不要忽視制度溢價帶來的收益

加息、特別稅減免、上調印花稅、發(fā)行特別國債，以及其他宏觀調控政策，希望能夠為股市降溫，但結果卻是中國A股仍然在狂奔。究竟是什么原因導致了這失控局面？這種情況能否持續(xù)下去？我們認為股市能夠狂奔原因是，目前股市是安全的，而判斷股市安全理由，就是新會計準則帶來的制度溢價。

首先，新會計準則實行導致帳面資產擴大。按照財政部規(guī)定，所有上市公司在2007年可以采取自由選擇方式，以新會計準則作參考，仍然可以按照老的會計準則進行會計核算，但所有公司必須從2007年開始按照新準則進行核算。如此一來，新會計準則帶來數值效應可能會在2008年中期之前得到體現，但是，股市具有提前拉動和放大影響功能，估計這個影響會在今年下半年和明年上半年被逐步釋放出來。

究竟什么原因會導致新會計準則為企業(yè)帶來制度性溢價？新會計準則對于固定資產定義引發(fā)了兩個重大變化，一是固定資產計量方式的變化，取消過去對固定資產單位價值的硬性限制；二是提出對固定資產價值的公允價值考量，所謂公允價值，有三個方面含義：第一是活躍市場中的報價；二是同類或類似資產的公允價值加以一定調整；第三是運用估值技術。同時，新會計準則規(guī)定，非貨幣性資產交換，運用公允價值來計量。

這些新的重要影響，就會直接產生帳面利潤。老會計準則采用的賬面價值計算法，基本上市不產生利潤。對于擁有大量土地和物業(yè)的上市公司而言，則孕育了一定的較大機會，每年需要重估地產和物業(yè)的價值，并以市值反映其賬面價值，這將直接大幅提高每股的凈資產，降低股票市凈率。比如工商銀行，其旗下擁有22000個網點，這些在早年無償或者很低成本獲得的物業(yè)資源，將在新會計準則下變成其帳面數字。所以對于大多數目前收益并不是很好的上市公司而言，只要其土地和物業(yè)資源占有量巨大，就足以使投資者放心大膽地等著股價騰飛，如銀行、鋼鐵、礦山類。

由于新會計準則在2007年度正式實施，鑒于上市計量所需要大量時間，這個會計年度的完成，將可能持續(xù)到2008年中期。盡管未來由于準則實施所帶來持續(xù)效應是長期的，但股市反應提前性和放大效應，會使這一效應提前實現，如此一來，中國股市盡管起起伏伏，但持續(xù)上漲還是可以值得期待的。

資本品在全球范圍來定價，導致中國成為較低的估值區(qū)域。金融資本全球流動和貿易全球化趨勢，使得產品定價越來越趨向全球統(tǒng)一，這種統(tǒng)一將帶來資本跨區(qū)域性的靈活流動。投機資本就像是巨大而且嗜血的鯊魚，它們龐大的身軀和靈敏的嗅覺，往往使得它們很容易發(fā)現獵物。全球投機資本也一樣，新興市場國家高收益和價值低估類型往往最得他們的歡心。

如果以美元或者歐洲貨幣來衡量中國的資本品和資產價格，無論是股票還是土地和物業(yè)資產，以及證券資產，都充滿誘惑。我國中心城市的房價在四年中已經騰飛，大量美國、歐洲基金已經賺了個盆滿缽滿，現在他們眼睛又盯住的是資本品股市。在過去一年中，中國股市又翻了兩倍，其中不可忽視的是海外資金的“貢獻”。目前，中國低估的“價值洼地”仍然是他們眼中肥肉，怎么會輕易放棄呢？

以全球定價眼光看，中國大量資產仍然十分便宜，但這些便宜資產背后，卻是中國未來十年經濟騰飛的藍圖，中國企業(yè)收益被穩(wěn)定看好，其市值自然也要在股價中得到反應。目前投資中國股市的基金中，居然還包括極其謹小慎微的美國養(yǎng)老基金，從這一點我們不難看出，海外資金投資熱情之高。自然，有了他們積極參與，中國股市又多了許多“熱心”的參與者。

總體上講，中國股市輝煌還可以持續(xù)相當長的一段時間，市場投資者目前不必擔心創(chuàng)新高的可能，更多恐怕應該是對風險的把握同時，更不要忽視制度溢價帶來的投資收益。