資非常必要。原因在于：

第一，持有股權投資可以幫助對沖很多類型的風險。例如，通過購買埃克森－美孚、BP、殼牌等公司的股票，有助于對沖國際原油價格上漲的風險；通過購買美國向中國出口產品的公司的股票，有助于對沖人民幣升值的風險；通過購買房地產信托投資基金（EEITs）的股票，有助于對沖大量持有股票和債券的風險。

第二，國家外匯投資公司對股票的投資是長期持有而非短線炒作，只要股票市場處于上升周期，這種投資策略能夠在很大程度上避免高買低賣所產生的損失。

第三，國家外匯投資公司的建立有助于推動中國的基金管理行業。隨著中國逐漸進入老齡化社會，必須有足夠的投資收益保障，國家外匯投資公司作為一個嘗試，能夠鼓勵中國的境外投資、提高基金的管理水平。

外國直接投資

新加坡淡馬錫控股公司（Temasek）和GIC的經驗表明，對外匯儲備的積極管理可以在推動國家經濟發展中發揮戰略性作用。新加坡能夠成為亞洲主要的金融中心、航運中心，GIC和淡馬錫功不可沒。GIC在新加坡和全球的金融投資，為新加坡編織了國際性的金融投資網絡，這一網絡對推動新加坡金融業的發展至關重要。新加坡作為國際航運中心，固然有地理位置的因素，也與淡馬錫對新加坡國有企業成功的控股管理有密切關系。最近幾年，淡馬錫又在積極調整投資結構，加大對亞洲新興市場國家的金融、高科技企業的投資，這些戰略舉動，對加強新加坡優勢產業、推動新加坡企業實現產業升級、保持新加坡持續發展潛力，正在發揮積極作用。從淡馬錫在參與中國建設銀行和中國銀行的上市過程中賺得缽滿盤滿可以看出，戰略投資行業的回報率是非常高的。

那么，中國需要投資哪些行業？

第一，作為一個制造業大國，中國的產業結構升級換代必然要從現在所從事的加工和組裝，向附加值更高的研發、物流、品牌等環節發展。尤其是物流行業在IT技術的幫助下重新整合產業鏈，不僅能夠在瞬間實現全球范圍內的采購和銷售，而且已經控制很多企業的生產決策。中國的制造業有可能通過“反向工程”模仿和復制國外產品，但是像沃爾瑪這樣的物流企業我們無法復制，通過對這一行業的戰略投資，可以打通中國制造企業進一步發展的瓶頸。

第二，中國對能源和資源類公司的投資也非常關鍵。日本對海外的鐵礦山進行了大量投資，當鐵礦石價格上漲的時候，盡管日本進口鐵礦石的成本上升，但是它從投資鐵礦山的收益中可以得到補償。中國投資能源和資源類公司的思路也應該是這樣，以分散風險而不是簡單地獲得所有權為目標。

第三，借鑒新加坡的經驗，中國有必要增加對國外金融機構的投資。國外金融投資機構非常看好中國未來的潛力，通過幫助中國企業上市、進入中國開展業務等方式，國外金融機構實際上已經從中國獲得了豐厚的收入。通過加強對國外金融機構的投資，中國可以借助國外金融機構的管理更好地分享國內經濟增長的紅利，而且對中國金融機構下一步對外投資創造良好的條件。

但是，投資國外金融機構也存在一定隱憂：其一，高收益隱藏著高風險，要從戰略投資中獲益，需要對投資對象的深入了解和對未來行情的準確判斷，對于國家外匯投資公司這樣的新進入者而言，需要較長時間來熟悉市場和培養挑選企業的眼光；其二，對發達國家某些戰略性行業進行股權投資時會遭遇阻力。